متى ستصل مخزونات النفط العالمية إلى أدنى مستوى لها؟ هذا هو "جدول توقف العمل"

متى ستبلغ المخزونات العالمية من النفط الخام “قاعها”؟ قام بنك جيه بي مورغان بحساب منحنى عدّ تنازلي.

في أوائل أبريل، نشر محللو السلع في جيه بي مورغان، Natasha Kaneva، أحدث تقرير، أجرى فيه حسابات منهجية لسرعة استهلاك مخزونات النفط الخام العالمية في ظل تأثير حصار مضيق هرمز، وقدّم أيضًا جدولًا زمنيًا كاملًا من “القاع” إلى “إعادة البناء”. الخلاصة مباشرة: يتم استهلاك هامش المخزون بسرعة، ولم يعد السوق بعيدًا عن “أدنى مستوى تشغيلي” — أي في مايو، أو عند القاع.

ما هو “أدنى مستوى تشغيلي”، ولماذا هو خط أحمر

لفهم هذا التقرير، يجب أولًا فهم مفهوم رئيسي: الأدنى التشغيلي (Operational Minimum).

هذا هو الحدّ الأدنى لوظيفة المخزون، وليس معنى “التفريغ” بالضرورة على المستوى الفيزيائي. تقوم Kaneva بتعريفه على أنه مستوى يمكن لمخزونات OECD التجارية تغطيته تقريبًا لمدة 30 يومًا من الطلب التوجيهي إلى المصافي، ما يعادل نحو 842 مليون برميل.

إذا انخفضت المخزونات إلى ما دون هذا المستوى، ستبدأ مشكلات في تنسيق جداول عمل المصافي واللوجستيات والسيولة في السوق. من الناحية النظرية يمكن للنظام أن يصمد حتى 24 يومًا من التغطية (الأدنى الهندسي)، لكن ذلك يعني ضغطًا تشغيليًا شديدًا وانهيارًا في سيولة السوق.

كأن الأمر ليس “قاع” خزان الوقود، بل أن الخزان ينخفض لدرجة أن ضوء التحذير الأحمر على لوحة العدادات يضيء — يمكنك مواصلة القيادة، لكن احتمال تعطل السيارة في أي لحظة وارد.

بمجرد أن يقترب المخزون من هذه العتبة، ستصبح الأسعار وليس المخزون نفسه هي آلية التوازن الرئيسية في السوق — أي أن ارتفاع أسعار النفط سيؤدي إلى كبح الطلب، ليحل محل المخزون بوصفه عامل تخزين احتياطي.

عدّ تنازلي: متى ستصل المخزونات إلى القاع؟ أو في مايو تمامًا

تُظهر حسابات جيه بي مورغان أن حجم هذه الصدمة يفوق بكثير ما سبق.

إن حصار مضيق هرمز تسبب في خسارة فعّالة في الإمدادات يوميًا تبلغ نحو 14.0 مليون برميل (14 mbd). وبالمقارنة، عندما اندلعت الصدمة في فبراير 2022 بسبب حرب روسيا وأوكرانيا، كان مخزون نفط OECD التجاري قد هبط بالفعل إلى نحو 968 مليون برميل، أي ما يعادل فقط 27 يومًا من تغطية الطلب التوجيهي إلى المصافي، وكان أصلاً في وضع هشّ.

هذه الصدمة أكبر، والهامش أرق. والمسار الحسابي الذي اتبعته Kaneva هو كالتالي:

• أبريل: استهلاك مخزونات نفط OECD التجارية بنحو 166 مليون برميل

• بداية مايو: المزيد من استهلاك نحو 67 مليون برميل

• ثم الوصول إلى 842 مليون برميل كحدّ أدنى تشغيلي

لقد ظهرت الضغوط على جانب الطلب. التدمير في الطلب على المقطرات المتوسطة ووقود الطيران في آسيا هو الأكثر وضوحًا، وهو ما يتماشى مع مسار انتقال الصدمة من جانب العرض جغرافيًا: المشترون الآسيويون الأقرب إلى الخليج الفارسي سيتحملون الضغط أولًا.

إعادة الإمداد: خريطة طريق على ثلاث مراحل

حتى لو أعيد فتح المضيق، فلن يعود الإمداد إلى وضعه الطبيعي فورًا. حدد جيه بي مورغان ثلاث مراحل:

المرحلة الأولى (الأسبوع 1-3): إعادة فتح حذرة، واستعادة نحو 6.30 مليون برميل/يوم** — أي حوالي نصف إجمالي الإنتاج المتوقف**

حتى إذا تم التوصل إلى اتفاق وقف إطلاق النار، سيظل على أصحاب السفن ومشغلي الموانئ والبحارة تأكيد السلامة قبل العودة إلى الخليج الفارسي. يتوقع جيه بي مورغان أن تحتاج شركات الشحن إلى حوالي أسبوعين للتحقق من زوال المخاطر.

الإيقاع التفصيلي:

• الأسبوع 1: زيادة الإمدادات بمقدار 1.70 مليون برميل/يوم، حيث يستعيد المنتجون الإنتاج بشكل تجريبي لتجنب أي زيادات متسرعة

• الأسبوع 2: زيادة أخرى بمقدار 2.30 مليون برميل/يوم، حيث يعزز نجاح العبور في الأسبوع الأول الثقة

• الأسبوع 3: زيادة أخرى بمقدار 2.30 مليون برميل/يوم، مع استقرار التوقعات الأمنية تدريجيًا وترسخ الخطط التشغيلية

ستحدّ من سرعة التعافي المبكر: ارتفاع أقساط التأمين على المخاطر الحربية، وازدحام الموانئ في عمليات التحميل والتفريغ، وقيام المشترين ذوي الأولوية (خصوصًا في آسيا) بجلب الكميات المطلوبة مبكرًا.

المرحلة الثانية (الأسبوع 4-8): تطبيع النظام، واستعادة إلى 29.30 مليون برميل/يوم

بحلول نهاية الشهر الثاني، يصل تعافي إمدادات الخليج إلى 29.30 مليون برميل/يوم، مع بقاء ذلك أقل بحوالي 3.40 مليون برميل/يوم مقارنة بما قبل الحرب.

وتختلف وتيرة الاستعادة بين الدول:

• السعودية: قريبة من الاستعادة الكاملة، تدعمها الميزة الحجمية وخيارات بديلة لمسارات التصدير

• الإمارات: تعافٍ إلى 95%، ديناميات مشابهة لكن ما زالت تعتمد على التعافي الكامل لعمليات التشغيل

• العراق، الكويت: تعافي إلى نحو 80%، بسبب توقف وإعادة تشغيل حقول مدفوعة بخزانات التخزين، إلى جانب تأخر لوجستيات الإعادة. فقد تعرّض نظام تصدير نفط جنوب العراق (ميناء باسيليان للنفط/إيلي باسيا…، وميناء كورامايّا للنفط) لعدة انقطاعات، ولا تعوض المسارات البديلة (كركوك-جيهان) إلا جزئيًا؛ كما تشير إرشادات شركة نفط الكويت (KPC) إلى أنه حتى بعد وقف إطلاق النار، ستتطلب الاستعادة الكاملة عدة أشهر

• قطر: تعافي إلى 60% فقط، إذ تضررت بشدة مرافق رأس لفان وما يرتبط بها، وتصل فترة إصلاح LNG والمنتجات المرتبطة به (الكوندينسات، وNGL) إلى ما يقرب من سنوات، وقد قامت QatarEnergy بالفعل بقياس خسائر منتجات مثل الكونديانس، والغازات النفطية المسالة، والبنزين، والكبريت، والهيليوم

المرحلة الثالثة (الأشهر 3-4): سد فجوة الإنتاج، وصولًا إلى مستوى 99% من مستوى ما قبل الحرب

• الشهر 3: تعافي الإمدادات إلى 31.00 مليون برميل/يوم، ما يزال أقل بنحو 1.70 مليون برميل/يوم مقارنة بما قبل الحرب

• الشهر 4: عودة إجمالية إلى مستوى ما قبل الحرب بنسبة حوالي 99%

ستعود السعودية والإمارات إلى تشغيل طاقة كاملة عندئذ. سيتعافى العراق إلى 90%، والكويت إلى 80%، وقطر إلى 77% — وتظل قطر مقيدة بتلف بنية رأس لفان/GTL؛ ومن المتوقع أن يتطلب الإصلاح الكامل 3 إلى 5 سنوات.

تعد إيران كذلك مصدر خطر “ذيل ممتد”. فقد تعرضت حقول بارس الجنوبية لهجمات، وتأثرت سلسلة إمداد الكونديانس وNGL. وبسبب التكامل العالي لمعالجة الغاز واسترجاع السوائل وتكامل أنظمة البتروكيماويات في المصب، سيتأخر تعافي إنتاج الكونديانس وNGL عن إعادة تشغيل المنبع. يتوقع جيه بي مورغان أنه بحلول نهاية الشهر الرابع، ستظل حصة إنتاج إيران أقل بنحو 200 ألف برميل/يوم مقارنة بما قبل الحرب.

إعادة بناء المخزونات: كم من الوقت سيستغرق ذلك

بعد تعافي الإمدادات، لن ترتد المخزونات فورًا.

يقدّر جيه بي مورغان أنه بعد إعادة فتح المضيق بحوالي شهرين، ستبدأ مخزونات نفط OECD التجارية في إعادة البناء. وللوصول إلى المستوى الطبيعي الذي يغطي 30 يومًا من الطلب التوجيهي إلى المصافي، يلزم إضافة نحو 150 مليون إلى 200 مليون برميل.

وبحسب وتيرة الإضافة الشهرية 30 مليون إلى 45 مليون برميل (أي حوالي 1.0 مليون إلى 1.5 مليون برميل/يوم)، فإن دورة إعادة ملء المخزونات بالكامل تقارب أربعة أشهر.

بعبارة أخرى، حتى لو أُعيد فتح المضيق غدًا، فلن يعود سوق النفط الخام العالمي إلى حالته الطبيعية الحقيقية إلا بعد مرور نصف عام تقريبًا.

تنبيه بشأن المخاطر وشروط الإخلاء من المسؤولية

        السوق ينطوي على مخاطر، ويجب اتخاذ الحيطة عند الاستثمار. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يتم أخذ الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة لبعض المستخدمين في الاعتبار. ينبغي على المستخدم مراعاة ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع حالته المحددة. وبناءً على ذلك الاستثمار، تكون المسؤولية على عاتق المستثمر.