ويشاي دايناميكس، عشر سنوات تضاعف عشر مرات، كيف تم تحقيق ذلك؟

س&يquest;ل الذكاء الاصطناعي · كيف انتفضت شركة وي تشاي باور من حافة الإفلاس لتصبح عملاقًا عالميًا؟

خلال الفترة المقبلة، نخطط لكتابة سلسلة من المقالات البحثية بعنوان «عشر سنوات، عشرة أضعاف»؛ بهدف استكشاف «شفرة» نمو الشركات العملاقة وتوفير مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.

المقال الافتتاحي في هذه السلسلة يختار وي تشاي باور (Weichai Power) باعتبارها الشركة محل اهتمام متزايد مؤخرًا.

حققت وي تشاي باور خلال العقد الماضي ارتفاعًا في سعر السهم بأكثر من 10 أضعاف، وبالاعتماد على مسار تنموي تقوده «الابتكارات التقنية الداخلية» و«عمليات الاندماج والاستحواذ الخارجية» على الجانبين معًا؛ جوهر ذلك أنه تجسيد مصغّر لانطلاق شركة رائدة صينية نحو مصافّ عملاقة عالمية.

تُعدّ الاستراتيجية العالمية انعكاسًا للقوة الشاملة للدولة؛ وغالبًا ما تركز أمثلة «التدويل» في مقررات الأعمال السابقة على شركات من دول متقدمة مثل أوروبا وأمريكا واليابان وغيرها. لدينا أسباب للاعتقاد بأنه في الدروس المقبلة، ستظهر بصورة متزايدة مشاركة شركات صينية.

01 ثلاثية النمو

اعتبارًا من 30 مارس 2026، بلغ سعر إغلاق وي تشاي باور 24.43 يوان، مقارنةً بسعر السهم المُعدّل وفق المعاملات السابقة إلى ما قبل عشرة أعوام والذي كان 2.62 يوان؛ ارتفع بنسبة تقارب 10 أضعاف. وبالنظر إلى أن السعر القياسي لأعلى مستوى في الأسابيع الأخيرة قد تجاوز 30 يوان، فإن سهم «عشر سنوات عشرة أضعاف» يستحق هذا الوصف دون منازع.

图：潍柴动力十年十倍

من نطاقات مؤشر PE للشركة، تبلغ قيمة PE الحالية 19.47 مرة، وهي ضمن نطاق تقييم أعلى نسبيًا خلال السنوات العشر الماضية، حيث تراوح نطاق تقلبات PE خلال العقد بين نحو 7 مرات إلى 21 مرة. عندما كان PE في الماضي يتجاوز 21 مرة، كان غالبًا يترافق ذلك مع تراجع سعر السهم.

图：近十年PEband

شهد مؤشر PE للشركة خلال العقد الماضي تذبذبًا مع صعود؛ وخلف ذلك نمو مرتفع مستمر في الأداء. فقد ارتفع إجمالي إيرادات المبيعات من 79.64B يوان في 2014 إلى 215.69B يوان في 2024، أي بنسبة نمو بلغت 1.7 مرة؛ كما زادت الأرباح الصافية العائدة للمساهمين من 5.03B يوان إلى 11.4B يوان، أي بنسبة نمو بلغت 1.3 مرة.

يمكن تلخيص مسار نموها إلى حد كبير في «ثلاثية مراحل»:

1. من قرب الإفلاس إلى الإدراج عبر الإصلاح المزدوج (المزج بين الملكية العامة والخاصة) ثم الإدراج

تعود نشأة وي تشاي باور إلى ورش الصيانة قبل قيام الدولة؛ وفي عام 1953 تم تسمية المصنع باسم مصنع وي فانج لمحركات الديزل.

قبل ثمانينيات القرن الماضي، كانت الشركة تركز أساسًا على تصنيع محركات الديزل متوسطة وصغيرة القدرة، مما راكم قاعدة تقنية أولية. في عام 1983، أدخلت الشركة تكنولوجيا سلسلة WD615 لمحركات الديزل من شركة ستيير النمساوية (Steyr) لتصبح موردًا رئيسيًا لتشغيل الشاحنات الثقيلة ومعدات الهندسة في الصين.

مع دخول التسعينيات، وبسبب القيود التي عانت منها المؤسسات المملوكة للدولة عمومًا مثل الجمود المؤسسي ووجود موظفين زائدين، وصلت وي تشاي إلى حالة قرب الإفلاس في عام 1998.

وفي ظل «الفقر يدفع للتغيير»، وبتوجيه من تان شي قوانغ، طبقت الشركة سلسلة من الإصلاحات، لتصبح نقطة التحول الجوهرية من «قرب الإفلاس» إلى «عملاق معدات الطاقة العالمي»، محققة قفزات ثلاثية من «البقاء» إلى «القوة» ثم إلى «القيادة العالمية».

كان جوهر الإصلاح يتمثل في كسر «وعاء الأرز الحديدي»، وإعادة بناء آليات سوقية، وإعادة تشكيل ثقافة الجودة والتنفيذ. وعلى مستوى استراتيجية الشركة، قامت بفصل الأصول غير الجيدة، والتركيز على الأعمال الأساسية، وتحديدًا «عدم المساس بعقارات إطلاقًا، وعدم ممارسة المضاربة المالية»، واقترحت أيضًا «أن نجعل بيع المحركات يربح أكثر من العقارات».

في عام 1998، عقدت وي تشاي مؤتمرًا لجودة يحضره ألف شخص، حيث قامت بتكسير أكثر من 100 محرك ديزل إشكالي، وهو أمر مشابه تمامًا لواقعة قيام هاير بتكسير الثلاجات. وباستخدام أسلوب «التكسير» كوسيلة لإرساء هيبة الجودة، أعادت تشكيل ثقافة الجودة.

في مارس 2004، تم إدراج وي تشاي باور في هونغ كونغ، لتصبح أول شركة في قطاع محركات الاحتراق الداخلي في الصين تحقق الإدراج في هونغ كونغ؛ وفي عام 2007، عادت إلى سوق A عبر الاستيعاب من خلال تبادل الأسهم، لتصبح أول شركة محلية تحقق «H إلى A» بإحدى هذا النوع من المعاملات بين المنطقتين.

2. الاندماجات والاستحواذ المتكاملة والتوسع العالمي لبناء عملاق لسلسلة التوريد

من منظور توزيع المنتجات، تعتمد وي تشاي باور على أعمال محركات الديزل كقاعدة، ومن خلال البحث والتطوير التقني الداخلي والاندماج والاستحواذ الخارجي؛ خصوصًا عبر التخطيط للتوسع العالمي، فقد أصبحت قد بنت بالفعل نمطًا متعددًا من مصادر الطاقة يتمثل في «القدرة التقليدية + القدرة النظيفة + قدرة الطاقة الجديدة».

تغطي منتجاتها مجالات متعددة من البر إلى البحر، ومن مجموعة القدرة حتى المركبات الكاملة.

والأمر الأكثر ندرة هو أن معدل نجاح الاندماقات الخارجية لدى وي تشاي يكاد يقترب من 100%، مما كسر «قانون 77» السائد داخل الصناعة (أي أن 70% من عمليات الاندماج لا تحقق القيمة المتوقعة، حيث ترجع 70% منها إلى فشل التكامل).

يمكن إرجاع ارتفاع معدل نجاح صفقات وي تشاي للاستحواذ إلى النقاط التالية:

أولًا، التركيز المستمر على سلسلة الصناعة، وعدم القيام بتنوع غير ذي صلة. غالبًا ما تكون أهداف الاستحواذ تهدف إلى سد الفجوات التقنية، دون أن تنحرف عن المسار الأساسي المتمثل في «معدات الطاقة»، مثل إعادة تنظيم مجموعة كارجير (KARJER) في عام 2012 للدخول في مجال الشاحنات الرافعة (forklift) واللوجستيات الذكية، وإعادة تنظيم لوي فو (Lovol) Heavy Industry في عام 2022 لتخطيط معدات زراعية.

ثانيًا، التخطيط في الاتجاه المعاكس للدورة الاقتصادية، والدخول بتكلفة منخفضة. فعلى سبيل المثال، خلال الأزمة المالية العالمية في 2009، قامت الشركة بشراء شركة بودوان (Boduan) في فرنسا مقابل 2.99 مليون يورو، أي بسعر لا يتجاوز عُشر قيمة التقييم.

ثالثًا، دعم البحث والتطوير الذاتي لضمان هضم التكنولوجيا وإعادة الابتكار. إن التكنولوجيا هي أصل التمييز بين الشركات الصناعية والشركات القائمة على التكنولوجيا. كما أن الهدف من الاستحواذ ليس مجرد «الاستفادة» من التكنولوجيا؛ بل تحقيق الاستشهاد بها والهضم والتجاوز فوق ما هو قائم على أساس التكنولوجيا الأصلية. ترسل الشركة سنويًا 200 مهندس صيني للتعلم في الخارج، كما تقوم بـ 300 عملية تعديل وتوطين للتقنيات الخارجية.

رابعًا، الجمع بين التوسع العالمي والتوطين المحلي، وربط المصالح بشكل عميق. بلغت نسبة توطين الإدارة في الشركات التابعة الخارجية 89%، كما احتفظت الشركة بالأعضاء الأساسيين من الفريق الأصلي، وتخلت عن أسلوب «التحكم عن طريق التعيينات القادمة من الخارج»، مع تعزيز ذلك بخطط حوافز الأسهم؛ ما أدى إلى تحفيز فعّال للمبادرة الذاتية لدى الموظفين.

3. تخطيط شامل بالكامل لطاقة الطاقة الجديدة

نشأت وي تشاي باور على يد محركات الديزل، لكن مع موجة التقنيات الجديدة، امتد مخططها الاستراتيجي بهدوء.

مع التطور السريع في قدرات الحوسبة المدعومة بالذكاء الاصطناعي (AI) وزيادة بروز مشكلة نقص الكهرباء في مراكز البيانات، أصبح تخزين الطاقة واستخدام محركات الديزل لأغراض AIDC مصدر الطاقة الاحتياطي الأكثر جوهرية لمراكز البيانات. وأصبح هذا الاتجاه أيضًا دافعًا مهمًا لارتفاع سعر سهم وي تشاي باور مؤخرًا.

في مجال بطاريات الطاقة الدافعة، في مايو 2023، شاركت وي تشاي مع BYD في مشروع مشترك لتخطيط بطاريات المركبات الثقيلة الكهربائية (للشاحنات الثقيلة). وفي مارس 2025، خرجت أول منتجات البطاريات من حديقة وي تشاي فريدي (Yantai) لصناعة طاقة الطاقة الجديدة (Weichai Fudi) إلى خط الإنتاج، وتم تشغيل مشروع المرحلة الأولى رسميًا.

وفي مجال خلايا الوقود، في مايو 2018 استحوذت الشركة على 20% من أسهم Ceres Power؛ وفي فبراير 2023، أطلقت أول منتج تجاري عالمي من خلايا وقود أكسيد صلب داعم معدني عالي القدرة؛ وفي نوفمبر 2025، وقّعت مع Ceres اتفاقية ترخيص تصنيع، بهدف إنشاء خط إنتاج لألواح خلايا الوقود (stacks) الموجه لسوق التوليد الثابت، وسيتم تطبيق المنتجات في سيناريوهات مثل مراكز بيانات AI والمباني التجارية ومناطق التصنيع الصناعية.

من محركات الديزل إلى الطاقة الجديدة، تتوسع خريطة تقنيات وي تشاي باور بشكل منظم.

02 الأداء المالي ومنطق النمو

من منظور هيكل الإيرادات، تواصل وي تشاي باور التوسع ضمن سلسلة الصناعة، وتأتي أعمالها الرئيسية أساسًا من ثلاث قطاعات رئيسية: الشاحنات الثقيلة، اللوجستيات الذكية، والمعدات الزراعية.

ومن بينها، تُظهر الشاحنات الثقيلة والمعدات الزراعية درجة دورية قوية نسبيًا، بينما تنمو اللوجستيات الذكية بشكل ثابت، وتتوسع أعمال الطاقة الجديدة وغيرها تدريجيًا ابتداءً من النصف الأول من 2025.

图：产品收入构成，单位：亿元

ومن زاوية الأرباح الصافية العائدة للمساهمين، كانت 2022 هي أدنى نقطة في الأداء، ويرجع ذلك أساسًا إلى ضغط أعمال الشاحنات الثقيلة. خلال فترة انخفاض الصناعة، لم تنكمش الشركة بصورة سلبية، بل زادت الاستثمار في مجالات مثل الطاقة الجديدة والهيدروليك عالي المستوى واللوجستيات الذكية وغيرها. ابتداءً من 2024، تسارعت النفقات الرأسمالية بصورة ملحوظة، مع توجيه التركيز إلى مسارات تقنية متوازية تتقدم في كل من الهيدروجين الوقود والسيارات الكهربائية البحتة.

图：收入及净利润均呈现一定的周期性，单位：亿元

图：2024年以来企业资本开支加速，单位：亿元

في السنوات الأخيرة، ظل هامش إجمالي ربح المبيعات لدى الشركة ثابتًا بين 19% و22% تقريبًا، بينما استمر معدل مصاريف المبيعات عند نحو 5% إلى 6%. ومنذ 2024، تراجع قليلاً.

图：销售毛利率、净利率、ROE ，单位：%

يدور معدل مصاريف الإدارة بين 3.96% و5.4%. وتظهر تقارير الربع الثالث لعام 25 زيادة ملحوظة في مصاريف الإدارة، المرتبطة بخطة كفاءة مجموعة كارجير. وفي السنة المالية 2025 (من 1 يناير 2025 إلى 31 ديسمبر 2025) يلزم احتساب تكلفة لمرة واحدة تقارب 240 مليون إلى 260 مليون يورو (حوالي 1.87 مليار إلى 2.03 مليار يوان رنمينبي).

ويُستخدم هذا الإنفاق بشكل رئيسي في:

•تحسين الهيكل التنظيمي في أوروبا: بما يشمل تعويضات التسريح، وتعديلات ترتيب المصانع

•استثمارات في ترقية التقنية: مثل دمج تقنيات الأتمتة بالذكاء الاصطناعي (AI)

•تحسين كفاءة سلسلة التوريد: تحسين إدارة اللوجستيات والمخزون

لطالما حافظت مصاريف البحث والتطوير لدى وي تشاي باور على مستوى يقارب 3.6% من إيرادات التشغيل سنويًا.

ومن منظور دورة التشغيل لدى الشركة، خلال السنوات الأخيرة، تم تمديد كل من عدد أيام دوران الودائع والذمم المدينة مقارنة بما قبل 2021.

بشكل عام، منذ عام 2024 تسارعت وتيرة التوسع لدى الشركة، مع تركيزها بشكل أساسي على مساري الطاقة الهيدروجينية والطاقة الكهربائية النقية. وفقًا لتوقعات موحدة من المؤسسات، من المتوقع أن يزيد صافي الإيرادات وصافي الأرباح لدى الشركة في عام 2026 بنحو 7% و15% على التوالي؛ ومن المتوقع أن يزيدا في عام 2027 بنسبة 6.6% و11.7% على التوالي.

03 التقييم وتوقعات السوق

اعتبارًا من 30 مارس 2026، بلغت القيمة السوقية لوي تشاي باور 212.8B يوان، وبلغ مؤشر PE 19.4 مرة. وبالاستناد إلى معدل نمو صافي الأرباح وROE، فإن PEG الحالي يبلغ 0.73 مرة، وسعر الربح (市赚率) 1.48 مرة.

مقارنةً أفقية، تبلغ قيمة PE في قطاع آلات البناء والشاحنات الثقيلة حاليًا بين 12 مرة و45 مرة. وإذا اقترنا ذلك بتوقعات أرباح 2026، فإن قيمة PE المتوقعة ستكون بين 11 مرة و32 مرة، حيث تتمركز معظم الشركات حول 15 مرة PE. وتوجد وي تشاي باور في مستوى قريب من متوسط الصناعة.

ومن مؤشر PEG، توجد درجة معينة من التقويم المنخفض في الشركة. تتركز توقعات السوق الموحدة لنقاط الاهتمام لأعمال الشركة في قطاعات الطاقة الجديدة مثل SOFC والشاحنات الثقيلة العاملة بالغاز الطبيعي، وكذلك مجال احتياطي الطاقة في مراكز بيانات AIDC. كما أن ROE الحالي والسنوات السابقة ليسا مرتفعين جدًا، لذلك فإن سعر الربح (市赚率) يقع عند مستوى أعلى قليلًا من متوسط الصناعة. ولتكوين تأثير الحجم الجيد وقدرة ربحية أفضل، تحتاج أعمال الطاقة الجديدة إلى تحقيق توسع في الحجم. في السنوات الأخيرة، حافظ معدل توزيع الأرباح لدى الشركة على مستوى يقارب 50%، وبلغ عائد توزيعات الأرباح TTM 2.66%؛ وما زال السوق يتعامل مع تسعيرها بناءً على منطق أسهم النمو.

وبالنظر إلى دورة تحديث الشاحنات الثقيلة، وبحسب بيانات المبيعات الشهرية، كانت الفترة من 2018 إلى النصف الأول من 2021 هي ذروة مبيعات الشاحنات الثقيلة. وبافتراض دورة تحديث مدتها 8 سنوات، يُتوقع أن تبدأ الشركة تدريجيًا في الدخول إلى مرحلة الاستبدال اعتبارًا من 2026. ومنذ عام 2025، تتسارع عملية الإقصاء بسبب معايير الانبعاثات الوطنية 4، ومع تزامن احتياجات تحديث الصناعة، يُتوقع أن تظل الأعمال التقليدية لدى الشركة تحمل قدرًا من المرونة في الأداء.

بشكل عام، خلال العام الماضي، تراكمت لدى سعر السهم زيادة كبيرة إلى حد ما، ما أدى إلى حد معيّن من «تفريغ» توقعات سعر السهم المستقبلية.

图：截止26年3月4日建筑机械与重型卡车行业部分上市公司估值情况

وي تشاي باور بلا شك تُعد إحدى جواهر منظومة الصناعة في الصين، وشاهدًا على المشاركة العميقة للشركات الصينية في عملية التدويل. بقيادة الجيل الأول من القادة، قامت الشركة ببناء نظام حوكمة شركات وتكامل عمليات استحواذ على مستوى جيد نسبيًا؛ ومن المنتظر أن يكون تطور المستقبل جديرًا بالتوقع. والعامل الأساسي في الاعتبار يتمثل في مدى تطابق السعر الحالي مع القيمة.

هذه المقالة مكتوبة بناءً على مواد منشورة علنًا، وتُستخدم فقط لأغراض تبادل المعلومات، ولا تشكل أي توصية استثمارية