تشكل إيرادات الأدوية المبتكرة لشركة هينري نحو 60٪، ويمثل إعادة هيكلة قسم تطوير الأعمال (BD) مرتكزًا محوريًا لقيمة التدويل/القيمة الدولية

اسأل AI · كيف تعيد الشراكة المنهجية مع GSK تشكيل قيمة التدويل؟

مراسل صحيفة 21st Century Business Herald: جِي يوانيوان

في 25 مارس، أصدرت شركة هينغروي للأدوية (600276.SH، 01276.HK) تقريرها السنوي لعام 2025. وتُظهر القوائم المالية أنه خلال العام، حققت الشركة إيرادات تشغيلية بلغت 316.29 مليار يوان، بزيادة قدرها 13.02%؛ وصافي ربح العائدة إلى مساهمي الشركة المدرجة في البورصة بلغ 7.71B يوان، بزيادة قدرها 21.69%؛ وصافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة المدرجة في البورصة بعد استبعاد الأرباح/الخسائر غير المتكررة بلغ 7.41B يوان، بزيادة قدرها 20.00%.

هذه الزيادة في السرعة تفوق بوضوح متوسط مستوى الصناعة. لكن ما يستحق الاهتمام ليس مجرد أرقام نمو مالية بسيطة، بل التغيرات الهيكلية الكامنة خلف التقارير—فقد بلغت إيرادات مبيعات الأدوية المبتكرة 16.34B يوان، بزيادة قدرها 26.09%، لتصل حصة مبيعات الأدوية إلى 58.34%؛ كما بلغت إيرادات الترخيص من الخارج 3.39B يوان، بزيادة قدرها 25.62%.

وفي الوقت نفسه، بلغت إجمالي نفقات البحث والتطوير للشركة خلال العام 8.72B يوان، ما يعادل 27.58% من إيرادات التشغيل، لتواصل الحفاظ على مستوى مرتفع من الاستثمار.

وبخصوص ذلك، أشار محللٌ في قطاع الأدوية لدى إحدى شركات السمسرة إلى مراسل صحيفة 21st Century Business Herald أن هذا يعني أن عملاق الصناعة الذي بدأ بالأساس من أدوية الجنيس (البدائل/المحاكاة) قد أكمل تقريبًا التحول النوعي من «دمج التقليد والابتكار» إلى «الابتكار بقيادة».

الأدوية المبتكرة في الصدارة

ومن خلال تحليل تقرير هينغروي للأدوية، يتضح أن منتجات علاج الأورام تظل القوة المطلقة. ضمن إيرادات مبيعات الأدوية المبتكرة، حققت إيرادات منتجات علاج الأورام 132.40 مليار يوان، بزيادة قدرها 18.52%، وهو ما يمثل 81.02% من إجمالي إيرادات مبيعات الأدوية المبتكرة. ومن بينها، أظهرت المنتجات ضمن قائمة التأمين الطبي أداءً لافتًا بشكل خاص؛ إذ واصل كل من ريفيرولوزوميد (مضاد AR من الجيل الثاني) ودارلسيلي (مثبط CDK4/6) الاعتماد على التموضع السريري الدقيق والبيانات القوية من الواقع الحقيقي، ما أدى إلى استمرار نمو قوي في إيرادات المبيعات.

وقال «إن مسار تكبير مبيعات هذين المنتجين يعد نموذجًا نموذجيًا جدًا». ووفقًا لمحلل السمسرة المذكور أعلاه، «إنهما تستهدفان دلالات (استطبابات) غير ملبّاة احتياجًا سريريًا بشكل واضح، وتكون فيها بنية المنافسة محسّنة نسبيًا. وبعد دخولهما قائمة التأمين الطبي عبر القبول السريع والترويج الأكاديمي، تحقق انتقالًا سلسًا من «القَبول» إلى «توسيع المبيعات».»

وفي الوقت ذاته، فإن الأدوية المبتكرة التي طُرحت سابقًا مثل فلووزوبارلي (مثبط PARP) وهوكيتوبوبي (مثبط مستقبل TPO) وغيرها، وبفضل حصولها المستمر على موافقات على استطبابات جديدة وتراكم الأدلة الطبية القائمة على الممارسة بعد الإطلاق، وفّرت للشركة زيادة ثابتة في الأداء.

كما أظهر قطاع ما وراء الأورام قدرة انفجارية أقوى. ففي إيرادات مبيعات الأدوية المبتكرة، حققت منتجات ما وراء الأورام إيرادات بلغت 31.02 مليار يوان، بزيادة قدرها 73.36%، لتشكل 18.98% من إجمالي إيرادات مبيعات الأدوية المبتكرة.

إذا كانت تحقيق أرباح 2025 بمثابة اختبار لاستثمارات البحث والتطوير السابقة، فإن سمك خط الأنابيب البحثي (pipeline) هو ما يحدد مساحة النمو في المستقبل.

ويُظهر تقرير العام السنوي أن هينغروي في 2025 لديها 7 أدوية مبتكرة من الفئة 1 تمت الموافقة عليها والإطلاق في السوق، بما في ذلك: حقن ريكاسيزوماب ثنائي الأجسام المضادة، وأقراص إيمينيك أسلفات (إيماتكسيتينب)، وأقراص ريجليبتين/ميتفورمين، وحقن ريكومينتوزوماب تراستوزوماب، وكبسولات فاميتيريني ماليت، وحقن فوسلورولابيتيانبا/بالونوستات سيتون (فوسلورولا بيتينتاب باثالونوسيج)، وأقراص زيميوتا… إلخ. كما توجد فئة 2 من دواء مبتكر واحد، و6 استطبابات جديدة لأدوية مبتكرة حصلت بالفعل على الموافقة تم التصريح بها للإطلاق في السوق، تشمل مجالات متعددة مثل الأورام والتمثيل الغذائي وأمراض القلب والأوعية والمناعة وعلم الأعصاب وغيرها.

وبالإضافة إلى ذلك، وفقًا للإعلان، تتوقع هينغروي أنه بين 2026 و2028 ستتم الموافقة على نحو 53 نتيجة ابتكارية وإطلاقها في السوق. ومن بين ذلك، يَعِد مُحفز مزدوج لمستقبلات GLP-1/GIP من نوع HRS9531 المستخدم لاستطبابات زيادة الوزن/السمنة، وذو إمكانات «الأفضل ضمن فئته» (BIC)، بأن تتم الموافقة عليه في 2026. وفي الاستطبابات الجديدة، من المتوقع أن يتم الموافقة على ريكومينتوزوماب تراستوزوماب لاستخدامه في سرطان القولون/المستقيم الإيجابي لـ HER2 وسرطان الثدي الإيجابي لـ HER2 في الخط الأول وغيرها من عدة استطبابات جديدة.

«حجم 53 نتيجة ابتكارية يُمثل شيئًا نادرًا جدًا داخل شركات الأدوية المبتكرة في الصين». وقال محلل السمسرة المذكور أعلاه للصحفيين: «ويعكس ذلك استمرار استثمار الشركة على مر السنين في بناء منصات التكنولوجيا وتحسين منظومة البحث والتطوير».

وعلى صعيد منصات التكنولوجيا، فقد قامت هينغروي ببناء منصات ناضجة مثل ADC والأجسام المضادة الثنائية/متعددة الأجسام المضادة ومُحللات البروتينات (protein degraders) والأدوية الصغيرة للحمض النووي (small nucleic acids) والببتيدات الفموية وPROTAC وغيرها، كما قامت ببناء منصة أنماط الجزيئات الجديدة بشكل مبدئي. وفي الوقت نفسه، تعمل الشركة بقوة على اكتشاف الأدوية باستخدام الذكاء الاصطناعي (AIDD)، لتمكين الابتكار والتطوير التكراري في أبحاث الأدوية بشكل شامل.

إعادة تشكيل منطق النمو عبر BD

إذا كان البحث والتطوير هو محرك نمو هينغروي الداخلي، فإن BD (التوسع التجاري) هو القناة الأساسية لتحويل القيمة من الخارج إلى مكاسب.

في 2025، واصلت هينغروي ابتكار نموذج تعاون BD، وحققت 5 صفقات للتوسع في الأعمال التجارية للأدوية المبتكرة في الخارج. ومن بينها تبرز بصورة خاصة الشراكة الاستراتيجية مع GSK: إذ ستعمل الشركتان بشكل مشترك على تطوير ما يصل إلى 12 دواء مبتكر تشمل مثبطات PDE3/4 من نوع HRS-9821 وغيرها؛ حيث تحصل هينغروي على دفعة أولى قدرها 5 مليارات دولار، مع حق ممارسة اختيار يصل إجمالي قيمته المحتملة إلى نحو 12 مليار دولار كرسوم ممارسة الخيارات ومدفوعات المعالم (milestones) ومدفوعات المكافآت المرتبطة بها وأرباح المبيعات والتقاسم المقابلة.

«الدلالة الرمزية لهذه الصفقة تكمن في أنها لم تعد ترخيص منتج واحد فقط، بل تغطي تعاونًا على مستوى منصة يمتد عبر عدة خطوط أنابيب بحثية». وأشار المحلل المذكور أعلاه: «تحتفظ هينغروي بحق الحصول على مدفوعات المعالم اللاحقة وتقاسم أرباح المبيعات. والأهم من ذلك، إذا تم تطوير المشاريع اللاحقة وتسويقها بنجاح، فلا تزال هينغروي قادرة على تحقيق عوائد ملموسة. وهذا يعكس تحول الشركة من «ترخيص لمرة واحدة» إلى «ارتباط عميق».»

وخلف سلسلة صفقات BD هذه، توجد خلفية ماكرو تعكس تعميق تقسيم العمل في صناعة الأدوية العالمية. إذ تواجه شركات الأدوية متعددة الجنسيات تحديًا متزايدًا جراء «منحدر براءات الاختراع» بشكل متراكم؛ وبحلول الفترة من 2023 إلى 2028، سيصل إجمالي انكشاف المخاطر الكلي الناجم عن انتهاء صلاحية براءات اختراع قطاع الأدوية عالميًا إلى 3.1B دولار. وفي الوقت ذاته، تبرز تدريجيًا ميزة التكاليف مقابل القيمة (القيمة مقابل السعر) لأصول الأدوية المبتكرة في الصين، لتصبح مصدرًا مهمًا لتعويض خطوط الأنابيب لدى شركات الأدوية متعددة الجنسيات.

علاوة على ذلك، تُظهر الأدوية المبتكرة في الصين ميزة مزدوجة مميزة تتمثل في «السرعة × كفاءة التكاليف». ففي مرحلة اكتشاف الدواء من تحديد الهدف إلى التقدم بطلب IND، يمكن لشركات الأدوية المبتكرة في الصين أن تتحرك أسرع بمقدار 2~3 أضعاف مقارنة بنظيراتها الدوليات. وفي مرحلة التطوير السريري، يمكن لشركات الأدوية المبتكرة في الصين تجنيد المرضى بسرعة أعلى بـ 2~5 أضعاف، في حين أن تكلفة كل مريض لا تتجاوز نصف ما في أوروبا وأمريكا.

وقد أدت هذه المزايا إلى ارتفاع سريع لحصة شركات الأدوية الصينية في المعاملات الدوائية على مستوى العالم، وبشكل طبيعي أصبحت 2025 سنة الانفجار بالنسبة لتفويضات الخارج للأدوية المبتكرة الصينية.

وفي مقابلة سابقة أجراها مراسل صحيفة 21st Century Business Herald مع ليو بووي، رئيس بنك الاستثمار في الرعاية الصحية بمنطقة آسيا والمحيط الهادئ لدى جيه بي مورغان، ونائب رئيس مشارك لبنك الاستثمار الصيني (تزامنًا)؛ فقد أقرّ أيضًا أن «الشراء الصيني» من قبل شركات الأدوية متعددة الجنسيات يتزايد بشكل واضح فيما يتعلق بإدخال خطوط أنابيب مبتكرة مبكرة.

وقد شارك ليو بووي مثالًا مقنعًا جدًا: ففي مرة، صرّح CFO لإحدى شركات MNC الكبيرة بأنه إذا كانت تكلفة شراء نفس خط الأنابيب في الصين تعادل 30%~40% فقط من تكلفة الولايات المتحدة، وكانت هناك إمكانية لتحقيق نتائج أفضل، فسيختارون الصين حتمًا. «إن التوازن المثالي بين التكلفة والنتيجة هو منطق محوري يجعل الشركات متعددة الجنسيات تنظر إلى الصين باعتبارها منشأ خطوط البحث والتطوير الرئيسية». ووفقًا لملاحظات فريق جيه بي مورغان، بالإضافة إلى استمرار حماسة القطاعات الساخنة مثل ADC وGLP-1، تظهر الشركات متعددة الجنسيات اهتمامًا كبيرًا أيضًا بقدرات الصين في مسارات متقدمة مثل TCE (جسر الخلايا T)، وCAR-T داخل الجسم، والببتيدات الفموية، والأحماض النووية الصغيرة وغيرها.

لكن الاختبار الحقيقي لـ BD لا يكمن لحظة التوقيع، بل بعد توقيع الاتفاقية. فقد أكد محلل السمسرة المذكور أعلاه لمراسل صحيفة 21st Century Business Herald: «إن حصول شركات الأدوية المبتكرة على الدفعة الأولى هو مجرد الخطوة الأولى. ولا مفرّ من تركيز المزيد من الجهد لرفع معدل نجاح المشروع، والحصول بسلاسة على مدفوعات المعالم اللاحقة وتقاسم أرباح المبيعات، حتى يمكن تجنب أن تكون صفقة BD «ظهورًا عابرًا» مثل زهرة تتفتح ثم تذبل بسرعة.»

وبالنسبة لهينغروي، فإن التعاون مع GSK يُعد اختبارًا مهمًا للقدرات. وبحسب الاتفاقية، ستقود هينغروي تطوير هذه المشاريع حتى اكتمال التجارب السريرية للمرحلة الأولى بما في ذلك مشاركة متلقين/مشاركين من الخارج؛ بينما ستُمارس GSK، في موعد أقصاه نهاية التجارب السريرية للمرحلة الأولى، حقوق الاختيار الخاصة بالتطوير العالمي والتسويق التجاري. وهذا يعني أن قدرات هينغروي البحثية ستواجه اختبارًا مطابقًا للمعايير العالمية.

لوحة شطرنج جديدة للتدويل

في 2025، خطت هينغروي خطوة جوهرية في مسار التدويل—نجحت في الإدراج في بورصة هونغ كونغ، محققّة إدراج «A+H»، لتصبح أكبر طرح أولي عام (IPO) في قطاع الأدوية في أسهم هونغ كونغ خلال السنوات الخمس تقريبًا.

لا تكمن أهمية هذا الإجراء فقط في استكمال التدفقات النقدية، بل أيضًا في بناء منصة للتواصل مع الأسواق الرأسمالية الدولية. «إن إصدار أسهم الفئة H يمكن أن يكمّل التدفقات النقدية للشركة، ويدعم الأبحاث المبكرة للأدوية المبتكرة والتجارب السريرية وعمليات الاستحواذ والتملك الخارجية، بما يضمن التطور المستقر طويل الأجل للشركة.» جاء ذلك في تقرير بحثي صادر عن شركة تشوتشوانغ سيكيورتيز (首创证券).

وفي الوقت ذاته، قامت هينغروي أيضًا بتحركات متواصلة في بناء قدرات التنظيم. خلال فترة التقرير، قامت الشركة بتعيين فنغ جي ليكون رئيسًا تنفيذيًا (مديرًا عامًا/总裁)، لتعزيز القيادة الاستراتيجية العالمية؛ وتعيين تشو قوه شين كنائب تنفيذي كبير ومسؤولًا عن البحث المبكر العالمي، لتعزيز التخطيط الاستباقي للأنابيب وتعزيز الابتكار من المصدر؛ وتعيين يو ليو كمدير طبي أول دولي (Chief Medical Officer) مسؤولًا عن دفع العمل في التطوير السريري في الولايات المتحدة وفي مناطق خارج الصين؛ وتعيين كارن آتكين لتولي مسؤولية الأعمال الدولية واستراتيجية المحفظة، لتعزيز التوسع التجاري في الخارج أكثر.

«من تخطيط المواهب يمكن ملاحظة أن هينغروي تحاول بناء قدرات تنظيمية معولمة». وأوضح محلل السمسرة المذكور أعلاه للصحفيين: «ليست الصعوبة في التدويل فقط في ما إذا كانت بيانات البحث والتطوير ستُعترف بها، بل أيضًا في ما إذا كان بالإمكان بناء منظومات تطوير سريري وتسجيل ودخول السوق وتسويق تجاري متوافقة مع الأسواق المختلفة. إن توزيع هذه المناصب الأساسية هو في الأساس سدّ لهذه النواقص.»

فعليًا، فإن مسار التحول لدى هينغروي يعكس أيضًا القضية المشتركة التي تواجهها شركات الأدوية المبتكرة الرائدة في الصين: بعد إتمام البناء الأولي لمنظومة البحث والتطوير وخطوط الأنابيب والمنتجات، كيف يمكن تحقيق قفزة من «توسيع الحجم» إلى «تركيز عميق على القيمة»؟

ومن منظور اتجاهات الصناعة، شهدت صفقات BD للأدوية المبتكرة في الصين نموًا انفجاريًا في 2025. ووفقًا لبيانات «ميديسن فاكشن» (医药魔方) فإن إجمالي قيمة صفقات تصدير/تسويق BD للأدوية المبتكرة من الصين في 2025 بلغ 500M دولار، مسجلًا رقمًا تاريخيًا قياسيًا. لكن في الوقت ذاته، تمر الصناعة بتبديل عميق في القيمة: من مرحلة المضاربة بمفهوم «اللحاق بالركب على مستوى الأهداف» و«تقييمات مرتفعة جدًا» في الماضي، إلى مرحلة عملية تدريجيًا تتمثل في «البيانات تتكلم، والإنجازات السريرية تُثبت».

وبالنسبة للشركات الدوائية الرائدة، فهذا يعني ضرورة بناء قدرة تنافسية أكثر منهجية. وقد صرّح أحد كبار المسؤولين في شركة أدوية مبتكرة بشكل مباشر: «إن BD على المستوى العالي الحقيقي ليس عندما يراك الآخرون تشتعل بدايات الهدف الساخن فترفع السعر وتشارك في مزادات تهويل الأسعار لرفع الأسعار. بل عندما لا يزال الأمر غير تحول إلى هَبة/ترند، يجب أن تكون قادرًا على التقاطه عبر تقييم البيانات.»

ويمثل اختيار هينغروي مسارًا نموذجيًا. فمن ناحية، من خلال استمرار الاستثمار المكثف في البحث والتطوير وبناء قدرات الابتكار من المصدر، يتم تشكيل تخطيط في المجالات التقنية المتقدمة مثل ADC والأجسام المضادة ثنائية الخصائص وPROTAC والأحماض النووية الصغيرة وغيرها. ومن ناحية أخرى، عبر نماذج تعاون BD المتنوعة، يتم تمديد القيمة الابتكارية إلى الأسواق العالمية؛ وفي الوقت نفسه، عبر إدراج «A+H» واستقدام مواهب معولمة، يتم بناء قدرة تشغيل دولية.

لكن هذا التحول لا يزال يواجه تحديات كثيرة. فعلى سبيل المثال، لا يزال خطر المنافسة المتجانسة في الصناعة قائمًا. ومع تصاعد حدة المنافسة في المسارات الساخنة مثل PD-1/L1 وADC وGLP-1، تصبح مسألة كيفية إيجاد قيمة سريرية مميزة حقًا موضوعًا مشتركًا لجميع شركات الأدوية المبتكرة.

الأدوية المبتكرة في الصين تنتقل من «الملاحقة» إلى «الموازاة»، وبثقة وقوة غير مسبوقتين، تنهض كقوة لا يمكن تجاهلها في خريطة الأدوية العالمية. لكن بالنسبة لهينغروي بل ولصناعة الأدوية المبتكرة في الصين بأكملها، فإن الاختبار الحقيقي لم يبدأ بعد—فحين تنحسر موجة رأس المال الخارجي، وحين يتبدد دخان المنافسة المتجانسة، فإن ما سيبقى على طاولة اللعبة بالتأكيد هو تلك الشركات التي تمتلك بالفعل قدرات ابتكار من المصدر ومستوى تشغيل عالمي.

وعند النظر إلى الخلف عند نقطة تقرير 2025 السنوي، تكون هينغروي قد أنجزت بالفعل التحول من «رائدة أدوية الجنيس» إلى «مُهيمنة على الأدوية المبتكرة». لكن ما يتوقعه السوق لا يتمثل في «الأول في الصين» فحسب، بل «لاعب عالمي». ويتطلب هذا القفز ليس مجرد تكديس إنفاق البحث والتطوير، بل ترقية شاملة لقدرات التنظيم، والرؤية العالمية، وقدرات خلق القيمة.