曾 رفض كين جريفين، والآن في عمر 35 عامًا يدير 20 مليار دولار، هذا "مجنون البيع على المكشوف" يجعل وول ستريت يحبونه ويكرهونهم!

في عام 2020، تلقّى حمزة لمسوغير، الشاب من أصول مغربية، دعوة من عملاق صناديق التحوّط سيـتـادل Citadel، ومؤسّسها كين غريفيـن Ken Griffin، لقيادة صندوق ائتمان أوروبي بحجم يناهز عشرات المليارات من الدولارات. وقد رفض.

واليوم، يدير مدير الصندوق البالغ من العمر 35 عامًا أعماله بنفسه، حيث حوّل شركة Arini Capital إلى صندوق تحوّط ائتماني يدير أصولًا تتجاوز 20 مليار دولار، ووفقًا لما ذكره مزوّد بيانات صناديق التحوّط Hedge Fund Research، فإن وتيرة نموه منذ التأسيس تتصدر بين مديري صناديق التحوّط الناشئة.

حقق رهان لمسوغير على المراكز البيعية نجاحات متكررة، ما جعل الوسط يقتنع ويخاف في الوقت ذاته.

المراكز البيعية في شركات برمجيات مثل ZipRecruiter وUnisys التي وضعها في الربع الثالث من عام 2025، لم تُظهر أثرًا في البداية، ثم تحوّلت لاحقًا إلى أرباح محققة بالتتابع بعد أن اجتاحت حالة هلع يُطلق عليها “نهاية عصر SaaS” أسواق الديون. ووفقًا لمصادر مطلعة، فإن معدل العائد السنوي لصندوق Arini الرئيسي يناهز 15%، أي أكثر من ضعفي المتوسط البالغ 7% لمؤشر صناديق التحوّط الائتمانية لدى HFR.

ومع ذلك، فإن أسلوب لمسوغير الهجومي أيضًا جعله يجمع خصومًا كثيرين. فقد انتقده منافسون وتجار بنوك بسبب الإفراط في الاعتماد على الرافعة المالية، الأمر الذي تسبب بتذبذب كبير في الأداء—إذ بلغ أكبر هبوط للصندوق الرئيسي خلال شهر واحد 6%، بينما لم يتجاوز عائد عام 2024 كله 9%، ويرجع جزء من ذلك إلى أنه ظل يصرّ على خطط البيع على أغلب الأسواق خلال فترات الصعود. “لديه الكثير من ‘المعادين’،” قال المصرفي الاستثماري روپاگ غوس Rupak Ghose، الذي قدّم استشارات لصندوق تحوّط.

“انظروا إلى سجلّ أدائنا: بغضّ النظر إن كان السوق يرتفع أم يهبط، نحقق عوائد تفوق المتوقع بفضل إدارة مخاطر قوية،” قال لمسوغير في مقابلة أجراها في قصر تيودور Tudor يعود تاريخه إلى 400 عام خارج لندن. يعيش داخل القصر مع زوجته وأطفاله، إضافة إلى 160 ببغاء نادرًا. إن مدير الصندوق الذي لا يشرب الكحول ولا يقود السيارة، ويجعل من تربية الببغاوات هوايته الأكبر، يكتب أسطورته في قلب مدينة لندن المالية بطريقة تبدو غريبة عن المألوف.

** من الدار البيضاء إلى المعاهد النخبوية: مسار نمو غير تقليدي **

وُلد لمسوغير في الدار البيضاء بالمغرب في أسرة عادية، يعمل والده في الميناء، وكانت والدته مُدرّسة، وللعائلة أربعة أبناء وإخوة.

كان هادئًا قليل الكلام منذ صغره، لكنه تميّز في ثلاث أمور: الرسم وتربية الببغاوات والرياضيات. موهبته في الرياضيات فتحت له الباب أمام المدرسة الفرنسية النخبوية École Polytechnique—التي يُنظر إليها على أنها المزج بين معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا MIT وجنرال وبوليتك ويست بوينت في الولايات المتحدة.

في عام 2014، انضم لمسوغير إلى بنك كريدي سويس في مكتب لندن، في خطوة أولى نحو مسيرته المهنية.

تعلّم الإنجليزية الأمريكية عبر مشاهدة متكررة لمسلسلات تلفزيونية أمريكية مثل Entourage (بدءا من عنوانها بالعربية) وFresh Prince of Bel-Air (الأمير الجديد من بيل إير).

وبفضل قدراته الاستثنائية في تداول السندات، صعد بسرعة إلى صفوف كبار المتداولين لدى كريدي سويس، وبحلول 2016 كان يدير نحو 100 مليون دولار من رأس المال الخاص.

** Jaguar Land Rover الرهان يمهّد لأسلوب التداول العكسي**

عام 2016 شهد المعركة التي رسّخت حقًا أسلوب لمسوغير الشخصي.

في ذلك الوقت كانت إيرادات Jaguar Land Rover في مسار صعود، وكانت توقعات السوق عمومًا تشير إلى احتمال رفع التصنيف الائتماني. وبعد أن قام لمسوغير بجولات ميدانية مع عدد من وكلاء البيع، اكتشف أن المخزون يتراكم، ما يشير إلى أن المبيعات ستتباطأ قريبًا. “اتخذت وجهة نظر عكسية،” قال.

وجّه نحو 10% من أموال المحفظة إلى مقايضات تعثر الائتمان (CDS)، بحيث إذا تحوّل مستثمرو السندات إلى نظرة هابطة تجاه الشركة المصنعة للسيارات، فإن هذه المراكز ستزداد قيمتها.

في عام 2017، تراجعت فعلاً بيانات مبيعات Jaguar Land Rover، وحققت هذه الصفقة نحو خمسة أضعاف العائد لصالح Credit Suisse. ومنذ ذلك الحين، كوّن لمسوغير نمطًا ثابتًا للتداول: الغوص العميق في البيانات، وصياغة أحكام عالية الثقة، ثم دفع المراكز إلى أقصى حد.

كلما حقق صفقة كبيرة، كان يشغّل موسيقى رابرّه المفضل The Notorious B.I.G. للاحتفال على طاولة التداول.

أوضح أحد الزملاء السابقين: “عندما سمعت عن أداء حمزة في سنته الأولى، قلت في نفسي: ‘مهما يكن، أي شخص قد ينجح مرة بحظ.’ وبعد ذلك حين استمر في النجاح في سنته الثانية، قلت: ‘أكيد سيخسر في العام المقبل’—لكن لم يخسر أبدًا.”

** برز في مواجهة كوفيد-19 ثم رفض دعوة غريفيـن Griffin**

مع انتشار جائحة كوفيد-19 في مطلع عام 2020، شَنّ لمسوغير حملة بيع على المكشوف ضد شركات تعاني ضيقًا في تدفقات النقد، بإجمالي يقارب 1 مليار دولار، بما في ذلك شركة تأجير السيارات Europcar Mobility Group.

في الربع الأول من عام 2020، حققت هذه الاستراتيجية أرباحًا بنحو 220 مليون دولار.

وفي العام نفسه أيضًا، مدّت Citadel له يد العون، داعية إياه لقيادة صندوق ائتمان أوروبي.

قبل لمسوغير في البداية، ثم تراجع—فقد أبقته كريدي سويس بشرط أن تساعده على تأسيس صندوق مستقل وسحب فريقه التجاري السابق.

ومع ذلك، وقبل لحظات من موعد إطلاق الخطة في مطلع 2021، انهار فجأة نشاط صناديق التحوّط في كريدي سويس، فاضطر إلى البحث عن داعمين آخرين، لينتهي به الأمر بالحصول على دعم شركة Squarepoint Capital، وهي صندوق تحوّط كبير.

** ظهور Arini فجأة: تضاعف حجم الأصول المدارة أكثر من 15 مرة خلال عامين**

في بداية 2022، تأسست Arini Capital رسميًا من نقطة انطلاق بلغت 1.3 مليار دولار، مع تركيز على الشركات المثقلة بالديون العالية: فهي تقدّم قروضًا لبعض الشركات، بينما تشتري أو تبيع على المكشوف سندات شركات أخرى، وغالبًا ما تتمركز بحصص كبيرة.

لكن الانطلاقة لم تكن ناجحة تمامًا: اندلعت الحرب بين روسيا وأوكرانيا، وارتفعت الفائدة عالميًا بسرعة، وهبطت أسعار ديون الشركات الأوروبية على نطاق واسع، وخسر الصندوق خلال الفترة من مارس إلى سبتمبر من ذلك العام 15%. واعترف لمسوغير لاحقًا بأن أكبر خطأ عند بدء التشغيل كان عدم تجهيز الصندوق بمُتداول مخاطر مخصص.

ومع ذلك، أنهت Arini ذلك العام في النهاية بعائد إيجابي قدره 4%.

بعد ذلك، أدخل لمسوغير المتداول Ardacan Celebi من بنك دويتشه Bank—وهو أيضًا خريج من مدرسة فرنسية نخبوية في الرياضيات. قام Celebi ببناء ما تسميه Arini داخليًا “محرك تخفيف المخاطر”، باستخدام مجموعة شاملة من الأدوات مثل المشتقات والسندات وصناديق ETF لامتصاص صدمات السوق، بما يسمح للصندوق بالحفاظ على مراكز هجومية في أجواء التداول المتقلبة.

قال Celebi: “أكبر تراجع هو ما قد يدفعك إلى الخروج من السوق.”

حاليًا، يعمل فريق Arini بشكل وثيق مع محللين ومتداولين من عدة دول مثل أفغانستان وتركيا وأوكرانيا وغيرها.

بعد وصول حجم الصندوق الرئيسي إلى 4 مليارات دولار، أغلق الصندوق الباب أمام المستثمرين الخارجيين. وتقوم الشركة حاليًا بتوسيع أعمالها بقوة في مجال أوراق الرهن العقاري المُدعومة بالأصول (CLO) والتمويل الخاص—رغم أن رسوم هذه الأعمال أقل من رسوم صناديق التحوّط، إلا أن إمكانات حجمها أكبر. ويأتي نحو 60% من الأموال المجمعة من أمريكا الشمالية.

** الجدل حول النموذج: هل تصمد من أجل اختبار ضغوط السوق؟ **

من حيث هيكل التشغيل، تختلف Arini اختلافًا جذريًا عن منصات متعددة الاستراتيجيات مثل Citadel.

في المقابل، يعمل داخل Citadel عدد من الفرق المستقلة التي تتنافس مع بعضها البعض كل فريق على حدة، بينما تتشارك جميع صناديق Arini نفس فريق أبحاث واحد يتألف من 20 محللًا متخصصًا في المجال، مع توحيد المعلومات والتعاون في صياغة الرؤى. يرى لمسوغير أن هذا النموذج يمكّن الشركة من التقاط فرص الاستثمار بسرعة أكبر.

لكن من جهة أخرى، يشير منتقدون إلى مخاطر محتملة: قد تصبح مراكز الصناديق مترابطة بشكل مرتفع، وإذا تغير السوق بشكل حاد، فقد تتجمع المخاطر وتتفجّر في وقت واحد. بالإضافة إلى ذلك، لم يمر “محرك تخفيف المخاطر” لدى Arini حتى الآن بالاختبار الحقيقي لتراجع طويل الأمد في السوق.

وبالرغم من موجة الاتهامات التي تواجهها من كل الجهات، ظل لمسوغير متمسكًا بموقفه المعتاد غير التقليدي.

“الشباب، وكوني شخصًا من خارج الدائرة وغير تقليدي، يجعلني لا أشعر بالغرور تجاه السوق،” قال.

إخلاء مسؤولية وإشعار بالمخاطر

        يوجد مخاطر في السوق، والاستثمار ينطوي على الحذر. لا يشكّل هذا المقال توصية استثمارية شخصية، ولا يراعي الأهداف الاستثمارية الخاصة التي قد يمتلكها بعض المستخدمين، أو وضعهم المالي، أو احتياجاتهم. ينبغي للمستخدم مراعاة ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع وضعه المحدد. وعلى أساس ذلك الاستثمار، تكون المسؤولية على عاتق المستثمر وحده.