سبيس إكس تقترب من تقييم 2 تريليون دولار｜“أكبر عملية طرح عام أولي في التاريخ” وراء جنون رأس المال

في بداية أبريل، استقبل سوق رأس المال قنبلة ثقيلة. ووفقًا لما نقلته وكالة بلومبرج عن مصادر مطلعة، رفعت سبيس إكس المملوكة ل إيلون ماسك هدف التقييم الخاص بطرحها العام الأولي إلى أكثر من 2 تريليون دولار، مع خطط لجمع ما يصل إلى 750 مليار دولار عبر الاكتتاب العام الأولي (IPO). وسيكون ذلك أكبر صفقة إدراج وتداول في تاريخ البشرية، متجاوزًا بكثير رقم التمويل القياسي الذي سجلته أرامكو السعودية في 2019 والبالغ 290 مليار دولار.

وبحسب هذا التقييم، ستتجاوز سبيس إكس جميع الشركات الموجودة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 باستثناء نيفيديا وأبل وشركة ألفابت (الجهة الأم لجوجل) ومايكروسوفت وأمازون، كما سيبلغ حجمها السوقي قيمة تتجاوز شركة ميتا وتيسلا التابعة لماسك. ومنذ تأسيسها في 2002 كصاروخ ناشئ على شفا الإفلاس، وحتى الآن، حيث لم تمر سوى 24 عامًا، باتت سبيس إكس على وشك أن تصبح سادس أكبر شركة مدرجة في العالم.

ما المنطق الرأسمالي الذي يكمن وراء رقم 2 تريليون دولار؟

مسار قفزة التقييم: من 1.25 تريليون إلى 2 تريليون خلال شهرين فقط

في فبراير من هذا العام، أنهت سبيس إكس و شركة الذكاء الاصطناعي التابعة لماسك xAI عملية الاندماج، لتنتج عن ذلك عملاقًا بقيمة تقييمية تبلغ 1.25 تريليون دولار. في صفقة الاندماج، كان تقييم سبيس إكس 1 تريليون دولار، وتقييم xAI 2500 مليار دولار. والآن، عندما ترفع سبيس إكس هدف تقييم طرحها العام الأولي إلى أكثر من 2 تريليون دولار، فهذا يعني أن التقييم ارتفع خلال شهور قليلة بنحو ثلثي قيمته تقريبًا.

ويرتبط سبب هذا الارتفاع بالاندفاع المحموم الذي أبداه سوق رأس المال تجاه سردية “الفضاء + الذكاء الاصطناعي”. لم يعد رقم 2 تريليون دولار مجرد رقم بسيط؛ بل إنه يمثل “شفطًا” استثماريًا غير مسبوق، على طريقة قمع السيولة. وقد قيّم مساهمو سبيس إكس، حيث قال تشانغ لو، مؤسس Fusion Fund: “إذا طُرحت سبيس إكس للاكتتاب بشكل مستقل، فإنها ستجذب رأس المال الموجه إلى الاستثمار في تقنيات الفضاء. ومن خلال الاستحواذ على xAI، يهدف ماسك إلى استقطاب تلك الأموال التي تراقب مسار الذكاء الاصطناعي أيضًا، وضخها في الوقت نفسه.”

إلى أين سيتجه المال؟ Terafab ومراكز بيانات الفضاء

لا تستند خطة جمع 750 مليار دولار إلى فراغ. فقد أوضحت سبيس إكس بشكل واضح في مذكرة أن خطة الإدراج لعام 2026 تهدف إلى توفير التمويل لمجموعة من المشاريع الطموحة، بما في ذلك “معدلات الرحلات الجنونية” لصاروخ ستارشيب، وإنشاء مركز بيانات ذكاء اصطناعي في الفضاء، وبناء قاعدة على القمر.

ومن أكثر المشاريع لفتًا للانتباه مشروع Terafab الذي اقترحه ماسك. في مارس، أعلن ماسك أن المشروع سيتم تشغيله بشكل مشترك بين تيسلا وسبيس إكس، مع خطط لبناء مركز بيانات ذكاء اصطناعي في الفضاء، وإقامة مصنع على سطح القمر، لإنتاج شرائح مخصصة للروبوتات والذكاء الاصطناعي ومراكز بيانات الفضاء بشكل مستقل. ووفقًا للخطة، يستهدف مصنع شرائح Terafab إنتاج أكثر من 1 تيراواط من قدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي سنويًا، لتخدم مباشرة شبكة ستارلينك للأقمار الصناعية، ومراكز بيانات المدار، وبنية تحتية للذكاء الاصطناعي في الفضاء.

وقيم محلل مجهول من وول ستريت قائلاً: “إن جوهر علاوة التقييم في سبيس إكس يكمن في أنها تبني ‘كومة حسابات فضائية’ متكاملة عموديًا: ستارلينك يوفر طبقة الاتصالات، وستارشيب يوفر طبقة النقل، وTerafab يوفر طبقة الحوسبة، وxAI يوفر طبقة الذكاء. لا يمكن لأي منافس في مجال واحد أن يعيد إنتاج هذه القدرة الكاملة، ما يمنحها ندرة وعلاوة تقييم.”

قاعدة العمل: ستارلينك هو “آلة طباعة النقود”، وستارشيب هو المتغير الحاسم

ليس تقييم 2 تريليون دولار مجرد كلام في الهواء. تستند أعمال سبيس إكس بشكل رئيسي إلى ثلاثة قطاعات.

ستارلينك (Starlink) هي رافعة توليد السيولة النقدية الحقيقية. ووفقًا لتقديرات تقرير PitchBook الصادر عن مؤسسة تحليلية، من المتوقع أن تحقق ستارلينك إيرادات بقيمة حوالي 106 مليار دولار في 2025، وأن تصل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإهلاك (EBITDA) إلى 58 مليار دولار، مع هامش ربح 54%، وهو ما يتجاوز ثلثي إجمالي إيرادات سبيس إكس. ومن المتوقع أن تبلغ إجمالي إيرادات سبيس إكس في 2025 حوالي 15-16 مليار دولار، مع صافي ربح يقارب 20 مليار دولار. ويتوقع محللو بلومبرج أن تصل إيرادات أنشطة الإطلاق و ستارلينك مجتمعةً إلى ما يقارب 200 مليار دولار في 2026.

كما أن أنشطة الإطلاق مستقرة. في 2025، بلغت إيرادات أنشطة الإطلاق 52 مليار دولار، وEBITDA 17 مليار دولار، مع هامش ربح 33%. ومنذ 2008، حصلت سبيس إكس على أكثر من 244 مليار دولار من عقود اتحادية عبر NASA والقوات الجوية الأمريكية وقوات الفضاء؛ وخلال 2025 وحده، نفذت 165 عملية إطلاق مداري، إلى جانب إجراء عدة اختبارات لصاروخ ستارشيب الثقيل.

تساهم xAI حاليًا بشكل محدود، ومن المتوقع أن لا تتجاوز مساهمتها 10 مليارات دولار، وما زالت في مرحلة “حرق” مستمر للاستثمار في البحث والتطوير وبناء البنية التحتية. ومع ذلك، تتمثل قيمة xAI أكثر في منح سبيس إكس سردية “الذكاء الاصطناعي في الفضاء”، وليس في التدفقات النقدية الحالية.

لكن المتغير الحاسم في التقييم يتمثل في ستارشيب. يبلغ الحمولة المفيدة الفعالة في النسخة V3 من ستارشيب 100 طن في المدار القريب من الأرض، أي قرابة 3 مرات مقارنةً بـ V2 التي كانت 35 طنًا. ومع ذلك، لم تُحل مشكلة الحماية الحرارية في ستارشيب بالكامل حتى الآن، ولم تحقق التجارب الرئيسية المقرر إجراؤها في 2026 تقدمًا يرقى إلى مستوى الاختراق. والأكثر لفتًا للانتباه هو أن ماسك أعلن في 4 أبريل أن أول إطلاق للنسخة V3 من ستارشيب تم تأجيله مرة أخرى لمدة 4 إلى 6 أسابيع، على أن يكون في منتصف إلى أوائل مايو. وبحسب هذا الجدول الزمني، فإن التجربة التي يترقبها سوق رأس المال بشدة تبعد فقط شهرًا واحدًا عن موعد IPO المتداول في الشائعات.

خط سير الاكتتاب: فرق بنوك الاستثمار للتأمين، والمستثمرون الأفراد يحصلون على 30%

قدمت سبيس إكس رسميًا طلب اكتتاب عام أولي (IPO) بشكل سري إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، ومن المرجح تحديد موعد الإدراج في يونيو هذا العام، على أن يُنجز الاكتتاب في أقرب تقدير خلال يوليو. ويُعد فريق الاكتتاب “فريق الأحلام” بحق؛ حيث يتولى بنك أوف أمريكا وبنك سيتي جروب (Citi) وجولدمان ساكس وجيه بي مورغان وMorgan Stanley أدوارًا رئيسية كمكتتبين رئيسيين، كما يشارك أكثر من 21 بنكًا آخر ضمن نقابة الاكتتاب.

تعمل خطة سبيس إكس للاكتتاب العام الأولي على إعادة تشكيل منطق الترويج التقليدي في وول ستريت. فقد اختار ماسك بنفسه توزيع الأدوار بين البنوك المختلفة: يتولى بنك أوف أمريكا التوزيع للمستثمرين الأفراد داخل الولايات المتحدة، مع التركيز على الأفراد ذوي الثروات العالية ومكاتب العائلات (Family Offices)؛ ويتولى Morgan Stanley، عبر منصة E*Trade التابعة لها، خدمة المستثمرين الأفراد الصغار؛ وتتولى UBS التوسع في الأسواق الدولية؛ ويقوم Citi بتنسيق التوزيع الدولي.

والأكثر قابلية للاختراق هو أن ماسك يناقش تخصيص ما يصل إلى 30% من الأسهم للمستثمرين الأفراد، وهي نسبة تزيد بأكثر من 3 مرات عن المستوى المعتاد. ووفقًا لمصادر، يتوقع الجميع أن يشهد IPO سبيس إكس طلبًا قويًا جدًا من المستثمرين الأفراد؛ سواء من مكاتب العائلات الثرية التي دعمت ماسك لسنوات، أو من صغار المستثمرين الذين جذبتهم رؤية ماسك التكنولوجية.

جدل السوق: هل 2 تريليون دولار “تسعير الحلم” أم علاوة تقييم معقولة؟

أثار تقييم 2 تريليون دولار جدلًا واسعًا.

يركز الجدل على مقدار ما يأتي من أعمال ستارلينك التي يمكنها توليد تدفقات نقدية، ومقدار ما يأتي من علاوة السيادة في مجال إطلاق الأقمار الصناعية إلى الفضاء؛ كما يطرح السؤال عن مقدار القيمة التي يمكن أن تضيفها أعمال لم تُختبر بعد مثل ستارشيب والذكاء الاصطناعي في الفضاء. وتشير شركة Levici Consulting إلى أن تقييم 1.75 تريليون إلى 2 تريليون دولار يعادل أكثر من 100 مرة من الإيرادات السنوية، وهو رقم يتجاوز بكثير شركات التكنولوجيا الكبرى مثل أبل (حوالي 30 مرة) وأمازون (حوالي 60 مرة).

أكد العديد من محللي المؤسسات أن الدعم الأساسي لتقييم سبيس إكس المرتفع ينبع من الريادة الصناعية القابلة للتحقق وقدرة تحقيق إيرادات على نطاق واسع، وليس من مجرد سرديات المفهوم. فما زالت أنشطة الإطلاق و Starlink هما عماد إيرادات الشركة بصورة مطلقة، ومن المتوقع أن تصل إيراداتها مجتمعةً إلى قرابة 200 مليار دولار في 2026؛ وهما يتمتعان بميزة واضحة في مجالات الاتصالات المدارية منخفضة الارتفاع وإطلاق الصواريخ. في المقابل، لا تزال مساهمة xAI أقل من 10 مليارات دولار حتى الآن، ما يشير إلى أن التقييم المرتفع يرتكز على قدرات البنية التحتية الفضائية التي بدأت بالفعل على أرض الواقع، وليس على تخيلات الذكاء الاصطناعي.

أما المتشائمون، فيحذرون من المخاطر. إذ تقول Levici Consulting إن “حلم تنوع الإنسان متعدد الكواكب” الذي تستند إليه عملية تقييم بهذا الحجم يفتقر إلى مؤشرات كمية؛ وفي حال لم تتحقق التوقعات بشأن تقدم حل مشكلة الحماية الحرارية لستارشيب أو إنجاز مراكز بيانات الفضاء، فإن التقييم يواجه خطر الانخفاض إلى النصف. كما أشار البروفيسور Reena Aggarwal من جامعة Georgetown إلى أنه حتى مع امتلاك الأساسيات قوة وارتفاع الاهتمام لدى المستثمرين، فقد يفشل الاكتتاب إذا ساءت ظروف السوق؛ ففي الآونة الأخيرة شهدت ناسداك أكبر أكبر انخفاض أسبوعي خلال قرابة عام، مع تصاعد التوتر بين الولايات المتحدة وإيران وارتفاع أسعار النفط، وهو ما يوضح أن التقييمات الفائقة الحساسية للغاية تجاه عدم اليقين على مستوى الاقتصاد الكلي.

إمبراطورية ماسك ذات التقييمين بالتريليون: ملياردير تريليون على بعد خطوة واحدة

حالما تنجح سبيس إكس في الإدراج، سيصبح ماسك أول رجل أعمال يقود في الوقت نفسه شركتين مدرجتين بقيمة تريليون دولار. حاليًا تبلغ قيمة تيسلا حوالي 1.4 تريليون دولار، وإذا تم إدراج سبيس إكس بتقييم 2 تريليون دولار، فستقفز ثروة ماسك من المستوى الحالي (حوالي 8400 مليار دولار) لتقترب من أن يصبح أول ملياردير تريليون (بالدولار) على مستوى العالم.

وقال مستثمر مخضرم بشكل خاص في حديث خاص: “إذا كانت سبيس إكس شركة عادية، فلن أدخل عند هذا التقييم في الظروف الحالية. لكن الأمر يتعلق بسبيس إكس… إنها شركة ماسك. وهذه هي النقطة الأكثر دقة—لا يمكنك تقييمها بالمنطق التقليدي.”

عندما تتجه صواريخ سبيس إكس نحو الفضاء مرارًا وتكرارًا، وعندما يشتري سوق رأس المال حلم 2 تريليون دولار، فقد يكون علينا طرح سؤال أكثر جوهرية: هل ينبغي أن يُترك استكشاف الفضاء لرأس المال الخاص؟ وعندما تتجاوز قيمة شركة ما ناتجًا محليًا إجماليًا لأغلب الدول ذات السيادة، فما الذي يعنيه ذلك للمجتمع البشري؟ لا توجد إجابة معيارية لهذه الأسئلة. لكن شيء واحد مؤكد: إن IPO سبيس إكس ليس النهاية، ومن الأرجح أنه سيكون نقطة انطلاق لظهور إمبراطوريات تجارية أكثر.

#SpaceXIPO冲刺2兆美元估值