صافي الأرباح ينخفض بنسبة 20%، والتوزيعات تتجاوز 40%: التحديات المتعددة التي تواجه شركة بيشينج للمواد الإنشائية، الرائدة عالميًا في لوح الجبس | ملاحظة على التقرير المالي

اسأل الذكاء الاصطناعي · لماذا ما زالت شركة “Beixin New Materials” توزع أرباحًا بنسبة مرتفعة رغم ضغوط على الأرباح؟

“

إن كون الأرباح تحت ضغط ليس ظاهرة خاصة بـ “Beixin New Materials” وحدها، بل يعكس الأمر آلام التحوّل التي يواجهها قطاع مواد البناء التقليدي بأكمله؛ ففي ظل ضعف الدوافع للنمو التقليدي وعدم تشكّل محرك نمو جديد بشكل كامل بعد، تعاني أغلبية الشركات من ضغوط التحول.

مراسل “China Real Estate” شو تشيان | تقرير من بكين

“زعيم عالمي لألواح الجبس” Beixin New Materials، يشهد نادرًا تزامن انخفاض كل من إيرادات التشغيل وصافي الربح.

في 25 مارس، أصدرت Beixin New Materials تقريرها المالي لعام 2025: حققت في العام بأكمله إيرادات تشغيل بلغت 25.28 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 2.09%؛ وصافي ربح العائد إلى الشركة الأم بلغ 2.91B يوان، بانخفاض سنوي قدره 20.31%؛ وبعد خصم البنود غير المتكررة، بلغ صافي ربح العائد إلى الشركة الأم 2.78 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 21.86%.

هذه البيانات أقل من توقعات أغلب المحللين. وفي السابق كان السوق يتوقع أن يتجاوز صافي ربح الشركة في 2025 حاجز 3.2 مليارات يوان.

والأكثر ما يثير اهتمام السوق هو أن أداء الشركة يتجه إلى تراجع مستمر ربعًا بعد ربع. ففي الربع الثالث من 2025 بلغ صافي الربح 657 مليون يوان، بينما انخفض في الربع الرابع إلى 320 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 36.22%، وبانخفاض على أساس ربع سنوي تجاوز 50%، مسجّلًا أدنى مستوى جديد لأرباح الشركة في ربع واحد خلال السنوات الأخيرة.

وبخصوص ضغوط الأداء، ذكرت Beixin New Materials في تقريرها السنوي أن ذلك ناتج أساسًا عن ضعف طلب القطاع وتزايد حدة المنافسة في السوق.

وخلال مؤتمر شرح الأداء السنوي الذي عُقد في 26 مارس، لم يرد مديرو الشركة بتفصيل كبير على مسألة تراجع الربح، بل أكدوا أن الشركة في 2025، عبر التنمية من الداخل والاستحواذات الخارجية (الاندماج والاستحواذ الموسع)، دفعت الأعمال الجانبية مثل أعمال العزل المائي والدهانات، بحيث تجاوزت مساهمة إيرادات “الجناحين” 35%، وهو ما فتح مسار النمو الثاني. وفي 2026، ستواصل الشركة اتباع استراتيجية “جناح واحد وجناحان اثنان، تخطيط عالمي”، وخلال تثبيت القاعدة الأساسية لأعمال ألواح الجبس والأعمال المساندة، ستدفع تطوير أعمال العزل المائي والدهانات، وتعزز إعادة ترتيب الموارد والتكامل.

إن كون الأرباح تحت ضغط ليس ظاهرة خاصة بـ Beixin New Materials وحدها، بل يعكس الأمر آلام التحوّل التي يواجهها قطاع مواد البناء التقليدي بأكمله؛ ففي ظل ضعف الدوافع للنمو التقليدي وعدم تشكّل محرك نمو جديد بشكل كامل بعد، تعاني أغلبية الشركات من ضغوط التحول.

بعد يومين تداول من إصدار النتائج، شهدت أسعار أسهم Beixin New Materials هبوطًا طفيفًا ومتواصلًا، وقد عبّر السوق عن موقفه تجاه هذه “النتائج” بـ “نقد حقيقي وبأموال واقعية”.

━━━━

تراجع أرباح النشاط الرئيسي

Beixin New Materials هي أكبر مجموعة في العالم لتصنيع ألواح الجبس. وبوصف أعمال ألواح الجبس هي “الهيكل الأساسي” ضمن استراتيجية “جناح واحد وجناحان اثنان، تخطيط عالمي”، فإن هذا النشاط الأساسي الذي تُراكمه الشركة لعقود هو ما يشكّل القاعدة الرئيسية؛ لكن هذا النشاط الأساسي شهد في 2025 ضعفًا واضحًا في نموه.

في 2025، حققت الشركة من منتجات ألواح الجبس إيرادات تشغيل بلغت 11.96B يوان، بانخفاض سنوي قدره 8.73%، وبنسبة مساهمة في الإيرادات بلغت 47.32%. أما في 2024 فكانت هذه النسبة 50.76%. كما انخفضت تكلفة التشغيل على أساس سنوي بنسبة 6.35%، بينما جاء انخفاض الإيرادات أكبر من انخفاض التكاليف، ما أدى مباشرة إلى تراجع هامش إجمالي الربح لهذه المنتجات بمقدار 1.61 نقطة مئوية مقارنة بالعام السابق.

وبحسب تقديرات، بلغ حجم مبيعات ألواح الجبس في 2025 نحو 2.15B متر مربع، مع حصة سوقية تقارب 70%، ومتوسط سعر نحو 5.57 يوان/متر مربع، وهو أقل بنحو 0.47 يوان/متر مربع من العام السابق.

أما المنتج المساند الأساسي الآخر، وهو العوارض الخشبية/الهيكل (الـ “قوائم المعدن” أو عوارض الجبس) (الـ “t grid”/الـ “龙骨”)، فقد سجلت إيرادات تشغيله انخفاضًا سنويًا قدره 13.74%، وتراجع هامش الربح الإجمالي أيضًا بمقدار 2.78 نقطة مئوية. وهكذا ظهر وضع “تراجع الكمية والربح معًا” في نشاطين رئيسيين أساسيين.

ويكمن خلف هذا الاتجاه تراكب ضغوط متعددة. فمن بيانات القطاع، استمرت في 2025 المؤشرات على مستوى الدولة لأسطح المساكن الجديدة تحت الإنشاء، وأعمال البناء، والمنازل التي دخلت مرحلة التسليم، في مسار هبوطي: بانخفاض قدره 20.4% و10% و18% على التوالي. كما انكمش سوق ألواح الجبس ككل؛ إذ انخفضت مبيعات ألواح الجبس الورقية على مستوى الدولة في 2025 بنسبة تقارب 2.7% مقارنة بالعام السابق.

وفي الوقت نفسه، ارتفع سعر المواد الخام الأساسية مثل الورق المغطّي (护面纸) على أساس سنوي بنحو 15%، ما أدى إلى ارتفاع “صارم” في جانب التكاليف. وبسبب زيادة حدة المنافسة في السوق، اضطرت الشركة إلى تقديم تنازلات في بعض المناطق، الأمر الذي أدى إلى انخفاض هامش الربح الإجمالي سنويًا بمقدار 1.06 نقطة مئوية.

وخلال مؤتمر شرح الأداء، عزت الإدارة انخفاض أسعار منتجات ألواح الجبس إلى ثلاثة عوامل: نقص الطلب في القطاع، وتزايد حدة المنافسة في السوق، والتحول في أعمال الشركة نفسها. وتعمل الشركة على دفع التحول من خلال توسيع أسواق التشطيبات المنزلية (الديكور/الديكورات المنزلية) والأسواق في المدن الصغيرة والريف، وتعزيز التحول عبر تطوير المنتجات. كما تعمل على تحسين قدرات “تسليع المنتج” على مستوى النهاية واستبدال المنافسين من خلال الابتكار التقني.

وتقترح الشركة أنه في 2026 سيتم دفع تشغيل مجموعة أعمال ألواح الجبس بشكل أعمق، وتنفيذ استراتيجية الموازنة الديناميكية بين “السعر/الأساس مقابل الربح” و“الكمية/الأساس مقابل الربح”، وتعميق إدارة التكاليف، فضلًا عن فتح تطبيقات سكنية من خلال تطوير منتجات جديدة وتحسين القنوات. وستعزز الشركة التركيز على نظام “التجهيزات الداخلية المعيارية” (装配式内装)، وتستمر في استكشاف احتياجات سوقية جديدة، بما يساهم في رفع جودة وكفاءة أعمال ألواح الجبس.

كما لاحظ أحد المراسلين أنه في يناير ومارس 2026، أجرت الشركة زيادتين لسعر منتجات ألواح الجبس، بإجمالي هامش تراكم قدره 0.5 إلى 0.6 يوان/متر مربع، لنقل ضغط التكاليف.

والأكثر جدارة بالاهتمام هو أن صافي التدفقات النقدية التشغيلية (من الأنشطة التشغيلية) انخفض على أساس سنوي بنسبة 18.12%. ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض النقد الوارد من بيع السلع وتقديم الخدمات على أساس سنوي بنسبة 4.95%؛ كما زادت خسائر الديون المعدومة على الحسابات المدينة، وارتفع مقدار المخصصات للانخفاض في قيمة الأصول على أساس سنوي. وهذا يشير إلى أنه في الوقت الذي تتراجع فيه الأرباح، فإن جودة الأصول وقدرة التحصيل النقدي تتعرضان أيضًا لضغط. وبالنسبة لشركة رائدة اشتهرت عادةً بالثبات والحذر، فإن اختبار هذه الدورة قد امتد من قائمة الأرباح إلى الميزانية العمومية وقائمة المركز المالي.

وفي الوقت نفسه، بلغت مصروفات المبيعات للشركة في 2025 نحو 1.59B يوان، بزيادة سنوية قدرها 9.96%. ويرجع ذلك أساسًا إلى أن الشركة تدفع بهبوط القنوات من “الإنشاءات المخصصة للتشييد العام (公装)” إلى “التشييد المنزلي/التشطيبات المنزلية (家装)”، ومن “المدن إلى البلدات والقرى”، حيث تم إضافة أكثر من ألف متجر/فرع جديد لبناء المنازل (民建门店)، ما أدى إلى زيادة تكاليف بناء القنوات والتسويق، وهو ما يعكس إلى حد ما ضغوط الاستثمار الناتجة عن توسيع الأعمال الجديدة.

بالإضافة إلى ذلك، بلغت مصروفات الإدارة لدى الشركة 1.18B يوان، بزيادة سنوية قدرها 4.83%. ففي العام، عملت الشركة على تقليص مستويات الكيانات القانونية وتحسين الهيكل التنظيمي، إلا أنه خلال عملية التكامل ما زالت هناك تكاليف إدارية معينة. كما أن الاستثمارات في التحول الرقمي وبناء نظام الرقابة الداخلية وفّرت دعمًا معينًا لمصروفات الإدارة.

━━━━

ضغوط على “استراتيجية الجناحين”

إلى جانب ضغوط الأعمال الرئيسية، فإن أعمال “الجناحين” التي عُول عليها كثيرًا تُظهر أنماطًا مختلفة من النمو.

في 2025، حققت الشركة منتجات العزل المائي (لفائف/مادة) إيرادات تشغيل بلغت 3.31B يوان، بانخفاض سنوي قدره 0.24%، وبلغت نسبة مساهمة الإيرادات 13.11%. أما مشاريع العزل المائي فحققت إيرادات تشغيل بلغت 389 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 5.51%، وبنسبة مساهمة 1.54%. وحققت الدهانات إيرادات تشغيل بلغت 5.09B يوان، بزيادة سنوية قدرها 22.99%، وبنسبة مساهمة في الإيرادات بلغت 20.15%. وبذلك بلغت مساهمة إجمالي هذه الأنشطة في الإيرادات 35%.

لكن خلف نمو الحجم، لا يزال تحويل القدرة الربحية يحتاج إلى وقت. فمن جهة، يعود تراجع أعمال العزل المائي إلى انكماش طلب القطاع، ومن جهة أخرى يعكس أيضًا ضغوط تحصيل المستحقات التي تواجهها أعمال المشاريع في دورة تراجع العقارات. أما أعمال الدهانات، رغم أن وتيرتها تبدو لافتة للنظر من حيث النمو، فهي تستند في الأساس إلى دمج “JiaBaoli” التي تم الاستحواذ عليها في 2023؛ وخلال مرحلة التكامل الأولية، فإن الاستثمارات والإهلاكات (التحميل) تقيّد مساهمتها في أرباح الفترة الحالية.

ومن الجدير بالانتباه أن Beixin New Materials تتحمل أيضًا مخاطر عدم الوفاء بوعود أداء مرتبطة باستحواذ عبر التخصص بقيمة 4 مليارات يوان.

في نهاية 2023، استثمرت Beixin New Materials 4.07B يوان نقدًا للاستحواذ على 79.34% من أسهم JiaBaoli، لتزيد رسميًا وتيرة الاستثمار في قطاع الدهانات. ووفقًا لتعهدات المساهمين السابقين، يجب ألا يقل صافي الربح التراكمي بعد الضريبة الذي تحققته JiaBaoli في 2024 و2025 عن 875 مليون يوان.

لكن وفقًا لبيانات التدقيق، فإن JiaBaoli حققت فعليًا صافي ربح قدره 741 مليون يوان فقط، بنسبة إنجاز أقل من 85%. وبسبب ذلك، ستقوم Beixin New Materials، وفقًا للبروتوكول، بخصم ما يقارب 56.54 مليون يوان من مبلغ نقل الأسهم كتعويض. ويغطي “عدم التوافق” (عدم استساغة بيئة الاستحواذ عبر التخصص) في هذه الصفقة عبر التخصص غيمة من الشك على آفاق الربحية المستقبلية لـ “أعمال الجناحين”.

وقد تكمن التحديات الأكثر عمقًا أيضًا في التباين بين منطق الأداء. تشير تحليلات إلى أن أعمال ألواح الجبس لدى Beixin Construction تتبع مسار “المنتجات الصناعية”، حيث يكون “الريادة في التكاليف” و“توزيع القنوات” و“دورات دوران سريعة” هي جوهر النمو؛ بينما تتميز أعمال العزل المائي والدهانات بسمات أقوى في مجال المشاريع، وتعتمد على المبيعات القائمة على العلاقات (sales relationship-based)، مع متطلبات خدمة عالية وفترات تحصيل طويلة للذمم. إن محاولات استخدام نموذجين مختلفين للأعمال لمشاركة نظام إدارة وقنوات موارد واحدة تجعل صعوبات التكامل واضحة بحد ذاتها.

━━━━

هل يمكن أن يواكب النمو توزيع الأرباح؟

حتى مع تراجع الأرباح، لا تزال Beixin New Materials في 2025 تقدم خطة لتوزيع أرباح نقدية قدرها 6.85 يوان لكل 10 أسهم، بإجمالي توزيع أرباح قدره 1.17B يوان، أي ما يمثل 40.12% من صافي الربح العائد إلى الشركة الأم عن العام. وخلال السنوات الخمس الماضية، بلغ إجمالي التوزيعات النقدية على شكل أرباح لدى الشركة أكثر من 6 مليارات يوان.

إن التوزيعات الكبيرة على شكل أرباح، إلى جانب كونها ردًا على المساهمين، تكشف أيضًا عن خيارات واقعية تتخذها الشركة في قاع الدورة: فمع أن النقد المتاح في الحسابات يبدو وفيرًا، إلا أن النشاط الرئيسي الأساسي يواجه سقفًا لنموه، ولا تزال الأعمال الجديدة في مرحلة التكامل؛ كما أن نشاط الشركة في الخارج يحقق نموًا لكن على قاعدة منخفضة، ولا تتوفر توجهات استثمارية جديدة عالية الجودة محدودة نسبيًا على المدى القصير.

وبخصوص أعمال التدويل، عرضت إدارة الشركة منظورًا واضحًا في لقاء علاقات المستثمرين: إذ إنها دخلت في الوقت الحالي بشكل مبدئي أسواق تنزانيا وأوزبكستان وتايلاند، وتخطط للتوسع عبر نهج “نقطة ثم امتداد” (expansion from points to surfaces)؛ بهدف تعميق التوزيع في مناطق رئيسية مثل جنوب شرق آسيا وآسيا الوسطى وأفريقيا وأوروبا ومنطقة البحر المتوسط. وبالتوازي مع أعمال “جناح واحد وجناحان اثنان”، ستواصل الشركة أيضًا متابعة فرص التكامل على المستوى الدولي والبحث عنها.

وعلى صعيد توجيه التقييم، صرحت الإدارة بوضوح أن الشركة تسعى إلى تحقيق نمو متوازن من حيث الحجم والجودة والكفاءة، وتصر على تطبيق “طريقة المربعات التسعة” للإدارة (nine-square grid management)، بهدف رفع القدرة على تحقيق أرباح مستمرة.

إن مكانة Beixin New Materials كرائدة ما زالت راسخة، لكن واقع ضغط الأرباح لم يعد ممكنًا تجاهله. خلال السنة إلى السنتين القادمتين، ستكون نافذة زمنية حاسمة لها للخروج من التحول وكسر الجمود. إن القدرة على تحقيق إصلاح للقيمة في النشاط الرئيسي، وإنجاز قفزة من توسيع الحجم إلى مساهمة ربحية في الأعمال الجديدة، هي التي ستحدد الاتجاه التالي لهذه الشركة الرائدة.

المحرر المناوب: سو تشي يونغ

**المسؤول عن التحرير: ما لين ونونغ هونغمي **