كاويتيت يعتزم الاستحواذ على العملاء في القطاع الأدنى

مراسل صحيفة Economic Information Daily تشين شياو – بكين

يواصل قطاع أشباه الموصلات ذات القدرة موجات الاندماج والتجميع في دفع مستمر، لتضاف مجددًا إلى سوق A-Share قضية كبرى جديدة لعمليات الاستحواذ بين الشركات في نفس القطاع. في مساء 28 مارس، أصدرت شركة جويوايت (688693.SH)، وهي شركة في بورصة العلوم والتكنولوجيا المتخصصة في أشباه الموصلات ذات القدرة، إعلانًا تمهيديًا لإعادة هيكلة أصول كبرى، تخطط من خلال “إصدار أسهم + دفع نقدي” لشراء 100% من أسهم شركة جينغيي لأشباه الموصلات، وهي من العملاء الأساسيين في اتجاه المصب، كما ستجري في الوقت ذاته جمع تمويلات مرافقة.

ومن الجدير بالانتباه أنه، بوصفها شركة Fabless تركز على تصميم أجهزة القدرة وICs الخاصة بالقدرة، حققت جويوايت في عام 2025 إيرادات بلغت 255 مليون و500 ألف يوان، وفي الفترة نفسها بلغت إيرادات جينغيي لأشباه الموصلات 515 مليون و000 ألف يوان، وكانت توقعات السوق لصفقة الاستحواذ هذه من نوع “بالأصغر تصنع الأكبر” قوية جدًا، وبعد صدور إعلان إعادة الهيكلة، حققت أسهم جويوايت في يوم 30 مارس، عند إعادة التداول، مكسبًا بنسبة 20% وصولًا إلى حد الارتفاع اليومي.

وقد قال عدد من العاملين في القطاع، في مقابلات مع مراسل 《China Business News》، إنه من منظور التآزر على مستوى سلسلة الصناعة، تركز جويوايت على تصميم أجهزة القدرة وICs الخاصة بالقدرة، بينما جينغيي لأشباه الموصلات هي عميلها الأساسي في المصب، وبين الجانبين تكامل طبيعي في الأعمال، بما يتوافق مع الاتجاه الذي دعت إليه الجهات التنظيمية باستمرار.

ومع ذلك، يرى بعض العاملين في القطاع أن هذه الصفقة تواجه أيضًا بعض التحديات. على سبيل المثال، قد توجد فروق بين الشركتين في الثقافة المؤسسية ونمط الإدارة وغيرها، ما يتطلب وقتًا لإتمام عملية الدمج.

استحواذ شركة خاسرة على أصل مُنتِج للأرباح

يُذكر أن شركة جينغيي لأشباه الموصلات تتبع نموذج تشغيل Fabless (بدون مصنع رقائق)، وتكرس نفسها لقطاع أشباه الموصلات ذات القدرة، ويركز عملها الأساسي على مجاليْن رئيسيين: شرائح محركات المحركات (motor drive) وأجهزة إدارة الطاقة. تُستخدم منتجاتها على نطاق واسع في عدة سيناريوهات تطبيق سائدة مثل الإلكترونيات الاستهلاكية الراقية، والأجهزة المنزلية، والعدادات الذكية للكهرباء، ووحدات الوصل الضوئية (optical modules)، والأقراص الصلبة ذات الحالة الصلبة (SSD)، كما أنها أيضًا واحدة من أهم عملاء المصب الذين تتعاون معهم جويوايت على المدى الطويل.

ويجدر الانتباه إلى أن ما يقف خلف هذا الاستحواذ هو ضغط خسائر الأداء الذي تواجهه جويوايت لمدة عامين متتاليين. وفقًا لبيانها السابق “مُلخّص أداء 2025”، حققت الشركة في كامل العام إجمالي إيرادات تشغيلية قدرها 25456.78 مليون يوان، بزيادة كبيرة بنسبة 95.62% على أساس سنوي؛ ورغم أن حجم الإيرادات شهد تعافيًا واضحًا، فإن حالة الربحية لم تتحسن. فقد بلغت الأرباح الصافية العائدة إلى المساهمين (من حيث التكوين) خسارة قدرها 9126.35 مليون يوان، وكانت الأرباح الصافية بعد استبعاد البنود غير المتكررة (استبعاد البنود غير المتكررة) خسارة قدرها 10240.45 مليون يوان. وبهذا، دخلت الشركة في خسائر للسنة الثانية على التوالي، لتصل خسائر الأرباح الصافية العائدة إلى المساهمين والأرباح الصافية بعد استبعاد غير المتكررة إلى 1.88 مليار يوان و2.1 مليار يوان على التوالي.

وتوضح جويوايت أن خسائر الأداء ناتجة أساسًا عن تراكب عدة عوامل. فقد كثفت الشركة باستمرار الإنفاق على البحث والتطوير وجذب المواهب لتعزيز المزايا التقنية. وفي الوقت نفسه، وسعت بنشاط سوقها، وزادت حجم فريق التسويق، وتعزّزت أنشطة الترويج للعلامة التجارية لتحسين قنوات المبيعات. بالإضافة إلى ذلك، وبموجب مبدأ التحفظ، قامت الشركة بتكوين مخصصات انخفاض قيمة للأصول التي تظهر في نهاية الفترة علامات انخفاض قيمة، ما أدى إلى استمرار تدهور الأداء في ذلك الوقت بدل التحول إلى الربحية، بالتزامن مع اشتداد حدة المنافسة في الصناعة، وتواصل تعديل هيكل المنتجات وغيرها من العوامل. وبالعودة إلى البيانات التاريخية، ففي الفترة 2022–2024، انخفضت إيرادات جويوايت تدريجيًا من 2.35 مليار يوان إلى 1.3 مليار يوان، وتحولت الأرباح الصافية العائدة إلى المساهمين من ربح بلغ 6112.33 مليون يوان إلى خسارة قدرها 9718.93 مليون يوان، ما يُظهر استمرار ضغط الأداء بصورة واضحة.

وفي المقابل، برزت قوة جينغيي لأشباه الموصلات الأساسية في تحقيق الأرباح. تُظهر وثيقة إعادة الهيكلة أن أرباح جينغيي لأشباه الموصلات في 2025 ظهرت كخسارة قدرها 2771.76 مليون يوان بسبب تأثير مصاريف الدفع بالأسهم، لكن بعد استبعاد هذا العامل غير المتكرر، بلغت صافي الأرباح 9010.54 مليون يوان، وهو أعلى بكثير من مستوى أرباح جويوايت في نفس الفترة. وفي عام 2024، حققت جينغيي لأشباه الموصلات إيرادات تشغيلية قدرها 4.01 مليار يوان، وأرباحًا صافية قدرها 4691.86 مليون يوان، وبعد استبعاد مصاريف الدفع بالأسهم بلغ صافي الربح 6435.12 مليون يوان.

وليس ذلك فحسب، وبوصف جينغيي لأشباه الموصلات مؤسسة “جِنغيي” الصغيرة المتخصصة والدقيقة والابتكارية عالية الجودة على مستوى الدولة، فإن قوتها التقنية تستحق أيضًا الاهتمام. وفقًا للإفصاح، يتجاوز حجم فريق البحث والتطوير لدى الشركة 70 شخصًا، أي ما يمثل أكثر من نصف نسبة الموظفين الإجمالية، كما أن غالبية الباحثين الأساسيين في التطوير يحصلون على خبراتهم من شركات أشباه موصلات رائدة داخل الصين وخارجها، ومتوسط سنوات الخبرة يتجاوز 15 عامًا، ما يشير إلى تراكم عميق لدى الشركة في هذا المجال. وفي الوقت الحالي، حصلت الشركة حتى الآن على 50 براءة اختراع اختراع مُصرّح بها.

وقال تشانغ شينيوان، المسؤول عن أبحاث معهد KeFang De ZhiKu، إن استحواذ جويوايت على جينغيي لأشباه الموصلات على نمط “ابتلاع الفيل” من حيث منطق الصناعة يعد عملية استحواذ اندماجية نموذجية لتعويض النواقص وتوسيع مسارات النمو و”القفل العمودي” لعميل المصب. ومن ناحية الاستراتيجية، تتمتع الصفقة بدرجة معقولة قوية. فمن جهة، تظل جويوايت تعاني خسائر مستمرة، وحجمها صغير نسبيًا، وتركيزها في السوق ينحصر في مجالات موثوقية عالية في الصناعة والاتصالات، ما يحد من مساحة النمو. ومن جهة أخرى، باعتبار جينغيي لأشباه الموصلات عميلها الكبير في المصب، فإن حجم إيراداته أكبر والربحية أكثر استقرارًا، كما تمتلك قنوات عملاء ناضجة وموارد عملاء في مجالات الأجهزة المنزلية والاستهلاك المدني. ومن خلال عملية الاستحواذ، يمكن لجويوايت توسيع حجم الإيرادات بسرعة، والدخول في سوق الاستهلاك المدني الكبير، وقفل العميل الأساسي في المصب، وتقليل مخاطر تركّز العملاء. كما يمكنها استكمال قدرات شرائح القدرة الاستهلاكية وشرائح القيادة/التشغيل (driving). لكن بما أن الجهة المستحوذ عليها هي كيان مُخسر بينما الجهة المستحوذ عليها هي كيان مُنتِج للأرباح، فإن ضغوط التمويل وصعوبة الدمج ومخاطر الشهرة (goodwill) تكون كلها مرتفعة بشكل ملحوظ. وبالتالي، تُعد هذه خيارًا استراتيجيًا عالي المرونة وعالي المخاطر.

ومع ذلك، يرى يِن تشونغيو، خبير الاستحواذ والاندماج الرئيسي في شركة LianSheng Securities، أن منطق الصناعة لإعادة الهيكلة في هذه الصفقة واضح ويطابق الاتجاه الذي دعت إليه الجهات التنظيمية باستمرار. طالما كانت الشركة المستهدفة منضبطة ماليًا وكان سعر الصفقة عادلاً، فلن يكون وقت الموافقة من الجهات التنظيمية طويلًا جدًا.

الرغبة في الخروج من ازدواجية المأزق: الأرباح والسوق

ينظر العاملون في القطاع إلى استحواذ جويوايت على جينغيي لأشباه الموصلات باعتباره إجراءًا استراتيجيًا رئيسيًا يساعد على تجاوز جويوايت صعوبات الأداء وتحسين تخطيط سلسلة الصناعة. وبالنسبة لهذه الصفقة، صرحت جويوايت أيضًا بأنها إجراء رئيسي تتمحور حول استكمال “سلسلة” وإطالة “سلسلة القيمة” المتعلقة بصناعة أشباه الموصلات ذات القدرة، وسيعمل على سد الفجوات في تخطيط الشركة داخل مجالات المنتجات ذات الصلة بفعالية، ودفع ترقية التآزر في الأعمال.

تركز جويوايت على أجهزة قدرة عالية الاعتمادية وICs للقدرة. وتغطي منتجاتها أساسًا مجالات عالية الجودة وعالية الاعتمادية مثل الصناعة والاتصالات وغيرها. بينما تغوص جينغيي لأشباه الموصلات بعمق في شرائح قيادة المحركات وإدارة الطاقة، وتستهدف بشكل أساسي المسارات الرئيسية في قطاع الاستخدام المدني.

ويعتقد تشانغ شينيوان أن جويوايت وجينغيي لأشباه الموصلات متكاملتان بدرجة عالية من ناحية المنتجات والأسواق، وأن مستوى التداخل بينهما منخفض، وأن مساحة التآزر حقيقية وقابلة للتقدير، ما يوفر أساسًا لتحقيق تأثير 1+1>2. فعلى مستوى المنتجات، تميل جويوايت إلى أجهزة القدرة عالية الاعتمادية في مجالات الصناعة والاتصالات، بينما تميل جينغيي لأشباه الموصلات إلى شرائح القيادة وإدارة الطاقة لفئة المستهلك والأجهزة المنزلية، ما يمكن تركيبه لتكوين حل أكثر اكتمالًا من نوع “أجهزة القدرة + ICs القيادة + حلول نظامية”، مما يعزز القدرة التنافسية للخطة الشاملة. وعلى مستوى السوق، لا تتعارض مسارات الصناعة عالية الاعتمادية مع مسارات الاستهلاك المدني، ما يمكن أن يحقق تكاملًا ثنائي الاتجاه فيما يتعلق بفئات العملاء ومجالات التطبيق وقنوات المبيعات. لكن ما إذا كان يمكن فعلاً تحقيق 1+1>2 يعتمد بشكل محوري على ما إذا كانت حلول المنتجات يمكن توصيلها بسرعة، وما إذا كانت قنوات المبيعات ستتمكن من المشاركة فعليًا، وما إذا كانت سلسلة التوريد يمكن توحيدها لخفض التكاليف، وليس مجرد دمج بالكشف مع تشغيل كل طرف بشكل مستقل.

تمثل “انعكاسة الأداء” أكثر قيمة مباشرة لهذه الصفقة. فبعد إدراج أصول أرباح جينغيي لأشباه الموصلات عالية الجودة ضمن القوائم المالية، ستصبح دافعًا رئيسيًا لتحول جويوايت من الخسارة إلى الربحية. وبمجرد إتمام الإدراج، سيتم مباشرة زيادة دخل جويوايت وأرباحها، وتحسين الوضع المالي للشركة بشكل واضح.

وقال تشانغ شينيوان إن بعد الإدراج، تعد احتمالية تحقيق تحول محاسبي إلى الربح عالية نسبيًا، لكن يجب النظر بحذر إلى جودة الربح واستمراريته. إذ إن صافي أرباح جينغيي لأشباه الموصلات بعد استبعاد مصاريف الدفع بالأسهم كبير الحجم، بما يكفي لتغطية خسائر جويوايت في تلك الفترة. ومن زاوية المعالجة المحاسبية لإدراج القوائم، يعد تحقيق التحول من الخسارة إلى الربحية على المدى القصير حدثًا مرجحًا. لكن يوجد بين ذلك مخاطر تزيين أرباح على المدى القصير: أولًا، الأرباح تأتي أساسًا من الجهة المستحوذ عليها، وتحسن ربحية الجهة المستحوذة في حد ذاته ليس واضحًا. ثانيًا، فإن الشهرة الناتجة عن عملية الاستحواذ، والإهلاك/الاستهلاك (التعويضات) والرسوم المرتبطة بالاندماج ستستمر في التأثير على الأرباح في الفترات اللاحقة. ثالثًا، إذا لم تحقق الشركة المستهدفة الأداء المتوقع، فسيؤدي ذلك مباشرة إلى اختبار انخفاض قيمة الشهرة، ما قد يعيد إلى ظهور الخسائر. لذلك، فإن درجة اليقين بشأن التحول المحاسبي عالية، لكن جودة الربح عامة وليست قوية من حيث الاستمرارية، ما قد يشير إلى وجود تلميع لأداء قصير الأجل.

ويرى الخبير في معهد China Jing Media، يوان شوَاي، أنه في 2025، يتجاوز صافي ربح جينغيي لأشباه الموصلات بعد استبعاد مصاريف الدفع بالأسهم 90 مليون يوان، وهو ما يعادل تقريبًا مبلغ خسارة جويوايت، ومن البيانات الورقية يبدو أن تحقيق التحول من الخسارة إلى الربح بعد الإدراج أمر طبيعي، لكن جودة الأرباح الفعلية لا تزال بحاجة إلى تقييم استقرار ربحية جينغيي لأشباه الموصلات. فطلب قطاع المستهلك المدني والأجهزة المنزلية يتذبذب بدرجة كبيرة، وإذا تراجعت معنويات السوق في وقت لاحق، فقد تنكمش أرباح جينغيي لأشباه الموصلات. وفي الوقت نفسه، إذا كانت خسائر جويوايت ناجمة عن استمرار ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير، فإن ذلك قد يبني قوة للمدى المستقبلي، لكنه أيضًا سيؤثر على الأداء الطويل الأجل بعد الإدراج. وإذا كانت الخسائر ناتجة عن ضعف جهود التوسع في السوق، فسيتعين الاستفادة من موارد جينغيي لأشباه الموصلات لإجراء تعديلات بسرعة، وإلا فستتقلص بشكل كبير درجة اليقين بالتحول إلى الربحية. وفي الوقت ذاته، لا يمكن تجاهل مخاطر ضبط/تدبير الأرباح خلال عملية الاستحواذ. ولتحقيق التحول في القوائم بعد الإدراج، قد لا يُستبعد أن يلجأ الطرفان إلى “تزيين” الأداء قصير الأجل من خلال ضبط تسعير المعاملات المرتبطة، أو تأخير الاعتراف بالمصاريف، وغيرها من الأساليب. وبخاصة أن وضوح اختلاف أوضاع أرباح الشركتين كبير؛ إذ إن دمج أنظمة المحاسبة المالية يحتاج وقتًا، وقد يكون التحول من الخسارة إلى الربحية على المدى القصير أكثر انعكاسًا لتغيرات الأرقام في الدفاتر، وليس تحسنًا جوهريًا في قدرة الشركة على تحقيق الأرباح.

معلومات هائلة وتفسير دقيق، متاح عبر تطبيق Sina Finance APP