انخفض صافي دخل إدارة الأصول لدى شركة Huatai Securities بنسبة 56% على أساس سنوي؛ وعلى الرغم من سخونة السوق، تراجعت عوائد الاستثمار الصافية عكس الاتجاه. وسجّل تكبّد خسائر بقيمة 167 مليار يوان من التصرّف في الأدوات المالية المشتقة.

专题: السماسرة الأوراق المالية المدرجون لعام 2025—إفصاحات التقارير السنوية! منافسة شرسة على إيرادات كل الأعمال

للمضاربة في الأسهم، انظر إلى تقارير المحللين لدى ، موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، وشاملة؛ ستساعدك على استكشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

الجهة المنتِجة: معهد أبحاث الشركات المدرجة التابع لِـ Sina Finance

المؤلف: تورينغ

في الآونة الأخيرة، أعلنت شركة هوايتاي للأوراق المالية عن تقريرها السنوي لعام 2025؛ إذ يتراجع نمو إجمالي إيرادات الشركة وصافي أرباحها العائدة إلى المساهمين بنسبة أقل من متوسط الصناعة.

بعد إتمام الاستحواذ والاندماج بالاستيعاب بين شركة غويتشاي وهاتونغ، تظهر في سوق الأسهم A-share لشركات السمسرة للأوراق المالية منافسة نمط «فائزان مميزان مع عدة قوى قوية»، ورغم أن إيرادات هوايتاي وصافي أرباحها العائدة للمساهمين ما زالتان في المرتبة الثالثة، إلا أن الفارق بينها وبين شركة سيتس/سيتيك للأوراق المالية وشركة غويتشاي هاتونغ واضح جدًا.

كما أن لدى شركة هوايتاي للأوراق المالية اتجاهًا للتأخر في عدة أعمال فرعية. في عام 2025، شهدت إيرادات أعمال الاستثمار الذاتي لدى هوايتاي انخفاضًا في ظل سوق حار؛ وهناك شك في مستوى استثمار شركة بحجم عملاق في مجال السمسرة. وبالأخص، انخفض صافي الدخل من الرسوم في أعمال إدارة الأصول بنسبة 56% على أساس سنوي. ورغم أن الشركة شهدت ارتفاعًا كبيرًا في صافي دخل رسوم أعمال الاكتتاب/التمويل الاستثماري (investment banking)، إلا أن عدد مشاريع احتياطي الاكتتابات الأولية A-share في أحدث وضع وصل إلى ما وراء الطليعة؛ فهل هذه بداية تراجع أعمال استثمار ملكية الشركة في مجال التمويل الاستثماري؟ أمر يستحق الانتباه.

**　الأداء الإجمالي يتراجع بوضوح عن الصناعة—السوق نشِط لكن إيرادات الاستثمار الذاتي تتراجع عكس الاتجاه**

في عام 2025، حققت هوايتاي للأوراق المالية إيرادات تشغيلية بلغت 35.81B يوان صيني، بزيادة 6.83% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين 16.38B يوان، بزيادة 6.72%. وبحلول نهاية فترة التقرير، تجاوز إجمالي الأصول للمرة الأولى عتبة تريليون يوان، ليصل إلى 1.08T يوان، بزيادة 32.31% مقارنة ببداية العام؛ وبلغ صافي الأصول العائدة لمساهمي الشركة الأم 74.85B يوان، بزيادة 7.96%.

يُعد عام 2025 عامًا كبيرًا لشركات السمسرة. فقد قاد نمو إيرادات هوايتاي بنسبة 6.83% ونمو صافي أرباحها العائدة للمساهمين بنسبة 6.72% إلى نتائج أقل من متوسط الصناعة.

وفقًا لبيانات أعلنتها جمعية شركات الأوراق المالية الصينية مؤخرًا، تُظهر القوائم المالية غير المدققة أن 150 شركة أوراق مالية حققت في عام 2025 إيرادات تشغيلية بلغت 35.81B يوان، بزيادة 20% مقارنة بـ 27.81B يوان في عام 2024؛ وحققت في عام 2025 أرباحًا صافية قدرها 16.38B يوان، بزيادة 31% مقارنة بـ 19.8k يوان في عام 2024.

من خلال البيانات يمكن ملاحظة أن الأداء الإجمالي لهوايتاي في عام 2025 كان متأخرًا جدًا عن الصناعة. كما أن إيرادات الشركة وصافي الربح أقل بشكل واضح من «فائزين اثنين متميزين». في عام 2025، بلغت إيرادات شركة سيتس/سيتيك للأوراق المالية وشركة غويتشاي هاتونغ على التوالي 13.83B يوان و631.07 مليار يوان، وهي أعلى بكثير من 25.4B يوان لهوايتاي؛ وبلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين لدى شركة سيتس/سيتيك للأوراق المالية وشركة غويتشاي هاتونغ على التوالي 12.38B يوان و20.19B يوان، وهو أعلى بكثير من 2.25B يوان لهوايتاي.

أكثر ما يمكن أن يعكس ضعف أداء هوايتاي مقارنةً بنظرائها يجب أن يكون أعمال الاستثمار الذاتي. ففي عام 2025 الذي كانت فيه行情 (حركة/أجواء السوق) حارة، انخفضت إيرادات أعمال الاستثمار الذاتي لدى هوايتاي رغم أن السوق كانت إيجابية.

في عام 2025، شهد سوق A-share انتعاشًا عامًا. ارتفعت معظم المؤشرات الرئيسية في سوق A-share بشكل كبير؛ إذ ارتفع مؤشر شنغهاي المركب ومؤشر شينجين للتداول ومؤشر شينتشن للابتكار (创业板指) بنسبة 18.41% و29.87% و49.57% على التوالي، وحققت عدة مؤشرات قممًا جديدة؛ كما عاد نشاط السوق بقوة، ووصل متوسط قيمة تداول الأسهم وصناديق الأوراق المالية إلى 1.98 تريليون يوان، بزيادة 67% على أساس سنوي. أظهر قطاع الأوراق المالية اتجاهًا شاملًا للانتعاش، مع تحسن واضح في عدة مؤشرات أساسية. ومن حيث سوق السندات، ساد نمط تذبذب عالي التقلب بشكل عام، حيث ارتفع مؤشر CIES 全债 بنسبة 0.57%.

حتى 31 مارس 2026، كشفت 25 شركة تعمل في مجال الأوراق المالية فقط (Pure securities) في سوق A-share عن تقاريرها السنوية لعام 2025. وبلغ إجمالي إيرادات أعمال الاستثمار الذاتي (وفقًا لصيغة «إيرادات أعمال الاستثمار الذاتي = صافي عوائد الاستثمار + صافي أرباح/خسائر التغير في القيمة العادلة - عوائد الاستثمار في الشركات الزميلة والشركات المشتركة»، وباقي التفاصيل مماثلة) 16.7B يوان، بزيادة 32%.

来源: wind

في المقابل، بلغت إيرادات أعمال الاستثمار الذاتي لدى هوايتاي في عام 2025 مبلغ 988M يوان صيني، بانخفاض سنوي قدره 4.63%، وهو ما يتعارض بشدة مع اتجاه تطور الصناعة. أما بين أفضل خمس شركات حسب الترتيب في الإيرادات، فإن الشركات الأربع الأخرى — سيتس/سيتيك للأوراق المالية، وغويتشاي هاتونغ، وغوانغفا للأوراق المالية، وCICC — فقد كانت إيراداتها من أعمال الاستثمار الذاتي في عام 2025 على التوالي 386.04 مليار يوان و1.48B يوان و1B يوان و472M يوان، وبمعدلات نمو على أساس سنوي بلغت 46.53% و72.01% و59.64% و40.32% على الترتيب.

في الوقت الذي يقوم فيه المنافسون، وخاصة شركات السمسرة الكبرى في مقدمة الصف، بـ«أكل الكثير من اللحم»، تجد هوايتاي صعوبة حتى في «شرب بعض الشوربة». فهل يعني ذلك أن مستوى استثمار الشركة ضعيف؟

من زاوية البنود التفصيلية، شهد صافي عوائد الاستثمار لدى هوايتاي انخفاضًا عكس اتجاه السوق في عام 2025؛ والبيانات بلغت 201.94 مليار يوان، بانخفاض 6.64% مقارنة بـ 217.16 مليار يوان في عام 2024.

يعود انخفاض صافي عوائد الاستثمار لدى هوايتاي إلى ما هو أبعد من تأثير الأرباح الكبيرة الناتجة عن بيع AssetMark في السنة المالية 2024؛ إذ كان لتأثير أدواتها المالية المشتقة في عام 2025 أيضًا وزن كبير.

في عام 2024 (بيانات بعد إعادة العرض)، كانت عوائد استثمار الأدوات المالية المشتقة لدى هوايتاي 22.5 مليار يوان؛ ثم انخفضت بشكل حاد في عام 2025 إلى -20B يوان. أي أنه بسبب التصرف في الأدوات المالية المشتقة، سجلت هوايتاي «خسارة فعلية» قدرها 167 مليار يوان في عام 2025.

来源:年报

حتى نهاية عام 2025، كانت خسارة التغير في القيمة العادلة للأدوات المالية المشتقة لدى هوايتاي 52.97 مليار يوان، وهي أكثر سوءًا من خسارة معلقة قدرها 9.88 مليار يوان بنهاية عام 2024.

来源:年报

ترى الدراسة البحثية أن أنواع الأدوات المالية المشتقة لدى شركات السمسرة متعددة؛ وهي من حيث الجوهر عقود مالية يعتمد فيها بعضها/كلها على قيمة أصل أو أكثر من الأصول الأساسية. تُستخدم هذه الأدوات بشكل أساسي لأغراض إدارة المخاطر والتحكيم/التحوط (arbitrage) والمضاربة. أما وظيفتها الأصلية الأكثر بدائية فهي التحوط من المخاطر؛ حتى في حال وجود «خسارة»، فإن الهدف الأساسي هو ضمان استمرار نمو الدخل الاستثماري الإجمالي للشركة أو عدم تكبد خسائر.

على سبيل المثال، ذكرت شركة فانغ تشنغ للأوراق المالية في إعلانها بشأن خطاب الاستفسار الخاص بالتقرير السنوي لعام 2024 المرسل إلى بورصة الأوراق المالية: ففي عام 2024، بلغ إجمالي خسائر الاستثمار وخسائر التغير في القيمة العادلة المثبتة من الأدوات المالية المشتقة 14.75 مليار يوان، منها: خسائر استثمار 1.8B يوان، وخسائر التغير في القيمة العادلة 4.72 مليار يوان. وكانت الأسباب الرئيسية لخسارة الأدوات المالية المشتقة هي تحوط الشركة لمخاطر استثمارات السوق الفوري، وذلك من خلال تخصيص أصول فورية للمستقبلات مثل مراكز بيع/مضاربة على العقود الآجلة لمؤشر الأسهم (short) وعقود آجلة لأسهم السندات الحكومية (short) وغيرها من أصول العقود الآجلة على الجانب السلبي (short).

وفي الوقت ذاته، تحتاج أعمال صانع/مُكوّن السوق إلى أن توفر شركات السمسرة للعملاء خدمات تحوط للمخاطر. وخلال هذه العملية، تحتفظ الشركة نفسها بكميات كبيرة من مراكز المشتقات. وستؤدي التغيرات في القيمة العادلة لهذه المراكز إلى أرباح/خسائر دفترية ضخمة معلقة مع تقلبات السوق.

ورغم أن الأدوات المالية المشتقة لدى هوايتاي سجلت «خسارة كبيرة» إلا أنها ما زالت تضمن بقاء إجمالي صافي عوائد الاستثمار أعلى من 200 مليار يوان، وتضمن كذلك بقاء إيرادات الأعمال الاستثمارية الذاتية الإجمالية عند 3.79B يوان، لكن معدل النمو كان ما يزال أقل من الصناعة.

**　انخفض صافي دخل الرسوم لأعمال إدارة الأصول (资管) بنسبة 56% على أساس سنوي**

في عام 2025، بلغ صافي دخل رسوم أعمال إدارة الأصول لدى هوايتاي 17.98 مليار يوان، بانخفاض 56.64% على أساس سنوي.

يعود انخفاض دخل أعمال الإدارة الذاتية للشركة إلى بيع AssetMark في عام 2024. لكن ما يستحق الانتباه هو أنه في عام 2023 ساهمت AssetMark بإيرادات تقارب 37.91 مليار يوان؛ فلماذا قامت هوايتاي ببيعها؟

AssetMark هي منصة أمريكية رائدة لإدارة الأصول بنظام شامل (TAMP)، وتوفر بشكل أساسي خدمات إدارة الأصول للمستشارين الاستثماريين المستقلين. منذ استحواذ هوايتاي على AssetMark في عام 2016، كانت هذه المنصة مصدرًا مهمًا للإيرادات في أعمال هوايتاي الدولية. عند عملية الاستحواذ، اعتُبر هذا خطوة اختراق مهمة لعملية تدويل شركات الأوراق المالية في الصين.

لكن بعد مرور سنوات، باعت هوايتاي AssetMark. ورغم حصولها على قدر كبير من عوائد الاستثمار، تأثرت إيرادات الأعمال الدولية وإيرادات أعمال إدارة الأصول.

والأكثر إثارة للاهتمام هو أن هوايتاي أنجزت في فبراير من هذا العام إصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة 10 مليارات دولار هونغ كونغ (3.1B يوان هونغ كونغ)، حيث سيتم استخدام صافي حصيلة الأموال لدعم تطوير الأعمال في الخارج، وكذلك لاستكمال رأس المال العامل الآخر. وبعد بيع منصة أعمال دولية مهمة مثل AssetMark، ثم الذهاب إلى سوق هونغ كونغ لتمويل مئة مليار يوان هونغ كونغ من أجل تطوير الأعمال الخارجية—عملية إدارة رأس المال لدى هوايتاي تبدو مثيرة للاهتمام للغاية.

**　احتياطي مشاريع رعاية/توصية طرح شركات A-share في مرحلة تقع خلف «المرحلة الثانية»: جودة الممارسة تحدد قدرة المنافسة في السوق**

في عام 2025، بلغ صافي دخل رسوم أعمال التمويل الاستثماري (الاكتتاب/الاستثمار المصرفي) لدى هوايتاي 30.99 مليار يوان، بزيادة كبيرة قدرها 47.8% على أساس سنوي.

يُظهر التقرير السنوي لعام 2025 أنه في مجال التمويل الاستثماري، تصدرت هوايتاي عدد مشاريع إعادة الهيكلة من نوع مستشار مالي مستقل (التي تتطلب فحصًا) التي تم التصويت عليها/إقرارها (مرور المرحلة)، وكذلك عددها المسجل لدى لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية، وجاءت في المرتبة الأولى على مستوى الصناعة؛ وفي مجال الأعمال الدولية، احتل عدد مشاريع رعاية/توصية الاكتتابات الأولية في سوق هونغ كونغ (港股IPO) المرتبة الثالثة في السوق.

ومن خلال العبارات التي تشير إلى الزيادة الكبيرة في صافي دخل رسوم التمويل الاستثماري وعرض أن العديد من المشاريع الفرعية حققت ترتيبات متقدمة، يمكن استنتاج أن هوايتاي تتمتع بقدرة تنافسية قوية في مجال التمويل الاستثماري.

لكن عدد مشاريع احتياطي طرح A-share (وهو «الطعام/التموين الخفي» لأعمال التمويل الاستثماري في المشاريع المُدخرة) لدى الشركة لا يزال متأخرًا جدًا عن غويتشاي هاتونغ، وسيتس/سيتيك للأوراق المالية، وCICC، وسيتس جيان/سيتيك جيان (CITIC Jian)؛ وفي الصناعة تقع في مرحلة «المرحلة الثانية».

وبسبب أن إيرادات رعاية/توصية الاكتتاب الأولي في A-share من صفقة واحدة ضخمة جدًا، فإن عدد مشاريع احتياطي A-share وعدد الإصدارات يحددان مقدار دخل أعمال الاكتتاب/التوزيع على صفقات حقوق الملكية في التمويل الاستثماري، كما يحددان ارتفاع دخل الأعمال في التمويل الاستثماري ككل (السقف). لذلك، فإن عدد مشاريع احتياطي A-share يحدد إمكانات تطور أعمال شركة التمويل الاستثماري في المستقبل، وهو الأمر أكثر أهمية بالنسبة لشركات التمويل الاستثماري في مقدمة الصف.

حتى 31 مارس 2026، احتلت غويتشاي هاتونغ، وسيتس/سيتيك للأوراق المالية، وسيتس جيان/سيتيك جيان، وCICC المراكز الأربعة الأولى من حيث عدد احتياطيات A-share لطرح الاكتتابات الأولية (معيارها قبول التداول في البورصة، ولا يشمل المشاريع المصدَرة والمشاريع التي تم إنهاؤها)؛ وتنتمي إلى «المرحلة الأولى» (≥20 مشروعًا ضمن المرحلة الأولى)، وكانت الأعداد على التوالي 42 مشروعًا و37 مشروعًا و28 مشروعًا و25 مشروعًا.

على الرغم من أن عدد مشاريع احتياطي طرح A-share لدى هوايتاي يأتي في المرتبة الخامسة، فإن عددها البالغ 15 مشروعًا يقع بالفعل ضمن «المرحلة الثانية» (10 مشاريع ≤ العدد < 20)، وهو أقل من غويتشاي هاتونغ بـ 27 مشروعًا، وأقل من سيتس/سيتيك للأوراق المالية بـ 22 مشروعًا، وأقل من سيتس جيان/سيتيك جيان بـ 13 مشروعًا، وأقل من CICC بـ 10 مشاريع.

وفقًا للتقرير السنوي لعام 2025، كشفت هوايتاي عن ثلاث حالات من العقوبات التنظيمية؛ وكانت كلها صادرة عن أعمال التمويل الاستثماري.

في يناير 2025، تلقت شركة هوايتاي المتحدة (HuaTai United) خطاب تنبيه صادرًا عن هيئة تنظيم الأوراق المالية في تشجيانغ: بسبب عدم الإشراف الفعال على إدارة واستخدام حسابات الأموال المخصصة (专户) لجمع الأموال في أعمال إدارة الوكلاء (受托管理) لمصدرين للسندات المعنية، وعدم أداء واجب الإشراف المستمر بدقة واجتهاد.

في يونيو 2025، تلقت شركة هوايتاي المتحدة للأوراق المالية خطاب تنبيه كتابي من بورصة شنتشن للأوراق المالية: بسبب قصور في الفحص في عمل الترخيص/التوصية لشركة جيانغسو تشانغجين للتكنولوجيا (Jiangsu Changjing Technology Co., Ltd.)، وتحديدًا لعدم إجراء فحص كافٍ حول مدى كفاية مخصصات انخفاض قيمة الشهرة في نهاية عام 2022 لدى المُصدر، ولوجود حالات عدم انتظام في الرقابة الداخلية المتعلقة بإيرادات التوزيع (经销收入)، إضافة إلى مشكلات مثل عدم الحيطة الكافية في إصدار رأي الفحص.

في ديسمبر 2025، تلقت شركة هوايتاي المتحدة للأوراق المالية خطاب تنبيه صادرًا عن هيئة تنظيم الأوراق المالية في آنهوي: بسبب وجود مشكلات مثل عدم الحفاظ على تدقيق مهني كافٍ عبر الفترات في الاعتراف بإيرادات الشركة المستهدفة في مشروع إصدار الأسهم ودفع النقد لشراء الأصول وجمع أموال داعمة للمستثمرين (并募集配套资金) والمعاملة المرتبطة (暨关联交易) الخاص بشركة آنهوي فو هوانغ/فوهوانغ للتجهيزات الفولاذية (Anhui FuHuang Steel Structure (Rights) Co., Ltd.)، وكذلك عدم إجراء فحص كافٍ للجوهر الفعلي للمعاملات بين الشركة المستهدفة وبعض العملاء من فئة الموزعين (经销类客户)، وغيرها من المشكلات.

تشير العقوبات الثلاث جميعها إلى أعمال التمويل الاستثماري. وهذا يعكس أنه في ظل نظام التسجيل الشامل (全面注册制)، قامت الجهات التنظيمية بتشديد مسؤوليات «حارس الباب» لأعمال التمويل الاستثماري. وباعتبار شركة هوايتاي المتحدة للأوراق المالية شركة رائدة في مجال التمويل الاستثماري، فإن المشكلات التي ظهرت أثناء تنفيذ المشاريع تستحق الانتباه. في بيئة تنظيمية يكون فيها «التقديم = تحمل المسؤولية»، فإن جودة ممارسة شركات التمويل الاستثماري ستحدد بشكل مباشر قدرتها التنافسية في السوق.

كم هائل من الأخبار وتحليل دقيق—كل شيء متاح على تطبيق Sina Finance