ملاحظات موجزة من المحافظ بار حول العملات المستقرة

شكرًا لك على إتاحة الفرصة لي للمشاركة في هذا النقاش.

في العام الماضي، أقرّ الكونغرس قانون التوجيه والتمكين الوطني للابتكار للـ Stablecoins الأمريكية المستقرة (GENIUS)، الذي يوفر بعض الوضوح الذي تشتد الحاجة إليه لجهات إصدار العملات المستقرة بشأن كيفية ملاءمتها للإطار التنظيمي. وعلى الرغم من أن هناك الكثير من العمل يتعين القيام به من جانب الجهات المعنية لملء التفاصيل خلال عملية وضع القواعد، فإن زيادة اليقين التنظيمي يمكن أن تؤدي إلى تسريع تطوير العملات المستقرة.

اليوم، تُستخدم العملات المستقرة في الغالب لتسهيل أنشطة التداول بالعملات الرقمية، وبدرجة ثانوية كمخزن قيمة مقوم بالدولار في بعض الولايات القضائية الأجنبية. وقد تُستخدم العملات المستقرة أيضًا لتقليل تكاليف التحويلات المالية بين بعض البلدان، أو لتحسين سرعة التعامل مع الأوراق والإجراءات الكامنة في التجارة العالمية وتمويل التجارة، أو لمساعدة الشركات العالمية على إدارة وظائف الخزانة لديها. وقد تتطور أيضًا ابتكارات أخرى في مجال المدفوعات باستخدام العملات المستقرة أو الودائع المُمَثَّلة برموز (tokenized deposits) أو أنظمة أخرى.

ومع ذلك، فإن أحد المجالات الرئيسية للقلق هو احتمال استخدام العملات المستقرة في غسل الأموال أو تمويل الإرهاب، إذ يمكن للجهات السيئة شراء العملات المستقرة في الأسواق الثانوية التي قد لا تفرض متطلبات تحديد هوية العملاء. وسيكون من الضروري تطبيق حلول تنظيمية وتقنية على حد سواء للحد من هذه المخاطر.

ومنطقة رئيسية ثانية للقلق هي الاستقرار المالي. وفي حين قد يفترض الأشخاص الذين يشترون شيئًا يُسمّى “عملة مستقرة” بشكل معقول أنهم يستطيعون الاعتماد على الاسترداد بالقيمة الاسمية عند الطلب، فإن جودة السيولة وجودة الأصول الاحتياطية التي تدعم العملات المستقرة قد تجعلها عرضة للخطر. لن تكون العملات المستقرة مستقرة إلا إذا أمكن استردادها بالقيمة الاسمية بشكل موثوق وسريع في مجموعة واسعة من الظروف، بما في ذلك أثناء الضغوط في السوق التي قد تضغط على قيمة ديون حكومية أخرى سائلة، وأثناء فترات التوتر التي يتعرض لها المُصدر الفردي أو كياناته المرتبطة.

تجدر الإشارة إلى ضرورة الحذر لأن لدينا تاريخًا طويلًا ومؤلمًا للأموال الخاصة التي تم إنشاؤها مع ضمانات غير كافية. فعلى سبيل المثال، في أوائل القرن التاسع عشر، خلال ما يُسمّى عصر المصرفية الحرة (Free Banking Era)، كانت الولايات المتحدة تمتلك أشكالًا متنافسة من الأموال الخاصة في صورة سندات/كمبيالات بنكية، والتي غالبًا ما كانت تُتداول دون القيمة الاسمية (par). كانت هناك عمليات جَري متكررة على البنوك وحتى هلعات مالية. وعلى الرغم من إجراء تحسينات في ستينيات القرن التاسع عشر مع قوانين البنوك الوطنية (National Banking Acts)، استمرت الأزمات المالية. لقد أدى الذعر شديد الوقع، على وجه الخصوص، في Panic of 1907، والذي شمل جَريًا على شركات الثقة التي كانت تقدم منتجات ودائع مدعومة بأصول أقل سيولة، في نهاية المطاف إلى إنشاء Federal Reserve System في عام 1913.1

وقد حدثت ديناميكيات الجَري نفسها في الأزمنة الحديثة فيما يتعلق بصناديق أسواق المال، والتي تعرضت لضغوط خلال كل من Global Financial Crisis وبداية جائحة COVID-19. وقد تعرضت العملات المستقرة نفسها لضغوط في التقييم في السنوات الأخيرة.

تُعد جودة السيولة للأصول الاحتياطية للعملات المستقرة أمرًا حاسمًا لجدواها على المدى الطويل. وفي الوقت نفسه، لدى جهات إصدار العملات المستقرة حافز لتعظيم العائد على أصول احتياطها عبر تمديد نطاق المخاطر إلى أبعد مدى ممكن. ويمكن أن يؤدي هذا الحافز إلى زيادة الأرباح في الأوقات الجيدة، لكنه يعرّض لتقويض الثقة أثناء ضغوط السوق.

ولمعالجة هذه مواطن الضعف، أقرّ الكونغرس قانون GENIUS بموقف توافق ثنائي حزبي. تتمثل الأداة الأساسية للقانون للحد من خطر الجَريات في حصر الأصول الاحتياطية المسموح بها في قائمة مفصلة من الأصول عالية الجودة وعالية السيولة. إن ضبطًا صارمًا للأصول الاحتياطية، مقترنًا بالإشراف، ومتطلبات رأس المال والسيولة، وغيرها من التدابير، قد يعزز استقرار العملات المستقرة ويجعلها أكثر قابلية لأن تكون أدوات دفع قابلة للتطبيق.

لكن تحقيق النجاح في بلوغ هذه الأهداف سيتوقف على تفاصيل التنفيذ التنظيمي. وتشمل القضايا الرئيسية تنظيم الأصول الاحتياطية، وإمكانية اللجوء إلى التحكيم التنظيمي (regulatory arbitrage)، ونطاق الأنشطة المسموح بها لجهات إصدار العملات المستقرة بما يتجاوز إصدار العملات المستقرة، ومتطلبات رأس المال والسيولة المناسبة، وضوابط مكافحة غسل الأموال، ومتطلبات حماية المستهلك. وعلى الرغم من أن قانون GENIUS حقق تقدمًا مهمًا في وضع إطار تنظيمي للعملات المستقرة، فإن قدرًا كبيرًا سيتوقف على كيفية قيام المنظمين الفيدراليين ومنظمي الولايات بتنفيذ هذا القانون.

شكرًا لك، وأنا أتطلع إلى مواصلة النقاش.

1. يُرجى الاطلاع على مايكل إس. بار (2025)، “استكشاف الإمكانيات والمخاطر لتقنيات الدفع الجديدة”، وهي كلمة أُلقيت في 2025 D.C. Fintech Week، Washington, D.C.، في October 16. العودة إلى النص