تأثير الذكاء الاصطناعي يتفاقم مع تصاعد الأحداث في الشرق الأوسط، وقنوات خروج الأسهم الخاصة تتعرض لضغوط، حيث انخفض حجم مبيعات الأصول بشكل حاد بنسبة 36% في الربع الأول

منذ بداية هذا العام، انخفض حجم بيع أصول الأسهم الخاصة بأكثر من الثلث. ويؤدي تطور الذكاء الاصطناعي (AI) إلى جانب اندلاع الحرب في إيران إلى إضافة ضغوط جديدة إلى سوق الخروج (exit market) الذي كان يعاني أصلًا من حالة من الضعف.

ملاحظة: يمكن فهم “exit market” هنا على أنه مسار تحقيق السيولة أو قناة الخروج، بما في ذلك الاكتتابات العامة (IPO)، وعمليات البيع عبر الاندماج والاستحواذ، والتحويلات الثانوية وغيرها.

تُظهر البيانات أنه خلال الربع الأول من هذا العام، بلغ إجمالي قيمة الصفقات التي شاركت فيها شركات الأسهم الخاصة كمُورِّد/بائع نحو 103B دولار. ورغم أنها لا تزال أعلى من متوسطها التاريخي، فإن هذا الرقم ينخفض بنحو 36% مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي، وهو ما يبرز بشكل خاص في سوق الاندماج والاستحواذ المكتظ بالصفقات الضخمة.

تسعى مؤسسات الأسهم الخاصة إلى التعامل بسرعة مع محافظ استثمارية متراكمة، وإعادة الأموال إلى المستثمرين الذين نفدت صبرهم، وبدء جولة تمويل/جمع أموال جديدة. وبالنسبة إلى هذه المؤسسات، فإن الانخفاض الحاد في حجم صفقات الأسهم الخاصة يُعد ضربة كبيرة بالتأكيد.

إن عمليات الاستحواذ ذات التقييمات المرتفعة خلال فترة جائحة كوفيد-19 قد جعلت المؤسسات غير قادرة على بيع الشركات بأسعار مقبولة، ما أدى إلى تضييق قدرتها على العثور على صفقات جديدة، وعلى إجراء صفقات فيما بينها.

قال مدير التمويل بالرافعة المالية عالميًا لدى Barclays، Na Wei: “من نهاية الربع الأول إلى بداية الربع الثاني هي نقطة محورية لبناء خط أنابيب احتياطي الصفقات. ومن دون شك، فقد تأثرت بالفعل أنشطة التداول بين المؤسسات في السوق”.

وفي الوقت نفسه، تحاول هذه المؤسسات إيجاد حلول في ظل صعوبة بيع الأصول؛ فهي من جهة تحاول الاحتفاظ بهذه الأصول، ومن جهة أخرى تسعى إلى دفع العوائد لكلٍّ من مؤسستها ومستثمريها.

أظهرت تقارير صادرة عن وكالة Moody’s للتصنيف الائتماني أن الشركات الأمريكية المملوكة للأسهم الخاصة خلال العام الماضي جمعت 94 مليار دولار عبر الاقتراض لتوزيع أرباح كأسهم، ما يزيد من المخاطر التي تواجهها هذه الشركات.

قال Sid Punshi، مدير أعمال الجهات الممولة (financial sponsors) في أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا لدى Citigroup: إن عدد عمليات بيع حصص الأسهم القليلة وعدد أدوات الاستثمار من نوع “الأدوات الاستمرارية” (continuation vehicles) آخذ في الازدياد—وهذه الهياكل تتيح للمستثمرين تحقيق الخروج عندما يتعذر عليهم بيع الأصول ضمن المدد التقليدية.

وأضاف Punshi: “نرى أن الصناديق أصبحت أكثر مرونة وابتكارًا فيما يتعلق بخطط الخروج، خصوصًا عندما لا توفر الأسواق العامة نافذة خروج. يتجه السوق إلى الانقسام إلى ‘من يملك الموارد’ و‘من يفتقر إلى الموارد’.”

بعد جائحة كوفيد-19، انتهت حقبة انخفاض أسعار الفائدة لأكثر من عقد، وبدأت مؤسسات الأسهم الخاصة تواجه صعوبة في بيع بعض الشركات التي تم الاستحواذ عليها خلال فترة الازدهار. أدت زيادة تكاليف الاقتراض إلى اتساع فجوة الخلاف حول التقييمات، كما أن انكماش المقرضين التقليديين قلل من عدد المشترين المحتملين.

ورغم أن القطاع بات يتكيّف تدريجيًا مع بيئة تكاليف التمويل المرتفعة، فإن حساسيته تجاه الصدمات ارتفعت أيضًا. وفي الآونة الأخيرة، أدت الحرب في إيران إلى ضغوط تضخمية جديدة، تمامًا في الوقت الذي كان يتوقع فيه السوق خفض الفائدة، الأمر الذي أعاد دفع احتمالات الرفع.

وقبل اندلاع الحرب، أدت مخاوف السوق من أن يقلب الذكاء الاصطناعي (AI) قواعد اللعبة إلى عمليات بيع في أسهم التكنولوجيا، وتمتد العدوى إلى أسواق الأسهم الخاصة والائتمان—وهي مجالات ذات تعرض مرتفع لشركات البرمجيات.

ووفقًا لمصادر مطلعة، فإن عدة صفقات خروج في قطاع البرمجيات تم دفعها من جانب مؤسسات الأسهم الخاصة قد علقت/توقفت، بما في ذلك بيع EQT لشركة Thinkproject وبيع TA Associates لشركة Unit4.

وقال Na Wei من Barclays: “بالنظر إلى تطورات الوضع الحالي، فهذا أمر محزن فعلًا. إن السوق بأكمله يضع توقعات مرتفعة جدًا بشأن أنشطة التداول وإمدادات السوق الأولية عند دخول عام 2026.”

ضغوط السوق العامة

أصبح تحقيق الخروج عبر السوق العامة أكثر صعوبة كذلك. ففي الوقت الحالي، تكون “مؤشرات الذعر” لدى وول ستريت أعلى بكثير من المستوى الذي يُفضِّل نشاط سوق تمويل الأسهم.

أوقفت Hg، المتخصصة في الاستثمار في التكنولوجيا، خطط إدراج شركة برمجيات نرويجية هي Visma؛ بينما قامت منصة إعلانات تدعمها Blackstone، Liftoff Mobile، بتأجيل إدراجها في نيويورك خلال موجة بيع أسهم التكنولوجيا في فبراير.

وفي الوقت نفسه، دفعت مخاوف الذكاء الاصطناعي وضعف الأداء الربحي سهم شركة البرمجيات Verisure إلى الانخفاض، حتى أنه هبط دون سعر طرحها الأولي في أكتوبر من العام الماضي. وقد يجعل ذلك من الصعب على مالكها Hellman & Friedman بيع المزيد من الأسهم على المدى القصير.

بالإضافة إلى ذلك، باعت Blackstone مؤخرًا 4.2% من حصتها في شركة Cirsa Enterprises لمشغلي القمار في إسبانيا، وكان السعر أيضًا أقل من مستوى الاكتتاب العام الأولي (IPO) الخاص بها قبل أقل من عام.

وبالمقارنة، في ظل خلفية توسع تسلح تاريخي في أوروبا، كانت قطاعات مثل الدفاع أكثر قوة. فقد تم إدراج شركة تصنيع المعدات العسكرية Vincorion في فرانكفورت، بهدف جمع 300 مليون يورو لمساهمي الأسهم الخاصة.

ورغم أن تذبذبات سوق الأسهم في مارس كانت حادة، نجحت EQT مع ذلك في بيع حصص في شركة العناية بالبشرة السويسرية Galderma بقيمة 4.9 مليارات فرنك سويسري (حوالي 6.2 مليارات دولار)، وهو ما تحقق بفضل مرونة سوق العناية بالبشرة.

قال Isik Guven Toktamis، مدير أعمال الجهات الممولة (financial sponsors) في EMEA لدى JPMorgan: “على الرغم من أن عدم اليقين الجيوسياسي وصدمة الذكاء الاصطناعي من المتوقع أن يضغطا على تدفقات الصفقات الإجمالية، فإن نشاط التداول في الربع الأول لا يزال مرتفعًا. ويعود ذلك إلى أن المؤسسات تأمل في اغتنام نوافذ خروج مرحلية للأصول عالية الجودة.”

الانضباط في الصفقات

在 إجمالي مبيعات/عمليات بيع الأسهم الخاصة في الربع الأول، جاءت نسبة كبيرة من صفقة واحدة تتجاوز 29 مليار دولار—وهي بيع Jetro Restaurant Depot، حيث كان Leonard Green & Partners أحد المستثمرين فيها.

وتبين البيانات أنه في حال عدم وجود هذه الصفقة التي اكتملت بنهاية مارس، لانخفض حجم الخروج في الربع الأول بأكثر من النصف.

يرى بعض المستشارين أن البيانات لا تعكس الصورة كاملة. قال Charles Hayes، الشريك/المدير المشارك للتمويل الخاص (Private Capital) في مكتب المحاماة Fried Frank: “في مجالات مثل البنية التحتية والعلوم الحياتية والتحول في مجال الطاقة، أصبحت مؤسسات الأسهم الخاصة والمشترين يتقاربون تدريجيًا من حيث التقييمات.”

وأضاف Hayes: “إن انخفاض حجم الخروج بنسبة 60% لا يعني عدم وجود فرص، بل يعكس انضباط الأسهم الخاصة في اختيار وقت إعادة توجيه الأصول إلى السوق. وقبل اندلاع أزمة الشرق الأوسط، كان هذا التوقيت قريبًا بالفعل.”

ومن بين صفقات الخروج التي تستحق المتابعة هذا العام: بيع شركة Platinum Equity لشركة Urbaser لإدارة النفايات في إسبانيا مقابل نحو 6.6 مليارات دولار إلى كل من Blackstone وEQT، وقيام KKR ببيع شركة CoolIT Systems لتبريد مراكز البيانات مقابل نحو 4.8 مليارات دولار.

كما تتحسن أسواق الأصول الصناعية، التي يُنظر إليها عادةً كـ“ملاذ آمن” خلال فترات الضغط الاقتصادي. إذ تجري Advent وCinven مناقشات لبيع TK Elevator بتقييم يقارب 25 مليار يورو (29B دولار)، وهو ما قد يجعلها واحدة من أكبر صفقات الخروج هذا العام.

تشديد الائتمان

العامل الآخر الذي يؤثر في صفقات الأسهم الخاصة يتمثل في موقف أكثر حذرًا من جانب مقرضي وول ستريت تجاه تمويل عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية في ظل تذبذب السوق. وبالنسبة إلى مبيعات ديون القروض الرافعة القائمة، مثل التمويل الذي يدعم صفقة Sealed Air لصناعة أغشية/مواد التغليف الفقاعي، تقوم البنوك أيضًا بوضع أنفسها في وضع الاستعداد للمخاطر المحتملة.

وترغب البنوك في تجنب تكرار التجربة المؤلمة في 2022، عندما تعذر عليها بيع الديون التي كانت تتولى الاكتتاب لها في الوقت المناسب، وانتهى الأمر بالتصفية بأسعار مخفضة بشكل كبير. ومن المرجح أن تؤثر هذه الحالة على قدرة المشترين على الحصول على تمويل لاستحواذات واسعة النطاق، بما في ذلك الاستحواذ على أصول مملوكة للأسهم الخاصة.

قال Hadrien Servais، شريك في تمويل الرافعة المالية لدى Simpson Thacher & Bartlett: “لقد أصبح سوق التمويل أكثر تدقيقًا، وتزداد صرامة معايير الاكتتاب، ويرتفع كذلك كلفة التمويل، وتتراجع مستويات الرافعة المالية؛ وفي الوقت نفسه تتجه الأنظار مجددًا نحو الأصول عالية الجودة والمُنشئين/المُصدِرين عاليي الجودة.”

(المصدر: Caixin Finance)