تأثير حرب إيران على سوق الذهب، بدأ أسطورة "المشتري الدائم" للبنك المركزي في التهتز!

أحد الدعائم الأساسية في سوق الذهب بدأ يهتزّ.

منذ مارس/آذار، كانت المصرفية المركزية في تركيا قد باعت وما يعادلها بالمقايضة قرابة 60 طنًا من الذهب، وبحجم يتجاوز تدفّقات رؤوس الأموال الخارجة من صناديق الذهب المتداولة (ETF) خلال الفترة نفسها. وقد تضخّم الضغط البيعي على الأخيرة أصلًا بشكل ملحوظ بفعل حالة الاضطراب في الأسواق المالية، وارتفاع عوائد السندات، وتحوّل المزاج إلى «السيولة النقدية هي الملك» مدفوعًا بتقوّي الدولار.

تراجع سعر الذهب بنحو 18% من ذروة 5000 دولار أمريكي لكل أونصة التي اخترقها في وقت سابق من هذا العام. ومع استمرار تصاعد الحرب في الشرق الأوسط وارتفاع تكاليف الطاقة بشكل حاد، يُجبَر المزيد من الدول المستوردة للطاقة على استخدام احتياطيات الذهب للحصول على الدولارات، بينما تواجه قناعة السوق بأن المصارف المركزية هي «مشتري وحيد باتجاه واحد» في سوق الذهب تحديًا غير مسبوق.

كسرَت تركيا أولًا قاعدة «البنوك المركزية لا تبيع الذهب»

إن حجم البيع الذي قامت به تركيا في هذه المرة كان كبيرًا إلى درجة أثار انتباه السوق. فقد باعت المصرفية المركزية في البلاد وما يعادلها بالمقايضة نحو 60 طنًا من الذهب خلال أسبوعين في مارس/آذار، ما يعادل أكثر من 8 مليارات دولار أمريكي، بهدف مواجهة الضغوط النقدية الناتجة عن ارتفاع تكاليف الطاقة وتسارع الطلب في السوق على الدولار.

وقد تجاوز هذا الحجم صافي تدفّقات الأموال الخارجة من صناديق الذهب المتداولة (ETF) خلال الفترة نفسها—وكان الضغط البيعي لهذه الأخيرة قد جذب انتباهًا أصلًا بسبب الاضطراب العام في الأسواق المالية، وارتفاع عوائد السندات، وارتداد الدولار.

قال نيكّي شيلز، مدير استراتيجيات المعادن في MKS PAMP SA: «إن سردية أن البنك المركزي هو مشتري دائم في اتجاه واحد تتعرض للطعن».

طفرة شراء البنوك المركزية للذهب: دعامة سوق الثور للذهب بعد 2022

منذ الأزمة المالية العالمية، ظلت البنوك المركزية على مستوى العالم مشترٍ صافيًا للذهب عمومًا. وفي نهاية 2022، أبرزت قضية تجميد احتياطات روسيا من النقد الأجنبي ضرورة تنويع الأصول بالدولار، وتسارعت خطوات شراء الذهب لدى البنوك المركزية بشكل ملحوظ منذ ذلك الحين؛ إذ تعادل حصة الشراء السنوية للمشترين السياديين للذهب نحو ربع إجمالي الإمداد السنوي من المناجم في العالم.

وبفضل هذا الدفع، ارتفع سعر الذهب منذ 2022 بأكثر من الضعف التراكمي، وجرى في وقت مبكر من هذا العام اختراق حاجز 5000 دولار أمريكي لكل أونصة.

لكن الصدمة الجيو-اقتصادية الناجمة عن الحرب في إيران بدأت تُضعف هذه الدعامة. فإذا حذت المزيد من البنوك المركزية حذو تركيا، فستتباطأ وتيرة شراء الذهب عمومًا بشكل واضح، وسيُعاد النظر جذريًا في الافتراض الذي ظلّ السوق لفترة طويلة يبنيه حول «حجم تقييد بيع الذهب» لدى البنوك المركزية.

الدول المستوردة للطاقة ودول الخليج: أزمة احتياطيات تحت ضغط مزدوج

يمكن رؤية مسار انتقال هذا الخطر بوضوح. فبعض الدول التي راكمت احتياطيات ذهب لفترات طويلة هي في حد ذاتها دول مستوردة للطاقة؛ إذ يعني الارتفاع الكبير في فواتير النفط والغاز انخفاضًا في الدولارات المتاحة لتعزيز احتياطيات المعادن الثمينة، وبالتالي تتراجع قدرة شراء الذهب.

وفي الوقت نفسه، تواجه دول منطقة فارس ضغوطًا أيضًا. فقد أدى الحصار المفروض على مضيق هرمز على معظم صادرات الطاقة إلى تقليص شديد لتدفقات «الدولارات النفطية» التي تعتمد عليها هذه الدول في دعم ميزانياتها. ورغم أن دول الخليج تحتفظ بحجم معتبر من الأصول المتنوعة، فإن جفاف الدولارات النفطية لا يزال يفرض قيودًا على إدارة احتياطياتها.

سوق الذهب يفتقر إلى آلية «المشتري الأخير»، ما يرفع مخاطر دوامة الهبوط

على عكس سوق سندات الخزينة الأمريكية، لا توجد في سوق الذهب جهة موحّدة تتولى إدارة شاملة تتجاوز الجميع. وهذا يعني أن الذهب الذي تمتلكه الدول لن يواجه تهديدًا بالتجميد، لكنه يعني أيضًا أنه لا توجد مؤسسة مماثلة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي يمكنها أن تعمل، عند لحظة الأزمة، كـ«مُساند للمشتري الأخير» لتثبيت السعر.

يركّز المضاربون على صعود الذهب حاليًا على أن المصرفية المركزية في الصين قد تكون قادرة على سد فجوة الطلب. ومع ذلك، ووفقًا لتحليل بلومبرغ، فإنه بمجرد أن تتجه الاقتصادات ذات الأسواق الناشئة بشكل جماعي إلى بيع الذهب في خضم الأزمة مقابل الحصول على الدولارات، يصبح من الأصعب كبح دوامة التعزيز الذاتي لهبوط الأسعار.

لقد تراجع سعر الذهب بشكل كبير عن قمته، ولا يزال تعذر معرفة متى ستبلغ هذه الضغوط حدّها الأدنى، بفعل مسار الحرب وعوامل عدم اليقين في أسواق الطاقة.