إي وي لي نينغ تسدد سندات تحويل بقيمة 5 مليارات يوان قبل موعدها بشكل غير متوقع مما أدى إلى "موت مزدوج للسهم والسند" تجاهل مصالح المستثمرين واحتمال تغير مستقبل الطرح العام الأولي في هونغ كونغ

قسم «المواضيع الساخنة»

مخزونك المفضّل مركز البيانات مركز الأسعار تدفق الأموال التداول التجريبي

العميل

لتداول الأسهم انظر إلى تقارير المحللّين من «كينجِين» في Sina Finance، وهي موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، وشاملة؛ تساعدك على استكشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

الإنتاج: معهد أبحاث الشركات المدرجة التابع لـ Sina Finance

المؤلف: هاؤ

في 30 مارس، أعلنت EVE Energy (البند للحصول على تعويض/اعتراض) عن إصدار إعلان، وذكرت أنها ستقوم باسترداد «سندات EVE القابلة للتحويل» بشكل مبكر. وفي اليوم التالي، انخفض سهم الشركة الرئيسي (سهم EVE Energy المتداول في السوق) قرابة 10%، كما ظهرت «لوحة هبوط بحرف واحد» على سندات EVE القابلة للتحويل، بنسبة 20%، كحد أقصى للهبوط.

في مارس 2025، أصدرت EVE Energy سندات تحويل قابلة للتحويل لتمويل بقيمة 5 مليارات يوان، وكانت الفائدة في السنة الأولى لا تتجاوز 0.2%. وفي 30 مارس من هذا العام، مباشرة عند تحقق شرط أن سعر الإقفال في نهاية اليوم لمدة تقارب 15 يوم تداول لم يكن أقل من 130% من سعر التحويل، قامت EVE Energy بسرعة بالموافقة على مقترح الاسترداد المبكر.

وهذا يعني أن EVE Energy استخدمت 5 مليارات يوان لمدة سنة بتكلفة شبه صفرية، ثم استردّت عبر الاسترداد الإلزامي حقوق التحويل المحتملة للمستثمرين. في الواقع، فإن نسبة المصروفات المالية للشركة تبلغ حوالي 1% فقط، وهي مماثلة للشركات القابلة للمقارنة؛ إلا أن أسلوب EVE Energy الذي يتجاهل مصالح المستثمرين الصغار مقابل «الانشغال بالثراء السهل» جعل السوق في غاية الاستغراب، فقام المستثمرون بالتصويت بأقدامهم، ما أدى إلى «ضربة مزدوجة» للسهم والسندات على الشركة.

في عام 2025، وبفضل خفض معدل رسملة/تسجيل مصروفات البحث والتطوير، تمكنت EVE Energy بصعوبة من الحفاظ على صافي الربح دون تغيير مقارنة بالعام السابق. ومع تراجع القدرة الربحية، بقي معدل التحصيل النقدي منخفضاً، ولم تتحسن أوضاع التشغيل.

ومن الجدير بالذكر أنه في ذلك العام، قام المالك الفعلي للشركة (المسيطر الحقيقي) من خلال تحويل ملكية أسهم بتحصيل سيولة بنحو 3 مليارات يوان تقريباً، وهو ما يشبه التخفيض في الحصة لزيادة الأسهم المضمومة في الطرح المخصص سابقاً عند مستوى منخفض. أدت سلسلة من هذه العمليات تدريجياً إلى فقدان السوق الثقة بالشركة، كما أن طرح الاكتتاب الأولي في هونغ كونغ الجاري تقدمه لا شك سيتعرض لتأثير سلبي نتيجة لذلك.

** الاسترداد المفاجئ المبكر لسندات التحويل القابلة للتحويل بتكلفة فائدة 0.2% لاستعمال 5 مليارات يوان لمدة سنة**

في مساء 30 مارس، أعلنت EVE Energy عن قيامها باسترداد «سندات EVE القابلة للتحويل» بشكل مبكر، بسعر استرداد يبلغ 100.034 يوان/للسهم الواحد (لكل ورقة)، وتاريخ قيد الاسترداد هو 23 أبريل 2026، وتاريخ الاسترداد هو 24 أبريل.

في 31 مارس، انخفض سهم EVE Energy بنسبة 9.93%، كما شهدت سندات EVE Energy القابلة للتحويل أيضاً «لوحة هبوط بحرف واحد» بنسبة 20% كحد أقصى للهبوط. استخدم السوق «التصويت بأقدامه» للتعبير عن عدم رضاه الشديد تجاه هذا الإجراء من EVE Energy.

في 24 مارس 2025، تم إصدار سندات EVE القابلة للتحويل بقدرة إصدار تبلغ 5 مليارات يوان. وكان التصميم الأصلي لفترة التحويل من 29 سبتمبر 2025 إلى 24 مارس 2031، لمدة 6 سنوات، وكانت نسب الفائدة السنوية على التوالي 0.2% و0.4% و0.6% و1.5% و1.8% و2.0%. ومع ذلك، وبعد مرور سنة واحدة و6 أيام فقط، سارعت EVE Energy إلى تفعيل الاسترداد الإلزامي، ما يشير بوضوح إلى أنها كانت لتجنب دفع الفائدة التي ترتفع سنة بعد سنة. بمعنى أن EVE Energy استخدمت الأموال البالغة 5 مليارات يوان لمدة سنة بتكلفة فائدة لا تتجاوز 0.2% فقط.

تجدر الإشارة إلى أن نسبة المصروفات المالية لدى EVE Energy ظلت على المدى الطويل عند مستوى قريب من 1%، وهي أقل من الشركات القابلة للمقارنة مثل Gotion High-Tech وSunwoda، كما أنها أعلى فقط من الشركة الرائدة CATL؛ وليست تكلفة دفع الفائدة عالية.

ليس هذا فقط، بل خلال الفترة من 25 فبراير 2026 إلى 30 مارس، في غضون 30 يوم تداول متتالية، كان هناك 15 يوم تداول أغلق فيها سعر سهم EVE Energy عند نهاية اليوم لا يقل عن 130% من سعر التحويل البالغ 50.28 يوان/سهم (أي 65.37 يوان)، وبهذا تحقق بدقة شرط «الاسترداد المشروط». في 30 مارس، اتخذ مجلس الإدارة قراراً «بوضعه على الموعد/الحد»، وبعد إغلاق يوم 23 أبريل كـتاريخ القيد، تم استرداد جميع السندات القابلة للتحويل التي لم يتم تحويلها بشكل إلزامي بسعر 100.034 يوان/للسهم (لكل ورقة)، وهو أقل بكثير من سعر السوق وقتها الذي كان يقارب 167 يوان، ما أبرز أكثر عقلية الإدارة لدى الشركة المتمثلة في «عدم الصبر».

عادةً ما يُنظر إلى السندات القابلة للتحويل على أنها أداة تمويل «لها حد أدنى مضمون من الأسفل ولا سقف من الأعلى». لكن كون الإصدار لم يمر عليه سوى سنة واحدة ثم تم الاسترداد الإلزامي أمر نادر جداً في سوق A-Share. وقد قال أحد العاملين في السوق بصراحة: «تم طرح السندات في السوق منذ حوالي سنة فقط، وما زال وقت انتهاء الاستحقاق طويلاً. يعتقد معظم المستثمرين أن الشركة لن تبدأ الاسترداد الإلزامي بهذه السرعة، والنتيجة كانت أن الضربة جاءت مفاجئة لهم».

إن أسلوب EVE Energy المتمثل في تجاهل مصالح المستثمرين الصغار بسبب حب «الاستفادة من مكسب صغير» كان أمراً يثير الدهشة الشديدة في السوق؛ فقام المستثمرون بالتصويت بأقدامهم، ما أدى إلى «ضربة مزدوجة» للسهم والسندات للشركة.

** خفض معدل رسملة/تحويل مصروفات البحث والتطوير إلى مصروفات وبقاء صافي الربح على نحوٍ شبه متساوٍ؛ المالك الفعلي يحصل على سيولة 3 مليارات يوان ثم يواصل تمويله في هونغ كونغ**

في عام 2025، بلغ حجم شحن بطاريات الطاقة من EVE Energy 50.15GWh، بزيادة قدرها 65.56% على أساس سنوي. وارتفع حجم الشحن في ترتيب بطاريات الطاقة في مستوى العالم إلى المرتبة السادسة؛ أما بطاريات التخزين للطاقة فبلغ حجم شحنها 71.05GWh، بزيادة قدرها 40.84%، ويحتل حجم الشحن المرتبة ضمن أول اثنين عالمياً.

ومع ذلك، فإن الزيادة في الحصة السوقية تعتمد بالكامل على المنافسة الداخلية عبر خفض الأسعار، ولم تحقق للشركة أي تحسن في الأداء أو التدفقات النقدية.

في عام 2025، بلغ دخل EVE Energy 61.47B يوان، بزيادة قدرها 26.44%، وكانت نسبة النمو أقل بكثير من حجم شحن بطاريات الطاقة والتخزين الكهربائي؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 58M يوان، بزيادة قدرها 1.44%، أي بزيادة قدرها 3.44B فقط.

تجدر الإشارة إلى أن مصروفات البحث والتطوير السنوية لدى EVE Energy بلغت 400M يوان، ومن بينها نحو 4 مليارات يوان لم يتم إدراجها ضمن مصروفات البحث والتطوير للسنة ذاتها، وهي أقل من معدل رسملة/تحويل المصروفات إلى مصروفات تقريباً 100% خلال السنوات السابقة. وبالاعتماد على وسائل محاسبية، تم الحفاظ بصعوبة على صافي الربح السنوي عند مستوى شبه متساوٍ.

في الواقع، مقارنة بالشركات القابلة للمقارنة، فإن نمو صافي أرباح EVE Energy منخفض على المدى الطويل، وخصوصاً منذ عام 2024، وهو ما يظهر بشكل أكثر وضوحاً.

في عام 2025، بلغ هامش إجمالي الربح لدى EVE Energy 16.17%، بانخفاض قدره 1.24 نقطة مئوية على أساس سنوي. وبلغ هامش صافي الربح 6.73%، بانخفاض قدره 1.65 نقطة مئوية. ومع تراجع القدرة الربحية، بقي كذلك معدل التحصيل النقدي عند مستوى منخفض دون 80%.

لم تتحسن أوضاع التشغيل، بينما كان المساهم الأكبر منشغلاً بأمور أخرى.

في نوفمبر 2025، قام المالك الفعلي لشركة EVE Energy، ليو جينتشنغ و/أو لو جينغ هونغ (الزوجان)، بتحويل الأسهم عبر طريقة نقل بالاستعلام عن الأسعار، حيث تم نقل 40.77 مليون سهم، وكان سعر النقل 72.20 يوان/سهم، وتم تحصيل سيولة إجمالية لمرة واحدة قدرها 2.94B يوان.

في عام 2022، قامت EVE Energy بإصدار طرح مخصص لجمع تمويلات بقيمة 9 مليارات يوان من خلال زيادة رأس المال الموجهة إلى المساهم المسيطر EVE Holdings والمالك الفعلي ليو جينتشنغ ولو جينغ هونغ، بسعر 63.11 يوان/سهم. وقد أدى نقل ملكية الأسهم هذا إلى خفض (تقليل) غير مباشر لجزء من الطرح المخصص الذي شاركت فيه الشركة عند مستوى منخفض سابقاً.

في عامي 2019 و2020، قامت EVE Energy أيضاً بعمليتي طرح/زيادة رأس مال موجهة مرتين، بإجمالي جمع تمويل من السوق قدره 5 مليارات يوان. حالياً، الشركة تعمل على التحضير لطرح اكتتاب في هونغ كونغ.

ومع ذلك، فإن سلسلة من العمليات خلال الفترة الأخيرة قد جعلت السوق تدريجياً يفقد الثقة بالشركة، ومن دون شك سيتعرض تمويل الاكتتاب الجاري في هونغ كونغ لتأثيرات سلبية نتيجة لذلك.

كم هائل من المعلومات، وتحليل دقيق—كل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance APP

المسؤول: مراقبة الشركة