من بيع الأبعاد الثنائية إلى الرهانات في المسلسلات القصيرة: تشونغوان على الإنترنت تعود إلى اكتتاب عام في هونغ كونغ

اسأل AI · لماذا تحوّلت المنصات الصينية عبر الإنترنت من استراتيجية مانغا/أنمي ثنائية الأبعاد إلى استراتيجية تصدير الدراما القصيرة؟

كشفت في الآونة الأخيرة تقارير إعلامية أن شركة مدرجة مثل 国旅联合 (جولف ترابل/Guolv Lianhe) قامت بالاستناد إلى إفصاحها عن النتائج المالية لعام 2025 لتحديد 10 شركات ألعاب تم احتساب مخصصات ديون معدومة بحقها بسبب التأخر في سداد المستحقات، ومن بينها Shanghai晨之科 وBeijing中清龙图 وغيرها، ما أثار اهتمامًا في القطاع.

ومن بينها، Shanghai晨之科 التي تتعمق في مجال ثنائية الأبعاد، و中文在线 التي كانت تسعى حاليًا إلى إدراج هيكل “A+H”، كان لهما سابقًا صلة رأسمالية أعمق.

晨之科 سبق أن تم “تسييلها” من خلال中文在线

中文在线 هي من أوائل الشركات المحلية التي دخلت مجال النشر الرقمي. في المراحل المبكرة، اعتمدت على تطور الإنترنت والكتب الرقمية بسرعة، ونجحت في عام 2015 في إدراجها في مجلس الشركات الناشئة (创业板). بعد الإدراج، انتهزت الشركة فرص السوق عبر الاستفادة من سوق رأس المال لملاحقة موجات النجاح.

في نوفمبر 2016، حصلت中文在线 أولًا على 20% من أسهم晨之科 مقابل 250M يوان (منها 1.2 مليار يوان لاكتتاب زيادة رأسمال بنسبة 9.6%، و120M يوان لشراء 10.4% من الأسهم لدى المساهمين الأصليين). وفي أغسطس 2017، اشترت أيضًا نحو 80% المتبقية من الأسهم مقابل حوالي 130M يوان، محققةً السيطرة الكاملة بنسبة 100%. بلغ إجمالي ما تم إنفاقه في المرتين حوالي 150M يوان. وقد اعتبرت عملية الاستحواذ هذه في ذلك الوقت خطوة مهمة في مجال ثقافة ثنائية الأبعاد، بهدف الاستفادة من مزايا تطوير صناعة ثنائية الأبعاد لربط السلسلة الكاملة للصناعة، وبناء نظام ثقافي، وترقية نظام الترفيه الشامل، بحيث تصبح中文在线 شركة رائدة في قطاع ثقافة ثنائية الأبعاد المدرجة في A-share.

وفقًا لتقارير آنذاك، كانت晨之科 شركة تكنولوجية ناشئة تركز على الترفيه عبر الهاتف المحمول وسلسلة صناعة ثنائية الأبعاد. وكانت تحت مظلتها مجتمع اللاعبين ثنائي الأبعاد G站（咕噜咕噜） وأعمال الألعاب والبث المباشر وغيرها. وعند الاستحواذ، تعهدت晨之科 أيضًا بأن تتوافق نتائجها في 2017—2019 مع عدم يقلّ كل عام عن 1.50 مليار يوان و2.20 مليار يوان و220M يوان على التوالي.

لكن في عام 2018، ومع توقف إصدار تراخيص ألعاب جديدة (版号) وتعذّر إطلاق ألعاب جديدة، دخلت الألعاب القديمة في نهاية دورة حياتها. تكبدت晨之科 خسارة قدرها 264M يوان، دون تحقيق تعهدات الأداء. وفي ديسمبر 2019، باعت中文在线 أسهم晨之科 بنسبة 100% بمبلغ 82.63M يوان إلى شركة 钢钢网电子商务（上海）股份有限公司، واضطرت إلى احتساب خسائر كبيرة بسبب انخفاض الشهرة (商誉减值)، ما أدى مباشرة إلى خسارة صافية بعد خصم البنود غير المتكررة (扣非后) بلغت 324M يوان في 2018.

ووفقًا لبيانات منشورة، في 2020، تلقى مؤسس晨之科 朱明 رسالة تحذير من هيئة تنظيم الأوراق المالية في بكين (北京证监局) لعدم الوفاء بتعهدات تعويض الأداء. وفي عام 2022، قضت محكمة بكين الثانية المتوسطة (北京市第二中级人民法院) في حكم الدرجة الأولى بأن على 朱明 دفع نحو 1.77 مليار يوان كتـعويض أداء إلى中文在线، إضافة إلى غرامات تأخير.

حتى الآن، لا يزال غير واضح سبب欠款（المتأخرات） البالغ 1.3 مليار يوان لشركة晨之科 والتي كشفت عنها 国旅联合 ضمن إفصاحها لعام 2025.

رهان على تصدير الدراما القصيرة عبر البحار، والاستعداد للتسابق نحو إدراج “A+H**”**

إن الصلة الرأسمالية المعقدة هذه، وهي التي جعلت中文在线—التي لطالما طاردت موجات السوق—تعود لتكون تحت دائرة الضوء من جديد. في الآونة الأخيرة، قدمت中文在线 رسميًا طلب الإدراج إلى البورصة في هونغ كونغ، مستهدفة هيكل إدراج “A+H”.

تأسست中文在线 في عام 2000. وفي يناير 2015، تم إدراجها في مجلس الشركات الناشئة (创业板) في بورصة شنتشن للأوراق المالية، لتصبح أول شركة للنشر الرقمي مدرجة في A-shares داخل الصين. وفقًا لكتالوج الاكتتاب، تعاني الشركة من ضغوط على الأداء خلال السنوات الأخيرة.

في 2023 و2024 وأول 9 أشهر من 2025، بلغت إيرادات中文在线 على التوالي 177M يوان و130k يوان و1.01B يوان؛ وفي الوقت نفسه، بلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين (权益股东应占利润) 89.44M يوان و-243M يوان و-520M يوان على التوالي. ووفقًا لإعلان الشركة عن توقعات أدائها لعام 2025، يُتوقع أن تبلغ خسارة صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة المدرجة 580M إلى 700M يوان، بانخفاض بنسبة 139% إلى 188% على أساس سنوي.

من منظور هيكل الإيرادات، تنقسم أعمال الشركة أساسًا إلى جزأين رئيسيين: أعمال الأدب الشبكي وما يرتبط بها، وأعمال الدراما القصيرة وملحقات الـIP (الملكية الفكرية). من 2023 إلى 2024 وأول 9 أشهر من 2025، بلغت إيرادات أعمال الأدب الشبكي وما يرتبط بها نحو 670M يوان و686M يوان و480M يوان، لتشكل 47.5% و59.2% و47.5% من إجمالي إيرادات الشركة على التوالي؛ وفي الفترة نفسها، بلغت إيرادات الدراما القصيرة وملحقات الـIP على التوالي 622M يوان و398M يوان و474M يوان، لتشكل 44.2% و34.4% و46.9% على التوالي، كما أن نمو الأعمال الجديدة كان قويًا.

وفي مواجهة مأزق الخسائر، بعد أن سخن سوق الدراما القصيرة بسرعة، راهنت中文在线 على “تصدير الدراما القصيرة إلى الخارج”. في 2023، طرحت منصة Sereal كخطوة أولى لدخول سوق الدراما القصيرة عبر البحار، لكن بسبب اختلاف تحديد المنصة والمحتوى عن احتياجات المستخدمين في الخارج، لم تحقق التشغيل النتائج المتوقعة. وفي 2025، أطلقت الشركة منصة جديدة FlareFlow واستبعدت Sereal. وحتى تاريخ آخر تاريخ فعلي ممكن، كان لدى FlareFlow سابقًا—ضمن فئة تطبيقات الترفيه المجانية في الولايات المتحدة داخل المتاجر الرئيسية للتطبيقات—مركز رقم 1، ويبلغ عدد المستخدمين المسجلين حاليًا أكثر من 660M مستخدم، وتقدّم نحو 5200 حلقة دراما قصيرة.

وتعترف中文在线 في قسم “إشعار المخاطر” بأن محور المنافسة في أعمال الدراما القصيرة وملحقات الـIP يتمثل في محتوى عالي الجودة، إضافة إلى قدرة الحصول على المستخدمين وإبقائهم. قد يمتلك بعض المنافسين في هذا السوق معرفة أعلى بالعلامة التجارية، وقوة مالية أقوى، وقدرات تقنية أكثر تقدمًا، أو ميزانيات تسويق أكبر، ما يمنحهم ميزة في جذب المستخدمين وإبقائهم، وكذلك في جذب الشركاء التجاريين. علاوة على ذلك، ومع رغبة المنصة في توسيع قاعدة المستخدمين، وزيادة حجم التشغيل، وتعزيز قدرات تنسيقات المحتوى المتنوعة، قد تظهر في الصناعة من حين لآخر اتجاهات إلى إجراء تكامل عبر عمليات الاندماج والاستحواذ. فإذا لم نتمكن من المنافسة بفعالية في سوق شديد المنافسة، فقد تتأثر أعمالنا، وحالتنا المالية، وأداؤنا التشغيلي، وآفاقنا بشكل سلبي كبير.

بسبب الخسائر الناتجة عن “حرق الأموال”، ترى中文在线 أن الشركة تعيش في المرحلة المحورية لتوسيع حجم الأعمال في الخارج. وللحفاظ على الميزة التنافسية، قامت الشركة بزيادة كبيرة في الإنفاق على الترويج. وبما أن الأعمال المعنية ما زالت في مرحلة الاستثمار، فإن التكاليف ذات الصلة لا يمكن تغطيتها بالكامل بالإيرادات على المدى القصير، ما أدى إلى حدوث خسائر كبيرة في السنة المالية 2025.

تُظهر البيانات أنه في أول ثلاثة أرباع من 2025، بلغت مصاريف البيع والتسويق لدى中文在线 294M يوان، بزيادة قدرها 93.65%، وبنسبة من إيراداتها بلغت 65%. وحتى نهاية سبتمبر 2025، لم تتجاوز النقديات وما يعادلها لدى中文在线 400M يوان فقط، ما يعني مواجهة ضغط مالي كبير.

أما بالنسبة لاستخدام التمويل في عملية الطرح الأولي في هونغ كونغ (IPO)، تقول中文在线 إن الأموال التي تعتزم جمعها ستُستخدم لتطوير وتحسين تقنيات AI لتعزيز قدرات إنتاج المحتوى وتوزيعه، وبناء نظام بيئي للدراما القصيرة في الخارج، وترسيخ نظام المحتوى البيئي، وسداد جزء من القروض البنكية وغيرها خلال السنة المقبلة، ورأس المال العامل، واحتياجات الشركات العامة.

ومن الجدير بالاهتمام، أنه في اللحظة الحاسمة قبل دخول سوق هونغ كونغ، وفي نوفمبر 2025، فإن كبار المساهمين الرئيسيين لدى الشركة—深圳利通 التابعة لـ Tencent و上海阅文 التابعة لمجموعة阅文—كمشاركين متصرفين باتفاق (一致行动人)، قاموا معًا بخفض حصص بنحو 14.5 مليون سهم، وتحقيق سيولة نقدية قدرها حوالي 4 مليارات يوان. وفي 3 فبراير 2026، أي قبل وقت قصير من تقديم الطلب إلى بورصة هونغ كونغ (递表港交所)، أصدر أربعة من أعضاء مجلس الإدارة والمديرين التنفيذيين في الشركة إعلانًا مسبقًا عن تخفيضات الأسهم بشكل جماعي. وتعتزم تخفيض كل منهم نسبة 25% من الأسهم التي يمتلكها.

التقرير/الكتابة: 南都·湾财社 — مراسل 王艳玲