البنك المركزي يواصل سياسة "خفض الذروة وملء الفجوة" بإضافة 500 مليار يوان من أدوات التمويل متوسطة الأجل (MLF) في مارس، مع ظهور صافي سحب في السيولة المتوسطة الأجل. قد تتقلب أسعار الفائدة على التمويل عبر الفصول بشكل طفيف

ستقومِ البنك المركزي غدًا بإجراء عمليات MLF بقيمة 300B يوان، وذلك للمرة الثالثة عشرة على التوالي منذ شهر يناير/الشهر السابق مع زيادة الكمية، وتبلغ قيمة الزيادة أقل من 500B يوان في الشهر الماضي. ظهرت صافي عمليات سحب للسيولة في منتصف مارس، للمرة الأولى منذ أكتوبر 2024، فماذا يشير ذلك؟

خلال الفترة القريبة، أظهر البنك المركزي في إدارة السيولة خصائص تنظيم دقيق؛ وصرح العديد من الخبراء لمراسل Caixin (تسيليان): إن العديد من أدوات السيولة منذ مارس اعتمدت بشكل أساسي على صافي السحب، ولا يعني ذلك بالضرورة أن السيولة تُصبح أضيق. وقد يكون ذلك مرتبطًا بأن أوضاع السيولة في مارس ظلت تميل إلى الوفرة المستمرة. “نعتقد أن الأمر هو تنظيم مُبادر مبني على وضع استمرار وفرة الأموال في نظام البنوك، ويعكس منهج البنك المركزي الدقيق لـ’خفض القمم وملء الوديان’، وتجنب تراكم السيولة والالتفاف (الدوران) غير المنتج للأموال.”

قال بعض العاملين في الصناعة إن مارس يُعد شهر نهاية الربع، ومن المتوقع أن يزيد البنك المركزي من رعايته للسوق لموازنة ضغوط جانب السيولة. “على الرغم من وجود عوامل مرتبطة بتجاوز الربع في مارس، إلا أننا نعتقد أن أسعار الفائدة على الأموال قد تشهد تقلبًا، لكن يُتوقع أن يكون النطاق قابلًا للسيطرة؛ وقد تتذبذب فائدة الإقراض لليلة واحدة حول مستوى 1.4% تقريبًا.”

صافي سحب لعدة أدوات سيولة في مارس — سيولة مستقرة ومتوازنة

في 24 مارس، أصدر بنك الشعب الصيني إعلانًا يفيد بأنه من أجل الحفاظ على وفرة سيولة نظام البنوك، في 25 مارس، سيقوم بنك الشعب الصيني بإجراء عمليات MLF بقيمة 450B يوان عبر مناقصة بسعر ثابت وبتعهدات متعددة بسعر متدرج، على أن تكون المدة سنة واحدة.

وبسبب انتهاء استحقاق 50B يوان من MLF في مارس. وهذا يعني أن عمليات تجديد MLF في مارس ستزيد بمقدار 500 مليار يوان، للمرة الثالثة عشرة على التوالي مع زيادة الكمية، بينما كانت قيمة الزيادة أقل من 300B يوان في الشهر الماضي. إضافة إلى ذلك، بلغ صافي سحب عمليات الريبو مع شراء مُفصح (buy-out) لمنتجيْن مختلفيْ الأجل في مارس إجمالي 300B يوان، ما يُظهر أن صافي سحب سيولة منتصف المدة في مارس بلغ 250B يوان.

قال دونغ شيمياو، كبير الاقتصاديين لدى اتحاد الائتمان، ونائب مدير مختبر شنغهاي للمالية والتنمية، لمراسل Caixin: إن ذلك لا يعني تشديد السيولة، بل هو قرار اتخذه البنك المركزي بعد التقييم الشامل لإجمالي الأموال المستحقة في ذلك اليوم، ومستوى السيولة القائم في السوق، واتجاه تغيرات جانب الأموال في المستقبل.

قال وانغ تشينغتيانغ، كبير محللي الاقتصاد الكلي لدى شركة أورينتال جينتشانغ، لمراسل Caixin: قد يكون ذلك مرتبطًا أساسًا بأن حجم صافي طرح السيولة متوسط الأجل في أول شهرين من العام وصل إلى 1.9 تريليون يوان، وأن جانب السيولة في مارس ظل مستمرًا في حالة تميل إلى الوفرة، ما لا يعني أن البنك المركزي سيستمر في تشديد السيولة متوسطة وطويلة الأجل.

قال تشاو يي، محلل الدخل الثابت لدى شركة سيس/سيتيك للأوراق المالية: من خلال ظروف السيولة، ومنذ عيد الربيع هذا العام، كانت سوق السيولة الإجمالية ميسرة، وظلت علاقة العرض والطلب على السيولة في مجملها متوازنة. بالإضافة إلى ذلك، فإن عدة أدوات سيولة للأجل الطويل منذ مارس اتجهت بشكل أساسي نحو صافي السحب. علاوة على ذلك، فإن النزاعات الجيوسياسية الأخيرة رفعت مخاطر انتقال التضخم إلى الداخل في الصين، وقد توظف السياسة النقدية نهجًا يوازن بين الداخل والخارج بشكل معقول، لتظل عمليات إجمالي الحجم أكثر استقرارًا.

قال مينغ مينغ، محلل أبحاث لدى سيس/سيتيك للأوراق المالية: مؤخرًا، تُظهر إدارة البنك المركزي للسيولة خصائص التحكم الدقيق؛ فبلغ إجمالي صافي السحب عبر عمليات الريبو مع الشراء المُفصح في مارس 19k يوان، وهي المرة الأولى منذ يونيو 2025. “نعتقد أن ذلك هو تنظيم مُبادر مبني على الوضع القائم المتمثل في استمرار وفرة أموال نظام البنوك، ويعكس منهج البنك المركزي الدقيق لـ’خفض القمم وملء الوديان’، وتجنب تراكم الأموال والالتفاف غير المنتج للأموال. وبالنظر إلى أن قوام السياسة النقدية يحافظ على نبرة مستقرة وميسرة، فمن الوارد أنه إذا لاحقًا ضاق جانب السيولة بسبب عوامل مثل إصدار السندات الحكومية، فإننا نتوقع أن يستخدم البنك المركزي بمرونة أدوات ذات طابع عددي للتعامل مع ضغوط السيولة المحتملة.”

بشكل عام، فإن الاضطرابات الخارجية في جانب الأموال هذا الأسبوع تركزت أساسًا في النصف الأول، بينما ستظهر آثار عبور الربع في النصف الثاني تدريجيًا أيضًا. قال شياو جينتشان، كبير محللي الشؤون الكلية في شركة هواكسي للأوراق المالية (اتحاد متابعة الماكرو): بلغ إجمالي الاستحقاقات في عمليات السوق المفتوحة هذا الأسبوع 6923 مئة مليون يوان رنمينبي؟，其中 استحقاقات الريبو 300B يوان. وباقتراب عبور الربع وتزامن ذلك مع ضغوط سداد مدفوعات سندات حكومية، قد يشهد جانب السيولة تقلبًا طفيفًا. وفي الوقت نفسه، بدءًا من 25، يمكن لعلاوات الإقراض لمدة 7 أيام تجاوز عبور الربع.

فائدة الإقراض لليلة واحدة تتذبذب قليلًا — خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي يجيء أفضل من خفض الفائدة

مع الأخذ في الاعتبار أن هذا الأسبوع الثالثاء سيدخل فترة عبور الربع، فكيف ستؤثر ضوابط صافي سحب السيولة التي يقوم بها البنك المركزي مؤخرًا على جانب السيولة؟

قال سوي-زي شوان، من قسم التداول المركز للأموال في إدارة الثروة لدى تشينغينج: بما أن مارس هو شهر نهاية الربع، نتوقع أن يزيد البنك المركزي من رعايته للسوق لموازنة ضغط جانب السيولة. وخلال هذا الأسبوع، أعاد البنك المركزي مرة أخرى التأكيد على مواصلة تنفيذ سياسة نقدية ميسرة بدرجة مناسبة، مع الالتزام الصارم بالحفاظ على التشغيل المستقر للأسواق المالية مثل الأسهم والسندات وسوق الصرف الأجنبي. وفي الوقت الحالي، ما زال السوق يرجح أن خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي قد يُنفَّذ أولًا باعتباره أولوية مقارنة بخفض الفائدة.

“على الرغم من وجود عوامل عبور الربع في مارس، فإننا نعتقد أن أسعار فائدة الأموال ربما تشهد تقلبًا لكن يُتوقع أن يكون نطاقه قابلًا للسيطرة؛ وقد تتذبذب فائدة الإقراض لليلة واحدة حول مستوى 1.4% تقريبًا.” قال سوي-زي شوان.

“في الوضع الحالي، فإن مرونة جانب السيولة قوية بما يكفي، وما يزال سعر أموال لمدة 14 يومًا التي يمكنها تجاوز عبور الربع يحافظ على مستوى مريح نسبيًا عند 1.54%، ما يوفر دعمًا لعبور الربع بسلاسة. ومن المتوقع أن يكون صعود سعر أموال لمدة 7 أيام في يوم 25 ضمن نطاق يُتوقع أن يُحَدّ بحدود 10 نقاط أساس (BP).” قال شياو جينتشان.

هل يعني صافي سحب السيولة متوسطة الأجل أن خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي بات وشيكًا؟ بشكل عام، توجد علاقة إحلال/استبدال معينة بين أدوات طرح السيولة متوسطة الأجل مثل خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي، وبين أدوات طرح السيولة طويلة الأجل مثل شراء وبيع سندات الخزانة. وفي الوقت نفسه، يجب أيضًا دمج مسار الاقتصاد الكلي والاتجاهات المالية لتحديد توقيت تطبيق خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي.

قال وانغ تشينغ: منذ أواخر فبراير، دفعت تطورات الوضع في الشرق الأوسط ارتفاع أسعار النفط عالميًا بقفزة كبيرة، كما شهد مستوى الأسعار المحلية في الصين في مارس اتجاهًا تصاعديًا قويًا عمومًا. وفي الوقت نفسه، قد يُحدث ذلك قدرًا من الاضطراب في زخم نمو الاقتصاد. على المدى القصير، خلال ارتفاع مفاجئ لعدم اليقين الخارجي، من المرجح أن تركز السياسة النقدية المحلية على الحفاظ على وفرة السيولة واستقرار توقعات السوق. في الوقت الحالي، ستميل قمة تركيز السياسة بشكل مرحلي إلى كبح الارتفاع السريع في الأسعار. وقد يتم تأجيل عمليات مثل خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي وخفض الفائدة بشكل مناسب.

“في الوقت الحالي، يبلغ متوسط نسبة الاحتياطي الإلزامي على الودائع في الصين 6.3%، ولا يزال هناك مجال كبير لخفض نسبة الاحتياطي الإلزامي. لذلك ينبغي تنفيذ خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي أولًا، ويمكن أن تكون قوته أكبر من 0.5 نقطة مئوية في عام 2025، لتهيئة الظروف لخفض سعر الفائدة المرجعي على القروض (LPR).” قال دونغ شيمياو.

أُعيد نشر هذا المقال من: Caixin (تسيليان)؛ المحرر في Zhitoong Finance: تشن شياو يي.