رئيس قسم صناديق التحوط في جولدمان ساكس: لا أملك ثقة في "الشراء والبيع"، لكن الاختبار الشامل للسوق لم يأت بعد

يعتقد بنك جولدمان ساكس أن السوق الحالي، رغم أنه مرّ بتقلبات، لم يَزل لم يُفعِّل فعليًا إعادة تسعير المخاطر بمعناها الحقيقي.

وخلال هذا الأسبوع، أكّد مدير أعمال صناديق التحوط لدى جولدمان ساكس Tony Pasquariello، في أحدث ملاحظاته الأسبوعية عن السوق، أن: إن مؤشرات المخاطر المختلفة في السوق تبدو حتى الآن ضمن السيطرة، لكن الصدمات السلبية المحتملة لم تُفرِغ بعد بشكل كافٍ. وبالمقارنة مع موجات اضطراب السوق السابقة، فإن موجة التصحيح الحالية لم يواجه فيها متداولو الأسهم اختبارًا حقيقيًا

ويرى Pasquariello أن أفضل ما يلخّص حالة السوق الحالية هو مقولة واحدة نشرها John Arnold، نائب رئيس Arnold Ventures، على وسائل التواصل الاجتماعي:

تكمن جاذبية أسواق السلع في أن ما يحدد في النهاية ليس ما يقوله أي طرف، بل العرض والطلب بحد ذاتيه.

وأضاف كذلك Pasquariello أن بيانات جولدمان ساكس تُظهر أن حجم تخارج العملاء في شهر مارس بلغ الأكبر منذ 13 عامًا، وعند دخول أبريل كان السوق ككل في حالة وضع صافي قصير (short) بحجم كبير.

ورغم ذلك، لا يزال يوصي بشكل واضح بأن تكون الأولوية الحالية هي الحفاظ على رأس المال، والانتظار لإشارة دخولٍ واضحة تالية. وقد قال:

إن الفرصة لكسب أموال طائلة أثناء الأزمات غالبًا ما تظهر بعد الأزمات.

علاوة المخاطر معتدلة، لكن “أسوأ لحظة” ربما لم تصل بعد

وأشار Pasquariello إلى أنه، استنادًا إلى عدة مؤشرات كمية، فإن “حدة” الاضطراب في هذه الموجة من السوق أقل من التوقعات.

إن التقلبات الآجلة، والأداء النسبي لأسهم الشركات الدورية مقابل أسهم الشركات الدفاعية، وفروقات الائتمان بدرجة استثمارية، لم تُظهر اتساعًا كبيرًا بمستوى مماثل لأوقات الأزمات التاريخية.

وقال Pasquariello:

لستُ أقول إن شهر مارس لم يتسم بالاضطراب. إن مقصدي هو أن متداولي الأسهم لم يمرّوا بعد فعليًا بواحد من الاختبارات الشاملة.

وبخصوص صمود السوق الحالي، قدّم Pasquariello تفسيران متعارضان.

يرى الطرف المتفائل أن السوق لم يفقد ثقته في استمرار نمو الاقتصاد الأميركي.

وتقدّم بيانات بن سنايدر من جولدمان ساكس دليلاً على ذلك، إذ إن توقعات أرباح السهم لمؤشر S&P 500 للأشهر الـ12 المقبلة، منذ بلوغها القمة، قد ارتفعت تراكميًا بنسبة 6%، كما أنها ارتفعت أيضًا بنسبة 3% منذ اندلاع الصراع؛ ويمنح التحسن المستمر في توقعات الأرباح دعمًا أساسياً للسوق من ناحية الأساسيات.

أما الطرف القلق فيعتقد أن السوق لم يكن سوى شعور زائد بالاطمئنان، وأن الصدمة الحقيقية لم تأتِ بعد.

وأشار Tony Kim من جولدمان ساكس إلى أن آخر دفعة من ناقلات النفط التي كانت تعبر مضيق هرمز في أواخر فبراير، وصلت الآن للتو إلى وجهاتها في شرق آسيا وغرب أوروبا. إن صدمة نقص الإمدادات الطاقوية الملموسة بدأت بالفعل في التخمّر فعليًا من الآن فصاعدًا، ولا يزال نطاق التقعر/اللاخطية الأكثر قابلية لإطلاق مفعول قوي في الاتجاه الصعودي لأسعار الطاقة غير مفعل.

واعترف Pasquariello بأنه ليس لديه اقتناع كافٍ بآراء طرفي السوق (الجانبين المتفائل والمتشائم). لا يزال S&P 500 هذا الأسبوع، في ظل ارتفاع سعر النفط مرة أخرى، يسجل ارتدادًا قويًا؛ وهذا التوليف بحد ذاته يعكس تناقضًا عميقًا داخل السوق.

قد تظهر صدمة نقص الطاقة الملموسة قريبًا بشكل مُركز

إضافةً إلى الحكم الشخصي، استشهد Pasquariello ببيانات موضوعية من عمل جولدمان ساكس نفسه.

تُظهر بيانات الوسيط الرئيسي لدى جولدمان ساكس أن حجم مبيعات عملاء صناديق التحوط في شهر مارس كان الأعلى منذ قرابة 13 عامًا. وهذا يعني أن مجتمع التداول قام في شهر مارس بتقليص التعرضات الطويلة (long) بشكل كبير، ودخل أبريل وهو يحمل مراكز قصيرة (short) جديرة بالاعتبار.

ويرى Pasquariello أن هذه البيانات، رغم أنها لا تضمن أي استنتاج بشأن أي اتجاه، وتمثل فقط نوعًا معيّنًا من المشاركين في السوق، فإنها تُظهر أن بنية عائد المخاطر التكتيكي حاليًا أصبحت أكثر توازنًا نسبيًا مقارنةً بما كانت عليه قبل شهر.

ويُرجع Pasquariello التناقض الجوهري الحالي إلى: إن السوق يواجه اضطرابًا في إمدادات النفط على نطاق هو الأكبر في التاريخ، وفي الوقت نفسه، يكفي عنوان رئيسي واحد كبير (رسمي/إخباري) لتفعيل تغطية شرسة للمراكز القصيرة. وقد وصف هذه الحالة بأنها “غموض استراتيجي”.

وعلى مستوى التقلبات، يرى Pasquariello أنه حتى بعد بلوغ VIX القمة، لا تزال مخاطر الذيل على الجانبين (الصعود والهبوط) متزامنة كذلك:

• من ناحية، إذا استمرت الأزمة وتحوّلت إلى صدمة شاملة لنمو الاقتصاد، فلا يمكن التقليل من مخاطر الهبوط؛
• ومن ناحية أخرى، بمجرد ظهور تحوّل في الدبلوماسية أو السياسات من نوع “الخطوة إلى أسفل” (down-step)، لا يمكن أيضًا تجاهل مخاطر الذيل على الجانب الصاعد.

وبناءً على هذا التقدير، يحافظ على موقف محافظ، مؤكدًا أن الأولوية الحالية هي الحفاظ على رأس المال، وتخصيص القدرة على التعامل استعدادًا لفرص المرحلة التالية.

الحفاظ على رأس المال أولاً، والانتظار نافذة التموضع بعد الأزمة

وبالنظر إلى الآفاق، يرى Pasquariello أن ثلاثة محاور ستواصل قيادة السوق بعد احتواء المخاطر:

أولاً، لن تتراجع موجة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. تحديد الاتجاه سهل نسبيًا، لكن صعوبة التنفيذ أكبر. ويقول Pasquariello إنه سيلتزم باستراتيجية صفقات الاقتران (pair trading) التي تجمع بين الرائد في مجال الذكاء الاصطناعي والمتأخر عنه.

ثانيًا، سيتجاوز الطلب على تمويل الكهرباء والبنية التحتية التوقعات السابقة. تتكرر ملامح نمط مشابه لعام 2022، إذ تُدفع الآن تكاليف بنيوية ناجمة عن نقص الاستثمار طويل الأجل في الصناعات الأساسية وغياب تنويع سلاسل الإمداد، ما يبرز أكثر القيمة الاستراتيجية للبنية التحتية للطاقة.

ثالثًا، يجب الانتباه إلى متانة سوق الأسهم في اليابان. سوق الأسهم الياباني هو أصل دوري (دوري في أدائه) لكنه يعتمد أيضًا بشكل كبير على استيراد الطاقة، كما أنه مُثقل به بشكل شائع ضمن محافظ المتداولين. ومع تراكب عوامل سلبية متعددة، لا تزال نتيجة الشهر الماضي مدهشة. ويعتقد Pasquariello أن موضوعي الذكاء الاصطناعي والدفاع، اللذين يجذبان تدفق رأس المال إلى اليابان، سيستمران أيضًا في المرحلة التالية.

وختم Pasquariello ملاحظاته لهذا الأسبوع بإحالة إلى نظرية داروين للتطور:

ليس البقاء للأقوى ولا للأذكى، بل للأقدر على التكيّف مع التغيرات.

تنبيه بشأن المخاطر وأحكام الإخلاء من المسؤولية

        السوق ينطوي على مخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا يشكل هذا المقال توصية استثمارية شخصية، ولم يُؤخذ في الاعتبار أي هدف استثماري خاص لدى أي مستخدم بعينه، أو الحالة المالية أو الاحتياجات. ينبغي على المستخدم التفكير فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذه المقالة تتوافق مع وضعه الخاص. وبناءً عليه، يتحمل المستخدم المسؤولية عن استثماره.