شركة باي يينج بيولوجي تحقق عائدات عالية من طرف ثالث: النقدية تصل إلى أعلى مستوى لها، واستخدام الطاقة الإنتاجية لم يصل بعد إلى الحد الأقصى

اسأل AI · كيف يؤثر ارتفاع تحصيلات الطرف الثالث لشركة باييين للبيولوجيا على الشفافية المالية؟

《مراقبة خليج الأعمال》 وانغ لو

في 31 مارس، سيشهد طريق شركة شنغهاي باييين للتكنولوجيا الحيوية المحدودة (ويُشار إليها فيما بعد بـ«باييين للبيولوجيا») إلى الاكتتاب العام في بورصة الشركات الصغيرة والمتوسطة B E J (إصدار/طرح الشركات الجديدة في بورصة شمال الصين) خطوة الاجتماعات الأولى (الاجتماع للموافقة على الإصدار)، على أن تكون الجهة الضامنة هي شركة سِنانتاي هوتونغ للأوراق المالية.

في 27 يونيو 2025، قدمت باييين للبيولوجيا طلب الإدراج إلى بورصة B E J، وقبل اجتماع الموافقة على الإصدار، مرت الشركة بجولتي استفسار من الجهات الرقابية. تتمحور اهتمامات الجهات التنظيمية بشكل أساسي حول مدى معقولية نمو الأداء، وضرورة مشاريع التمويل (مقترحات استخدام الأموال) وغيرها.

1

أداء جيد، ونسبة الإيرادات من الخارج تتجاوز الستين بالمئة

وفقًا لنشرة الإصدار (الـprospectus) وما يظهر في «تيان يان تشا» (Tianyancha)، تأسست باييين للبيولوجيا في مارس 2012، وهي شركة منخرطة بشكل متخصص في خدمات CRO تتمحور حول اكتشاف وتحسين الأجسام المضادة، والتعبير البروتيني، والتعبير عن الأجسام المضادة. وتقدم الشركة بشكل أساسي خدمات تقنية مخصصة للشركات العاملة في الصناعات الدوائية الحيوية، مثل التعبير عن الأجسام المضادة والبروتينات، والاكتشاف والتحسين وغيرها. بالإضافة إلى ذلك، تتعامل الشركة أيضًا في تصنيع وبيع مواد كاشفة بحثية مثل الأجسام المضادة العامة والبروتينات المؤتلفة.

توضح نشرة الإصدار أنه خلال فترة التقرير، حظيت أيضًا عمليات الخدمة وجودتها باعتراف العديد من عملاء الشركات متعددة الجنسيات (MNCs)، مثل أسترازينيكا (AstraZeneca)، موديرنا (Moderna)، إبڤي (AbbVie)، باير (Bayer)، جونسون آند جونسون (Johnson & Johnson) وغيرها من الشركات الدوائية الحيوية العالمية المعروفة. وفيما يتعلق بخدمات التوسع الصناعي، تستثمر الشركة حاليًا في ما يقارب 29k مترًا مربعًا من مختبرات البحث وقواعد الإنتاج قيد التشغيل، ويزيد عدد الموظفين العاملين عن 600 شخص، ما يجعل لديها القدرة على تقديم خدمات مرنة بنطاق زراعة يتراوح من 1 مل إلى 200 لتر، ويمكنها تلبية احتياجات خدمات متنوعة ومتعددة الأصناف ومتعددة المواصفات. تشمل أنواع خدمات التعبير عن الأجسام المضادة والبروتينات أحادية النسيلة (monoclonal)، وثنائية النسيلة (bispecific)، ومتعددة النسيلة (multispecific)، والبروتينات المؤتلفة وغيرها. وقدمت الشركة حتى الآن، بشكل تراكمي، خدمات مثل تفويض/إحالة أبحاث تطوير الأدوية لأكثر من 2600 شركة دوائية داخل الصين وخارجها.

على مستوى البيانات المالية، خلال الفترات من 2022 إلى 2024 ونصف عام 2025 (ضمن فترة التقرير)، حققت الشركة إيرادات قدرها على التوالي 260 مليون يوان، و338 مليون يوان، و402 مليون يوان، و247 مليون يوان. وبلغ صافي الربح على التوالي 57.6529 مليون يوان، و84.0211 مليون يوان، و124 مليون يوان، و83.0010 مليون يوان. وكانت هوامش صافي الربح على التوالي 22.14%، و24.83%، و30.77% و33.62%.

تُظهر باييين للبيولوجيا اتجاهًا تصاعديًا في كل من صافي الربح وهامش صافي الربح، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن الشركة تواصل توسيع أعمالها داخل الصين وخارجها، ما يؤدي إلى استمرار ارتفاع حجم الإيرادات. وفي الوقت نفسه، تعزز الشركة مستوى خدماتها التقنية من خلال استثمارات البحث والتطوير، وتواصل تحسين عمليات الإنتاج عبر استكشافات متواصلة للأتمتة والتحول الرقمي، محققةً تحكمًا جيدًا في التكاليف، الأمر الذي حافظ على قدرة الشركة على تحقيق الأرباح عند مستوى مرتفع.

في عام 2025، بلغت إيرادات الشركة من الأعمال 608 مليون يوان، بزيادة قدرها 51.16% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق؛ وبلغ صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة الأم 216 مليون يوان، بزيادة قدرها 74.41% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق؛ وبعد خصم الأرباح والخسائر غير المتكررة، بلغ صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة الأم 213 مليون يوان، بزيادة قدرها 83.76% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق.

في الربع الأول من هذا العام، من المتوقع أن تكون إيرادات الشركة بين 200 مليون يوان و210 ملايين يوان، بمعدل نمو 84.06% إلى 93.27%؛ بينما من المتوقع أن يكون صافي الربح العائد إلى أصحاب المصلحة في الشركة الأم بين 60 مليون يوان و66 مليون يوان، بمعدل نمو 84.66% إلى 103.13%.

في الوقت نفسه، يُظهر هامش إجمالي الربح لدى الشركة أيضًا وضعًا جيدًا إجمالاً. خلال فترة التقرير، بلغ على التوالي 65.88%، و66.15%، و70.04% و69.03%. وبشكل أكثر تحديدًا، كان هامش إجمالي ربح أعمال الشركة داخل الصين على التوالي 66.14%، و63.78%، و66.46% و62.64%، بينما كان هامش إجمالي ربح أعمالها خارج الصين على التوالي 66.06%، و68.75%، و72.94% و72.78%. مقارنةً بالشركات المماثلة، فإن هامش إجمالي ربح الشركة أفضل بكثير من متوسط الشركات القابلة للمقارنة.

خلال فترة التقرير، بلغت الإيرادات الرئيسية خارج الصين للشركة على التوالي 66.7210 مليون يوان، و163 مليون يوان، و222 مليون يوان و155 مليون يوان. وارتفعت نسبة هذه الإيرادات إلى إجمالي إيرادات الأعمال الرئيسية من 25.71% إلى 62.99%. استمرت إيرادات مبيعات الشركة خارج الصين في النمو وكانت نسبتُها مرتفعة، وتُسدد أساسًا بالدولار الأمريكي. وفي الوقت نفسه، كانت أرباح وخسائر فروق الصرف للشركة على التوالي -29k يوان، و-3.6M يوان، و-1.81M يوان و-2.03M يوان.

2

الطريقة التي يتم من خلالها تأكيد الإيرادات بالخارج محل اهتمام، ونسبة تحصيلات الطرف الثالث ليست منخفضة

على الرغم من أن إيرادات الأعمال خارج الصين تتزايد باستمرار وتبلغ أكثر من 60% من الإجمالي، إلا أن طريقة الاعتراف بالإيرادات تثير أيضًا تساؤلات من المجتمع. وبخلاف إيرادات داخل الصين التي لا يمكن تأكيدها إلا بعد أن يرد العميل ببريد تأكيد استلام/قبول (اعتماد) الأعمال، فإن باييين للبيولوجيا بالنسبة لعملاءها خارج الصين تحتاج فقط إلى إرسال بريد إغلاق/إتمام (بريد التسوية الختامية) لتأكيد الإيراد، دون الحاجة إلى قيام العميل بإكمال إجراءات الاعتماد. وفي الوقت نفسه، توجد نماذج تسوية طلبات بشكل متزامن (على دفعات/ضمن الطلب) ونموذج تسوية شهريًا، حيث تمثل التسوية الشهرية نسبة غير منخفضة. إن نظام مسارين لاعتراف الإيرادات يختلف بين الداخل والخارج، يزيد بشكل واضح من صعوبة مراجعة/تدقيق إيرادات الخارج، كما يترك مجالًا للشركة للقيام بتعديل الأداء عبر تغيير توقيت التسوية وتأكيد الإيرادات مسبقًا.

كما يطرح خطاب الاستفسار الخاص بالمراجعة أسئلة حول: توضيح ظروف الاتفاقات المتعلقة بشرط الدفع بالنيابة (代付) في التعاون بين العملاء داخل الصين وخارجها؛ وكيفية ترتيبات الاتفاق بين العملاء والطرف الثالث بشأن تسديد/دفع الأموال ورسوم الأعمال وما إلى ذلك، وحالة التنفيذ. وهل توجد حالات لم يتم فيها تحديد طرف الدفع بالنيابة أو لم يتم توقيع اتفاقيات الدفع بالنيابة؛ وفي حال وجود ذلك، يرجى توضيح التعرف على تحصيلات الإيصالات المقابلة، وإجراءات التحقق من الإيراد وفعاليتها. وبالاستناد إلى تنفيذ تدابير الرقابة الداخلية المتعلقة بتحصيلات الطرف الثالث، توضيح ما إذا كانت الجهة المُصدِرة ووحدة التحكم الفعلي فيها، والمديرون التنفيذيون وأعضاء الإدارة العليا وغيرهم من الجهات الأساسية، وأي أطراف مرتبطة بهم، لديهم علاقة ارتباط أو أي ترتيبات منفعة أخرى مع الجهة الدافعة لتحصيلات الطرف الثالث. كذلك، توضيح ما إذا كانت تحصيلات الطرف الثالث حقيقية، وما إذا كانت هناك معاملات وهمية أو حالات لتعديل أعمار الحسابات/تأجيلات استحقاقات الذمم (账龄). وهل توجد حالات لدوران الأموال خارج السجلات (资金体外循环).

وفقًا لما هو معلوم، خلال فترة التقرير، حققت الشركة إيرادًا تشغيليًا من خلال معاملات على المنصة بقيمة 689.53 ألف يوان، و2913.69 ألف يوان، و3752.07 ألف يوان و3124.47 ألف يوان على التوالي. وبلغت نسبتها إلى إيرادات الأعمال الرئيسية على التوالي 2.66%، و8.61%، و9.33% و12.66%. كما بلغت نسبتها من الإيرادات المرتبطة بتحصيلات الطرف الثالث على التوالي 89.64%، و94.06%، و81.79% و73.85%.

تشير باييين للبيولوجيا إلى أنه في المستقبل ستواصل الشركة تعزيز توسعها في السوق الخارجية، ولذلك ستستمر الشركة في مواجهة مخاطر تقلبات سعر الصرف. بالإضافة إلى ذلك، ومع تسارع وتيرة إضفاء الطابع السوق-التحرري على سوق سعر الصرف في الصين، وبالنظر أيضًا إلى تأثير الأوضاع الاقتصادية العالمية، لا يستبعد حدوث تقلبات كبيرة مستقبلًا في سعر الصرف، مما قد يؤدي بدوره إلى تأثير معين على أداء الشركة.

في نهاية كل فترة من فترات التقرير، كانت أرصدة حسابات الذمم المدينة (الأرصدة المستحقة من العملاء) على التوالي 170.5k يوان، و6.9M يوان، و29.14M يوان و37.52M يوان، وكانت نسبتها إلى إيرادات النشاط في الفترة على التوالي 31.82%، و25.04%، و20.91% و21.76% (محوّلة/مُسَنّة سنويًا). أما صافي قيمة حسابات الذمم المدينة في الميزانية فكانت على التوالي 31.24M يوان، و82.86M يوان، و84.74M يوان و84.15M يوان، وكانت نسبتها إلى الأصول المتداولة في نهاية كل فترة على التوالي 13.09%، و12.56%، و10.07% و11.98%.

ما يستحق الاهتمام هو أن الذمم المدينة داخل فترة الائتمان والذمم المدينة خارج فترة الائتمان لدى باييين للبيولوجيا تُظهران تأثير «التأرجح/لوح التوازن»: بلغت نسبة الذمم المدينة داخل فترة الائتمان على التوالي 36.49%، و47.73%، و54.50% و66.03%، بينما بلغت نسبة الذمم المدينة خارج فترة الائتمان على التوالي 63.51%، و52.27%، و45.50% و33.97%.

3

النقدية والودائع المالية تصل إلى مستوى مرتفع جديد، واستغلال الطاقة الإنتاجية غير مشبع

من زاوية المصروفات والتكاليف، خلال فترة التقرير، بلغ إجمالي المصروفات خلال الفترة على التوالي 104 مليون يوان، و141 مليون يوان، و146 مليون يوان و74.7510 مليون يوان، مع اتجاه نمو إجمالي؛ وكانت نسبة المصروفات خلال الفترة إلى الإيرادات من الأعمال على التوالي 39.91%، و41.56%، و36.36% و30.28%، وكانت النسبة مستقرة نسبيًا. في عام 2024 والنصف الأول من عام 2025، أدت الزيادة الواضحة في الإيرادات إلى انخفاض نسبة المصروفات خلال الفترة.

وبشكل أدق، بلغ مبلغ مصروفات البيع على التوالي 35.1558 مليون يوان، و46.3642 مليون يوان، و51.0900 مليون يوان و25.8033 مليون يوان، وكانت نسبتها إلى الإيرادات من الأعمال في الفترة نفسها على التوالي 13.50%، و13.70%، و12.70% و10.45%. وباستثناء مصروفات الدفع على أساس حقوق الملكية (مصاريف المشاركة/الدفعات المرتبطة بالأسهم)، تتكون مصروفات البيع في الشركة بشكل رئيسي من رواتب الموظفين، ورسوم الإعلان والترويج، ورسوم المعارض وغيرها. أما مصروفات البحث والتطوير فبلغت على التوالي 27.0967 مليون يوان، و42.7789 مليون يوان، و46.6126 مليون يوان و23.7527 مليون يوان، وكانت نسبتها إلى الإيرادات من الأعمال على التوالي 10.40%، و12.64%، و11.58% و9.62%.

في هذا الطرح (IPO)، تخطط باييين للبيولوجيا لرفع/تجميع تمويل قدره 491 مليون يوان. حيث سيتم تخصيص 106 مليون يوان لترقية مشروع مركز شنغهاي للبحث والتطوير، و385 مليون يوان لمشروع بناء قاعدة إنتاج في جيانغسو.

ما يثير قدرًا كبيرًا من الشكوك لدى المجتمع هو أنه في الوقت الحالي لدى باييين للبيولوجيا أرصدة نقدية وحسابات جيدة، لكن مدى معقولية استخدام الأموال المجمعة محل تساؤل. في نهاية كل فترة من فترات التقرير، كانت أرصدة النقدية لدى الشركة على التوالي 149 مليون يوان، و505 مليون يوان، و629 مليون يوان و651 مليون يوان.

وفي الوقت نفسه، فإن وضع الطاقة الإنتاجية لدى الشركة بشكل إجمالي أيضًا لم يصل إلى حالة التشبع. خلال فترة التقرير، بلغ معدل استخدام الطاقة الإنتاجية على التوالي 71.12%، و65.36%، و78.95% و88.54%.

أشار بعض المراقبين لعمليات IPO إلى أنه من ناحية، تتمتع الشركة بسيولة وفيرة، كما أنها صعدت/توسعت سنويًا لسنوات متتالية، ما يبين أنه من منظور التطوير لا يفتقر الأمر إلى المال. ومن ناحية أخرى، فإن معدل استخدام الطاقة الإنتاجية من حيث الإجمالي أيضًا لم يصل إلى التشبع؛ وفي ظل هذه الحالة، فإن توسيع الطاقة عبر جمع الأموال قد يثير الشك في مدى معقوليتها.

في خطاب الاستفسار الخاص بالمراجعة، أفادت باييين للبيولوجيا بأن خدمات التعبير عن الأجسام المضادة والبروتينات لديها تشمل بشكل أساسي سلسلة من عمليات الإنتاج، مثل تصنيع الجينات، وتحضير البلازميد (الـplasmid)، والانتقال/الترانفسكشن للخلية (transfection)، والتعبير والتنقية، وفحوصات جودة العينات (QC) وغيرها. تتطلب عملية الترابط والتداول بين هذه العمليات المختلفة مستوى مرتفعًا من الأتمتة والتحول الرقمي، وكذلك القدرة على تقديم خدمات تقنية. وإذا ظهر «عنق زجاجة» في أي من هذه العمليات وأدى إلى زيادة متوسط مدة تنفيذ الطلب، فسيؤثر ذلك إلى حد ما على معدل استخدام طاقة إنتاج خدمات التعبير عن الأجسام المضادة والبروتينات لدى الجهة المُصدِرة. في عام 2024، أدى الارتفاع الحاد في كمية الطلبات إلى زيادة الضغط على قدرة تدفق الأعمال (السعة/الـthroughput) لدى الشركة، ما أدى إلى ارتفاع متوسط مدة تنفيذ الطلب، وقد تأثرت بالفعل الاستفادة الفعلية من الطاقة الإنتاجية إلى حد معين. (مُنتج/مصدر 《Shangwan Finance》)