5 مليار يوان من عمليات إعادة الشراء العكسية تسجل أدنى مستوى منذ 10 سنوات، ومن المتوقع أن تظل السيولة في أبريل مائلة نحو التيسير

المصدر: Shanghai Securities News
المؤلف: Zhang Xinran

على الرغم من أن عمليات السوق المفتوحة التي يجريها بنك الشعب الصيني منذ شهر مارس شهدت بعض التقارب، فإن أوضاع توافر السيولة في سوق ما بين البنوك لم تظهر أي تشدد واضح. ومع اقتراب مواعيد الانتقال بين الشهرين (عبر الشهر) وعبر الربع، ظل معدل فائدة الأموال إجمالًا عند مستويات منخفضة، واستمرت السيولة في الحفاظ على نمط مستقر.

في أول يوم تداول من أبريل، أثارت عملية من بنك الشعب الصيني تُوصف بأنها “صغيرة جدًا من حيث الحجم” اهتمام السوق: أعلن بنك الشعب الصيني في 1 أبريل أنه سيجري عملية إعادة شراء عكسية لمدة 7 أيام بمبلغ 0.5 مليار يوان، وأن فائدة الاكتتاب كانت 1.4%. وفي ظل استحقاق 78.5 مليار يوان من عمليات إعادة الشراء العكسية في ذلك اليوم، تمكن بنك الشعب الصيني من تحقيق صافي سحب بقيمة 78 مليار يوان.

كانت قيمة عملية إعادة الشراء العكسية هذه هي أدنى مستوى منذ عام 2015. ويرى محللون أن هذا، في ظل خلفية سيولة تميل إلى التيسير، يمثل إشارة إلى أن بنك الشعب الصيني ينوي “التحكم في التوازن مع تقارب الاحتواء” وتوجيه أسعار الفائدة للتحرك ضمن نطاق معقول. وبوجه عام، من المتوقع أن تظل بيئة السيولة وافية، لكن مساحة استمرار الانخفاض الكبير في معدلات الفائدة محدودة.

سيولة مارس ظلت مستقرة رغم تقليص حجم الإمدادات

عند استعراض شهر مارس، تبيّن أن إيقاع عمليات بنك الشعب الصيني قد أصبح متوازنًا بشكل واضح، لكن السيولة في السوق لم تتعرض لضغط نتيجة لذلك.

من جانب العمليات: في عمليات إعادة الشراء العكسية بنظام “الخصم والبيع بنية الضمان” (buyout-style reverse repos)، تم تقليص حجم الإصدار للمرة الأولى منذ 9 أشهر؛ كما بلغ صافي السحب قرابة 300B يوان. وبالنسبة لعمليات إعادة الشراء العكسية، كانت الغالبية وفق عمليات عادية، ولم تجر زيادة بالحجم إلا بشكل مناسب عند نقاط الانتقال بين فصول السنة. أما أداة تسهيل الإقراض المتوسط الأجل (MLF)، فقد بلغ صافي التمويل فيها 50B يوان فقط بشكل طفيف. وبوجه عام، اتسمت عمليات السوق المفتوحة في مارس بميزة “التقارب على الهامش”.

لكن لا يزال أداء أسعار الفائدة على الأموال ثابتًا: فمعدل فائدة إعادة الشراء لليوم التالي (R001) ظل بشكل عام يدور حول 1.39% مع تقلب ضيق؛ ولم يظهر ارتفاع واضح في مرحلة ضريبة الضرائب. كما بقي معدل فائدة إعادة الشراء لمدّة 7 أيام (R007) عند نحو 1.50% تقريبًا، مع ارتفاع قصير فقط في بداية الانتقال بين فصول السنة إلى 1.52%، ثم تراجع سريعًا، وكانت درجة التقلب أقل بكثير من نظيرتها خلال الفترة نفسها من السنوات السابقة.

قال Zhao Zenghui، كبير محللي الدخل الثابت لدى Changjiang Securities، لمراسل Shanghai Securities News: من 23 إلى 27 مارس، حقق بنك الشعب الصيني صافي إمداد بقيمة 231.9B يوان من خلال عمليات إعادة الشراء العكسية لمدة 7 أيام، مع بقاء مرحلة الضرائب ضمن حد من التعويض المتوازن؛ كانت تقلبات أسعار الفائدة الرئيسية للأموال مثل DR001 وR001 وDR007 وR007 محدودة نسبيًا، ما يشير إلى أن العرض والطلب على الأموال في السوق كانا ما زالا متوازنَين إجمالًا.

تعتقد المؤسسات على نطاق واسع أن مرونة سيولة مارس، رغم سياق قيام بنك الشعب الصيني بتقليص حجم الإمداد، ترتبط ارتباطًا وثيقًا بـ“الدعم المخزون” الناتج عن عمليات ضخ كبيرة في المرحلة السابقة.

قال Wang Qing، كبير محللي الاقتصاد الكلي لدى شركة Oriental Jincheng، للمراسل إن بنك الشعب الصيني حقق في يناير وفبراير صافي ضخ إجمالي يقارب 1.9 تريليون يوان من السيولة طويلة الأجل عبر MLF وإعادة الشراء العكسية بنظام الخصم والبيع بنية الضمان، وإضافة إلى أن حجم صافي التمويل الحكومي عبر السندات في مارس كان منخفضًا نسبيًا، فقد حافظ النظام المصرفي إجمالًا على سيولة وافية. وفي الوقت نفسه، في نهاية الشهر ونهاية الربع، من خلال زيادة ضخ عمليات إعادة الشراء العكسية قصيرة الأجل، قام بنك الشعب الصيني فعليًا بتخفيف تذبذب السيولة.

“عملية ‘صغيرة جدًا’ تشير إلى سيولة أكثر تيسيرًا في أبريل”

مع دخول أبريل، عزز بنك الشعب الصيني توقعات السوق بشأن سيولة مستقرة ولكن تميل إلى التيسير عبر عمليات إعادة شراء عكسية “صغيرة جدًا من حيث الحجم”.

قال Wang Qing إن عملية إعادة الشراء العكسية البالغة 0.5 مليار يوان في 1 أبريل كانت أصغر حجم منذ عام 2015. والسبب المباشر هو أن السيولة الحالية تكون بالفعل في حالة مستقرة تميل إلى التيسير، وهذا يعكس أيضًا نية السياسة في توجيه أسعار فائدة السوق لتجنب الانخفاض المفرط.

ومن منظور القواعد الموسمية، عادةً ما تتراجع فائدة تمويل أبريل مقارنة بمارس. تُظهر حسابات المؤسسات أن “مركز” R001 وR007 في أبريل خلال السنوات الخمس الماضية كان أقل من متوسط مارس بحوالي 15 نقطة أساس و20 نقطة أساس على التوالي. ومع ذلك، وبما أن فائدة سيولة مارس هذا العام نفسها موجودة بالفعل عند مستوى منخفض، يتوقع السوق عمومًا أن حجم انخفاض فائدة أبريل قد يكون أقل من المتوسط التاريخي.

من عوامل الدعم: في نهاية الربع، يتشكل تدفق عودة الأموال في بداية الشهر نتيجة نفقات الميزانية، ما يوفر دعمًا لجهة التزامات البنوك. كما أن أبريل عادةً ما يكون موسمًا خفيفًا لإصدار سندات الحكومة، وبالتالي فإن تأثيره على استنزاف السيولة محدود نسبيًا. ويتوقع مسؤولون من شركة Huaxi Securities أن يتراوح حجم صافي التمويل لسندات الحكومة في أبريل بين 0.93 تريليون يوان و1.03 تريليون يوان، وأن الاضطراب على الهامش فيما يتعلق بالسيولة يمكن التحكم به إجمالًا.

قال Tan Yiming، كبير محللي الدخل الثابت لدى شركة Tifeng Securities، إن مركز فائدة سيولة أبريل عادةً ما يكون عند مستوى منخفض نسبيًا خلال العام، وأن احتلال الائتمان في بداية الربع لا يكون له تأثير استنزافي كبير على السيولة، وبالإضافة إلى أن نية بنك الشعب الصيني في الحماية ما زالت موجودة، فمن المتوقع أن تظل بيئة السيولة مستقرة إجمالًا.

لكن المؤسسات تعتقد عمومًا أن أبريل هو فترة ضرائب تقليدية كبيرة، وأن الاحتكاك الناجم عن جريان المدفوعات في مرحلة الضرائب عادةً ما يكون أقوى من مارس. وفي الوقت نفسه، فإن حجم استحقاقات الأموال طويلة الأجل في أبريل أعلى من مارس. وتُظهر حسابات Huaxi Securities أن حجم الاستحقاقات المجمعة لأدوات طويلة الأجل في أبريل مثل عمليات إعادة الشراء العكسية بنظام الخصم والبيع بنية الضمان لمدة 3 أشهر و6 أشهر وMLF يبلغ نحو 2.3 تريليون يوان، وهو أعلى من 2.05 تريليون يوان في مارس. وفي ظل كون أرصدة السيولة طويلة الأجل لا تزال عند مستويات مرتفعة تاريخيًا، لا يُستبعد أن يواصل بنك الشعب الصيني تقليص حجم إعادة الإقراض لاسترداد جزء من السيولة الزائدة الزائدة.

كما قال Zhao Zenghui أيضًا إنه بعد انتهاء فترة عبور الربع، من المرجح أن تنتقل فائدة الأموال في بداية أبريل إلى حالة تيسير على الهامش، لكن في المرحلة اللاحقة ستحتاج إلى أن يكون التركيز على ضغوط مرحلة الضرائب، وإيقاع تنفيذ أدوات مالية سياساتية جديدة، وحالات امتصاص الودائع بين المؤسسات (بنوك/مؤسسات داخلية). وإذا تراكبت هذه العوامل، فقد يظهر بعض الارتفاع في فائدة الأموال خلال منتصف الشهر ونهايته أيضًا.

(تحرير: Wen Jing)

الكلمات المفتاحية:

                                                            إعادة الشراء العكسية