شركة Dongtu Technology توقف استحواذها على Gao WeiKe، التي حاولت الإدراج عدة مرات دون نجاح

المراسلون من “China Economic News”: غو مُينغشوان، لي تشنغهاو، تقرير من قوانغتشو وبكين

وو تشينغ: حالة إضافية لإنهاء الاستحواذ على الشركات المدرجة. في الآونة الأخيرة، أعلنت شركة دونغتو للتكنولوجيا (300353.SZ) في بيان أن مجلس الإدارة أقرّ «مشروع إنهاء طرح الشركة للاكتتاب بالأسهم ودفع نقدي لشراء الأصول وجمع أموال مرافقة» (ويُشار إليه فيما بعد بـ «مشروع إنهاء الاستحواذ»).

وفي اليوم نفسه، أعلنت دونغتو للتكنولوجيا أيضًا أنها قررت توقيع «اتفاقية التعاون الاستراتيجي» مع شركة بكين غاووي كو لتقنيات الكهرباء المحدودة (ويُشار إليها فيما بعد بـ «غاووي كو»)، وذلك لإعادة تشغيل عملية الاستحواذ الشامل بين الطرفين وفقًا لتقدم التعاون المشترك.

لاحظ مراسل «China Business News» أن الطرفين المشاركين في عملية الاستحواذ يقعان في وضع مربح، إذ إن دونغتو للتكنولوجيا شهدت خسارة خلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025، لكن وفقًا لتوقعات الأداء، ستحقق الشركة ربحًا في كامل عام 2025.

كما لاحظ المراسل أن غاووي كو، موضوع الاستحواذ، كانت لها عدة تجارب فاشلة للوصول إلى الاكتتاب العام، وهذه المرة اختارت «الخلاص عبر مسار التلافي»؛ إلا أنها في النهاية تحوّلت إلى التعاون الاستراتيجي.

ولفهم تفاصيل إنهاء عملية الاستحواذ بشكل أفضل، اتصل المراسل بشركة دونغتو للتكنولوجيا وأرسل بريدًا إلكترونيًا إلى الشركة، لكن حتى تاريخ نشر المراسل، لم ترد الشركة.

التنسيق أولًا، ثم الدمج

في اجتماع شرح المستثمرين الذي عُقد في 31 مارس بشأن عملية الاستحواذ هذه، ذكرت دونغتو للتكنولوجيا أن إنهاء الاستحواذ على غاووي كو يرجع أساسًا إلى أن التآزر بين أعمال الطرفين لا يزال في مرحلة التحقق، وأن اندماج التقنيات والمواءمة التجارية واسعة النطاق يحتاجان إلى وقت. وبهدف حماية الشركة المدرجة وجميع المساهمين بشكل فعلي، وبعد عرض المحتوى الرئيسي في أنشطة علاقات المستثمرين على التقييم الرصين، قررت الشركة تأجيل تنفيذ إعادة تنظيم الأصول الكبيرة.

يشير الخبير في إدارة الشركات المتقدمة والمستشار الأول في شركة استشارات عليا، دونغ بنغ، إلى المراسل أن جوهر إنهاء الاستحواذ يتمثل في أن دونغتو للتكنولوجيا، تحت ضغط مزدوج من دورة الصناعة والقيود الرأسمالية، اتخذت القرار الحاسم بالانتقال من «منطق الصفقة» إلى «منطق الاستراتيجية».

وبشكل محدد، يوضح دونغ بنغ: أولًا، دخل قطاع الأتمتة الصناعية في تعديل عميق، ولم يعد بإمكان فترة تحقق التآزر في الخطة الأصلية أن تواكب إيقاع السوق الحالي، ما يجعل دفع الاندماج بالقوة ينطوي على مخاطر عالية. ثانيًا، الشركة نفسها في حالة خسارة؛ ومن خلال إصدار الأسهم، يتم رسملة التوقعات المستقبلية مقدمًا. وإذا طالت مسارات تحقيق الأرباح، فسيؤدي ذلك إلى تخفيف قيمة المساهمين الحاليين بشكل ملحوظ.

يلفت المراسل الانتباه إلى أنه في اليوم ذاته الذي أصدرت فيه دونغتو للتكنولوجيا «مشروع إنهاء الاستحواذ»، أصدرت أيضًا «إعلان نتائج اجتماع مجلس الإدارة السابع رقم 19» (ويُشار إليه فيما بعد بـ «الإعلان»). ويذكر الإعلان أنه، مع الأخذ في الاعتبار عوامل موضوعية مثل التغيرات في تطور الصناعة، وفترة ترسيخ نتائج التآزر، وإيقاع الحصول على طلبات دفعات، وبهدف إطلاق قيمة التآزر بشكل أكثر استقرارًا وخفض مخاطر الاندماج، وبناءً على مشاورات ودية بين الطرفين، تم اتخاذ قرار بإنهاء مسألة إعادة تنظيم الأصول الكبيرة الأصلية، وتوقيع «اتفاقية التعاون الاستراتيجي»، وإعادة تشغيل الاستحواذ الشامل وفقًا لتقدم التآزر بين الطرفين.

إنهاء الاستحواذ وتوقيع «اتفاقية التعاون الاستراتيجي»—ما نية دونغتو للتكنولوجيا؟

في اجتماع شرح المستثمرين، قالت دونغتو للتكنولوجيا إن الشركة تعتقد أن طرفي الاستحواذ يمتلكان تكاملًا قويًا في مجالي التحكم الصناعي والاتصالات الصناعية، وأن أساس التعاون جيد؛ لذلك اختارت توقيع «اتفاقية التعاون الاستراتيجي»، عبر البدء بتعاون الأعمال والتحقق من التآزر، لدفع تدريجيًا اندماج التقنيات وتوسيع السوق، وعند نضوج الظروف ستنظر في ترتيبات إضافية. ويُسهم هذا الترتيب في خفض مخاطر الاندماج وتعزيز اليقين بشأن التعاون في المستقبل.

يشير خبير التمويل من جامعة ناننينغ، الدكتور شي لي، إلى المراسل بأن السبب الجوهري لإنهاء عملية الاستحواذ يكمن في أن الطرفين قررا اتباع نموذج تعاون على مراحل أكثر تحفظًا يتمثل في «التآزر أولًا، ثم الاندماج».

ونظرًا لأن اندماج الأعمال يشمل تكاملًا عميقًا في مجالات متعددة ويستغرق وقتًا طويلًا، وبالإضافة إلى أن قيمة التآزر ما زالت تحتاج إلى وقت إضافي لتظهر بشكل واضح من خلال تحقق العملاء والحصول على طلبات دفعات وإظهار النتائج التشغيلية وغيرها، ولخفض مخاطر الاندماج والإفصاح الكامل عن قيمة عمليات الدمج والاستحواذ، فقد قرر الطرفان تأجيل الاستحواذ «دفعة واحدة» وتحويل المسار إلى توقيع «اتفاقية التعاون الاستراتيجي». وبذلك تم تحديد مسار «التآزر أولًا، ودمج على خطوات، وابتكار عبر الاندماج»، على أن تتم إعادة تشغيل الاستحواذ الشامل لاحقًا بعد أن تتضح نتائج التآزر في الأعمال.

يذكر غاو تشنغ يانغ، باحث زائر خاص في بنك سو شانغ، أن تحوّل الاستحواذ إلى تعاون استراتيجي يمثل نهج دونغتو للتكنولوجيا الساعي إلى إيجاد توازن بين قيمة التآزر ومخاطر الاندماج.

ذلك لأن تآزر أعمال الطرفين قد تم التحقق منه مبدئيًا، لكنه لم يتحقق بعد على نطاق واسع. وفي هذه المرحلة، قد يؤدي الاستحواذ المباشر إلى تقلب أداء الشركة بسبب طول دورة اندماج التقنية والأعمال. أما من خلال أسلوب التعاون الاستراتيجي، فيمكن تحقيق تقدم تدريجي يتمثل في «التآزر أولًا، ثم الاندماج»؛ وبآلية أكثر مرونة وتكلفة أقل، يمكن مواصلة التحقق من قيمة تآزر الطرفين.

تتمثل الميزة الأساسية لهذا النوع من التعاون في القدرة على خفض مخاطر اندماج الشركات، وقِصر سلسلة اتخاذ القرار، فضلًا عن امتلاك مرونة ومرونة عالية، مع الاحتفاظ بحق تنفيذ الاستحواذ في المستقبل. وقال غاو تشنغ يانغ: «عندما تصل نتائج التآزر إلى التوقعات، يمكن تحقيق انتقال سلس نحو دمج عمليات الاستحواذ؛ وبذلك يمكن ضمان استقرار أداء الشركة على المدى القصير، بما يتماشى أيضًا مع التخطيط الاستراتيجي طويل الأجل—وهذا نموذج نموذجي لفكرة إدماج الصناعات خطوة بخطوة».

كلا طرفي الاستحواذ في وضع مربح

وفقًا لبيانات منشورة بشكل علني، قبل هذه الصفقة، كانت دونغتو للتكنولوجيا تركز على التقنيات الأساسية للشبكات الصناعية والتحكم الذكي، ودفعت تقنيات التحكم المعرّف بالبرمجيات في المجالات الصناعية، وتحويل الشبكات الصناعية إلى نظام IP بالكامل، بما يحقق اندماج التقنيات الخاصة بالأتمتة الصناعية وتقنيات المعلومات. وتتمثل المنتجات الرئيسية للشركة في أنظمة التشغيل الصناعية وخدمات البرمجيات ذات الصلة، ووحدات التحكم الذكية وحلولها، واتصالات الشبكات الصناعية.

تُعد غاووي كو شركة عالية التقنية متخصصة في البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات للمنتجات الأساسية لأنظمة التحكم الآلي والأتمتة الصناعية والخدمات الرقمية الشاملة، وتوفر على المدى الطويل خدمات حلول التحكم الآلي لعملاء قطاع التصنيع.

في 1 نوفمبر 2025، أصدرت دونغتو للتكنولوجيا «مشروع الاستحواذ على الأصول عن طريق إصدار أسهم ودفع نقدي وجمع تمويل مرافِق» (ويُشار إليه فيما بعد بـ «المشروع»).

وتذكر دونغتو للتكنولوجيا في المشروع أنه بعد إتمام هذه الصفقة، يمكن للجيل الجديد من منتجات التحكم الذكي الموجّه للذكاء الاصطناعي الصناعي الذي يتمتع بإمكانية التحكم المستقل والقابل للتطبيق في الصناعة، من خلال الاندماج مع الخبرات الغنية في تطبيقات الصناعة والقنوات التسويقية الواسعة التي تمتلكها غاووي كو، أن يتم الترويج بسرعة إلى المزيد من الصناعات الصناعية، وتحسين تصنيع المعدات، ولا سيما نسبة إتقان/توطين تقنيات التحكم الأساسية في مجال تصنيع المعدات عالية المستوى، وتسريع خطوات التحول والترقية في مسار التصنيع الجديد في الصين.

وبخصوص دوافع الاستحواذ لدى دونغتو للتكنولوجيا، يقدّم غاو تشنغ يانغ تحليلًا للمراسل: كان المنطق الأساسي السابق لتخطيط دونغتو للتكنولوجيا للاستحواذ على غاووي كو هو تحقيق التكامل والتبادل التكاملي بين أساس التقنية وقنوات السوق.

يذكر غاو تشنغ يانغ أن دونغتو تمتلك منصات شبكات صناعية وتحكم ذكي قابلة للتحكم المستقل، بينما تركز غاووي كو بعمق في مجال خدمات الأتمتة الصناعية لسنوات عديدة، وقد راكمت موارد عملاء وقنوات تسويق ناضجة.

وقال: «يمكن أن يتيح هذا التخطيط للاستحواذ لدونغتو للتكنولوجيا أن تستند تقنية التحكم الذكي لديها إلى خبرات غاووي كو الصناعية، لتتكيف بسرعة مع مختلف سيناريوهات التصنيع؛ وفي الوقت نفسه، يمكن لبيانات تطبيقات غاووي كو في الصناعة أيضًا أن تدعم دونغتو للتكنولوجيا في تحديث ترقياتها التقنية».

ومن منظور الأداء التشغيلي، وفقًا للمشروع، ففي الفترة 2022—2024 كانت الأرباح الصافية لكل سنة لدونغتو للتكنولوجيا 14.25 مليون يوان، و260 مليون يوان، و42.4965 مليون يوان على التوالي. وخلال أول ثلاثة أرباع من 2025، كانت الأرباح الصافية -152 مليون يوان.

وبحسب توقعات الأداء التي أصدرتها دونغتو للتكنولوجيا مؤخرًا، ستحقق الشركة ربحًا في عام 2025، وتقدر الأرباح الصافية العائدة للمساهمين الأم بـ 70 مليون يوان—105 مليون يوان، مع زيادة سنوية بنسبة 81.19%—171.78%. كما تقدر الأرباح الصافية العائدة للمساهمين الأم بعد خصم البنود غير المتكررة بـ 14 مليون يوان—21 مليون يوان، مع زيادة سنوية بنسبة 51.61%—127.41%.

توجد غاووي كو—وهي موضوع إنهاء الاستحواذ—في حالة ربحية ضعيفة. ووفقًا للمشروع، ففي عامي 2023 و2024 كانت أرباح غاووي كو الصافية 57.7M يوان و13.3586 مليون يوان على التوالي. وخلال أول ثلاثة أرباع من 2025، بلغت أرباح غاووي كو الصافية 3.2469 مليون يوان.

استحواذ على غاووي كو، أو توقيع «اتفاقية التعاون الاستراتيجي»، ما نوع الأثر الذي سيتركه ذلك على أداء دونغتو للتكنولوجيا؟

يشير غاو تشنغ يانغ إلى المراسل بأن تأثير هذه المسألة على الحالة التشغيلية لدونغتو للتكنولوجيا قد يحتاج إلى النظر إليها بشكل جدلي من بُعدين: الأداء المالي على المدى القصير والقيمة الاستراتيجية على المدى الطويل.

إذا تم تحقيق استحواذ غاووي كو بنجاح، فمن المحتمل أن يمر الطرفان في فترة اندماج أعمال أولية لا تزال. وقد يؤدي ذلك إلى ضغط معين على أرباح الشركة على المدى القصير. لكن مع إطلاق تأثير التآزر تدريجيًا—على سبيل المثال، إذا نجحت الحلول التي يطورها الطرفان معًا في توسيع أعمال ذات هوامش ربح إجمالية أعلى، وخفض التكاليف الأساسية للمشتريات عبر الاعتماد على التوطين بدلًا من الاستيراد، وزيادة حجم الإيرادات من خلال مشاركة القنوات—فإن هيكل الإيرادات وقدرة تحقيق الربح على المدى المتوسط إلى الطويل يمكن أن تتحسن بشكل ملموس.

وقال: «أما تأثير التعاون الاستراتيجي على قائمة أرباح الشركة فسيكون أكثر اعتدالًا». إذ يمكن أن يتيح التحقق من جدوى نموذج الأعمال مع التحكم الفعال في المخاطر المالية، ويمكن أيضًا أن يساهم في إيرادات الشركة تدريجيًا عبر تعاون مشاريع محددة. وبالمقارنة مع الاستحواذ المباشر، فقد يتوافق ذلك أكثر مع احتياجات مرحلة التطوير الحالية للشركة.

موضع شك بسبب كونها «تاجر جملة»

بعد أن راجع المراسل المواد ذات الصلة، وجد أن هدف إنهاء الاستحواذ—غاووي كو—يمكن وصف طريقه للاكتتاب العام بأنه من بين أكثر السيناريوهات تعثرًا في السوق A股. فمنذ عام 2011، فشلت ثلاث مرات مستقلة للاكتتاب العام خلال 14 عامًا. وهذه المرة، أدّى الاستحواذ أيضًا إلى سقوط جديد.

في عام 2011، قدمت غاووي كو طلبها لأول مرة للاكتتاب العام، وتم في يناير 2012 رفض الطلب مباشرة من لجنة تنظيم الأوراق المالية. وكان السبب الأساسي هو عيوب في حوكمة الشركة، إذ شهد مجلس الإدارة تغييرات متكررة خلال السنوات الثلاث. وفي عام 2015، عادت غاووي كو إلى مواجهة الاكتتاب عبر اللوحة الرئيسية في بورصة شنغهاي، لكن في يناير 2018 سحبت الطلب من تلقاء نفسها. وفي ذلك الوقت، كانت أرباح غاووي كو الصافية 18 مليون يوان فقط، أي أقل بكثير من عتبة الإدراج في ذلك الحين.

في عام 2022، انتقلت غاووي كو إلى اللوحة الخاصة للشركات الناشئة (ChiNext). وفي سبتمبر 2023، نجحت في اجتياز التصويت. ومع ذلك، خلال سنة انتظار التسجيل بعد اجتياز التصويت، رفعت لوائح ChiNext الجديدة متطلبات التمويل المالي، واشترطت ألا يقل صافي الربح خلال آخر سنة عن 60 مليون يوان. وبالإضافة إلى أن أداء غاووي كو في تلك الفترة كان يتراجع، سحبت الطلب من تلقاء نفسها في سبتمبر 2024، ليحبط حلم الإدراج.

بعد تعذر الإدراج بشكل مستقل، اتجهت غاووي كو إلى مسار «أن يتم الاستحواذ عليها من شركة مدرجة»، ومن هنا جاءت عملية الاستحواذ التي قامت بها دونغتو للتكنولوجيا. لكن في 27 مارس 2026، أعلنت دونغتو للتكنولوجيا إنهاء إعادة تنظيم الأصول الكبيرة هذه.

وبخصوص طريق الإدراج المتعثر لغاووي كو، قال شي لي للمراسل إن طريق الإدراج الذي امتد لأكثر من عشر سنوات كان مليئًا بالعوائق، إذ فشلت محاولاتها الثلاث للوصول إلى الاكتتاب العام. والسبب الجوهري في ذلك يتمثل في وجود شكوك حول نموذج الأعمال وتراجع حاد في القدرة على تحقيق الأرباح.

حلل شي لي أن أكثر من 60% من إيرادات غاووي كو تأتي من الوكالة والتوزيع، ما جعلها موضع شك بأنها أقرب إلى «تاجر جملة» وليس شركة ابتكارية. كما أنها تعتمد بشكل شديد على الموردين في المنبع. في الوقت نفسه، انخفض صافي الربح من 57.7M يوان في عام 2023 بشكل حاد إلى 3.2469 مليون يوان في أول ثلاثة أرباع من عام 2025. ويصعب على أرباح قليلة متدهورة أن تدعم متطلبات التمويل المالي لتحقيق الإدراج المستقل.

لاحظ المراسل أنه خلال الفترة الأخيرة، ظهرت عدة حالات في السوق الرأسمالي تسعى إلى «الخلاص عبر مسار التلافي» عبر الاستحواذ عليها من شركة مدرجة، مثل قيام لينغزي سوفتوير بالاستحواذ على كيميروي دي، وكانت كيميروي دي أيضًا فشلت في الوصول إلى الإدراج عدة مرات، وفي النهاية اختارت الاستحواذ عليها من شركة مدرجة، إلا أن هذا الاستحواذ انتهى كذلك بالإنهاء هذه المرة.

وبخصوص هذه الظاهرة، يعتقد شي لي أن الاستحواذ من شركة مدرجة يمثل خيارًا عقلانيًا لمسعى الشركات التي تسعى للإدراج «للخلاص عبر مسار التلافي». فهذا لا يساعد الشركات فقط على حل مشكلة تمويل الأموال وضغوط الرهانات (التعهدات ضد التوقعات)، وتحقيق خروج رأسمالي، بل يوفّر أيضًا للشركة المدرجة أهدافًا عالية الجودة مع امتثال مالي وتقييم معقول، ما يساعدها على الانتقال والترقية.

وقال شي لي: «لكن هذه الطريق تتضمن فرصًا ومخاطر في آن واحد». إذ إن اختلاف وجهات النظر حول التقييم يُعد السبب الأول لفشل الصفقات. كما أن تحديات اندماج التقنية والفِرَق بعد الاندماج، إضافة إلى مخاطر محتملة لتسوية الشهرة (هبوط قيمة الشهرة)، كلها تختبر جودة الاستحواذ. ولذلك، لا ينبغي النظر إلى هذا كطريق بديل لفشل الاكتتاب العام، ويعتمد نجاحه في النهاية على جودة الهدف، ومدى التوافق الاستراتيجي، وقدرة الاندماج.

وأشار غاو تشنغ يانغ إلى أنه من منظور رأس المال الصناعي، توفر عمليات الاستحواذ وإعادة التنظيم مسارات متنوعة لتمكين الشركات من دخول سوق رأس المال. وبالنسبة للطرف المستحوذ عليه، توفر هذه العمليات مسارًا آخر لتحقيق القيمة والنمو المستمر. وبالنسبة للشركات المدرجة، توفر عمليات الاستحواذ وإعادة التنظيم أيضًا فرصًا للتوسع الخارجي ودمج الصناعات، بما يساعد الشركات على الحصول بسرعة على الموارد الرئيسية للصناعة واستكمال لوحة ترتيب البنية الصناعية.

وفي الوقت نفسه، أشار غاو تشنغ يانغ أيضًا إلى ضرورة الانتباه للمشكلات المحتملة خلال عملية الاستحواذ. فإذا كانت الشركة تقوم باستحواذ “وهي غير سليمة” (بتحفظ أو تحت مشاكل)، أو كان تقييم الأصول المستهدفة مرتفعًا بشكل مفرط، وكانت تفتقر إلى منطق حقيقي للتآزر الصناعي، وتعتمد فقط على تشغيل رأس المال كمحور أساسي، فقد تضر هذه السلوكيات بحقوق المساهمين المشروعة للشركة المدرجة. لذلك، عند القيام بعمليات الاستحواذ وإعادة التنظيم، يجب أن نعود إلى منطق الصناعة، مع التركيز على القيمة الحقيقية للتآزر، والاهتمام بعوائد الاستثمار على المدى الطويل، وذلك فقط يمكن أن يحقق للجميع تطورًا مربحًا للجانبين. قال غاو تشنغ يانغ.

كمّ هائل من الأخبار، وتفسير دقيق—كل ذلك متاح عبر تطبيق 新浪财经APP