صافي الربح يرتفع بنسبة 62٪ مسجلاً أعلى مستوى تاريخي، ما مدى قوة علامتي "مُعَّدِن" و"آلة نقدية" لشركة Zijin Mining؟

اسأل AI · من أين تظهر مرونة أرباح “الماينج-مو” لدى شركات التعدين عندما يحدث تراجع في أسعار الذهب؟

اجتماع شرح الأداء لشركة زيجين للتعدين. المصدر: مؤتمر أداء الشركات

مراسل هذا التقرير: تشانغ بيي هوانغ شيزيان تقرير من شنتشن

عندما يحين منعطف الأسعار، فإن القمم التاريخية لا تعني بالضرورة أن الطريق القادم آمن.

في 23 مارس، أنهت شركة زيجين للتعدين (601899.SH و02899.HK) عقد اجتماع شرح الأداء لعام 2025 بالشكل المتكامل على نحو مترابط بين شيامن وهونغ كونغ، إذ غاب رئيس مجلس الإدارة لسبب طارئ، وقام نائب رئيس مجلس الإدارة والمدير العام لين هونغفو، إلى جانب فريق الإدارة، بتقديم أفضل “جدول نتائج” منذ إدراجها.

في عام 2025، حققت هذه العملاقة العالمية في التعدين التي أطلقت عليها الأسواق الرأسمالية لقب “ماينج-مو”، إيرادات تشغيلية بقيمة 8B يوان، بزيادة قدرها 15% على أساس سنوي؛ وصافي ربح منسوب إلى المساهمين بقيمة 75.4B يوان، بزيادة كبيرة قدرها 62% على أساس سنوي؛ وتدفقات نقدية تشغيلية صافية بقيمة 80.8B يوان، بزيادة قدرها 54% على أساس سنوي.

وبفضل الاستفادة من صعود كل من كميات وأسعار الذهب والنحاس، أنهت شركة زيجين للتعدين هدفها الاستراتيجي المرحلي المحدد لعام 2028 قبل ثلاث سنوات؛ وفي 2025، ارتفع سعر السهم في أسهمها A/H بنسبة 128% و152% على التوالي، وقفز حجم القيمة السوقية بشكل كبير.

لكن في ظل تراجع أسعار الذهب بالفعل، فإن التحديين الناجمين عن انعكاس الدورة وضغط التكاليف سيكونان العامل الحاسم فيما إذا كانت شركة زيجين للتعدين ستتمكن من الحفاظ على ثقة السوق. ومن قواعد الدورة الحديدية، أنها لا تمنح أي استثناء لأي قمة تاريخية.

تصدر الأداء

إن هذا التقرير السنوي هو أكثر إجابة لامعة تقدمت بها شركة زيجين للتعدين منذ تأسيسها.

تظهر نتائج 2025 أن شركة زيجين للتعدين حققت أرباحاً قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) بقيمة 63.82B يوان، وإجمالي أرباح قدرها 50.7B يوان، وصافي ربح قدره 75.43B يوان، بزيادة 62% مقارنة بـ393.93 مليار يوان في 2024؛ كما بلغ صافي ربح منسوب إلى المساهمين بعد خصم البنود غير المتكررة 507 مليارات يوان، مع الحفاظ أيضاً على وتيرة نمو مرتفعة تتجاوز 60%.

وقال محلل رفيع في قطاع التعدين لدى مؤسسة أجنبية لـ《هواشيا شيبوت》: “السبب في أن السوق يطلق على شركة زيجين للتعدين لقب ‘صندوق نقدي’ هو أن دعمها يأتي من قدرتها على توليد تدفقات نقدية تفوق المتوسط في القطاع خلال العام الماضي بكثير، وقد تم تأكيد هذه النقطة بشكل كامل في بيانات التقرير السنوي.”

في عام 2025، بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية لدى شركة زيجين للتعدين 48.86B يوان، بزيادة 54.38% مقارنة بـ31.57B يوان في 2024؛ وبلغ صافي الزيادة في النقد وما في حكمه 11.96B يوان، مقارنة بـ119.56 مليار يوان في 2024، ما يمثل قفزة كبيرة بنسبة 164%، وبفارق واضح عن متوسط نمو التدفقات النقدية في القطاع.

وبنهاية عام 2025، بلغ رصيدها من الأموال النقدية 65.58B يوان، مقارنة بـ316.91 مليار يوان بنهاية 2024، أي بزيادة تضاعف؛ وبعد استبعاد الأموال المقيدة، بلغ حجم النقد وما في حكمه المتاح فوراً للمدفوعات 31.69B يوان، وتؤكد السيولة الوفيرة ليس فقط متانة أساس التشغيل للشركة، بل تشكل أيضاً الحافز الجوهري لوسمها “صندوق النقد”، وتوفر أيضاً ذخيرة لشراء شركة تشانغي زانغي للمعادن (تساق جي) والاستحواذ على مناجم ذهب في الخارج.

ووفقاً لما لاحظته مراسلة هذا التقرير، فإن هيكل أصول وخصوم شركة زيجين للتعدين خلال الفترة يتماشى مع مسار الأداء، ويُظهر حالة تعافٍ. ففي نهاية عام 2025، بلغ إجمالي أصولها 61.22B يوان، بزيادة 29.1% على أساس سنوي مقارنة بـ1.09M يوان بنهاية 2024؛ بينما انخفضت نسبة الأصول إلى الخصوم من 55.19% في 2024 إلى 51.56%، بانخفاض سنوي قدره 3.63 نقطة مئوية، محققاً هبوطاً تدريجياً في نسبة الرفع المالي بالتوازي مع التوسع السريع في الحجم.

وبحسب المحلل المذكور، فقد ارتفع حجم الأصول المتداولة لدى شركة زيجين للتعدين مع نمو الأموال النقدية والأصول المالية المتداولة، في حين كان معدل نمو الخصوم المتداولة أقل بكثير من الأصول المتداولة، ما أدى إلى تحسن واضح في نسبة السيولة مقارنة بالعام السابق وتعزيز القدرة على سداد الالتزامات قصيرة الأجل.

ومن زاوية هيكل الأرباح، فإن قطاعي الذهب والنحاس الرئيسيين يكوّنان عماداً راسخاً للأرباح. في 2025، ساهمت أعمال الذهب بهامش إجمالي يفوق 40%، وبلغ هامش أعمال النحاس 34.5%؛ كما أن 58% من صافي الربح يأتي من الأعمال الخارجية.

وعلى صعيد الإنتاج، في 2025 أنتجت شركة زيجين للتعدين 90 طناً من الذهب المعدني، بزيادة قدرها 23% على أساس سنوي؛ وبلغ معدل النمو المركب لإنتاج السنوات الخمس الأخيرة 17%، وهو أعلى من متوسط سرعة النمو في صناعة تعدين الذهب العالمية؛ كما بلغ إنتاج النحاس المعدني 5.3B طن، لتصبح على مدى ثلاث سنوات متتالية الشركة الوحيدة في آسيا التي تتجاوز مبيعات/إنتاج النحاس المعدني لديها المليون طن؛ وحتى مع تأثير خفض إنتاج منجم “كاموا” للنحاس المملوك عبر شركات مشاركة/تحالفات، حافظت على نمو إيجابي.

وفي تفاصيل تغير المخزون تظهر أيضاً كيفية سيطرة شركة زيجين للتعدين على إيقاع الدورة الحالية. بلغت قيمة الزيادة في المخزون في 2025 التي احتُجزت في التدفقات النقدية 41.14 مليار يوان، مقارنة بـ52.97 مليار يوان في 2024، ما يعكس تضييقاً واضحاً.

ويتمثل السبب الجوهري لهذه التغيرات في أن شركة زيجين للتعدين في 2025 اتخذت تقديراً متفائلاً نسبياً لمسار أسعار الذهب والنحاس؛ إذ لم تُجرِ من ناحية المنتجات المعدنية الأساسية أي أعمال تحوط، وفي ظل استمرار أسعار الذهب والنحاس طوال العام عند مستويات مرتفعة، قامت بتحسين إيقاع الإنتاج والمبيعات، وتسريع دوران المخزون، وتقليل احتجاز الأموال، فارتفعت درجة تطابق الإنتاج والمبيعات بشكل ملحوظ.

ومن بيانات انخفاض القيمة، يتبين أنه في 2025 بلغ مجموع مخصص انخفاض قيمة الأصول وخسائر انخفاض القيمة الائتمانية 4.27 مليار يوان، بانخفاض 43.24% مقارنة بـ7.53 مليار يوان في 2024، ما يعني أن مخاطر هبوط أسعار المخزون عند ارتفاع الأسعار كانت أقل بكثير.

لكن خلف الأداء اللافت توجد أيضاً مخاوف لا يمكن تجاهلها، وأشد ضغط مباشر يأتي من جانب التكاليف.

اعترف وو هونغهوي، المدير التنفيذي ونائب المدير العام والمدير المالي لشركة زيجين للتعدين، في اجتماع شرح الأداء بأن ارتفاع التكلفة للوحدة لمنتجات الذهب والنحاس في 2025 يعود إلى أربعة عوامل رئيسية. وأوضح أن الدرجة/المحتوى في مواقع التعدين الرئيسية انخفض عموماً، ولم ترتفع درجة المحتوى في 4 مناجم فقط؛ وكان مشروع زيجين للتعدين في صربيا، من حيث انخفاض الدرجة، الأكثر تأثيراً بشكل واضح على تكاليف مناجم الذهب ومناجم النحاس. وقال: “تتواصل عملية تعميق التعدين، وترتفع نسبة أعمال الحفر واستخلاص المواد في المناجم المكشوفة، ما يرفع تكاليف النقل والاستخراج؛ علاوة على ذلك، زيادة إنتاج المناجم الرئيسية التي كانت تكلفتها للوحدة أعلى من متوسط العام السابق ترفع أيضاً متوسط تكاليف الوحدة بشكل عام؛ وأخيراً، تكون تكلفة فترة الانتقال في المناجم الجديدة المقتناة عبر صفقات اندماج/استحواذ أعلى نسبياً، كما تؤدي زيادة رواتب ومزايا الموظفين إلى تكاليف إضافية.” هذا ما قاله وو هونغهوي.

ورغم أن تكاليف النحاس C1 في مجال التعدين وتكاليف الاستمرارية للذهب ما زالت عند مستويات منخفضة عالمياً في الصناعة، فإن اتجاه ارتفاع التكاليف أصبح لا يمكن تجاهله.

أما عدم اليقين الأكبر، فيأتي من الأثر المحتمل لتراجع أسعار الذهب على الأداء. إن ارتفاع سعر الذهب في 2025 كان أحد العوامل المحورية الدافعة لنمو أداء شركة زيجين للتعدين بشكل كبير.

وفي اجتماع شرح الأداء، صرح لين هونغفو، نائب رئيس مجلس الإدارة والمدير العام لشركة زيجين للتعدين، قائلاً: “على المدى المتوسط والطويل، نتوقع أن مسار أسعار الذهب إيجابي. فعدم الثقة في الحوكمة على مستوى العالم، والإصدار الزائد للعملات الائتمانية، ونمو الطلب على ثورة صناعية جديدة، كلها تدعم المنطق الأساسي لارتفاع الأسعار على المدى المتوسط والطويل للذهب، بل وربما ارتفاعها أكثر، ولم يتغير هذا المنطق.”

لكن لا ينبغي تجاهل أن سعر الذهب الحالي شهد تراجعاً على مراحل؛ وإذا استمر انخفاض سعر الذهب في المستقبل، فسيؤدي ذلك مباشرة إلى تضييق هامش الربح الإجمالي في أعمال الذهب، ما سيشكل ضغطاً على مستوى الأرباح الإجمالية.

وفي الوقت نفسه، لا يمكن الاستهانة بالمخاطر التي تحملها الخطوط العريضة العالمية.

وقد بدأت ضغوط تراجع سعر الذهب بالظهور منذ مطلع 2026. وحتى 23 مارس، أظهر سعر الذهب الدولي عدة موجات هبوط واضحة. كما أظهرت أكبر نسبة هبوط في كل مرة وفارق السعر تقلبات بارزة.

الاتجاه الأخير لسعر الذهب الدولي. المصدر: موقع جينتو

وبشكل أكثر تحديداً، في 30 يناير، هبط الذهب الفوري XAU خلال يوم واحد بمقدار 484.62 دولار/أونصة، بنسبة هبوط بلغت 9.01%، لينتقل من أعلى مستوى لذلك اليوم 5450.32 دولار/أونصة إلى أدنى مستوى 4695.32 دولار/أونصة.

خلال نحو 4 جلسات تداول، انخفض الذهب الفوري XAU من مستوى 5005 دولار/أونصة إلى مستوى منخفض عند 4097 دولار/أونصة، بإجمالي هبوط بلغ 908 دولارات، وكان حجم التراجع قصير الأجل أكبر بشكل واضح من توقعات السوق.

إضافة إلى ذلك، تُظهر التقارير المالية لعام 2025 أيضاً أن الأعمال الخارجية لشركة زيجين للتعدين تسهم بما يقارب ستين بالمئة من صافي الأرباح؛ فبالإضافة إلى أنها تحقق زيادة في الأداء عبر العولمة، فإنها تواجه كذلك مخاطر متعددة مثل تصاعد حدة المساومات الجيوسياسية، وارتفاع النزعة القومية للموارد، وتفتت قواعد قطاع التعدين، وتقلبات أسعار الصرف.

وفي اجتماع شرح الأداء، قال وو شياومين، أول مدير مستقل للشركة، بصراحة إن عملية دولنة الشركة تواجه ثلاث تحديات رئيسية: البيئة الخارجية، والمنافسة في القطاع، والإدارة التشغيلية الداخلية. كما أن التعقيد في إدارة الأعمال العالمية وصعوبات التناسق في إدارة ثقافات متعددة كلها قضايا تحتاج الشركة إلى الاستمرار في التعامل معها في المستقبل.

فن الهجوم والدفاع

باعتبار شركة زيجين للتعدين إحدى الشركات الرائدة في قطاع شديد الحساسية للدورات، فإن تقلبات أسعار المعادن غير الحديدية تظل دائماً المتغير الأكثر جوهرية في عملية تشغيل الشركة.

إن ارتفاع أسعار الذهب والنحاس في 2025 وفر لها نمواً انفجارياً في الأداء، لكن كيف يمكن الإدارة الحفاظ على “قاعدة الربحية” في ظل تقلبات الدورة، والتوازن بين المخاطر والعوائد، هو سؤال محوري أجابت عنه الإدارة في اجتماع شرح الأداء.

وفيما يتعلق بالتقدير لمسار الأسعار واستراتيجية التحوط، أنشأت شركة زيجين للتعدين نظاماً للقرارات والإدارة بدرجات/طبقات واضحة. ففي اجتماع شرح الأداء، قدم وو هونغهوي شرحاً تفصيلياً: فقد أنشأت الشركة لجنة مالية يكون فيها رئيس مجلس الإدارة محوراً، وتحتها مجموعات متخصصة مثل فريق قرار تحوط عقود السلع، وفريق إرشاد في مجال التمويل والعملة، من أجل مسؤولية الإشراف اليومي والإدارة والتعامل مع قرارات طارئة في ظل تقلبات السوق.

وأشار أيضاً إلى أنه وفقاً لتفويض مجلس الإدارة الواضح، فإن إجمالي تحوط منتجات التعدين لا يتجاوز 5% من الإنتاج السنوي، وإن “صافي التعرض” في جانب الصهر للنحاس لا يتجاوز 25%، وبالنسبة للذهب والفضة لا يتجاوز 50%، و”عدم المضاربة هو الحد الأدنى الذي لا يمكن تجاوزه لدى الشركة”.

وبناءً على التقدير الدقيق لاتجاه الأسعار، تمكنت شركة زيجين للتعدين في 2025 من الاستفادة الكاملة من عائد ارتفاع الدورة.

وقال وو هونغهوي كذلك إن الشركة جمعت موارد المعلومات من جانب سلسلة الصناعة، وجانب التداول، وجانب الصهر، وكذلك فرق البحث داخل الصين وخارجها، وواصلت تعزيز قدرات البحث والتطوير لسعر السلع: “في السنوات الأخيرة، كانت تقديرات الإدارة لاتجاهات الأسعار صحيحة إجمالاً، ولم تقم منتجات التعدين تقريباً بتنفيذ تحوط؛ وكان إطلاق التعرض في جانب الصهر منضبطاً ومعقولاً، مما مكّن الشركة بشكل كافٍ من الاستفادة من عوائد ارتفاع أسعار السلع الكبيرة والمعادن الثمينة.”

ويمكن ملاحظة هذه الاستراتيجية مباشرة في بيانات التقرير المالي: في 2025 بلغ دخل تغير القيمة العادلة لدى شركة زيجين للتعدين 427M يوان، كما بلغت عوائد الاستثمار 753M يوان، لتصبح إضافة مهمة إلى جانب صافي الربح.

وبخصوص إدارة المخزون وإجراءات مواجهة تقلبات الأسعار التي تثير اهتمام السوق، فقد شكلت الشركة نظاماً لإدارة سلسلة كاملة من الإنتاج إلى المبيعات. ففي جانب الإنتاج، تعتمد الشركة على منهج “خمسة حلقات تدفق خام يعود إلى واحدة” في إدارة المشروعات، لتنسيق إدارة سلسلة العمليات الكاملة للمنجم-الاستخراج-التجهيز-الصهر-حماية البيئة، ومن خلال الترويج للتعدين دون طاقم وبالذكاء لتعزيز كفاءة النقل ومعدلات تشغيل المعدات، وتقليل استهلاك الطاقة للوحدة وتكاليف الإنتاج؛ كما تعتمد على الابتكار التقني للإفراج الكامل عن القدرة وتحسين معدل استرداد التجهيز، وبما أن زيادة الإنتاج على نطاق واسع تؤدي إلى انخفاض تكاليف الوحدة، فإن الشركة تبني “وسادة أمان” في جانب التكلفة لمواجهة تقلبات الأسعار.

وفي اجتماع شرح الأداء، أكد وو هونغهوي بشكل واضح ثقة الشركة في السيطرة على زيادة التكاليف في المستقبل ضمن خانة الآحاد أو حتى أقل. وفي جانب المبيعات وإدارة المخزون، تقترن الشركة بين خط سير الأسعار بالتعديل الديناميكي لإيقاع الإنتاج والمبيعات؛ ففي مرحلة ارتفاع أسعار الذهب والنحاس، تسارع دوران المخزون؛ وقد ضاق اتجاه زيادة المخزون في 2025 بشكل ملحوظ مقارنة بالعام السابق، ما يقلل احتجاز الأموال أيضاً ويخفض مخاطر انخفاض قيمة المخزون التي قد يسببها تراجع الأسعار.

وفي الوقت نفسه، تشدد شركة زيجين للتعدين على اختبار انخفاض قيمة المخزون. وفي ظل ارتفاع الأسعار، انخفضت خسائر انخفاض قيمة الأصول في 2025 بشكل كبير مقارنة بالعام السابق، وظلّت جودة أصول المخزون مستقرة وقوية.

وبخصوص مخاطر أسعار الصرف المرافقة لتقلبات السلع الأساسية، فإنها تلتزم بمبدأ إدارة العملات الأجنبية المحايد. وقد قال وو هونغهوي إن جوهر إدارة العملات الأجنبية هو التركيز على السيطرة على مخاطر فروق الصرف الناتجة عن عدم التطابق في عملة التسوية/التسجيل لجهات القانون (الكيانات القانونية) وعملة الأصول والخصوم، مع الموازنة بين العلاقة التبادلية بين سعر الفائدة وسعر الصرف.

“عندما تكون خسائر الصرف الناتجة أكبر من عوائد الفائدة التي تولدها العملات منخفضة الفائدة، سنستخدم أدوات التحوط، أو نضبط هيكل عملة الأصول والخصوم عبر حوض أموال متكامل داخل الصين وخارجها، لتحقيق تعظيم عوائد فرق الفائدة وسعر الصرف.” وتُظهر البيانات أن خسائر/أرباح فروق الصرف ضمن المصاريف المالية في 2025 بلغت 2945.76T يوان، مقارنة بـ-2.94B يوان في 2024، ما يعني أنها انتقلت إلى قيمة إيجابية؛ وفي ظل تقلبات كبيرة في أسعار صرف العملات الرئيسية عالمياً، تمكنت الشركة فعلياً من ضبط مخاطر فروق الصرف التي تقضم الأرباح.

وفي اجتماع شرح الأداء، شدد لين هونغفو على أنه في ظل كون أسعار المعادن غير الحديدية عند مستوى مرتفع نسبياً تاريخياً، ستولي الشركة اهتماماً كبيراً للنمو الداخلي، وستعمل على استغلال إمكاناته، وستضع في موقع بارز أعمال التحديث والتوسعة للمشاريع قيد الإنتاج.

وقد علمت مراسلة هذا التقرير أنه وفقاً لخطة شركة زيجين للتعدين، من المتوقع أن تصل موارد/إنتاج الذهب المعدني في 2026 إلى 105 أطنان، وأن يتوقع إنتاج النحاس المعدني 5.98B طن، وأن يصل كربونات الليثيوم إلى 12 مليون طن؛ وبحلول 2028، سيتزايد الذهب المعدني إلى 130—140 طناً، ويتقفز النحاس المعدني إلى 150—160 مليون طن، وكربونات الليثيوم إلى 27—1.2M طن. ومن خلال استمرار إطلاق الطاقة الإنتاجية، يُتوقع أن تتمكن الشركة من زيادة تقليل تكلفة الوحدة أكثر، وتحسين قدرتها على مقاومة المخاطر في ظل تقلبات الدورة.

ومن خلال النظر إلى التقارير المالية لعام 2025، فإن شركة زيجين للتعدين، بالاعتماد على قدرتها على الإمساك بإيقاع الدورة، وتوزيع مواردها عالمياً، والتحكم في التكاليف عند مستويات منخفضة في القطاع، قد حققت “قابلية النمو” لدى “ماينج-مو” و”ربحية” “صندوق النقد”، وسجلت أفضل أداء تاريخي.

لكن جوهر قطاع شديد الحساسية للدورات يحدد أنه لا توجد أسعار مرتفعة إلى الأبد. فضغوط تراجع أسعار الذهب، وارتفاع التكاليف الناتجة عن انخفاض درجة المناجم الرئيسية، والمخاطر الجيوسياسية في التوسع الخارجي، كلها تحديات يجب على عملاق التعدين هذا مواجهتها مستقبلاً.

وفي السرد الخاص بـ”الدورة الفائقة” لقطاع المعادن غير الحديدية، فإن قصة شركة زيجين للتعدين لا تزال في نصفها الثاني.

المسؤول عن التحرير: تشانغ بيي رئيس التحرير: تشانغ يو نينغ