إطلاق أولي لثلاثي الأبعاد "تخيل": إيرادات سنوية تتجاوز 3.1 مليار يوان وتحوّل التدفق النقدي التشغيلي إلى السالب

مراسل صحيفة تشاينغ جينغ تشين تينغ، تشاو يي، تقرير من شنتشن

تتعرض “الضربة” مرة أخرى لهجوم من قبل “المحترفين المخضرمين” في الطباعة ثلاثية الأبعاد الاستهلاكية على سوق رأس المال.

في الآونة الأخيرة، قدمت شركة شنتشن تشوانغ شيانغ ثري دي تكنولوجي المحدودة (ويُشار إليها فيما بعد بـ“تشوانغ شيانغ ثري دي”) إلى بورصة هونغ كونغ طلب إدراج، وهي ثاني محاولة لها لدخول IPO في هونغ كونغ بعد حوالي نصف عام. وفي وقت مبكر من عام 2023، كانت تشوانغ شيانغ ثري دي قد سعت إلى الإدراج في سوق A للأسهم الصينية، لكن لم يحقق ذلك نتيجة لاحقة.

تُظهر نشرة الإصدار أن تشوانغ شيانغ ثري دي هي مزود منتجات وخدمات للطباعة ثلاثية الأبعاد الاستهلاكية، وتشمل منتجاتها بشكل أساسي طابعات ثلاثية الأبعاد، ومواد/استهلاكات الطباعة ثلاثية الأبعاد، وماسحات ثلاثية الأبعاد، وآلات النقش بالليزر، وملحقات وغيرها، كما تقدم عبر مجتمعاتها عبر الإنترنت أنواعًا مختلفة من الخدمات، وتدير كذلك منصة تجارة إلكترونية عبر الحدود تركز على منتجات إبداع ثلاثي الأبعاد الجاهزة.

يُنظر إلى عام 2020 على نطاق واسع باعتباره “عام كسر الجمود” لصناعة الطباعة ثلاثية الأبعاد الاستهلاكية؛ إذ توسعت سيناريوهات التطبيق من الإبداع الشخصي بشكل كبير لتشمل الاستخدام في المنزل، وفي الوقت نفسه أدى تحسن وضوح السوق إلى تعزيز إدراك المستخدمين. وقبل ذلك، كانت تشوانغ شيانغ ثري دي قد “دخلت الساحة” بالفعل.

تأسست تشوانغ شيانغ ثري دي في عام 2014. وتبين بيانات صادرة عن شركة جيزانغ للاستشارات أن تشوانغ شيانغ ثري دي هي ثاني أكبر شركة للطباعة ثلاثية الأبعاد الاستهلاكية في العالم، بحصة سوقية تبلغ 11.2%. ووفقًا لنشرة الإصدار، في الفترة 2023-2025، ارتفعت إيرادات تشوانغ شيانغ ثري دي من حوالي 1.88B يوان إلى 3.13B يوان. ولكن في 2025، تكبدت الشركة خسائر، ونُسب ذلك إلى مصروفات غير نقدية ناجمة عن توزيع أرباح قبل الإدراج ودفع الأسهم. وحتى بعد استبعاد العوامل المذكورة أعلاه، ما زاد صافي الربح لتشوانغ شيانغ ثري دي في 2025 إلى انخفاضه من حوالي 0.13 مليار يوان في 2023 إلى 92M يوان. كما أن صافي التدفق النقدي التشغيلي في 2025 تحوّل من رقم موجب إلى رقم سالب، وبلغ تقريبًا -63.97 مليون يوان.

وبخصوص اعتبارات الشركة للذهاب إلى هونغ كونغ للإدراج في هذه المرحلة وخطط التشغيل اللاحقة، اتصل مراسل “China Business News” ووجّه رسالة إلى تشوانغ شيانغ ثري دي؛ وذكر موظفو خدمة العملاء التابعون للشركة أن موضوع المقابلة قد تم إبلاغ الإدارات المعنية. لكن حتى وقت صدور هذا التقرير، لم تتم أي إجابة إضافية.

زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح

في سوق هونغ كونغ، تستهدف تشوانغ شيانغ ثري دي الفوز بلقب “أول شركة للطباعة ثلاثية الأبعاد الاستهلاكية”.

يقصد بالطباعة ثلاثية الأبعاد الاستهلاكية استخدام طابعات ثلاثية الأبعاد مكتبية أو صغيرة من قبل المستهلكين الأفراد والهواة في مجال الأعمال التعليمية وأصحاب المشاريع الصغيرة لإنجاز مشاريع إبداعية يومية، وإعداد نماذج أولية، وتطبيقات تجارية خفيفة. وبالمقارنة مع الطباعة ثلاثية الأبعاد الصناعية المستخدمة في مجالات مثل السيارات والفضاء الطبي والبناء، تختلف الطباعة ثلاثية الأبعاد الاستهلاكية بشكل ملحوظ من حيث أحجام الطباعة، والدقة والثبات، وتعقيد المواد الداعمة.

تُظهر نشرة الإصدار أن الاسم السابق لتشوانغ شيانغ ثري دي هو شركة شنتشن بولينغدا للتكنولوجيا المحدودة. وفي عام 2021، جمعت تشوانغ شيانغ ثري دي في جولة تمويل من الفئة A حوالي 508 ملايين يوان، ومن بين المستثمرين شركة Tencent Venture و”صندوق الاستثمار في الأسهم القابلة للتحويل في منطقة تشيانهاي” وغيرها. وبعد اكتمال جولة الفئة A، بلغت القيمة بعد الاستثمار لتشوانغ شيانغ ثري دي 4 مليارات يوان.

في هذا IPO، تعتزم تشوانغ شيانغ ثري دي استخدام الأموال المجمعة للبحث والتطوير والاستثمارات، وتشغيل المستخدمين في الخارج للشركة، وتعزيز العلامة التجارية عالميًا وتطوير قنوات المبيعات، والاستثمار أو الاستحواذ، ورأس المال العامل.

تُظهر نشرة الإصدار أن إيرادات تشوانغ شيانغ ثري دي تأتي من بيع طابعات ثلاثية الأبعاد ومواد/استهلاكات الطباعة ثلاثية الأبعاد وماسحات ثلاثية الأبعاد وآلات النقش بالليزر والملحقات وغيرها، بالإضافة إلى تقديم منتجات وخدمات الطباعة ثلاثية الأبعاد الجاهزة (بشكل أساسي رسوم اشتراكات العضوية، ومتحصلات من تداول نماذج ثلاثية الأبعاد والعمولات، ومتحصلات من بيع منتجات الطباعة ثلاثية الأبعاد الجاهزة). وفي الفترة 2023-2025، سجلت الشركة إجمالي ربح قدره 0.6 مليار يوان و708M يوان و975M يوان على التوالي، وهامش إجمالي الربح بلغ 31.8% و30.9% و31.2% على التوالي.

في الفترة 2023-2025، بلغ صافي ربح تشوانغ شيانغ ثري دي 129 مليون يوان و88.66 مليون يوان و-182 مليون يوان على التوالي. وتذكر تشوانغ شيانغ ثري دي أن السبب الرئيسي هو أنه في 2025 أصدرت الشركة أسهمًا للمستثمرين ووزعت أرباحًا بقيمة نحو 240 مليون يوان. وبعد إجراء التعديلات، بلغ صافي ربح الشركة في الفترة 2023-2025 على التوالي 130 مليون يوان و97.2M يوان و92.39M يوان، ولا يزال يظهر اتجاهًا مستمرًا في الانخفاض.

ومع ذلك، وراء “ربح دفاتر”؛ أصبح صافي التدفق النقدي من أنشطة التشغيل لتشوانغ شيانغ ثري دي في 2025 يتحول من موجب إلى سالب. ففي 2023 و2024، كان هذا المؤشر المالي 161 مليون يوان و173 مليون يوان على التوالي. وتذكر تشوانغ شيانغ ثري دي أن التغيرات في رأس المال العامل أدت إلى تدفق نقدي صافٍ خارج بشكل رئيسي يشمل زيادة المخزون بمقدار 237 مليون يوان، وزيادة الذمم التجارية المدينة بمقدار 116 مليون يوان.

من منظور هيكل الإيرادات، تُعد طابعة ثلاثية الأبعاد أكبر مصدر إيرادات لتشوانغ شيانغ ثري دي.

طابعات ثلاثية الأبعاد هي العتاد الأساسي ضمن صناعة الطباعة ثلاثية الأبعاد الاستهلاكية. وتُظهر نشرة الإصدار أنه في الفترة 2023-2025، بلغت إيرادات الطابعات ثلاثية الأبعاد لدى الشركة حوالي 1.4B يوان و1.42B يوان و1.79B يوان على التوالي، لتنخفض حصتها من 74.6% إلى 57.1%.

وتذكر تشوانغ شيانغ ثري دي أن الغالبية العظمى من دخل الشركة تأتي من مبيعات الطابعات ثلاثية الأبعاد، وأن مبيعاتها ذات الصلة تحافظ على نمو مستقر، ويرجع ذلك بشكل أساسي إلى طرح منتجات جديدة، مثل سلسلة K2 عالية الجودة ذات سعر بيع بالتجزئة أعلى، وزيادة جهود الترويج للمنتجات عبر قنوات المبيعات الحالية، فضلًا عن استمرار توسيع قنوات المبيعات. “على الرغم من أن المبيعات المطلقة للطابعات ثلاثية الأبعاد لا تزال عند مستوى مرتفع نسبيًا، إلا أنه مع توسع الأعمال الأخرى انخفضت نسبة حصتها من إجمالي الإيرادات؛ وهذا يعكس بالأساس أننا نلتزم بتحقيق تنويع تشكيلة المنتجات.”

ومع ذلك، شهدت مبيعات طابعات تشوانغ شيانغ ثري دي ثلاثية الأبعاد تراجعًا خلال العامين الأخيرين. ففي الفترة 2023-2025، كانت أحجام المبيعات لهذا المنتج 870 ألف وحدة و720 ألف وحدة و742 ألف وحدة على التوالي، بينما ارتفع متوسط سعر البيع تدريجيًا من حوالي 1612.3 يوان/وحدة في 2023 إلى 2404.4 يوان/وحدة.

وتذكر تشوانغ شيانغ ثري دي أن انخفاض مبيعات الطابعات ثلاثية الأبعاد في 2024 يرجع أساسًا إلى تركيز الشركة على الترويج لسلسلة منتجات أعلى نسبيًا من حيث الفئة السعرية، ما يجعل المبيعات أكثر استهدافًا ومتوسط سعر البيع أعلى. “إن النمو المتزايد لعدد المستخدمين الجدد يبرز تحول الطلب في السوق إلى سلاسل منتجات راقية وأسهل في الاستخدام.”

منافسة شديدة

في الواقع، مع ارتفاع وتيرة الحديث عن الطباعة ثلاثية الأبعاد الاستهلاكية تدريجيًا، لفتت إلى الانتباه ظاهرة تم التفوق فيها على “اللاعبين المخضرمين” من شركة تشوانغ شيانغ ثري دي بواسطة “الوافدين الجدد”.

وفقًا للبيانات المقدمة من جيزانغ للاستشارات، في عام 2024، كان تركّز المنافسين في سوق الطابعات ثلاثية الأبعاد الاستهلاكية على مستوى العالم مرتفعًا نسبيًا. وبحساب GMV (إجمالي قيمة البضائع)، فإن مجموع حصص السوق لأول خمسة مشاركين يتجاوز 70%. وبناءً على GMV لعام 2024، فإن تشوانغ شيانغ ثري دي هي ثاني أكبر شركة طباعة ثلاثية الأبعاد استهلاكية في العالم، بقيمة GMV تبلغ 230 مليون دولار أمريكي.

تُظهر نشرة الإصدار أن الشركة الأولى عالميًا في الطابعات ثلاثية الأبعاد الاستهلاكية في عام 2024 تأسست في الصين في عام 2020، وتُركز بشكل أساسي على طابعات ثلاثية الأبعاد والمواد/الاستهلاكات والملحقات والبرمجيات، وهي شركة غير مدرجة. وقد اطلع المراسل على المعلومات من خلال البحث أنه من المرجح أن هذه الشركة هي توس زهو تكنولوجي. في 2024، بلغ GMV لطابعات توس زهو تكنولوجي الاستهلاكية 730 مليون دولار أمريكي، مع حصة سوقية تبلغ 35.5%.

اعترفت تشوانغ شيانغ ثري دي بوضوح قائلة: “إن بيئة المنافسة في الصناعة التي ندير أعمالنا فيها شديدة.” قد تواجه الشركة تحديات من منافسين جدد، وقد يقدم هؤلاء في المستقبل منتجات منافسة بسعر أقل، مما سيؤدي إلى زيادة حدة المنافسة في الصناعة والتأثير سلبًا على مبيعات منتجات الشركة وأسعارها وهوامش إجمالي الربح وحصتها السوقية. “وللتصدي للمنافسة المحتملة، قد نحتاج إلى القيام باستثمارات إضافية كبيرة في مجالات مثل البحث والتطوير والتسويق والمبيعات، وتوظيف المواهب والاحتفاظ بها، والتقنية.”

وبحسب البيانات المقدمة من جيزانغ للاستشارات، ارتفع متوسط سعر بيع طابعات ثلاثية الأبعاد الاستهلاكية من حوالي 350 دولارًا أمريكيًا لكل جهاز في 2020 إلى 500 دولار أمريكي في 2024، ومن المتوقع أن يرتفع كذلك إلى 650 دولارًا أمريكيًا بحلول 2029. وتذكر تشوانغ شيانغ ثري دي أنه في السنوات الأخيرة، أطلق المشاركون في السوق، بما في ذلك الشركة، نماذج تتمتع بقدرات أقوى، ودقة أعلى، وواجهات أبسط وأسهل استخدامًا، مما عزز التموضع العام للقيمة وسرّع قبول السوق للمنتجات عالية الفئة. “وبالنظر إلى المستقبل، سيتحدد اتجاه المنافسة الصناعية اعتمادًا على أي المشاركين يمكنهم الاستمرار في الابتكار وتحقيق اختراقات تقنية مميزة، بما يشكل مكانة قيادية في السوق على المدى الطويل ويدفع كذلك الزيادة في متوسط سعر البيع.”

تُظهر نشرة الإصدار أن متوسط سعر بيع طابعات تشوانغ شيانغ ثري دي ثلاثية الأبعاد يستمر في الارتفاع، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن المبيعات الناتجة عن البيع المباشر تكون أعلى، كما أن سعر التجزئة لديها أعلى من سعر موزعيها، فضلًا عن دفع إطلاق الشركة المستمر لسلاسل منتجات بسعر أعلى. في عام 2023، طرحت تشوانغ شيانغ ثري دي أول طابعة راية عالية الفئة من سلسلة K، بسعر بيع بالتجزئة مقترح يبلغ 1099 دولارًا أمريكيًا. وفي عام 2024، طرحت طابعة K2 Plus، بسعر بيع بالتجزئة مقترح يبلغ 1299 دولارًا أمريكيًا.

ومن الجدير بالملاحظة أن متوسط سعر بيع طابعات تشوانغ شيانغ ثري دي ثلاثية الأبعاد يرتفع عامًا بعد عام، بينما هامش إجمالي الربح يستمر في الانخفاض. ففي الفترة 2023-2025، كان هامش إجمالي ربح هذا المنتج 30.9% و29.3% و28.4% على التوالي. وتشرح الشركة أن ذلك يعود بالأساس إلى تأخر توقيت إطلاق سلسلة المنتجات الجديدة في عام 2024، مما أدى إلى زيادة مبيعات الطرازات القديمة التي تحقق هوامش أقل عبر أنشطة الترويج.

خلال فترة التقرير، ارتفعت نفقات المبيعات والتسويق بشكل متزامن: من حوالي 302 مليون يوان في 2023 إلى 570 مليون يوان في 2025. ومن بين ذلك، بلغت نفقات التسويق والإعلان حوالي 157 مليون يوان و192 مليون يوان و267 مليون يوان في 2023 و2024 و2025 على التوالي. وتذكر تشوانغ شيانغ ثري دي أن الزيادة في نفقات التسويق والإعلان في 2025 تتمثل أساسًا في دفع تكاليف الترويج إلى منصات التجارة الإلكترونية التابعة لجهات خارجية، ورسوم الترويج عبر وسائل التواصل الاجتماعي ومحركات البحث، إضافة إلى رسوم التعاون مع KOL (Key Opinion Leader، قادة الرأي الرئيسيون).

تُظهر نشرة الإصدار أنه في الفترة 2023-2025، كانت مصروفات البحث والتطوير لتشوانغ شيانغ ثري دي 96.30 مليون يوان و149 مليون يوان و223 مليون يوان على التوالي، وتشكل 5.1% و6.5% و7.1% من إيرادات الفترة نفسها. وتتمثل الزيادة في هذا البند في 2025 بشكل رئيسي في أن توسيع أعمال الشركة أدى إلى زيادة عدد موظفي البحث والتطوير ومزاياهم مثل الرواتب والجوائز.

حتى نهاية عام 2025، استمر رصيد النقد لدى البنوك والنقد المتوفر الذي تمتلكه تشوانغ شيانغ ثري دي في الانخفاض من حوالي 202 مليون يوان في نهاية 2023 إلى 120 مليون يوان.

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل شيء موجود في تطبيق Sina Finance