东吴证券：هل حقًا رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد ووش يتبنى موقفًا متشددًا؟

تداول الأسهم يكفي أن تنظر إلى تقارير محللي مؤسسة Jin Qilin؛ موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، شاملة، تساعدك على اكتشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

المصدر: جماهير ماكرو fans哲

الآراء الأساسية

الآراء الأساسية: نعتقد أن لدى السوق انحرافًا معرفيًا في تفسيره المتشدد/الميل للتشديد لموقف وورش (沃什). ومن خلال أحدث وجهات النظر، فإن وورش قد تحوّل بالفعل إلى موقف أكثر “تيسيرًا” (يميل إلى عدم التشديد) في سياسة العملة؛ ومن زاوية أسباب الترشيح، فإن ترامب لن يختار سوى رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي يكون مستعدًا لخفض الفائدة؛ ومن زاوية قابلية التطبيق للتوجه المتشدد، فإن بيئة السيولة الحالية لا تدعم تقليص الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. لذلك نتوقع أن وورش، بعد توليه منصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، سيُنفّذ خفض الفائدة ضمن الحدود المعقولة لقواعد تايلور بما يتجاوز ما يتوقعه السوق من خفض إضافي؛ ومن حيث الإيقاع، قد يبدأ الاحتياطي الفيدرالي سلسلة من خفض الفائدة بدءًا من يونيو، بإجمالي خفض خلال العام بنحو 75-100bps. وعندها قد تنخفض عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل بشكل كبير، بينما ستواصل عوائد السندات طويلة الأجل الصعود المستمر بسبب علاوة الأجل التي ترفعها “صفقة وورش” الناتجة عن انعكاس التداول/التوقعات.

رشّح ترامب وورش ليكون رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي القادم، فالسوق يتعامل بتفكير “قصور/جمود” يجرّه لتداول توقعات متشددة. في 30 يناير، أعلن ترامب ترشيح وورش (Kevin Warsh) ليكون رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي القادم. خلال فترة عمل وورش كعضو في مجلس الاحتياطي الفيدرالي من 2006 إلى 2011 أظهر ميولًا متشددة، وحتى في ذروة الأزمة المالية في 2008 ظل يؤكد باستمرار على أن التضخم ينبغي أن يكون الشاغل الرئيسي للاحتياطي الفيدرالي. وفي الوقت نفسه، كان يدعو دائمًا إلى تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي العمومية، معتبِرًا أن الميزانية العمومية الكبيرة تمثل تدخلًا مفرطًا في آليات السوق وتُربك إشارات الأسعار. إن طرحه بشأن تقليص الحجم مع تركيزه الشديد السابق على التضخم جعلا السوق عمومًا ينظر إلى وورش بوصفه رئيسًا متشددًا، فجرى تداول رواية “توقعات سياسات متشددة + إعادة ترميم الاستقلالية”، فارتفع الدولار وعوائد سندات الخزانة، وهبطت أسعار المعادن النفيسة مثل الذهب. لكننا نرى أنه من خلال أحدث وجهات النظر، وأسباب الترشيح، وقابلية تطبيق التوجه المتشدد من ثلاث زوايا، فإن تفسير السوق لوورش المتشدد يقع ضمن منطق “جمود/惯性思维”، وأنه بعد توليه المنصب سيبقى رئيسًا أكثر “تيسيرًا” (يميل للحمائم) لمجلس الاحتياطي الفيدرالي.

أحدث وجهات النظر: وورش قد تحوّل بالفعل في موقف السياسة النقدية إلى الاتجاه “الحمائمي/الميسّر”. ورغم أن وورش، خلال فترة عمله السابقة كعضو في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، كان أكثر تشددًا من بعض الأعضاء الآخرين، إلا أنه منذ عام 2025 بدأ بالفعل يتحول في موقف السياسة النقدية إلى التيسير. وبشكل محدد، يرى وورش أن تحسن الإنتاجية الناتج عن الذكاء الاصطناعي لا يؤدي إلى التضخم، وأنه ليس من الضروري لمجلس الاحتياطي الفيدرالي تقييد النمو الاقتصادي عبر معدلات فائدة تقييدية. كذلك، فإن الميزانية العمومية الحالية الضخمة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، من جوهرها، مصممة للتعامل مع حقبة الأزمات التي انتهت فعليًا منذ فترة، ولتقديم الدعم لأكبر المؤسسات المالية؛ ويمكن تقليص حجمها بشكل كبير. وبوجه عام، يرى وورش أن مصادر التضخم تأتي من الإفراط في الإنفاق الحكومي ومن إصدار العملة بما يفوق اللازم، وأن “تقليص الميزانية” يطلق مساحة السياسة التي يمكن أن تُمكّن مجلس الاحتياطي الفيدرالي من مواصلة خفض الفائدة، وبالتالي إعادة توجيه الموارد إلى قطاعي الأسر والشركات الصغيرة والمتوسطة عبر شكل من أشكال أسعار فائدة أدنى.

أسباب الترشيح: ترامب لن يختار سوى رئيسًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي يكون مستعدًا لخفض الفائدة. إن الاعتبار الأول الذي يأخذه ترامب في اختيار رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي هو ما إذا كان يمكن خفض الفائدة بسرعة؛ فإذا لم يستطع وورش تحقيق هذا المعيار، فلن يكون لدى ترامب الدافع لاختياره كرئيس للاحتياطي الفيدرالي في الدفعة التالية. علاوة على ذلك، تربط وورش وترامب علاقة شخصية قوية. فوش (沃什) هو زوج رونالد لودر، وريث عائلة Estée Lauder. لدى لودر وترامب علاقة خاصة تتجاوز 60 عامًا، ووفقًا لما تُظهره بيانات لجنة الانتخابات الفيدرالية (FEC)، فإن إجمالي التبرعات التي قدمها لودر لفريق ترامب منذ عام 2016 بلغ 600-8M دولار، ما وفّر دعمًا كبيرًا لحملة ترامب الانتخابية. إن هذا المستوى الوثيق من “الاتصال الشخصي” يجعل وورش يميل في تنفيذ السياسة النقدية إلى مواصلة الحفاظ على “موافقة الإيقاع/التزامه بالتناغم” مع ترامب.

قابلية التطبيق للتوجه المتشدد: بيئة السيولة الحالية لا تدعم تقليص ميزانية مجلس الاحتياطي الفيدرالي العمومية. نعتقد أن دعوة وورش المستمرة إلى تقليص الميزانية كانت تُعبّر في الغالب عن رفضه لسياسات بَول (Powell) ويِلين (Yellen)، وحتى رفضه لتوسع مجلس الاحتياطي الفيدرالي غير المحدود في عهد بيرنامك (Bernanke) في ذلك الوقت. وسبب إطلاق “توسع خفيف” لقائمة RMP الذي بدأه مجلس الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر الماضي يتمثل في أن سيولة الدولار تواجه حاليًا وضعًا يتمثل في أن “وسادة” الاحتياطي/التمويل عبر عمليات إعادة الشراء العكسية (reverse repo) تقترب من النفاد، وأن الاستخدام المتكرر لأدوات السيولة عبر عمليات إعادة الشراء العكسية يتزايد باستمرار، كما بدأت احتياطيات البنوك أيضًا تتعرض لصدمات جوهرية مع تقدم مسار تقليص الميزانية. في مثل هذه البيئة، فإن جوهر تمكين مجلس الاحتياطي الفيدرالي لـRMP هو تجنب حدوث أزمة سيولة محتملة في سوق عمليات إعادة الشراء. وإذا بدأ وورش بعد توليه المنصب مباشرة تشغيل تقليص الميزانية وأدى ذلك إلى اندلاع أزمة سيولة على نمط أزمة 2019، فسيكون ذلك غير مواتٍ للغاية لنجاح تنفيذ سياساته لاحقًا.

نظرة لاحقة: لا يزال ترشيح وورش بحاجة إلى مناقشة في مجلس الشيوخ، ولا يزال هناك خطر ذيل يتمثل في “عدم التوقف” لبول (Powell). وقبل أن يتولى وورش منصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي رسميًا، ما يزال يتعين أن يمر بمناقشات لجنة بنوك مجلس الشيوخ، ولا يمكن تقديمه إلى مجلس الشيوخ للتصويت بكامل هيئته إلا بعد الحصول على موافقة تصويت بأغلبية بسيطة. حاليًا، أعضاء الحزب الجمهوري والحزب الديمقراطي في لجنة بنوك مجلس الشيوخ يبلغ عددهم 13 و11 على التوالي. وترامب من حيث الظاهر ما يزال يحتفظ بميزة عدد الأصوات. لكن في الآونة الأخيرة عبّر عدد من الجمهوريين في لجنة بنوك مجلس الشيوخ عن عدم رضاهم بسبب تدخل ترامب في استقلالية مجلس الاحتياطي الفيدرالي، مثلما قال Tom Tillis إنه لن يوافق على أي ترشيحات تتعلق بالمناصب في مجلس الاحتياطي الفيدرالي من طرف ترامب قبل انتهاء التحقيقات الجنائية بحق بَول. لذلك، ولضمان إمكانية اجتياز وورش بسلاسة مرحلة مراجعة مجلس الشيوخ والتصويت، ما يزال عليه الحفاظ على صورة “استقلاليته” قبل أن يتولى رسميًا خلافة بَول بعد انتهاء مدة منصبه في 15 مايو. وفي الوقت نفسه، بدأ السوق أيضًا يركز تدريجيًا على احتمال بقاء أعضاء مجلس الإدارة الذين ظلوا بعد تنحي بَول كرئيس، والاستمرار في التأثير على اتجاه سياسات مجلس الاحتياطي الفيدرالي (انظر التفاصيل في التقرير《以史为鉴：鲍威尔成为美联储“太上皇”的尾部风险有多大？》). وبسبب ذلك، يحتاج ترامب كذلك إلى أن يحافظ وورش على وسم “الاستقلالية” قبل توليه رسميًا، بما يقلل احتمال إبقاء أعضاء مجلس الإدارة على منصبهم تحت ذريعة الدفاع عن استقلال مجلس الاحتياطي الفيدرالي من طرف بَول، وبالتالي تعزيز السيطرة بشكل أكبر على زمام السياسة النقدية.

إلهامات للسوق: قد يستمر “تداول صفقة وورش” حتى بعد أن يتولى وورش منصبه رسميًا في مايو ويحدث انعكاس/تغيير. كما ورد في الفقرة السابقة، وبما أن وورش سيواصل الحفاظ على مظهر “الاستقلالية” قبل توليه رسميًا، فقد تستمر “صفقة وورش” الحالية حتى الفترة من 2 إلى 4 أشهر. أما ما إذا كان السوق قد أدرك فعليًا أن وورش “كالصقر ظاهريًا لكنه حمامة في الجوهر”، فقد يتطلب الانتظار حتى بعد أن يتولى منصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي رسميًا. ومن منظور التوقعات، ورغم أن وورش يميل مستقبلًا في السياسة النقدية إلى الحفاظ على “موافقة الإيقاع/التزامه بالتناغم” مع ترامب، فمن الصعب على مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يعود فعليًا إلى مشهد “الالتزام بأوامر الرئيس فقط” لرؤساء مجلس الاحتياطي الفيدرالي في سبعينيات القرن الماضي؛ كما أن مسار خفض الفائدة الذي سيسلكه وورش ما يزال يتعين أن يتبع إطار الإرشادات التي تحددها قواعد تايلور (انظر التفاصيل في التقرير《技术帖：美联储是如何决策加息降息的》). لذلك نعتقد أن وورش بعد توليه المنصب سيخفض الفائدة قدر الإمكان ضمن النطاق الذي تسمح به قواعد تايلور. نتوقع أن يبدأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي سلسلة من خفض الفائدة في يونيو، وأن يبلغ إجمالي خفض الفائدة خلال العام 75-100bps (3-4 مرات)، وهو أعلى من نطاق توقعات السوق الحالية المتمثلة في خفض الفائدة مرتين خلال العام. وعندها قد تنخفض عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل بشكل كبير، بينما ستواصل عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل الصعود المستمر في ظل الارتفاع الناتج عن علاوة الأجل الناجمة عن انعكاس التداول/التوقعات.

تنبيه بشأن المخاطر: بعد تولي وورش منصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، تكون السياسة النقدية للمجلس أعلى من المتوقع؛ وتدخل ترامب مجددًا في جدول أعمال المناصب في مجلس الاحتياطي الفيدرالي عبر وسائل إدارية؛ ورد فعل السوق تجاه تدخل ترامب في الاستقلالية يكون أقل من المتوقع.

المحتوى أعلاه هو جزء من التقرير، وللاطلاع على التقرير الكامل يُرجى مراجعة《新美联储主席沃什真的鹰派吗？》

 افتح حسابًا لدى منصة التعاون الفوري 新浪 لفتح حسابات العقود الآجلة؛ آمن وسريع ومضمون
![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-9777184bbf-a9464849b4-8b7abd-badf29)

		
		
		

		

		
		بيان 新浪: هذه الرسالة عبارة عن إعادة نشر من وسائل إعلام متعاونة مع 新浪، ويهدف موقع Sina إلى نشر هذا المقال لنقل المزيد من المعلومات، ولا يعني ذلك الموافقة على آراءه أو التحقق من وصفه. محتوى المقال مخصص فقط للرجوع، ولا يُشكل نصيحة استثمارية. يتحمل المستثمرون مسؤولية قراراتهم وفقًا لذلك، وتكون المخاطر على عاتقهم.

كم هائل من المعلومات وتحليل دقيق—كل شيء في تطبيق 新浪 المالية APP

责任编辑：凌辰