اضطرابات المخاطر الجيوسياسية العالمية، لماذا تُعد أسهم A股 “أكثر مقاومة للصدمات”؟ جولدمان ساكس: “التميز” و“انخفاض التقلبات” يعززان جاذبيتها

اسألوا الذكاء الاصطناعي · كيف يساهم هيكل الطاقة في الصين في مساعدة A股 على مقاومة المخاطر الجيوسياسية؟

في 30 مارس، عاودت المؤشرات الرئيسية في سوق آسيا والمحيط الهادئ تعديلها مرة أخرى، إذ تجاوزت نسبة الهبوط في مؤشر نيكاي 225 ومؤشر KOSPI الكوري 2% على السواء، لكن، أغلق مؤشر شنغهاي المركب على ارتفاع 0.24% عند 3923.29 نقطة.

بدأت الحرب بين أميركا وإيران في الشرق الأوسط منذ أكثر من شهر، وقد أحدثت تغيّرات الوضع في الشرق الأوسط اضطرابًا واضحًا في السوق، فلماذا تكون الأصول الصينية “أكثر قدرة على التحمل”؟

وفقًا لآخر تقرير بحثي أصدره محللو أسهم الصين لدى جولدمان ساكس، ومن بينهم المحلل الرئيسي لاستراتيجيات الأسهم الصينية ليو جين جين، فإنه في ظل صدمة إمدادات النفط، تكون ظروف الصين أفضل من معظم الدول، وما زالت تحتفظ بتصنيف “زيادة المراكز” لكل من A股 وH股، كما توصي المستثمرين ببناء تعرض استراتيجي عند مستويات الأسعار الحالية.

تتمتع الصين بوضع نسبي مناسب اقتصاديًا

يشير آخر تقرير بحثي صادر عن ليو جين جين وآخرين إلى أنه في ظل صدمة إمدادات النفط، تكون ظروف الصين أفضل من معظم الدول، وأهم الأسباب تشمل، أولًا، التخطيط لتنويع الطاقة بصورة استراتيجية. في عام 2024، لم يشكل النفط الخام والغاز الطبيعي المسال سوى 28% فقط من استهلاك الصين من الطاقة الأولية (Primary Energy Consumption)، وهو أدنى مستوى عالميًا. وفي الوقت نفسه، تشكل مصادر الطاقة البديلة/المتجددة، ممثلة بالطاقة النووية وطاقة الرياح والطاقة الشمسية والطاقة الكهرومائية، حاليًا 40% من إجمالي توليد الكهرباء في الصين، مقارنة بـ 26% قبل عقد من الزمان، مع ارتفاع كبير.

ثانيًا، تواصل الاحتياطيات النفطية في الزيادة. يذكر تقرير جولدمان ساكس البحثي أنه ووفقًا لبيانات رسمية، يقارب إجمالي احتياطيات الصين من النفط 1.2 مليار برميل، وحتى في ظل افتراض متطرف يتمثل في توقف واردات النفط الخام تمامًا، فإنه يكفي لدعم احتياجات استهلاك النفط لأكثر من 110 أيام.

إضافة إلى ذلك، تضمن قنوات إمداد النفط والغاز المستقرة والمستمرة قدرة الصين على مواصلة الحصول على إمدادات النفط والغاز من الدول المنتجة خارج الشرق الأوسط. يرى جولدمان ساكس أن اضطراب مضيق هرمز قد يعزز على الأرجح بشكل أكبر دعم الصين للطاقة البديلة، ومن المتوقع أن يتيح ذلك في الداخل والخارج مساحة جديدة لزيادة الإيرادات والأرباح للشركات الصينية ذات الصلة.

“من منظور الاقتصاد الكلي، فإن اعتماد الصين على النفط والغاز الطبيعي أقل نسبيًا بين الاقتصادات الكبرى الرئيسية في العالم. ومن منظور أداء الأسعار، فإن معامل الارتباط بين العوائد الأسبوعية لكل قطاع منذ 2010 وبين العوائد الأسبوعية لخام برنت منخفض. ومن منظور المؤشرات، يبدو أن قفزة أسعار النفط على المدى القصير لا تؤثر كثيرًا في تأثيرها على المؤشرات الرئيسية لسوق A股.” قال المحلل ليو من شركة UBS للصين لاستراتيجيات الأسهم، وهي منغ لي، “وفي الآونة الأخيرة، فإن التقلب الضمني للمؤشرات الرئيسية في A股 أقل أيضًا من فترة تصاعد الصراع التجاري العالمي في أبريل 2025 ومن غيرها من المؤشرات الرئيسية في الخارج، ومن المرجح أن يكون تقليل المخاطر على المدى القصير قد اقترب من نهايته.”

تمتلك الأصول الصينية “خصوصية”

يرى كثير من المؤسسات الأجنبية أن مزايا اليقين المحلية تبرز بقوة، ما يدعم مرونة سوق A股.

قال دو منغ، نائب المدير العام ومدير الاستثمار لدى شركة إدارة الأصول (الصين) التابعة لمورغان، إن الشركات عالية الجودة في سوق A股 من المتوقع أن تستفيد من “ضربة ديفيس المزدوجة” على مستوى الأرباح والتقييم، ومع استمرار وضوح يقين الأصول الصينية ومرونتها، فإن إعادة تقييم قيمة A股 قد تتعمق أكثر.

وفي منطقة آسيا والمحيط الهادئ باستثناء اليابان، ما زال جولدمان ساكس يحافظ على تصنيف “زيادة المراكز” لكل من A股 وH股، ويوصي المستثمرين ببناء تعرض استراتيجي عند مستويات الأسعار الحالية. وذكر جولدمان ساكس أنه رغم أن الأسواق الصينية للأسهم والسوق العالمية تراجعت معًا منذ تصاعد التوترات في الشرق الأوسط، فإن فوائد الاستثمار المتنوع لديها، وخاصة في A股، تجسدت بما فيه الكفاية في صدمة النفط الحالية. ويشير جولدمان ساكس إلى أن أداء A股 وH股 بعد تعديل التقلبات كان متفوقًا بوضوح على أقرانه، إذ كانت معاملات شارب خلال الشهر الماضي -0.7 و-0.6 على التوالي، وكان الارتباط بالعوائد المتدحرجة لمدة 52 أسبوعًا لمؤشر S&P 500 0.2 و0.3 على التوالي.

وأضاف جولدمان ساكس أنه مع تصاعد النمو الاقتصادي وزيادة المخاطر الجيوسياسية، سترتفع الحاجة إلى “الخصوصية” و“انخفاض التقلبات”، ما سيزيد من جاذبية الاستثمار في A股؛ لأن حصة المستثمرين الأجانب في الملكية لا تزال فقط 3%، وبالمقارنة مع معدلات الفائدة المحلية، يبدو تقييم الأسهم رخيصًا، كما أن السياسات التي يضعها الحكومة (مثل “فريق الدولة”) ما زالت فعّالة. “ونعتقد أن هذه العوامل جميعها تعزز أكثر حكمنا بأن أطروحة ‘البقرة البطيئة’ صحيحة، أي أن A股 ستواصل تزويد المستثمرين بفرص استثمارية واسعة لتحقيق ألفا، بغض النظر عن كيفية تشكيل محافظهم واستراتيجياتهم.”

قالت شركة لوبوماي لإدارة الصناديق إن تطور الصراع بين أميركا وإيران وما زال معظمه مليئًا بعدم اليقين، وبانتظار أن تتضح مسارات الصراع، ومع بيئة تشدد هامش السيولة العالمية الناتج عن ارتفاع توقعات التضخم، فمن المرجح أن تستمر أسواق الأسهم العالمية في إظهار خصائص تشغيل عالية التقلب. وقد تكون حركة A股 في الأساس على شكل تذبذب وامتصاص تدريجي. لكن مع عدم اليقين الخارجي، تبرز المزايا المحلية القائمة على اليقين، ما يدعم مرونة سوق A股 بقوة.

التركيز على قطاع الذكاء الاصطناعي

وعلى صعيد اتجاهات الاستثمار المحددة، فإن المجالات التقنية، وعلى رأسها الذكاء الاصطناعي، أصبحت إجماعًا لدى المؤسسات الأجنبية.

يرى جولدمان ساكس أنه إذا كان “DeepSeek لحظة” نقطة تحول رائدة، فإنه يثبت أن الصين تمتلك القدرة على البحث والتطوير لإنتاج نماذج ذكاء اصطناعي رائدة عالميًا. كما تؤكد ظهور “OpenClaw”، إضافة إلى الانفجار في استخدام التوكنات (Token) قبل عدة أشهر في الصين، على التطبيق الواسع للذكاء الاصطناعي الصيني وتعميمه وإمكانيات قوية لتحويله إلى عوائد تجارية.

وأشار جولدمان ساكس إلى أنه رغم صعوبة التنبؤ حاليًا بكيفية تطور نمط الأعمال للذكاء الاصطناعي الذاتي التجاري، وكيف سيتشكل “حوض الأرباح” وكيف سيتم توزيعه، إلا أن التحول من روبوتات الدردشة القائمة على الذكاء الاصطناعي إلى وكلاء AI يوضح الشروط اللازمة للحفاظ على قدرة وتأثير الذكاء الاصطناعي الصيني ضمن النظام البيئي العالمي، وهي تشمل: قاعدة مستخدمين ضخمة، ونماذج لغوية مفتوحة المصدر وقادرة، ومنافسة قوية من حيث التكاليف (تكلفة التوكن)، وبنية تحتية متكاملة للذكاء الاصطناعي، وقدرات تصنيع تطبيقات الذكاء الاصطناعي المادية الرائدة عالميًا.

ترى شركة مورغان ستانلي لإدارة الصناديق أن الذكاء الاصطناعي ما يزال هو الاتجاه الأكثر جوهرية في قطاع التكنولوجيا، وأنه في الوقت الحالي يعتمد أساسًا على محفزات الجانب الخاص بالأداء. يتمتع قطاع الذكاء الاصطناعي بيقين عالٍ في الأرباح، إذ أدى “OpenClaw” إلى قفزة غير مسبوقة في الطلب على التوكنات، حيث شهدت أحجام استدعاء المنصات المحلية نموًا بعامل 10 مرات. لقد استمرت “سيناريوهات رفع الأسعار” لعدة أشهر، وازداد كذلك ارتفاع نسبة المنتجات التي تتخذ مسار رفع الأسعار. وقد أدى تصاعد الوضع في الشرق الأوسط إلى تعزيز توقعات رفع الأسعار، ومن المتوقع ألا يغير تهدئة الوضع في الشرق الأوسط هذا الاتجاه. كما أن اتجاه الطلب المحلي يستعد لاحقًا لتلقي اختبار الأداء؛ وقد تكون بعض الأصناف بدأت بالفعل في الخروج أولًا من القاع. وفي هذه المرحلة، يكون الطابع أقرب إلى “من أسفل إلى أعلى”، لكن تم تجاوز مرحلة قصف تقييمات الأسهم بالفعل.

حلل جيانغ شيان وي، المخطط الاستراتيجي العالمي الأول في شركة مورغان لأصول إدارة (الصين)، قائلًا: “تُظهر البيانات التاريخية أن الاضطرابات في السوق الناجمة عن الصراعات الجيوسياسية غالبًا ما تكون أقصر من فترات الركود الاقتصادي. ويجب الاستمرار في التركيز على اتجاهات مثل الذكاء الاصطناعي للكهرباء والتكامل بين الحسابات (AI power) وتعاون ‘الحساب والحساب’ وغيرها من الاتجاهات التي يدعمها كل من السياسات المحلية والطلب الخارجي. كما أن منطق تعزيز الإنفاق الرأسمالي المحلي (الحكم الذاتي والقابل للتأمين) مثل (الحوسبة المحلية، والسحابة، وغيرها)، واستمرار تطور سلسلة القدرات الحسابية الخارجية (مثل وحدات الوصل الضوئي، ولوحات PCB، وما إلى ذلك)، بالإضافة إلى صناعات المستقبل التي ستدفعها السياسات المحلية، وفرص الانعكاس في ظل تحسن العرض والطلب.”