مجموعة SAIC تتعافى بشكل "مثير للدهشة": أرباحها تتضاعف بنسبة 506%، فما مدى جودة هذا النمو؟

在中国汽车工业的历史长河中，SAIC集团曾长期占据“利润王”的宝座，依靠上汽大众、上汽通用两大合资“利润奶牛”，过着相对舒适的日子。然而، بعد أن شهدت 2024 هبوطًا عميقًا في الأرباح، مع صافي ربح بلغ 16.66 مليار يوان، سلّمت SAIC في 2025 قائمة تبدو “مذهلة”.

أمس (2 أبريل)، أعلنت SAIC المجموعة تقريرها السنوي لعام 2025. وتُظهر البيانات المالية أن إجمالي إيرادات التشغيل لدى SAIC بلغ 1.67B يوان في 2025، بزيادة قدرها 4.57%؛ كما قفز صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة المدرجة بنسبة 506.45% ليصل إلى 656.24B يوان. ومن الأرقام، تبدو هذه عملية انعكاس مذهل على نمط “V”.

لكن عند تمزيق الغلاف العددي، يتضح أن داخل أرباح الـ10.11B يختبئ “أسلوب كسب غير تقليدي”. في هذه الأرباح البالغة 10.1B يوان، توجد كميات كبيرة من الأرباح والخسائر غير الاعتيادية—فقط أرباح التخلص من الأصول غير المتداولة بلغت 4.04B يوان، إلى جانب مكاسب التغير في القيمة العادلة للأصول المالية، ومع ما وفرته مقارنة 2024 منخفضة جدًا كأساس، ما يجعل هذا الفوز يحمل بصمات واضحة لتسوية الأرباح.

أرباح التخلص من الأصول غير المتداولة تشير إلى الأموال التي تجنيها الشركة من بيع ممتلكاتها طويلة الأجل، بما في ذلك المصانع والمناطق الصناعية والمعدات وأسهم الشركات التابعة والاستثمارات طويلة الأجل وغيرها؛ وفي المقابل، فإن المنتجات المالية مثل الأسهم والصناديق والسندات التي تمتلكها الشركة—حتى إذا لم تُجرَ صفقات—فإن أي ربح أو خسارة عائم على الورق يُسمّى “التغير في القيمة العادلة للأصول المالية”. وهاتان “الإيرادات غير الاعتيادية” هما ما يلجأ إليه كثير من شركات السيارات عند تراجع أداء الأعمال الرئيسية؛ إذ تقوم بتزيين الأرباح عبر بيع الأصول أو الاستثمارات المالية.

في 2024، بلغت أرباح التخلص من الأصول غير المتداولة لدى SAIC 5.19B يوان، بينما كان صافي ربح الشركة الأم خلال العام 16.66 مليار يوان فقط، أي إن النشاط الرئيسي في الواقع تكبّد خسائر كبيرة.

رغم أن العلامات التجارية المستقلة، ممثلةً بـ IM وMG، تحاول “تعويض النقص”، إلا أن عمودي الدعامة اللذين كانا يمثلانها سابقًا—上汽大众 و上汽通用—قد انهارا بشكل لا رجعة فيه في هيكل المبيعات. وفي الوقت نفسه، كروّاد في تصدير السيارات الصينية للخارج، تراجعت وتيرة نمو مبيعات SAIC في الخارج في 2025 فجأة إلى 3.1%، وهو ما يقارن بشكل صارخ مع الضعف الذي حققه منافسها الرئيسي BYD.

في 2025، عقدت SAIC شراكة مع Huawei من خلال علامة “尚界”، ودَفعت نحو تعميم الشباب في الإدارة، وأغلقت وأعادت تصنيف أصولٍ كانت متكبدة للخسائر، في محاولة لقطع اللحم الفاسد وعلاجه في خضم برد الشتاء.

مهمة تسليم غير متكافئة: “تعثّر” الشراكات مع “تعويض” العلامات المستقلة

إن استعادة أرباح SAIC في 2025 ليست نتيجة انتعاش الأعمال الرئيسية، بل ازدهارٌ ظاهري في الدفاتر تم دعمه عبر بيع الأصول والتنقلات المالية. وبفحص التقرير المالي بدقة، يمكن ملاحظة أن SAIC باعت حصصًا في شركات تابعة، مثل نقل 100% من حصص 上汽大众联合汽车改装有限公司، ونقل 51% من حصص 上海机动车回收服务中心有限公司، وإعادة التنظيم القضائي لشركة 上汽红岩.

وفي الوقت نفسه، تم كذلك التخلص من استثمارات حقوق ملكية طويلة الأجل، مثل بند “أرباح الاستثمار” الذي بلغ 1.67B يوان، بزيادة قدرها 87.15%؛ وتوضح SAIC أن “السبب الرئيسي هو الزيادة على أساس سنوي في أرباح استثمارات الشركات الزميلة والشركات ذات المشاريع المشتركة”، ما يعني أن SAIC ربما باعت جزءًا من حصص بعض شركات المشاريع المشتركة أو الشركات الزميلة.

وفي الوقت نفسه، في التعامل مع الأصول الثابتة، أوقفت 上汽大众 و上汽通用 وغيّرت عمليات تشغيل جزء من مصانعها القديمة، مثل: بعد إغلاق مصنع 安亭一厂 التابع لـ上汽大众، فإن بيع الأراضي والمصانع أو إعادة تأجيرها سيولّد أرباحًا من التخلص من الأصول.

هذه التصرفات المؤقتة من نوع “قطع اللحم” ليست جنيًا للأرباح عبر بيع السيارات.

عند نزع تضخم بنسبة 506% من البيانات، يظهر أن عملاقًا تقليديًا بات عالقًا بين كماشة: انخفاض مستمر في قيمة أصول السيارات العاملة بالوقود، مع استمرار ضخ الأموال في التحول الكهربائي.

إن “الحيلة البصرية” لزيادة الأرباح بشكل حاد تعود في الحقيقة إلى انخفاض الأساس للغاية في 2024. ففي 2024، وبسبب قيام SAIC General Motors وشركاتها التابعة التي تملكها/تسيطر عليها بتجنيب مخصصات كبيرة لانخفاض قيمة الأصول، تدهور صافي الربح العائد إلى الشركة الأم في ذلك العام إلى 16.66 مليار يوان مباشرة، ما جعل أرباح 10.1B يوان في 2025 تبدو مبالغًا فيها جدًا مقارنةً على أساس سنوي.

في الواقع، فإن حجم الأرباح البالغ 7.42B يوان لم يستعد بعد إلى مستوى 1.02M يوان في 2023، ولا يمكنه بأي حال اللحاق بلحظة الذروة التي عرفتها SAIC في السابق. ومن منظور صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة (扣非)، بلغ في 2025 نحو 535k يوان؛ ورغم أنه تحسن بشكل كبير مقارنةً بحالة الخسارة في 2024، فإنه ما يزال مجرد استعادة للروح في بدايتها.

ثانيًا، فإن 上汽大众 و上汽通用 تجتازان آلامًا على نمط “النجاة بقطع الذراع”. فالبيانات الخاصة بالمبيعات تعكس هذه القسوة بشكل مباشر: في 2025، بلغت مبيعات 上汽大众 1.06M وحدة، بانخفاض 10.81% على أساس سنوي؛ بينما شهدت 上汽通用 في 2025 نموًا بنسبة 22.99% على أساس سنوي لتصل إلى 535 ألف وحدة، لكن هذا مبني على حقيقة أن 2024 “سقطت إلى القاع”، وبالتالي فإن حجمها المطلق مقارنةً بفترة الذروة قد انخفض للنصف تقريبًا.

والمقلق أكثر هو عامل استغلال الطاقة الإنتاجية. إذ تكشف التقارير المالية أن الطاقة الإنتاجية التصميمية لـ 上汽大众 تبلغ 1.92 مليون وحدة، بينما لم تكن الطاقة خلال فترة التقرير سوى 2.93M وحدة، فانخفض معدل استغلال الطاقة إلى 55%؛ أما 上汽通用 فمعدل استغلال طاقتها لا يتجاوز 37%. وهذا يعني أن ما يقرب من نصف خطوط الإنتاج لتلك “آلات طباعة النقود” السابقة تكون متوقفة في حالة خمول.

على سبيل المثال، بعد إغلاق مصنع安亭一厂 التابع لـ 上汽大众، نُقلت بعض المعدات إلى أماكن مثل تشانغشا ونينغبو؛ وتم إحياء مصنع沈阳北盛 التابع لـ 上汽通用 بواسطة مجموعة جيلي.

تضغط ضغوط الإهلاك الناجمة عن انخفاض استغلال الطاقة الإنتاجية، وهي سيف متدلٍ فوق رؤوس شركات الشراكة التقليدية. وحل SAIC هو “تعديل الطاقة الإنتاجية”—أي إطلاق جزء من الطاقة غير المستغلة لدى فولكسفاغن وجنرال موتورز لتنتج العلامة المستقلة “尚界”. ورغم أن هذا الأسلوب “نقل الأقفاص لاستبدال الطيور” قد يقلل التكاليف، فإنه أيضًا يعني نهاية عهد “العصر الذهبي” بالكامل لعلامات الشراكة في السوق الصينية.

وفقًا لبيانات جمعية صناعة السيارات الصينية، يبلغ معدل استغلال طاقة إنتاج سيارات الركاب في عموم الصناعة في 2025 نحو 55%، بينما يكون معدل استغلال طاقة سيارات الوقود أقل. وتقع طاقة 上汽大众 ضمن متوسط الصناعة، بينما ينخفض معدل استغلال الطاقة لدى Changan Ford وBeijing Hyundai إلى 25%—30% فقط. ولتحقيق التحول وتعزيز الجودة وتحسين الكفاءة، قامت مجموعة SAIC بإغلاق مصانع سيارات الوقود منخفضة الكفاءة أو إعادة تطويرها، وإطلاق الطاقة للعلامات المستقلة ولمركبات الطاقة الجديدة.

وفي الوقت نفسه، فإن العلامات المستقلة التابعة لـ SAIC تعمل جاهدًا على “تعويض النقص”، لكن الفارق في القدرة على تحقيق الأرباح شاسع.

في 2025، وصلت مبيعات العلامات المستقلة لدى SAIC (بما في ذلك سيارات الركاب、大通、IM و五菱) إلى 1.62M وحدة، بزيادة 21.6%، وارتفعت حصتها من إجمالي مبيعات المجموعة إلى 65%؛ ما يعني أن التحول البنيوي من “تقود الشراكات” إلى “تقودها الذات” قد أصبح واقعا.

لكن هذا “التعويض” مؤلم. فـ 上汽通用五菱، رغم أنها حققت 1.615 مليون وحدة، فإن متوسط سعر منتجاتها منخفض، وغالبًا تؤدي دور “جلب الكمية”. أما IM، رغم نمو المبيعات بنسبة 23.68% إلى 81 ألف وحدة، فحجمها ما يزال أقل من المنافسين الجدد الأوائل من حيث المستوى. وفيما يخص تحقيق الأرباح، حققت IM ربحًا على أساس شهري في ديسمبر 2025 ضمن معيار الأرباح، لكنها ما زالت أمام طريق طويل قبل الاستقرار المستمر على تحقيق أرباح.

والذي يحمل فعليًا راية الأرباح هو بالأحرى عملاق قطع الغيار التابع، هوايو (华域汽车)، إذ بلغ صافي ربحه 7.2 مليار يوان. ويتكشف واقع محرج: إن علاوة علامة السيارة (قيمة العلامة) لدى سيارات التجميع للعلامات تتآكل تحت هجمات حرب الأسعار؛ وعلى SAIC الآن الاعتماد أكثر على “الدورة الداخلية” عبر سلسلة الصناعة من أعلى وأسفل للحفاظ على مظهر مقبول.

العلامة “尚界” التي تتعاون فيها SAIC مع Huawei، المنتج الأول H5، تم طرحه في السوق في سبتمبر من العام الماضي. ورغم دخوله بسرعة إلى شريحة 150—200 ألف يوان، فإن هالة Huawei تعني تحويل الأرباح إلى طرف آخر. وبالنسبة لـ SAIC، فهذا يمثل طريقًا سريعًا لاكتساب الذكاءنة، كما أنه تنازل تحت ضغط مبيعات الواقع مقارنةً بفكرة “نظرية الروح” القديمة. وعلى الرغم من أن العلامات المستقلة قد استلمت عصا المبيعات، فإنها لم تستطع بعد استلام عصا الأرباح.

تراجع حاد في الخارج ومقامرة على “قاعدة التقنية”

إن مأزق الشراكات داخل السوق المحلية هو “مرض قديم”، أما تباطؤ نمو السوق الخارجية فهو التحدي الجديد الذي يواجه SAIC في 2025. وكفاتح طريق لتصدير السيارات الصينية، ظلت SAIC تتوّج بطلًا للتصدير لعدة سنوات متتالية، لكن بيانات 2025 الخاصة بالخارج أطلقت إشارات خطر.

تراجع حاد في وتيرة نمو الصادرات يهدد المكانة الريادية. وتظهر التقارير المالية أن مبيعات SAIC التصديرية وقواعدها الخارجية في 2025 بلغت 81k وحدة، بزيادة سنوية لا تتجاوز 3.09%. ورغم أن هذا الرقم يظل ضخمًا، إلا أنه مقارنةً بـ 2024 وما قبله من تسارع مجنون يكاد يكون أقرب إلى التوقف. وفي المقابل، تجاوزت مبيعات BYD الخارجية في 2025 لأول مرة حاجز المليون وحدة، مع ارتفاع سنوي بلغ 145% تقريبًا.

وعلى وجه التفصيل، ورغم أن علامة MG في أوروبا تحقق مبيعات تتجاوز 300 ألف وحدة، ولا تزال “العلامة الصينية الأكثر مبيعًا في أوروبا”، فإن معدل النمو مقيّد بوضوح بسبب تحقيقات مكافحة الدعم/الإعانات العكسية (anti-subsidy) على السيارات الكهربائية الصينية في أوروبا وحواجز الرسوم الجمركية. وللتعامل مع هذه الحالة، ورغم أن SAIC تحاول التحايل عبر طرازات هجينة مثل MG3 HEV لتجاوز جزءًا من القيود، وكذلك دفع الإنتاج المحلي في أماكن مثل إندونيسيا والهند، فإن الاحتكاكات الجيوسياسية ترفع عتبة التوسع في الخارج. بالإضافة إلى ذلك، فإن نمو إيرادات “المناطق الأخرى” في التقرير المالي بلغ 15.6%، وهو أعلى من داخل البلاد، لكن مقارنةً بالزخم السابق الذي كان غالبًا يتضاعف، فإن سفينة SAIC العملاقة “للخروج إلى الخارج” تحتاج فعلاً إلى البحث عن محرك قوة جديد.

إن التقلب الكبير في التدفق النقدي يكشف أيضًا ضمنيًا مخاطر الأعمال المالية وشدة تماسك التشغيل الفعلي. ففي 2025، بلغ صافي التدفق النقدي من أنشطة التشغيل لدى SAIC 34.3 مليار يوان، مقارنةً بـ 69.27 مليار يوان في 2024، أي انخفاض حاد بنسبة 50.47%. وتوضح تقارير SAIC المالية أن السبب يعود إلى “تغير حجم أعمال قروض التمويل للسيارات لدى شركة SAIC Finance”.

在 ظل اشتداد حرب الأسعار في قطاع السيارات في 2025، ولتحفيز المبيعات، تقوم شركات السيارات غالبًا بزيادة نسبة الاختراق المالي لتقليل عتبة شراء السيارات. وتغير حجم قروض شركة SAIC Finance يعني أن SAIC قد تكون تتحمل مخاطر مالية أكبر أو قد تكون وضعت أموالًا أكثر مسبقًا، بهدف استيعاب المخزون أو تحفيز استهلاك الأطراف النهائية.

وعندما لا تكفي الأرباح المتولدة من بيع السيارات لتعويض تكلفة التمويل المالي، فإن أعمال التمويل تصبح بدورها عائقًا لسريان التدفق النقدي الإجمالي. ورغم أن صافي التدفق الداخل 34.3 مليار يوان يظل قويًا، إلا أن مقارنةً بنسبة الانخفاض التي بلغت النصف تقريبًا، تصبح الحقيبة النقدية لدى SAIC أقل اتساعًا.

في مواجهة المأزق، راهنت SAIC على “قاعدة التقنية” و”خفض التكاليف وزيادة الكفاءة”. في 2025، بلغت إجمالي نفقات البحث والتطوير لدى SAIC 21.7 مليار يوان. ورغم أن القيمة المطلقة ما تزال ضخمة، فإن نسبة البحث والتطوير إلى الإيرادات بلغت 3.36% فقط. هذه النسبة ليست فقط أدنى بكثير من 7.8% لدى BYD، بل وحتى أقل من بعض شركات السيارات الجديدة التي حققت نموًا.

تؤكد SAIC في تقريرها المالي بشكل خاص على “سبع قواعد تقنية”، بما فيها البطاريات الصلبة والحلول الكاملة على مستوى النظام “Galaxy full-stack” وغيرها. وبالأخص فإن الإنتاج الضخم للبطارية شبه الصلبة على MG4، و“ربط خط التجربة” للبطارية كاملة الصلابة، يشكل آخر حاجز لديها في سباق التحول الكهربائي. لكن المشكلة تكمن في: هل يمكن لهذه التقنيات أن تتحول إلى “حق تسعير” على أرض الواقع مثل بطارية Blade وDM-i لدى BYD؟ حتى الآن، تبدو تقنيات SAIC أكثر “دفاعية”—للمطاردة خلف معايير الصناعة—وليست “هجومية” تقلب السوق.

إضافة إلى ذلك، تعمل SAIC على عصر الأرباح عبر أقصى درجات “خفض التكاليف”. إلغاء قسم أعمال سيارات الأسطول، دخول SAIC Hongyan في إعادة تنظيم قضائي، إغلاق متاجر مباشرة كانت تتكبد خسائر… ورغم أن هذه الإجراءات من نوع “قطع اللحم لإزالة الداء” تؤدي إلى زيادة كبيرة في خسائر انخفاض قيمة الأصول، إلا أنها تتخلص أيضًا من الأعباء التاريخية. إن هذا “الغسل المالي الشامل” قد يجعل التقارير في 2025 تبدو كأنها عادت للحياة مؤقتًا، لكنه يمهد الطريق لإزالة العوائق أمام التطور الصحي في المستقبل.

بالنسبة لـ SAIC في 2025، تبدو كأنها مريض حالة حرجة (ICU) يخضع لعملية جراحية كبيرة. إن القفزة في صافي الربح هي نتيجة انخفاض الأساس وقوة مشتركة من التخلص من الأصول وإغلاق الأعمال المتكبدة للخسائر، وليست عودة حقيقية للقوة الجسدية.

التحدي الحقيقي يتمثل في 2026 وما بعده. يجب على العلامات المستقلة أن تتطور من “تولي مسؤولية المبيعات” إلى “تولي مسؤولية الأرباح”. ويجب على الأسواق الخارجية أن تجد ثغرات في الحواجز التجارية لتعيد التسريع. وفي الوقت نفسه، يجب أن تؤدي استثمارات بطاريات الحالة الصلبة والذكاءنة إلى خلق علاوة علامة مثلما حدث في السابق مع علامات الشراكة. وتعني أهداف رئيس مجموعة SAIC، وانغ شياوكيو، البالغة “5 ملايين سيارة مبيعات و200k يوان إيرادات” أنه في 2026 لا بد من تحقيق تقدم إضافي على الأساس الحالي.

بعد استبعاد 4 مليارات يوان من أرباح التخلص من الأصول غير المتداولة والتقلبات في الأصول المالية، فهل نشاط SAIC الرئيسي قد وصل حقًا إلى قاع الاستقرار؟ في ظل حصار BYD وGeely وحتى مجموعة Huawei، فإن حقبة كان فيها الاعتماد على “التفوق بالاسترخاء” عبر فولكسفاغن وجنرال موتورز قد ولّى إلى الأبد. والآن، تستخدم SAIC معركة خندق صعبة لضمان بطاقة دخول النصف الثاني من سوق سيارات الطاقة الجديدة.

(المصدر: 21世纪经济报道)

كمّ هائل من الأخبار، وتفسير دقيق، متوفر في تطبيق Sina Finance