تغير الأداء: شركة بويابايولوجي تواجه "آثار ما بعد الاستحواذ"

تقرير تشينغ من صحيفة تشنغجينغ، تشنغ تينغ، تشاو يي، شنتشن

“بالنسبة لصناعة منتجات مشتقات الدم، كانت السنة الماضية سنة غير عادية. سواء من حيث بيئة الاقتصاد الكلي أو مسارات الصناعة، فقد شهدت ‘اختبار ضغط’.” وفي الآونة الأخيرة، اعترف المسؤولون عن شركة بويَـا للبيولوجيا (300294.SZ) خلال اجتماع عرض النتائج.

في عام 2025، سلمت شركات منتجات مشتقات الدم المدرجة مجموعة كاملة من تقارير تُظهر هبوط الأداء بشكل جماعي. ومن بينها، حققت بويَـا للبيولوجيا (300294.SZ) زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح، إذ انخفض صافي الربح بنسبة 71.61% على أساس سنوي، وهبط صافي التدفق النقدي التشغيلي تقريبًا بنسبة 80% على أساس سنوي. وكان العامل الأكبر المؤثر على ربحية الشركة هو خسائر انخفاض القيمة المتعلقة بأصول غير ملموسة والشهرة الناتجة عن عمليات الاستحواذ: فشركة آنهوي غرينك المحدودة لتسويق الأدوية (المشار إليها فيما بعد بـ"غرينك") التي تم الاستحواذ عليها، تسببت هبوط منتجاتها في السوق في زيادة خسائر انخفاض القيمة للأصول غير الملموسة والشهرة؛ كما زادت زيادة الاستهلاك لتقييم الزيادة التي نتجت عن شركة “المنـتجات البيولوجية لتسلسل الدم ‘الخضراء’ (الصين)” المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ"الـغرين كروس").

في نوفمبر 2024، أكملت بويَـا للبيولوجيا عملية شراء بعلاوة بنسبة 100% من حقوق ملكية شركة غرينكروس هونغ كونغ المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ"غرينكروس هونغ كونغ"). وفي ذلك الوقت كانت غرينكروس هونغ كونغ في حالة خسارة، وبلغ سعر الشراء 1.82B يوان، مما نتج عنه شهرة بقيمة 308M يوان (موزعة على مجموعتي أصول: غرينكروس ومحطة إمداد البلازما، وغرينك). لم يتم وضع تعهدات أداء (مقايضات مقابل الأداء) في الصفقة.

تُظهر الإعلانات أن غرينك تعمل بشكل أساسي في أعمال توزيع الأدوية. وفي عام 2025، قامت بويَـا للبيولوجيا بتكوين مخصصات لانخفاض قيمة الأصول غير الملموسة والشهرة لشركة غرينك بلغ مجموعها حوالي 113M يوان. ومن ذلك، تم تكوين مخصص انخفاض قيمة كامل للحقوق الحصرية للتوزيع لشركة غرينك (منتجات التجميل الطبية: حمض الهيالورونيك/مادة الفيلر)، بقيمة 1.98 مليار يوان.

بعد تكوين مخصصات انخفاض القيمة، هل ستقوم غرينك بعملية فصل/استبعاد أعمال التجميل الطبية؟ وهل توجد إمكانية لمزيد من خسائر انخفاض القيمة في مجموعات الأصول مستقبلًا؟ بخصوص ذلك، قام مراسل “China Business News” بالاتصال والكتابة إلى بويَـا للبيولوجيا. وذكر موظفو قسم الأوراق المالية بالشركة أنه تم استلام خطاب الاستفسار. لكن حتى تاريخ نشر المقال، لم يتم الرد.

هبوط صافي الربح بأكثر من سبعين بالمئة

تُظهر التقارير السنوية أن إيرادات بويَـا للبيولوجيا في 2025 بلغت حوالي 7.76M يوان، بزيادة سنوية قدرها 18.69%، بينما بلغ صافي الربح حوالي 110M يوان، بانخفاض سنوي قدره 71.61%. وبلغ صافي الربح بعد الاستبعاد (صافي الربح غير المتكرر) حوالي -775.75 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 102.57%.

ومن بين الأسباب: بسبب هبوط سوق منتج حمض الهيالورونيك الخاص بمنتجات التجميل الطبية الذي يتم توزيعه عبر غرينك، دون تحقيق جدوى اقتصادية، قامت بويَـا للبيولوجيا بتكوين مخصص انخفاض قيمة كامل للحقوق الحصرية للتوزيع لهذه المنتجات كأصول غير ملموسة؛ إضافة إلى ذلك، تم تكوين مخصص انخفاض قيمة للشهرة الخاصة بها بقيمة 1.1 مليار يوان. وبذلك يكون الإجمالي تقريبًا مساويًا لعامل تآكل حوالي 80% من صافي ربح الشركة لعام 2024.

تُظهر الإعلانات أن إيرادات غرينك في 2025 بلغت حوالي 198 مليون يوان، مع خسارة قدرها حوالي 8.18 مليون يوان. وفي الواقع، في السنة التي تم فيها الاستحواذ على غرينك من قبل بويَـا للبيولوجيا، كانت الشركة بالفعل في حالة خسارة.

في يوليو 2024، أعلنت بويَـا للبيولوجيا نيتها الاستحواذ على غرينكروس هونغ كونغ، وكانت غرينك شركة منتجات مشتقات دم أسستها داخل الصين. تركز غرينك على البحث والتطوير وإنتاج وبيع منتجات مشتقات الدم، كما تقوم عبر غرينك بتوكيل استيراد الألبومين البشري، وعامل التخثر Ⅷ المُعاد تركيبه، ومنتجات التجميل الطبية وبيعها في منطقة الصين. ووفقًا للإعلان في ذلك الوقت، استمرت غرينكروس هونغ كونغ في تحقيق خسائر مستمرة خلال أول ثلاثة أرباع من عامي 2022 و2023. وبنهاية سبتمبر 2023، بلغ صافي الربح -12.12M يوان، لكن تقييم القيمة العادلة لجميع حقوق الملكية لأسهمها بلغ حوالي 1.68B يوان، بنسبة زيادة قدرها 159.97%. وعلى هذا الأساس، بلغ سعر الاستحواذ النهائي لبويَـا للبيولوجيا على غرينكروس هونغ كونغ 1.82B يوان، أي مع علاوة تقييم بنسبة 8.5% مقارنة بتقييم الأصل محل الصفقة.

في عام 2024، بلغ صافي ربح غرينك حوالي -183.17 مليون يوان، بينما بلغ صافي ربح غرينكروس حوالي 6.11 مليون يوان. وحتى نهاية 2024، بلغ مبلغ الشهرة المدرج في القوائم المالية المجمعة لبويَـا للبيولوجيا حوالي 61.1k يوان.

في عام 2025، عندما أجرت بويَـا للبيولوجيا اختبار انخفاض قيمة الشهرة، قامت بتوزيع الشهرة البالغة 613M يوان الناتجة عن الاستحواذ على غرينكروس هونغ كونغ على مجموعتي أصول: غرينكروس ومحطة ضخ/إمداد البلازما، وغرينك. وقد كانت القيمتان على التوالي 115M يوان و110M يوان. ووفقًا لنتائج التقييم، لم يتم تكوين مخصص انخفاض قيمة للشهرة لدى غرينكروس، بينما كان المبلغ القابل للاسترداد لمجموعة أصول غرينك أقل من قيمتها الدفترية، وبالتالي تم تكوين مخصص انخفاض قيمة للشهرة بنحو 1.1 مليار يوان.

وبالواقع، شهد أداء بويَـا للبيولوجيا خلال العامين الماضيين تقلبًا كبيرًا بسبب تأثير انخفاض قيمة الشهرة.

تُظهر التقارير السنوية أنه في عام 2023، انخفض صافي ربح بويَـا للبيولوجيا سنويًا بنسبة 45.06% إلى حوالي 298M يوان، وكانت الأسباب الرئيسية تكوين مخصص انخفاض قيمة الشهرة الناتجة عن الاستحواذ على شركة شينباي يـاو بقيمة حوالي 396M يوان؛ وفي عام 2024، زاد صافي الربح سنويًا بنسبة 67.18% إلى حوالي 73M يوان، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن الشركة في 2023 قامت بتكوين مخصصات لانخفاض قيمة الشهرة ومخصصات لانخفاض قيمة أصول أخرى، ما جعل الأساس المقارن لنفس الفترة من 2023 منخفضًا. لكن في عام 2024 أيضًا، قامت بويَـا للبيولوجيا بتكوين مخصص انخفاض قيمة الشهرة الخاصة بشينباي يـاو بقيمة 0.73 مليار يوان. وبهذا، تم الانتهاء من تكوين مخصصات انخفاض قيمة كامل الشهرة البالغة 371M يوان الناتجة عن الاستحواذ على شينباي يـاو.

تُظهر الإعلانات أن شينباي يـاو استحوذت عليها بويَـا للبيولوجيا في عام 2015، وهي تعمل بشكل رئيسي في البحث والتطوير للأدوية من فئة الأدوية الكيميائية الحيوية، وتشمل المنتجات الرئيسية: محلول حقن ببتيد عظمي مركب، وحقن أوكسيتوسين، وحقن هيبارين الصوديوم، وحقن مستخلص الفص الخلفي للغدة النخامية. في عام 2023، انخفض صافي ربح شينباي يـاو سنويًا بنسبة 19.14%، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض الأداء بسبب عوامل مركبة في السوق مثل سياسة المشتريات المركزية (集采) وتعديلات قائمة التأمين الطبي الوطنية. وفي عام 2024، انخفض صافي ربح شينباي يـاو سنويًا بنسبة 21.29%، ويرجع ذلك أساسًا إلى تأثير المشتريات المركزية لحقن الأوكسيتوسين، إضافة إلى عوامل مركبة في السوق مثل تطبيق تحالفات المشتريات على نطاق المناطق. وفي عام 2025، انخفضت إيرادات شينباي يـاو سنويًا بنسبة 14.25%، بينما انخفض صافي الربح سنويًا بنسبة 20.11%.

ضغط على نشاط منتجات مشتقات الدم الأساسي

بالإضافة إلى انخفاض قيمة الأصول، في عام 2025 واجهت بويَـا للبيولوجيا أيضًا انخفاضًا في هامش الربح الإجمالي بسبب أعمال منتجات مشتقات الدم الناتجة عن سياسات المشتريات المركزية، وإصلاح DRG/DIP (الدفع بناءً على مجموعات الأمراض/القيمة المنسوبة حسب نوع المرض)، وضبط الإنفاق في التأمين الطبي، وتزايد حدة المنافسة في السوق.

تعمل بويَـا للبيولوجيا بشكل أساسي في البحث والتطوير وإنتاج وبيع منتجات مشتقات الدم، بما يشمل ثلاث فئات رئيسية من المنتجات: الألبومين، والغلوبيولين المناعي، وعوامل التخثر. ومن بينها، يُعد الألبومين أكثر بروتين وفرة في البلازما، كما أنه حاليًا أكبر منتجات مشتقات الدم استخدامًا داخل الصين، ويُستخدم على نطاق واسع في علاج الأورام وأمراض الكبد والسكري. تشمل منتجات الشركة 10 أنواع و31 مواصفة، منها: الألبومين البشري، والغلوبيولين المناعي البشري للحقن في الوريد (pH4)، وعوامل التخثر وغيرها. وحتى نهاية 2025، تمتلك بويَـا للبيولوجيا 21 محطة تجميع بلازما من الدم من نوع التبرع الفردي (single-collection)، منها 20 محطة عاملة في الإنتاج، بينما بلغ مقدار جمع البلازما الأولية 662.31 طنًا، بزيادة سنوية قدرها 5.03%.

صرح مديرو بويَـا للبيولوجيا خلال اجتماع عرض النتائج بأن إجمالي كمية جمع البلازما في 2025 بلغ 662.31 طنًا، بزيادة سنوية قدرها 31.72 طنًا، أي بنسبة نمو 5.03%. ومن ذلك، بلغت كمية جمع البلازما في محطات بويَـا 542.4 طنًا، بزيادة سنوية قدرها 20.37 طنًا، بنسبة نمو 3.97%. وبلغت كمية جمع البلازما في محطة غرينكروس 119.91 طنًا، بزيادة سنوية قدرها 11.35 طنًا، بنسبة نمو 10.46%.

في عام 2025، بلغ إيراد قطاع منتجات مشتقات الدم لدى بويَـا للبيولوجيا حوالي 1.67B يوان، وهو ما يمثل 81.21% من إجمالي الإيرادات، وبلغ هامش الربح الإجمالي 53.63%، بانخفاض سنوي قدره 11.48%. خلال فترة التقرير، بلغ حجم مبيعات منتجات مشتقات الدم حوالي 4.7375 مليون عبوة، بزيادة سنوية قدرها 22.64%. وبلغ حجم الإنتاج زيادة سنوية قدرها 38.14% إلى حوالي 5.2911 مليون عبوة، بينما بلغت كمية المخزون زيادة سنوية قدرها 65.41% إلى حوالي 1.3661 مليون عبوة.

خلال فترة التقرير، بلغ هامش الربح الإجمالي على مستوى القوائم المجمعة لبويَـا للبيولوجيا 49.9%، بانخفاض سنوي قدره 14.8%، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن تشكيلة منتجات غرينكروس ضمن نطاق الدمج كانت أقل وعدد أنواع المنتجات أقل، كما كانت نسبة تحصيل المنتجات (product 收得率) أقل، ما أثر على مستوى هامش الربح الإجمالي ككل. كما تأثرت صناعة منتجات مشتقات الدم بعلاقة العرض والطلب، فتعرضت أسعار المنتجات لضغط، وانخفض هامش الربح الإجمالي.

في عام 2025، استمر صافي التدفق النقدي التشغيلي لبويَـا للبيولوجيا في الانخفاض من حوالي 642 مليون يوان في 2023 حتى 61.16 مليون يوان، ولم يبق تقريبًا سوى مبالغ بسيطة.

اعترف مديرو بويَـا للبيولوجيا بأن نمو كمية جمع البلازما في جميع أنحاء البلاد بين 2022 و2024 كان سريعًا، حيث بلغ معدل النمو السنوي المركب قرابة 8%، لكن جانب الطلب كان محدودًا نتيجة إصلاحات سياسات الرعاية الصحية مثل DRG/DIP، وضبط الإنفاق في التأمين الطبي، وتأثير خفض الاستهلاك؛ مما جعل سرعة النمو أبطأ، وزاد إجمالي مخزون الصناعة. وبحلول 2025، شهدت أسعار المنتجات الرئيسية في صناعة مشتقات الدم عمومًا انخفاضًا مقارنة بمتوسط 2024. ويتم تعديل الأسعار إجمالًا وفقًا لعلاقة العرض والطلب في السوق. وفي 2026، ستظل أسعار المنتجات متأثرة بعلاقة العرض والطلب أيضًا، ولا يزال هناك ضغط معين. “إن مخزون المنتجات بجميع أنواعها معقول نسبيًا. ويقع ضغط أكبر قليلًا على مخزون الغلوبيولين المناعي (静丙). أما منتجات عوامل التخثر فتتعرض لتوتر في المخزون بسبب تأثير خطط التشغيل/الجدولة (排产)، بينما يكون توازن العرض والطلب على الألبومين نسبيًا.”

وأشار تقرير بحثي صادر عن شركة هوايتشوانج للأوراق المالية إلى أن عدم التطابق بين العرض والطلب هو جوهر سبب ضغط الأداء على شركات منتجات مشتقات الدم. “استفادةً من استعادة أنشطة جمع البلازما بعد الجائحة، وتحسن نية الصناعة في جمع البلازما، حافظت كمية جمع البلازما المحلية على نمو سريع خلال 2023-2024. وبسبب وجود دورة إنتاج تستمر 9—12 شهرًا في منتجات مشتقات الدم، فقد تحوّل هذا النمو المرتفع في جمع البلازما خلال النصف الأول من 2024 الذي استمر نموه من 2023 إلى 2024 إلى إمدادات منتجات مشتقات الدم من النصف الثاني من 2024 وحتى اليوم. ومع الانتهاء من معالجة الطلب الناجم عن الجائحة، وإتمام أعمال إعادة بناء المخزون في القنوات، أصبح من الواضح أن هناك فائضًا في العرض مقابل الطلب، فبسبب انخفاض أسعار المنتجات بدأت أداء الشركات يتعرض لضغط، والسبب الجوهري ما زال هو عدم التطابق بين العرض والطلب.” ترى شركة هوايتشوانج للأوراق المالية أنه من المتوقع أن تؤدي عمليات تشديد الإمداد بدءًا من 2026 إلى انتقال هذا التعديل تدريجيًا إلى السوق. ومن جانب الطلب، تظهر سمة الطلب غير المرن بوضوح على الألبومين، ومن المتوقع أن تستقر مبيعات الغلوبيولين المناعي (静丙) تدريجيًا.

كمية هائلة من المعلومات وتفسير دقيق، كل شيء متاح في تطبيق Sina Finance