بعد الأرباح، هل سهم برودكوم شراء، بيع، أم مُقيم بشكل عادل؟

أصدرت شركة Broadcom AVGO تقرير أرباحها للربع الأول المالي في 4 مارس. إليك وجهة نظر Morningstar حول أرباح Broadcom وسهمها.

أهم مؤشرات Morningstar لشركة Broadcom

• تقدير القيمة العادلة

  : $500.00

• تصنيف Morningstar

  : ★★★★

• تصنيف الحصن الاقتصادي لدى Morningstar

  : واسع

• تصنيف عدم اليقين لدى Morningstar

  : مرتفع

ما رأيناه في أرباح Broadcom للربع المالي الأول

تفوقت مبيعات Broadcom خلال الربع الذي انتهى في يناير على التوجيهات، بقيادة مبيعات شرائح الذكاء الاصطناعي البالغة 8.4 مليار دولار. تشير إرشادات الربع الذي ينتهي في أبريل إلى نمو متسلسل يقارب 30% في شرائح الذكاء الاصطناعي، وصولاً إلى 10.7 مليار دولار. وقد وجهت الإدارة أيضاً إلى ما لا يقل عن 100 مليار دولار من إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي في السنة المالية 2027.

لماذا هذا مهم: تعد Broadcom قوة مهيمنة في شرائح الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي، وهي في المرتبة الثانية بعد Nvidia. إنها تتحكم في سوق شرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة بأكبر عميل لديها (Google) وبأكبر عدد من العملاء إجمالاً. وتؤشر عمليات الزيادة القادمة لدى Anthropic وOpenAI إلى نمو هائل خلال العامين المقبلين.

• تتوقع Broadcom شحن شرائح ذكاء اصطناعي تدعم سعة 10 جيغاواط في السنة المالية 2027، وهذا ضخم. ونعتقد أن رقم 100 مليار دولار محافظ، مع وجود عوائد صعودية تأتي من شحنات رفوف Broadcom إلى Anthropic. ومع ذلك، فهذا يعني تضاعف مبيعات الذكاء الاصطناعي في 2027 بعد ما يقرب من ثلاثية في 2026.
• نحن متشككون في ادعاء الإدارة بأن شرائح الذكاء الاصطناعي لن تؤدي إلى تخفيف هامش إجمالي الربح. وبناءً على عملنا، تُخفف هذه الشرائح هامش إجمالي الربح لكنها توسع هامش الربح التشغيلي. إذا رفعت Broadcom الأسعار للحفاظ على هامش إجمالي الربح، فهناك مجال صعودي لتوقعاتنا. وعلى أي حال، نرى شرائح الذكاء الاصطناعي كعناصر تزيد الأرباح.

الخلاصة: نرفع تقديرنا للقيمة العادلة لـ Broadcom ذات الحصن العريض إلى 500 دولار للسهم من 480 دولار، إذ تجاوزت إرشادات 2027 توقعاتنا وتشير إلى زيادات سريعة لدى Anthropic وOpenAI. تبقى الأسهم منخفضة بنحو 25% عن أعلى مستوياتها الأخيرة في ديسمبر 2025، ونرى مجالاً هائلاً للصعود بالنسبة للمستثمرين.

• تراجعت الأسهم بفعل انخفاض معنويات الذكاء الاصطناعي وما يثيره ذلك من مخاوف بشأن هوامش شرائح الذكاء الاصطناعي. نحن واثقون من استمرار الإنفاق على الذكاء الاصطناعي خلال السنوات الثلاث المقبلة، ونعتقد أن هذه الشرائح تزيد الأرباح بغض النظر عن الجدل حول هامش إجمالي الربح. نرى أن وصول الإيرادات الأولى لدى Anthropic في أواخر 2026 سيكون محفزاً.
• تتداول الأسهم حالياً بالقرب أكثر من سيناريو الحالة الهابطة لدينا، والذي سيقيّم السهم عند 300 دولار. ولتبرير افتراضاتنا الهابطة، يجب افتراض حدوث تصحيح كبير في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي بعد 2028، مع نمو ضئيل للذكاء الاصطناعي بعد ذلك. بالنسبة لنا، يبدو هذا شديد السلبية بشكل مبالغ فيه.

تقدير القيمة العادلة لسهم Broadcom

بفضل تصنيفها 4 نجوم، نعتقد أن سهم Broadcom أقل من قيمته العادلة بشكل معتدل مقارنةً بتقديرنا للقيمة العادلة على المدى الطويل البالغ 500 دولار للسهم. يفترض تقييمنا مضاعف سعر/ربحية معدل لفترة مالية 2026 (المُنتهية في أكتوبر 2026) يبلغ 45 مرة، ومضاعف لفترة مالية 2027 يبلغ 30 مرة، بالإضافة إلى مضاعف قيمة المنشأة/المبيعات لفترة مالية 2026 يبلغ 23 مرة. في رأينا، يتمثل المحرك الأساسي لتقييم Broadcom في المستقبل في النمو السريع لأعمال شرائح الذكاء الاصطناعي لديها، وهو ما يدعم هذه المضاعفات المرتفعة.

نقوم بنمذجة نمو إيرادات بنسبة 38% لـ Broadcom حتى السنة المالية 2030، مدفوعاً بشكل أساسي بنمو إيراداتها من أشباه الموصلات وبشكل رئيسي بأعمال شرائح الذكاء الاصطناعي. أصبحت أعمال Broadcom غير الخاصة بالذكاء الاصطناعي هامشية بشكل متزايد بالنسبة للنتائج. فقد تجاوزت إيرادات الذكاء الاصطناعي الأغلبية من إجمالي مبيعات الشرائح في السنة المالية 2025، ونتوقع أن تشكل غالبية مبيعات الشركة الإجمالية في السنة المالية 2026.

اقرأ المزيد عن تقدير القيمة العادلة لـ Broadcom.

تصنيف الحصن الاقتصادي

نعتقد أن Broadcom تمتلك حصناً اقتصادياً واسعاً، نابعاً من الأصول غير الملموسة في تصميم الشرائح وتكاليف التحويل لمنتجاتها البرمجية. إن قوة الشركة في كل من الشرائح والبرمجيات تمكّنها من تحقيق أرباح محاسبية واقتصادية ممتازة، ونعتقد أن موقعها التنافسي سيتيح لها القيام بذلك، على الأرجح أكثر من غيره، خلال السنوات الـ20 القادمة.

ورغم أننا نرى معظم أعمال Broadcom على أنها ذات حصن حتى بمعزل عن غيرها، نعتقد أن قدرتها على تجميع أعمال متباينة عبر عمليات الاستحواذ وتشغيلها بكفاءة ممتازة يعزز حصنها الواسع. ونرى هذا الحصن الواسع يتجلى في هوامش أرباح تشغيلية واقتصادية لافتة.

اقرأ المزيد عن الحصن الاقتصادي لـ Broadcom.

القوة المالية

نتوقع أن تركز Broadcom على توليد تدفقات نقدية قوية. على المدى القصير، نتوقع أن تركز الشركة على سداد الديون التي تم الاقتراض بها للاستحواذ على VMware. وعلى المدى الطويل، نتوقع أن يكون التركيز على زيادة توزيعات الأرباح وإبرام المزيد من عمليات الاستحواذ بهدف إضافة المزيد إلى تدفقات النقد. اعتباراً من أكتوبر 2025، كانت لدى Broadcom 16 مليار دولار من النقد وما يعادله مقابل 65 مليار دولار من إجمالي الديون، مع ما يقارب نصف هذا الدين الذي تم تكبده لتمويل الاستحواذ على VMware في عام 2023.

لا نقلق بشأن عبء ديون الشركة، نظراً لطول مدة استحقاق السندات القائمة لديها ولقدرتها القوية على توليد النقد. بعد أن ارتفع مؤشر إجمالي الديون/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدل إلى 3.5 مرات بعد إغلاق صفقة VMware، خرجت الشركة من السنة المالية 2025 ويبلغ ذلك الرقم 1.5 مرة. نرى أنها خفّضت رافعتها بشكل مناسب عند الخروج من السنة المالية 2025 لبدء التفكير في استحواذات إضافية، لكننا نتوقع أن يكون هناك تركيز على خفض الديون وإعادة شراء الأسهم في السنة المالية 2026.

تولد Broadcom باستمرار هوامش تدفق نقدي حر أعلى من 40%، ونتوقع أن يستمر ذلك. خلال السنوات الخمس الماضية، بلغ متوسطها نحو 20 مليار دولار من التدفق النقدي سنوياً. نتوقع ارتفاع التدفق النقدي الحر بما يتجاوز 50 مليار دولار سنوياً بحلول السنة المالية 2027.

اقرأ المزيد عن القوة المالية لـ Broadcom.

المخاطر وعدم اليقين

نُسند لـ Broadcom تصنيف عدم يقين مرتفع. ونرى أن المخاطر الرئيسية تنشأ من تركّز العملاء ومن الذكاء الاصطناعي. أصبحت Broadcom تركز بشكل متزايد في أعمال المسرّعات الخاصة بالذكاء الاصطناعي، والتي تتكون من عدد قليل من العملاء الذين ينفقون بشكل مرتفع مثل Google وAnthropic. يمكن أن يؤدي تغيير أنماط الإنفاق من هؤلاء العملاء والطلب الإجمالي على الذكاء الاصطناعي إلى تذبذبات في نتائج Broadcom وإلى التأثير في معنويات السوق تجاه سهمها. كما أن نتائج Broadcom وتقييمها حساسان للغاية لمعدل الاستثمار في الذكاء الاصطناعي خلال السنوات الخمس المقبلة، وضمن هذا الإنفاق، يوجد اتجاه علماني نحو السيليكون المخصص. إن تباطؤ الإنفاق، أو ارتفاع المنافسة من Nvidia وغيرها، هي مخاطر سلبية رئيسية بالنسبة للنتائج وتقييمنا.

وتعمل Broadcom أيضاً باعتماد مرتفع على TSMC لتوريد الشرائح لديها، وقد تحد قيود الإمداد من قدرتها على الشحن إلى العملاء. ومع ذلك، نعتقد أن Broadcom هي عميل مفضل لدى TSMC وستحصل على أولوية عالية في سيناريو كهذا—سواءً بسبب حجمها أو بسبب علاقة طويلة الأمد.

اقرأ المزيد عن مخاطر وعدم يقين Broadcom.

ما يقوله صعوديو AVGO

• تتمتع Broadcom بأفضل ما في فئته في مسرعات الذكاء الاصطناعي المخصصة، إذ تمتلك أكبر عميل في Google وتضم عملاء جدد مثل Anthropic وOpenAI. يشير ارتفاع الإنفاق على الذكاء الاصطناعي إلى نمو هائل.
• تعد Broadcom نموذجاً لكفاءة التشغيل. فهي تحقق هوامش تشغيل ممتازة وتولد تدفقات نقدية ضخمة. وهي قوية بشكل خاص في الاستحواذ على الشركات وتقليص المصاريف الزائدة.
• على الرغم من أن حجم أعمال Broadcom التقليدية للربط الشبكي وبرمجيات VMware أصغر نسبياً مقارنة بحجم أعمال شرائح الذكاء الاصطناعي المتنامية لديها، إلا أنها ما تزال أعمالاً ذات حصن بحد ذاتها تولد تدفقاً نقدياً جيداً.

ما يقوله هبوطيو AVGO

• يتعرض قطاع شرائح Broadcom لتركز كبير في العملاء، حيث يقود عدد صغير من العملاء الكبار في مجال الذكاء الاصطناعي الجزء الأكبر من الإيرادات والنمو المستقبلي.
• يحتوي محفظة برمجيات Broadcom على أعمال قديمة وناضجة، مثل المحاكاة الافتراضية والأنظمة المركزية (mainframes)، والتي نعتقد أنها ستظهر نمواً يتباطأ.
• تعتمد Broadcom بشكل كبير على عمليات الاستحواذ لتوسيع محفظتها، وقد تواجه صعوبة في العثور على صفقات كبيرة بما يكفي لتحريك النتائج بما يمكن أن يمر تحت تدقيق مكافحة الاحتكار.

تم تجميع هذه المقالة بواسطة Rachel Schlueter.