ملاحظات موجزة من المحافظ بار حول التوقعات الاقتصادية والسياسة النقدية

شكرًا لبروكينغز على دعوتي للتحدث إليكم هذه الليلة. وقبل أن نجلس، ظننت أنني قد أقدّم بعض السياق لمحادثتنا من خلال عرض آرائي بشأن آفاق الاقتصاد الأمريكي وما يترتب عليها من آثار على السياسة النقدية.1 سأتطرق أيضًا باختصار إلى المسائل التنظيمية.

كما تعلمون، اجتمعَت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) الأسبوع الماضي واختارت الإبقاء على الإعداد الحالي للسياسة النقدية—وهو قرار أيدته. وقد ظل الاقتصاد الأمريكي حتى الآن متينًا، رغم أنه شهد سلسلة من الصدمات خلال العام الماضي. لكن هذه الصدمات قد أعقدت جهود اللجنة الرامية إلى إعادة التضخم إلى هدفنا البالغ 2 في المئة، مع دعم تحقيق أقصى قدر من التوظيف.

وتتمثل الخلفية لهذه التطورات في اقتصاد واصل النمو بوتيرة قوية، مدعومًا بإنفاق استهلاكي مرن، وبنمو كبير في الإنتاجية خلال السنوات القليلة الماضية، وباستثمار أعمال قوي للغاية في الذكاء الاصطناعي (AI) ومراكز البيانات. ومن المرجح أن يكون نمو الإنتاجية الأعلى في أعقاب جائحة COVID-19 قد نجم عن تحسينات تكنولوجية وتحسينات في عمليات الأعمال تُحسّن من كفاءة استخدام العمالة، فضلًا عن قوة تكوين أعمال جديدة، وهو ما يعزز الإنتاجية بصورة مباشرة ومن خلال المنافسة. وفي رأيي، من المرجح أن تُسهم الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي في المستقبل في تحقيق نمو قوي في الإنتاجية عندما يتم دمج هذه التقنيات في عمليات الأعمال وتصبح أكثر انتشارًا. وفي حين أن الذكاء الاصطناعي يُرجّح أن يساهم على المدى الطويل في اقتصاد أقوى، فقد يحدث ذلك بعد بعض اضطرابات كبيرة في سوق العمل.2

دعوني أنتقل الآن إلى الصدمات التي ذكرتها والتي تعرض لها اقتصاد U.S. The latest of these developments has been the current conflict in the Middle East, which has affected both oil production and transportation in much of the region, driving up energy prices and affecting other commodities as well. إذا كان من الممكن أن ينتهي الصراع قريبًا، فمن المحتمل أن تكون آثاره على التضخم والنشاط الاقتصادي محدودة. لكن إذا استمر لبعض الوقت، فقد تؤدي الزيادة في أسعار الطاقة وغيرها من السلع إلى آثار أوسع على كل من الأسعار والنشاط الاقتصادي. لقد مرّ الآن خمس سنوات على استمرار التضخم بمستويات مرتفعة، كما عادت توقعات التضخم قصيرة الأجل إلى الارتفاع مرة أخرى، لذا فأنا قلق بشكل خاص من أن يؤدي. صدمة سعرية أخرى إلى زيادة توقعات التضخم على المدى الأطول. يضع المستهلكون والشركات التضخم المستقبلي في حساباتهم عند اتخاذ قراراتهم الاقتصادية الحالية، لذلك توجد مخاطرة بأن تؤدي هذه الديناميكية إلى استمرار التضخم، بما يجعل من الصعب العودة إلى 2 في المئة. نحتاج إلى التحلي باليقظة بشكل خاص. إن عدم اليقين بشأن كيفية تطور هذه التطورات هو أحد الأسباب التي دفعتني إلى اعتبار أنه من الضروري الإبقاء على السياسة ثابتة على الأقل خلال اجتماع FOMC الأسبوع الماضي.

يتمثل عامل رئيسي كنا نتعامل معه خلال الأشهر 12 الماضية في أثر الرسوم الجمركية على التضخم. فقد دفعت الرسوم الجمركية أسعار السلع إلى الارتفاع. وقد أسهم ارتفاع تضخم السلع إسهامًا كبيرًا في تعثر عملية خفض التضخم. وفي حين كانت نسبة الرسوم الجمركية الفعالة تتقلب عند مستوى مرتفع لكن متغير منذ قرابة عام، فإن الحكم الأخير من المحكمة العليا قد أدى إلى خفض النسبة إلى نحو 10 في المئة—وهو مستوى لا يزال مرتفعًا. وقد تؤدي تدابير إضافية إلى دفع الرسوم الجمركية إلى الارتفاع مرة أخرى. تضيف هذه التقلبات إلى عدم اليقين بشأن الأثر النهائي للرسوم الجمركية على التضخم. وتتمثل حالة أساس معقولة في أن آثار الرسوم الجمركية على التضخم ستتلاشى لاحقًا في وقت ما هذا العام، لكن هناك بعض المخاطر من أن تستغرق آثار الرسوم الجمركية وقتًا أطول حتى تتبدد.

القوة الثالثة المؤثرة في الاقتصاد هي تباطؤ كبير في نمو قوة العمل، وهو ناتج في الغالب عن الانخفاض الحاد في صافي الهجرة وعن بعض الانخفاض في المشاركة في قوة العمل. نمو قوة العمل قريب من الصفر. كما أن خلق الوظائف كان قريبًا من الصفر خلال العام الماضي أيضًا، وهي تجربة غير معتادة للغاية خارج نطاق الركود. نحن في بيئة “توظيف منخفض وإطلاق منخفض”. وحتى الآن، تمت موازنة المستويات المنخفضة لخلق الوظائف وعدم نمو قوة العمل بصورة تقريبة، وهو ما يمكن ملاحظته من خلال بقاء معدل البطالة منخفضًا ومستقرًا إلى حد كبير منذ الخريف الماضي. ومع ذلك، فمن المرجح أن تؤدي المستويات المنخفضة من التوظيف إلى جعل سوق العمل عرضة للصدمات، لذا تظل اليقظة المستمرة تجاه ظروف سوق العمل مبررة.

وفي الوقت نفسه، فإن الشاغل الرئيسي الآن هو مسار التضخم. وبصرف النظر عن آثار الرسوم الجمركية على تضخم السلع، فقد ظل تضخم خدمات غير السكن كذلك مرتفعًا. فمن المحتمل أن يكون تضخم المكونات الأساسية، الذي يستثني أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة ويُعد دليلًا جيدًا على التضخم في المستقبل، قد بلغ 3 في المئة في فبراير، أي عند المستوى ذاته تقريبًا قبل عام. وكلما ظل التضخم على مستوى يزيد على 2 في المئة لفترة أطول، زاد خطر أن يصبح متأصلًا في التوقعات، بما يجعل من الصعب تحقيق هدف FOMC.

نظرًا لوجود قدر كبير من عدم اليقين بشأن الآثار المحتملة لتطورات الشرق الأوسط على اقتصادنا، فضلًا عن العوامل الأخرى التي ذكرتها، فمن المنطقي تخصيص بعض الوقت لتقييم الأوضاع. يضع موقف سياستنا الحالي بلدنا في مكان جيد للإبقاء على الثبات بينما نقيم البيانات الواردة والتوقعات المتطورة وتوازن المخاطر.

وأخيرًا، دعوني أقول كلمة وجيزة عن التنظيم. كما قد تكونون تعلمون، كنت قد خالفت بشأن عدد من الإجراءات التي اتخذها Federal Reserve Board على مدار العام الماضي والتي، في تقديري، تُضعف سلامة ومتانة كل شركة على حدة وتزيد المخاطر على الاستقرار المالي.3 ستؤدي الآثارُ المجمعة لتغييرات اختبارات الضغط والانحرافات إلى أسفل عن معيار Basel III وخفض الرسوم المفروضة على global systemically important banks وخفض enhanced supplementary leverage ratio إلى أن يترك النظام المصرفي بمرونة أقل. كانت هناك مناقشات حول إضعاف تنظيم السيولة كذلك. ويتم تقليص موظفي الإشراف في المجلس بنسبة تزيد على 30 في المئة، وتمت إضعاف ممارسات الإشراف الاحترازي الأخرى. وتُبنى سلامة ومتانة النظام المصرفي على الثقة، وأخشى أننا نعمل على تآكل تلك الثقة.

شكرًا لكم.

1. الآراء المعبر عنها هنا هي آراءي أنا، وليست بالضرورة تلك الخاصة بزملائي في Federal Reserve Board أو في Federal Open Market Committee. العودة إلى النص

2. انظر Governor Michael S. Barr (2026)، “What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?” (ما الذي سيعنيه الذكاء الاصطناعي بالنسبة لسوق العمل والاقتصاد؟)، الخطاب الذي قُدّم في New York Association for Business Economics، New York، New York، 17 فبراير؛ Governor Michael S. Barr (2025)، “AI and Central Banking” (الذكاء الاصطناعي والبنوك المركزية)، الخطاب الذي قُدّم في Singapore Fintech Festival، Singapore، 11 نوفمبر؛ Governor Michael S. Barr (2025)، “Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach” (الذكاء الاصطناعي وسوق العمل: نهج قائم على سيناريوهات)، الخطاب الذي قُدّم في Reykjavik Economic Conference 2025، Central Bank of Iceland، Reykjavik، Iceland، 9 مايو. العودة إلى النص

3. انظر Governor Michael S. Barr (2025)، “Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr” (بيان بشأن مقترح اختبار الضغط الصادر عن الحاكم Michael S. Barr)، بيان صحفي، 17 أبريل؛ Governor Michael S. Barr (2025)، “Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr” (بيان بشأن إطار تقييم المؤسسات المالية الكبيرة الصادر عن الحاكم Michael S. Barr)، بيان صحفي، 5 نوفمبر؛ Governor Michael S. Barr (2025)، “Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr” (بيان بشأن القاعدة النهائية لنسبة enhanced supplementary leverage ratio الصادرة عن الحاكم Michael S. Barr)، بيان صحفي، 25 نوفمبر؛ Governor Michael S. Barr (2026)، “Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr” (بيان بشأن مقترحات رأس المال البنكي الصادرة عن الحاكم Michael S. Barr)، بيان صحفي، 19 مارس. العودة إلى النص