مخزون بقيمة مليار يوان في سوق الأسهم المستقرة، لكن "قائمة" شركات الوساطة تظهر تغييرات رباعية خفية

تداول الأسهم يتطلب الاعتماد على تقارير محللي jin qilin، وهي موثوقة واحترافية وملائمة في التوقيت وشاملة، تساعدك على استكشاف الفرص المرتبطة بموضوعات ذات إمكانات!

21 Century Business Herald مراسل: Yi Yunjun

بعد ثلاثة أعوام متتالية من التراجع، بدأت “إيرادات عمولات الشركات للترتيب التقسيمي للصناديق الاستثمارية”؛ وهي المؤشر الحاسم الذي يختبر قوة أبحاث شركات الأوراق المالية، تظهر بوادر استقرار.

وبناءً على تقارير الصناديق السنوية لعام 2025، تُظهر إحصاءات Wind أنه في عام 2025 بلغ إجمالي إيرادات عمولات التقسيم لدى شركات الأوراق المالية 10.79 مليار يوان، وهو قريب جدًا من مستوى 2024 البالغ 10.58 مليار يوان. وفي الفترة 2021-2023، كانت إجمالي إيرادات عمولات القطاع على التوالي 22.25 مليار يوان و18.35 مليار يوان و16.37 مليار يوان.

ومع ميل حجم عمولات التقسيم إلى الاستقرار، تتسارع عملية الاستبدال وإعادة البناء داخل القطاع. فمن جهة، تعيد “المراكز الأمامية” ترتيب نفسها؛ إذ قفزت Guotai Haitong إلى المرتبة الثانية في قائمة إيرادات العمولات بفضل ميزة الاندماج. ومن جهة أخرى، تظهر “الخيول السوداء” بشكل متكرر لدى شركات الأوراق المالية الصغيرة والمتوسطة، بينما تواجه شركات الذيل خطر “الإقصاء من السباق”.

يُعد انخفاض معدل العمولة باستمرار أحد المحركات الخفية لهذه الجولة من عمليات إعادة التشكيل. ووفقًا لتقديرات، انخفض متوسط معدل عمولة التقسيم في 2025 إلى حوالي 0.36 بالألف، بانخفاض سنوي يقارب 36%.

وفي ظل هذا التحول، أصبحت رؤية القطاع واضحة. ففي الوقت الراهن، تسرّع أعمال أبحاث شركات الأوراق المالية التحول من “قيادة عمولات التقسيم” إلى “خلق قيمة متنوعة”. ويشير العاملون في الصناعة إلى أنه في المستقبل، من يستطيع أولاً إتمام التحول لدور “صانع القيمة” سيستحوذ على زمام المبادرة في الدورة المقبلة.

تغير مراكز الصف الأول

يؤدي تذبذب سوق الأسهم/المشتقات جنبًا إلى جنب مع تنفيذ إصلاح رسوم صناديق الاستثمار العامة إلى أن حجم عمولات التقسيم للصناديق ظل يتغير خلال السنوات الأخيرة.

من 2022 إلى 2024، بلغت نسب الانخفاض السنوي لإيرادات عمولات التقسيم السنوية لشركات الأوراق المالية على التوالي 18% و11% و35%.

في عام 2025، بات إجمالي إيرادات عمولات التقسيم لدى شركات الأوراق المالية يميل إلى الاستقرار. وهذه أيضًا أول سنة كاملة بعد تطبيق “اللوائح الخاصة بإدارة رسوم تداول صناديق الاستثمار في الأوراق المالية العامة”.

وبحسب إحصاءات Wind، في 2025 حصلت 94 شركة أوراق مالية على إجمالي 10.79 مليار يوان من إيرادات عمولات التقسيم (مع اعتبار دمج الكيانات التابعة لنفس الشركة، وما إلى ذلك)، وبمقارنة 2024، لم يتغير ذلك كثيرًا.

ومع ذلك، خلال العام الماضي، تسارعت عملية التفريق داخل القطاع، وقد بدأت الجولة الجديدة من إعادة التشكيل.

أفضل 10 شركات أوراق مالية من حيث إيرادات عمولات التقسيم في 2025؛ مصدر البيانات: Wind، رسم بمساعدة الذكاء الاصطناعي

أولاً، اشتدّت حدة “التنافس على المراكز” داخل صف الشركات المتقدمة. في 2025، حافظت China Citic Securities على الصدارة عبر 814 مليون يوان، مواصلةً الحفاظ على ميزة القيادة. أما Guotai Haitong، بعد إتمام الاندماج، فقد ارتفعت إيرادات عمولات التقسيم لديها بنسبة 48.5% على أساس سنوي إلى 668 مليون يوان، لتصعد إلى المرتبة الثانية في القطاع. وفي المقابل، تراجعت الترتيبات في Guangfa Securities وYangtze Securities؛ إذ هبطت من المرتبتين الثانية والثالثة في 2024 إلى الثالثة والرابعة على التوالي.

بلغت إيرادات عمولات التقسيم لدى Guangfa Securities في 2025 660 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 1.78%، وهو فرق صغير عن Guotai Haitong. أما Yangtze Securities فقد بلغت إيرادات عمولات التقسيم لديها في 2025 558 مليون يوان، بانخفاض طفيف سنوي بنسبة 1.23%.

تقدمت China International Capital? (والصحيح: Huatai Securities) وIndustrial Securities إلى المرتبة الخامسة والسادسة في القطاع على التوالي؛ وقد بلغت إيرادات عمولات التقسيم في 2025 لدى كل منهما 546 مليون يوان و422 مليون يوان، وكانت نسب الزيادة السنوية في حدود 20% تقريبًا. بينما صعدت Shenwan Hongyuan Securities إلى المرتبة الثامنة بإيرادات عمولات التقسيم البالغة 409 مليون يوان (مع نمو سنوي يقارب 37%). أما ZheShang Securities فارتفع ترتيبها بمركز واحد إلى المرتبة العاشرة، لتبلغ إيرادات عمولات التقسيم في 2025 392 مليون يوان، بنمو سنوي يقارب 20%.

انخفضت إيرادات عمولات التقسيم على أساس سنوي بشكل أكبر لدى China Investment? (والصحيح: China Construction Investment Securities) وGuolian Minsheng؛ إذ تراجعت 3 و4 مراكز على التوالي إلى المرتبتين السابعة والتاسعة.

بشكل عام، ما زال تأثير الشركات المتقدمة واضحًا. فبالنسبة إلى شركات الأوراق المالية التي احتلت المراتب العشر الأولى في إيرادات عمولات التقسيم في 2025 المذكورة أعلاه، بلغ مجموع إيراداتها 5.28 مليار يوان، أي ما يقارب نصف حصّة القطاع.

إضافة إلى ذلك، يوجد 29 شركة تجاوزت إيرادات عمولات التقسيم لديها 100 مليون يوان في 2025. ومن بين هذه، توجد 10 شركات تقع إيرادات عمولاتها ضمن نطاق 300 مليون يوان—500 مليون يوان. وفي 2024، كانت هناك 30 شركة حققت إيرادات عمولات تتجاوز 100 مليون يوان، ومن بينها 8 شركات تقع إيراداتها ضمن نطاق 300 مليون يوان—500 مليون يوان.

“الخيول السوداء” تجري محمومة، وشركات الذيل تُصفّى

مع بروز تأثير “قانون ماثيو” في القطاع، لا تزال هناك مجموعة من شركات الأوراق المالية الصغيرة والمتوسطة تحقق انتعاشًا عبر تحديد مواقع مختلفة والاستثمار الدقيق.

على سبيل المثال، وفقًا لإحصاءات Wind، حققت Huayuan Securities في 2025 إيرادات عمولات قدرها 144 مليون يوان، وبزيادة سنوية بلغت 765%، وقفز ترتيبها من المركز 55 في 2024 إلى المركز 24، وهو ما يجعلها أكبر “حصان أسود” في العام. ويعود هذا الاختراق إلى حد كبير إلى ما قامت به من قبل من استقطاب المحلل Platinum Liu Xiaoning لتولي منصب مدير مركز الأبحاث لديها، مع استثمار كبير في أعمال البحث.

كما ارتفعت رتب Guojin Securities وHuaFu Securities بشكل واضح. فقد بلغت إيرادات عمولات التقسيم في 2025 لدى الشركتين 290 مليون يوان و220 مليون يوان على التوالي، وبنسب نمو سنوي بلغت 37% و186% على التوالي. وبهذا، صعد ترتيب Guojin Securities من المركز 21 في 2024 إلى المركز 16، بينما ارتفع ترتيب HuaFu Securities من المركز 33 إلى المركز 21.

أما Soochow Securities وGuohai Securities فقد ارتفع ترتيبهما إلى المركز 13 والمركز 20؛ بزيادة قدرها 4 و2 مراكز على التوالي.

شركات الأوراق المالية ذات مراتب 11—30 من حيث إيرادات عمولات التقسيم في 2025؛ مصدر البيانات: Wind، رسم بمساعدة الذكاء الاصطناعي

بالإضافة إلى ذلك، تجاوز Oriental Fortune Securities في 2025 عتبة المئة مليون يوان من إيرادات العمولات، لتصل إلى 122 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 67%. انضم Chen Guo، كبير استراتيجيين سابق في China CItic? (والصحيح: China Securities Construction Investment?) إلى مركز أبحاث Oriental Fortune Securities في مارس 2025، وتولى منصب نائب رئيس المركز وكبير الاستراتيجيين.

ومع شدة المنافسة، تصبح شركات الذيل في عالم عمولات التقسيم أكثر صعوبة في مواصلة السير.

وبحسب إحصاءات Wind، في 2025 بلغت إيرادات عمولات Zhongyuan Securities 0.13 عشرة ألف يوان فقط، مع انخفاض سنوي كبير بنسبة 99%. وبلغت إيرادات عمولات Debao Securities وBeijing Gaohua وHongta Securities أقل من 200 ألف يوان. كما تجاوزت إيرادات عمولات Aijian Securities وWum? (والصحيح: Minmetals Securities) وChuan Cai Securities وCentury Securities 200 ألف يوان لكنها لم تتجاوز 500 ألف يوان.

كما تتقلص الحصص السوقية لبعض شركات “الخط الأوسط”.

فمثلاً، انخفضت إيرادات عمولات Guotou Securities وEver? (والصحيح: Everbright Securities) إلى حوالي 100 مليون يوان في 2025؛ بانخفاض سنوي قدره 48% و47% على التوالي. وبالمقارنة مع 2024، تراجعت رتبهما بمقدار حوالي 6 مراكز لكل شركة.

كما انخفضت إيرادات عمولات Cinda Securities وDebang Securities بنسبة 41% و81% على التوالي. وكانت إيرادات 2024 لهاتين الشركتين 119 مليون يوان و80 مليون يوان على التوالي، ثم انخفضت في 2025 إلى 70 مليون يوان و15 مليون يوان. وتراجع ترتيب Debang Securities من المركز 32 في 2024 إلى المركز 48.

معدل العمولة يستمر في الانخفاض

أدى إصلاح رسوم صناديق الاستثمار العامة إلى إعادة تشكيل عميقة لصناعة الأبحاث، ما تسبب في استمرار انخفاض معدل عمولة التقسيم.

وبحسب تقديرات Wind، في 2025 بلغ متوسط معدل عمولة التقسيم في القطاع حوالي 0.36 بالألف، مقارنة بـ 0.56 بالألف في 2024، أي انخفاض بنحو 36%.

وعلى مستوى المؤسسات تحديدًا، في 2025 يظهر أن الغالبية العظمى من شركات الأوراق المالية ذات معدلات العمولة التقديرية لديها اتجهت إلى الانخفاض على أساس سنوي.

ومن بين الشركات الكبيرة والمتوسطة، كان الانخفاض في معدل العمولة التقديرية لدى CICC? (والصحيح: China Construction Investment Securities) كبيرًا نسبيًا، بنحو 34% تقريبًا. بينما كان الانخفاض في معدل العمولة التقديرية لدى China Citic Securities وGuotai Haitong وShenwan Hongyuan Securities وHuatai Securities ضمن نطاق 27%—29%.

بالإضافة إلى ذلك، انخفض معدل العمولة التقديرية في 2025 لدى عدة شركات أوراق مالية مثل Guotou Securities وEverbright Securities وShanxi Securities بما يزيد على 40% مقارنة بـ 2024.

ومن منظور القيمة المطلقة، كانت بعض شركات الأوراق المالية الصغيرة والمتوسطة تتمتع بمعدلات عمولة تقديرية أعلى، مثل Hongta Securities عند 0.59 بالألف، وبينما كانت معدلات عمولة Debang Securities وHuayuan Securities وXingzhou? (والصحيح: DBS?) وHualong Securities ما بين 0.44 بالألف—0.46 بالألف. كما أن الشركات التي يقل فيها معدل العمولة عن متوسط القطاع كانت أيضًا في الغالب شركات صغيرة ومتوسطة.

يشير العاملون في الصناعة إلى أن استمرار انخفاض معدل العمولة يعني أن المنافسة في صناعة أبحاث شركات الوساطة دخلت مرحلة جديدة تتنافس فيها على جودة الأبحاث وقدرات الخدمة الشاملة.

كما حلل بعض العاملين في السوق أن القطاع يمر بتحول عميق من “أبحاث جهة البيع” إلى “خدمات مالية شاملة”. والجوهر يتمثل في التحول من السعي وراء تقاسم العمولات عبر التداول فقط، إلى خلق قيمة متنوعة للداخل والخارج عبر قدرات البحث المتعمق.

استقطاب المواهب، والتعاون، والذهاب للخارج—فما السيناريو الأفضل؟

في ظل إصلاح رسوم صناديق الاستثمار العامة، تبرز بشكل متزايد حدة إلحاح ضرورة التحول والترقية لأعمال البحث.

ومن منظور الشركات المتقدمة، فإن تحديدها لموقع أعمال البحث يجمع معًا احتياجات سوق متعددة، مع اهتمام خاص بالتخطيط للأعمال الدولية.

وفي التقارير السنوية لعام 2025 التي نُشرت مؤخرًا، صرحت عدة شركات أوراق مالية كبيرة مثل China Citic Securities وHuatai Securities وGuangfa Securities بأنها ستقوم بتوسيع أعمال البحث في الخارج بشكل أكبر.

أما الشركات المتوسطة، فتميل إلى ربط تحول أعمال البحث بميزات مواردها الفطرية أو ميزات الموقع الجغرافي لديها.

فعلى سبيل المثال، قامت Eastern Securities في 2025 باستكشاف عميق لتوسيع وترقية أعمال “مركز الأبحاث في الأوراق المالية”. وبشكل محدد، أعادت الشركة تشكيل نظام أبحاث الإدارات، وقامت ببناء هيكل متعدد المستويات يتكون من “أبحاث مؤسسة تفكير + أبحاث الأوراق المالية + أبحاث الثروة”، وأنشأت نظامًا لأبحاث تخصيص أصول متعددة بناءً على الأعمال الحالية للشركة.

وفي الوقت نفسه، يأمل بعض الوسطاء من فئة الشركات المتوسطة أيضًا في توسيع أعمال البحث عبر إدخال مواهب رفيعة المستوى.

فمثلاً، في مارس 2025، انتقل Sun Binbin، النائب السابق لرئيس قسم (إدارة) مخصص لجانب الامتثال? (والصحيح: نائب رئيس مركز) في Tianfeng Securities (دعاوى حقوق) ومدير كبير محللي أبحاث الدخل الثابت، ومعه بعض أعضاء الفريق، إلى Caictong? (والصحيح: Caitong Securities)؛ حيث يتولى Sun Binbin حاليًا منصب كبير الاقتصاديين في Caitong Securities ورئيس مركز الأبحاث. كما تولى Yi RuiZhe، مساعد المدير العام لمركز أبحاث Guotou Securities السابق، وكبير محللي أبحاث الدخل الثابت، منصب كبير مسؤول تخصيص الأصول وكبير نائب تنفيذي وأيضًا كبير محللي أبحاث الدخل الثابت في Guojin Securities.

انضم Huang Yanming، رئيس معهد/مؤسسة أبحاث Guotai Junan، في أواخر أبريل 2025 إلى Eastern Securities ليصبح رئيسًا لمركز الأبحاث. وفي سبتمبر 2025، تولى Xun Yugen، كبير الاقتصاديين السابق في Guotai Haitong Securities، منصب كبير الاقتصاديين في Guoxin Securities ورئيس معهد الأبحاث الاقتصادية، كما تولى أيضًا منصب مدير مكتب محطة ما بعد الدكتوراه.

لكن هل سيتمكن قطاع شركات الأوراق المالية من استخراج القيمة العميقة للمواهب بما يكفي لتمكين تعديل استراتيجي في أعمال البحث؟ كل شيء لا يزال بحاجة إلى الملاحظة.

حاليًا، من ناحية أولئك الذين أدخلوا مواهب بحث بشكل كبير في 2025، فإن Guojin Securities—التي زادت إيرادات عمولات التقسيم لديها بشكل ملحوظ (بلغت 290 مليون يوان في 2025، بزيادة 37%). وفي المقابل، انخفضت إيرادات عمولات التقسيم لدى Eastern Securities في 2025 مقارنة بـ 2024.

بالإضافة إلى ذلك، في 2025، تم ترقية بعض رؤساء مراكز الأبحاث المعروفين إلى مناصب إدارية داخل شركات الأوراق المالية.

فعلى سبيل المثال، في يونيو 2025، تم تعيين Wu Chaoze، المسؤول الإداري عن قسم تطوير الأبحاث (رئيس مركز الأبحاث) في China Construction Investment Securities، ليصبح عضوًا في اللجنة التنفيذية للشركة. وفي يناير 2026، أصبح Wu Chaoze رئيسًا للجنة أعمال المؤسسات في China Construction Investment Securities، مع شغل منصب رئيس مجلس إدارة China Construction Investment International بالتوازي. كما تمت ترقية Luo Zhiheng، كبير الاقتصاديين في Yuekai Securities ورئيس معهد الأبحاث، إلى نائب رئيس الشركة في نوفمبر 2025.

ومع ذلك، بعد ترقية Wu Chaoze ومغادرة Chen Guo، بدأت إيرادات عمولات التقسيم لدى China Construction Investment Securities تظهر مؤشرات على الانخفاض. ووفقًا لإحصاءات Wind، بلغت إيرادات عمولات التقسيم لدى China Construction Investment Securities في 2025 420 مليون يوان، بانخفاض 17% على أساس سنوي، وانخفض ترتيبها من المركز 4 في 2024 إلى المركز 7.

كمّ هائل من الأخبار وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance