إبراز العدالة: تنظيم التداول الكمي عالي التردد يدخل عام "التعميق والتفصيل"

في عام 2026، يُتوقَّع صدور تدابير تنظيمية جديدة لتداولات الكميّة عالية التكرار.

خلال الدورتين الوطنيتين (اللتين تُعقدان سنوياً في الصين) هذا العام، أوضح رئيس لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية وو تشين بوضوح أنه في عام 2026 ينبغي “إبراز مبدأ العدالة، وتعميق وتنقيح الإشراف والرقابة على تداولات الكميّة عالية التكرار”.

يشير خبراء ومتخصصون جرى التواصل معهم في مقابلات مع صحيفة “الصين للأعمال” (China Business News) إلى أن تداولات الكميّة عالية التكرار تتميز بوضوح بخصائص “السيف ذي الحدّين”، ولإفادة النفع ودرء الضرر، ينبغي تطبيق رقابة تفاضلية وتصنيفية، وترقية التكنولوجيا الرقابية والرقابة الاختراقية.

في الرابع من أبريل/نيسان الماضي، في 3 أبريل 2025، أصدرت البورصات الثلاث في شنغهاي وشينشن وبكين، في اليوم ذاته، 《قواعد تنفيذ إدارة التداولات الآلية》（ويُشار إليها فيما بعد بـ《قواعد التنفيذ》）， لتضع أحكاماً واضحة بشأن إدارة التداولات عالية التكرار.

ويقول المشاركون في الاستطلاع إنّه منذ إصدار《قواعد التنفيذ》، ظهرت في سوق A-share تداولات كميّة عالية التكرار تغيرات جوهرية تتمثل في “انكماش عقلاني في الحجم، وانضباط واضح في السلوك، وتسارع عمليات تبادل/تصفية داخل القطاع”. وبالنسبة للمستثمرين من فئة صغار ومتوسطي الحجم، أصبح بيئة التداول أكثر عدالة، وانخفضت احتمالات أن يتعرّضوا لـ“الاستيلاء على الطلبات، وقطع الطريق، والمراوغة”.

كيف تغيّر أداء تداولات الكميّة عالية التكرار؟

في 3 أبريل 2026، أعلنت البورصات في شنغهاي وشينشن وبكين انتهاء عام كامل على إصدار《قواعد التنفيذ》.

تنص《قواعد التنفيذ》 على فصل خاص بعنوان “إدارة التداول عالي التكرار”، وتعتبر التداول عالي التكرار في الحالات التي يكون فيها عدد الطلبات المرسلة والإلغاءات لكل حساب في الثانية الواحدة يصل إلى 300 طلب فأكثر، أو عندما يصل عدد طلبات الإرسال والإلغاء في يوم واحد إلى 20k طلب فأكثر. وفي الوقت ذاته، تضع《قواعد التنفيذ》 ترتيبات رقابية تفاضلية بالنسبة للتداول عالي التكرار مقارنة بالتداولات الآلية الأخرى، بما في ذلك متطلبات تقرير إضافية، وإدارة أشد للأنشطة غير الطبيعية، وتنفيذ معايير رسوم تفاضلية.

قال “منذ صدور《قواعد التنفيذ》 ولمدة عام، أظهرت سوق A-share لتداولات الكميّة عالية التكرار تغيّرات جوهرية تتمثل في ‘انكماش عقلاني في الحجم، وانضباط واضح في السلوك، وتسارع عمليات تبادل/تصفية داخل القطاع’.” وأضاف تشو تشي — المدير العام لشركة “شنغهاي تشيانبو لإدارة الأصول” — للصحفيين أن نسبة التداولات الكميّة عالية التكرار في السوق ككل تراجعت من نحو 30% قبل الإصدار إلى قرابة 20%.

لاحظ هو تسونغهو – نائب عميد كلية الاقتصاد والإدارة في جامعة شُونغمينج التعليمية (جامعة نورمال شِين) – أيضاً أن الاستراتيجيات من نوع “high-frequency pure” (عالية التكرار النقية) و”العائد داخل اليوم/الإرجاع خلال اليوم” و”الالتقاط والطلب بسرعة على مستوى الميلي ثانية/الجزء من الألف من الثانية لالتقاط الطلبات” قد شهدت تباطؤاً واضحاً. كما خفّضت المؤسسات تلقائياً وتيرة إرسال الطلبات/إلغائها، ونأت عن الخط الأحمر للتصنيف عالي التكرار المتمثل في 300 طلب/ثانية و20k طلب في اليوم. وفي الوقت نفسه، انخفضت بشكل واضح عمليات إلغاء الطلبات عالية التكرار و”الطلبات الومضية” قصيرة مدة البقاء، وتم كبح السلوكيات من نوع الطلبات الوهمية/المراوغة بشكل فعال.

قال هو تسونغهو: “بالنسبة للمستثمرين الصغار والمتوسطي الحجم، أصبحت بيئة التداول أكثر عدالة، وانخفضت احتمالات التعرض لـ‘الاستيلاء على الطلبات، وقطع الطريق، والمراوغة’، كما تحسّن مستوى تنفيذ الصفقات.”

أما لو رونغ هوا – رئيس كلية التمويل في جامعة ساوثوويست للمالية، ورئيس المعهد الصيني للبحوث المالية – فيرى أن《قواعد التنفيذ》 جعلت سلوكيات التداول أكثر تقنيناً وزيادة في الشفافية. وتقلّص حجم استراتيجيات “fighest-frequency” (فائقة السرعة) وانتقلت نحو تداولات أقل تكراراً و/أو نحو التمويل الكمي اعتماداً على الأساسيات، لكن المنطق الأساسي لتداولات الكميّة كمنهج استثماري علمي لم يتغير. “عندما يتلاشى ‘عائد السرعة’، يصبح خياراً حتمياً التنقيب عن بيانات غير مُهيكلة أعمق عبر ترقية تقنية أكثر تقدماً (مثل التعلم الآلي ومعالجة اللغة الطبيعية) لاستخراج عوائد فائقة نسبياً مقارنة بالتداولات الأقل تكراراً ومن خلال الأساسيات.” قال لو رونغ هوا.

وأضاف لو رونغ هوا أن بعض صناديق التحوط الكمية الكبرى في سوق A-share تقوم أيضاً باستثمار مبالغ ضخمة في بناء منصات بحث واستثمار متعددة الوكلاء تغطي “البيانات—البحوث—المراقبة—إسناد النتائج” على طول العملية كاملة، في محاولة لبناء “خندق” جديد عبر التقاط “فروقات توقعات الإدارة” وغيرها من أشكال ألفا الإدراكي المتضمنة في الكم الهائل من الإعلانات ووسائل الإعلام/الرأي العام. لكن بالنسبة للمؤسسات الكمية الصغيرة والمتوسطة والمتعاملين الفرديين النشطين في السوق، تتزايد ضغوط بقائهم وتحولهم بشكل حاد.

وقال شو تشي كو أيضاً إن المؤسسات الكمية الرائدة، بفضل منظومات الامتثال المحسنة، والاحتياط التقني القوي، وتخطيط الاستراتيجيات المتنوع، يمكنها التكيّف بسرعة مع متطلبات التنظيم عبر تعديل معاملات التداول وتحسين منطق الاستراتيجية، ما يؤدي إلى تركّز الحصة السوقية أكثر؛ ويمكن لاستراتيجيات الكمي عالي التكرار الملتزمة بالامتثال أن تحقق أيضاً عوائد مستقرة.

في المقابل، بسبب عدم كفاية قدرات التحديث التقني، وعدم اكتمال منظومات إدارة المخاطر، وتحمّل ضغوط تكاليف الامتثال، تختار معظم المؤسسات الصغيرة والمتوسطة المتخصصة في عالي التكرار إما تقليص أعمال عالي التكرار أو التحول إلى استراتيجيات كمية أقل تكراراً ومن تعتمد على الأساسيات؛ وبعض المؤسسات الصغيرة تنسحب مباشرة من السوق.

ما هي المزايا والسلبيات في “السيف ذي الحدّين”؟

يرى المشاركون المذكورون أن تداولات الكميّة عالية التكرار هي “سيف ذو حدّين” بالنسبة لجميع الجهات ذات المصالح في سوق رأس المال، والمزايا والسلبيات واضحة جداً.

قال “في ظروف السوق الاعتيادية، تضيق الفجوة بين سعري العرض والطلب عبر عروض ثنائية عالية التكرار، فهي مزودات للسيولة؛ لكن في بيئات التقلب الشديد أو عندما تجف السيولة، قد تؤدي الاستراتيجيات عالية التماثل/التجانس إلى حدوث ‘رنين’ بسبب تفعيل نماذج إدارة المخاطر، فيحدث سحب جماعي سريع للطلبات للحظة، وبدلاً من ذلك قد يؤدي ‘توافر سيولة وهمي’ إلى تفاقم التقلبات الدورية المتتابعة في السوق.” قال لو رونغ هوا بصراحة.

“نسبة التداولات الكمية من نوع صانع السوق في A-share منخفضة، ويهيمن نوع ‘سرقة/التقاط الطلبات’. فمن المرجح أن ترفع خوارزميات التداول في A-share الهوامش بين العرض والطلب، وأن ترفع تكاليف التداول بالنسبة للمستثمرين الأفراد. وهذه الآثار السلبية تكون أكثر وضوحاً على الأسهم الصغيرة الحجم، والأسهم منخفضة السعر، والأسهم ذات بيئة معلوماتية سيئة.” شدد هو تسونغهو على أن ميزة السرعة والمعلومات تُشكّل “ضربة من بُعد مختلف” (خفض مستوى اللعبة)، وتضع المستثمرين العاديين في وضع غير مواتٍ.

قال شو تشي كو إن التسهيلات في السيولة الناتجة عن التداول عالي التكرار تمكن المستثمرين الصغار والمتوسطي الحجم من إتمام الصفقات عند شراء وبيع الأسهم بسهولة أكبر، وتخفض تكاليف التداول للصفقات الصغيرة. “لكن العيوب أكثر بروزاً. إن سرعة التعليق والإلغاء السريع للطلبات في التداول عالي التكرار قد تخلق بسهولة أجواء تداول وهمية؛ كما أن التقلبات الشديدة في السعر على المدى القصير قد تجعل المستثمرين الصغار والمتوسطي الحجم يخطئون في التقدير. وفي ظل عدم توازن المعلومات والفجوة التقنية، من السهل أن يصبح المستثمرون الصغار والمتوسطي الحجم ‘الطرف المتلقّي’ لتداولات عالي التكرار.” قال شو تشي كو.

وقال لو رونغ هوا أيضاً بصراحة إن المستثمرين الصغار والمتوسطي الحجم هم ضحايا مطلقون لـ“عدم توازن المعلومات والتقنية”. فطلبات التجزئة اليدوية للمستثمرين الأفراد تتعرض لضعف/تأخر طبيعي أمام خوارزميات على مستوى الميكروثانية. في حين يمكن لاستراتيجيات عالي التكرار التقاط ميول تداول المستثمرين الأفراد بسرعة عبر اختلالات طفيفة في دفتر الطلبات، ثم تعديل عروض التسعير فوراً.

وبالنسبة للمستثمرين المؤسسيين الكبار مثل صناديق الاستثمار العامة وصناديق التأمين، قال لو رونغ هوا إن الأموال الكبيرة نفسها قادرة على استخدام التداول الآلي بعمق، ما يساعد على خفض تكلفة الصدمات اللحظية الناجمة عن دخول الأموال الكبيرة إلى السوق وخروجها منه على الأسعار بشكل فعال. لكن المؤسسات الكبيرة قد تصبح بسهولة هدفاً في لعبة “التداول المفترس” عالي التكرار.

قال “قد تقوم بعض استراتيجيات التنصت/التشميم عالي التكرار باستنتاج اتجاهات بناء مراكز كبيرة أو الإغلاق الخاصة بها من خلال خصائص نافذة قصيرة للوحة الأسعار (خصائص دفتر الأوامر). ثم تستغل ميزة السرعة للاستباق في تجميع الكميات، وتقدّمها للعاملين/المؤسسات عند سعر أعلى قليلاً وبالعكس.” وأضاف لو رونغ هوا. وهذا، من دون أن يلحظ كثيرون، يرفع الاحتكاكات/تكاليف الاحتكاك لرأس المال المخصص للاستثمارات طويلة الأجل.

بالنسبة للمؤسسات الكمية نفسها، فليس الأمر أنها لا تجني إلا المكاسب وتفلت من السلبيات.

يعتقد لو رونغ هوا أن المؤسسات الكمية يمكنها الاستفادة من عوائد فائقة بفضل حواجز التكنولوجيا، لكنها قد تنزلق أيضاً بشكل لا مفر منه إلى “سباق عتاد” ترتفع فيه الاستثمارات الحدّية بشكل متزايد، مثل احتكار خطوط الشبكات فائقة السرعة وتطوير رقائق FPGA منخفضة التأخير.

قال “مع اشتداد المنافسة بين الأقران، يرتفع بشكل أُسّي تكلفة الغرق اللازمة للحفاظ على ميزة مستوى الميكروثانية. وفي الوقت نفسه، وبسبب الأثر الخارجي لسلوكيات التداول، تواجه المؤسسات الكمية مخاطر متزايدة لسمعتها الاجتماعية وسياسات امتثال أكثر صرامة.”

قال هو تسونغهو “تشابه استراتيجيات متداولي عالي التكرار وتقابل سباق السرعات قد يزيدان تقلبات السوق، كما قد يتسببان في رنين السيولة في ظل الظروف القصوى. لذلك، حتى بالنسبة لمتداولي عالي التكرار أنفسهم، فهو نوع من منافسة ضارة.”

وقال شو تشي كو إن المؤسسات الرائدة قد تحقق عوائد مستقرة من فروقات الأسعار في التداول عالي التكرار اعتماداً على مزايا التكنولوجيا والتمويل والامتثال، كما يمكنها عبر تحسين سلوكيات التداول أن تُحسن تسعير السوق. لكن المنافسة المتجانسة في عالي التكرار بين المؤسسات الصغيرة والمتوسطة قد تؤدي إلى “انكماش قطاعي” (内卷) في الصناعة، وقد تلامس بعض المؤسسات خطوط التنظيم لتحقيق العوائد؛ ولا يقتصر ذلك على تعرّضها أنتـها للمعاقبة فحسب، بل يزيد كذلك من عدم استقرار الصناعة.

ويرى شو تشي كو أيضاً أنه بالنسبة لصناديق الاستثمار الخاصة التي تتبع استراتيجيات ذات طبيعة تقديرية واستراتيجيات ذات تكرار متوسط وأقل، فإن التداول عالي التكرار المعقول يمكنه تحسين سيولة السوق، بما يساعدها على إعادة تشكيل محافظها وتبديل الأسهم وفقاً لتغيرات الأساسيات، والحد من تكلفة تنفيذ الاستراتيجية. لكن إذا أُتيحت فرص عالية التكرار بشكل مفرط، فإنها قد تضخم التقلبات قصيرة الأجل في السوق، وتُخل بتوقيت إصلاح تقييمات الأسهم، وتزيد صعوبة تقدير الاستراتيجية لمزاج السوق قصير الأجل، بل وقد تؤدي إلى قتل/تفويت أرباح الجهات/الأسهم الممتازة بسبب تشويه الأسعار على المدى القصير، مما يؤثر على استقرار العائدات على المدى الطويل للاستراتيجية.

كيف نُبرز مبدأ العدالة؟

“إبراز مبدأ العدالة، وتعميق وتنقيح الإشراف والرقابة على التداولات الكمية عالية التكرار.” في 6 مارس/آذار، وخلال فترة الدورتين، قال وو تشين إن عام 2026 ينبغي أن نركز على تعزيز الرقابة على الأعمال الجديدة، والاعتبار العام هو تجنّب الضرر والإفادة، وتطويراً منظماً، ورقابة فعّالة، والحد الصارم من المخاطر.

قال هو تسونغهو “يمكن استكشاف إنشاء آلية رسوم تفاضلية. بالنسبة لطلبات تحديد السعر طويلة الأجل، وتوفير سيولة لصانع سوق ثابت، وأوامر ذات معدل إلغاء منخفض، يتم خفض الرسوم ومنح حوافز. وبالنسبة لسلوكيات استهلاك السيولة مثل إلغاء الطلبات عالية التكرار، والإصدارات قصيرة مدة البقاء، والاقتباسات المتذبذبة/الومضية، يتم رفع الرسوم وتحديد حد أقصى لنسبة الإلغاء ووقت إقامة/إبقاء أدنى، لكبح السيولة الوهمية.”

واقترح هو تسونغهو أيضاً أنه بالنسبة للأسهم التي يكون فيها عدم توازن المعلومات أعلى ودرجة مشاركة المؤسسات أقل، يمكن تعزيز مراقبة وتقييس سلوكيات التداول الخوارزمي لتعزيز حماية المستثمرين الصغار والمتوسطي الحجم. أما بالنسبة للأسهم القيادية ذات السيولة الوفيرة والدرجة الأعلى من التمأسس، فيمكن منح مساحة أكبر ذات طبيعة سوقية بشكل أوسع، بشرط أن تكون المخاطر قابلة للتحكم، بما يجعل التداول الخوارزمي يؤدي دوراً أكثر إيجابية في تحسين كفاءة تسعير السوق.

وفي سياق ترقية التكنولوجيا الرقابية وتعزيز قدرات الرقابة الاختراقية، يرى لو رونغ هوا أنه في مواجهة خوارزميات تداول تتسم بتعقيد متزايد، يتعين على الجهات التنظيمية إنشاء نظام مراقبة فورية على مستوى كل أمر وكل شبكة يتفوق على المستوى التكنولوجي للأجهزة لدى المؤسسات الكمية. ومن خلال إدخال تقنيات نماذج ذكاء اصطناعي (AI) مع تحليل الرسوم البيانية، يمكن تعزيز قدرات التعرف الاختراقي على سلوكيات التداول غير الطبيعية، وتحديد بدقة سلوكيات التلاعب الجديدة في السوق مثل “التصفيق/الضرب” التعاوني عالي التكرار أو الإبلاغ الوهمي، المختبئة وراء ارتباطات متعددة الحسابات ومنتجات متعددة.

وقال لو رونغ هوا أيضاً إنه ينبغي على الجهة التنظيمية رفع مستوى الترابط وتبادل البيانات، والوقاية الصارمة من انتشار مخاطر الرافعة خارج البورصة إلى الخارج. وبالنسبة لجهة التمويل في التداولات الكمية، يلزم التركيز على مراجعة الاختراق والتحقق من أنماط الأعمال التي تعمد إلى تضخيم رافعة تداولات عالي التكرار عبر المشتقات خارج البورصة بصورة غير مباشرة.

ومن أجل إبراز مبدأ العدالة بصورة أفضل، يرى لو رونغ هوا أنه بالإضافة إلى تقنين توزيع موارد التداول، وإزالة امتيازات الأجهزة والقنوات، ينبغي إنشاء آلية أكثر صرامة لمسؤولية التعويض وتقليب عبء تقديم الأدلة. وبخصوص التقلبات غير الطبيعية في السوق التي تنجم عن العيوب الجوهرية في أنظمة التداول الآلية أو أحداث “حوادث/أخطاء” (乌龙)، يجب إنشاء نظام أكثر قسوة للمساءلة وإجراءات الإغاثة. وفي الوقت نفسه، وبالنسبة للمستثمرين الصغار والمتوسطي الحجم المتضررين بسبب تقليد التداول أو جفاف السيولة المفاجئ، ينبغي توسيع قنوات التعويض المدني وإتاحتها بسلاسة أكبر، بما يضمن فعلاً حماية الحقوق والمصالح القانونية للفئات الضعيفة.

قال شو تشي كو “التداول الكمي عالي التكرار بحد ذاته ليس ‘كارثة/وحشاً يدمّر كل شيء’. إن قيمته الإيجابية بالنسبة لسيولة السوق وكفاءة التسعير تستحق الاعتراف، لكن يجب أن يتطور ضمن إطار رقابي صارم ودقيق. ” وشدد على أنه لا يمكن تحقيق هدف الرقابة المتمثل في “تجنب الضرر والإفادة، وتطوير منظّم” إلا من خلال إبراز مبدأ العدالة وتعميق وتنقيح الإشراف والرقابة على التداولات الكمية عالية التكرار، لكي يصبح التداول الكمي عالي التكرار أداة لتحسين كفاءة سوق رأس المال وليس عاملاً يضر بالمستثمرين الصغار والمتوسطي الحجم أو يزعزع النظام في السوق.

（المصدر: China Business Network）