هلع الذكاء الاصطناعي يسيطر! عندما يدمّر "الذكاء الاصطناعي يغير كل شيء" أسهم البرمجيات، لم تعد وول ستريت تثق في "إيمان عمليات الشراء"

علمت منصة ZhiTong Finance APP أنه خلال عدة أشهر متواصلة من موجة الهبوط الحاد في الأسواق، قامت شركة برمجيات أمريكية بزيادة كبيرة في حجم خطط إعادة شراء الأسهم وتسريع وتيرة عمليات إعادة الشراء، لكن بعض المستثمرين المؤسسيين واستراتيجيي وول ستريت ما زالوا يواصلون التشكيك في متانة الارتداد القصير الأجل المدفوع بإعادة الشراء، معتبرين أن زخم إعادة شراء الأسهم غير كافٍ لوقف موجة البيع المكثفة الحالية في السوق، وبالاستناد إلى الفترة القصيرة والصغيرة من الارتداد التي جلبتها عمليات إعادة الشراء، قد تستمر السوق في الدخول في دورة هبوط سوق جديدة تحت طغيان سردية سوداوية تقول إن “الذكاء الاصطناعي يقلب كل شيء رأسًا على عقب”.

وبالمقارنة مع الفترة نفسها من العام الماضي، فإن حجم إعادة شراء الأسهم الفعلي الذي تُظهره إعلانات إعادة الشراء في هذا القطاع قد تضاعف فعليًا بما يقارب مرتين، غير أن هذا النمط الكلاسيكي الذي يمكن أن يجلب عوائد للمستثمرين لم يعد قادرًا على منافسة سردية “الذكاء الاصطناعي يقلب كل شيء رأسًا على عقب”. وما يحتاجه المستثمرون بإلحاح هو أن تقدم شركات البرمجيات أداء نموًا قويًا تحت موجة الذكاء الاصطناعي الجديدة غير المسبوقة—وأن تُثبت هذه الوتيرة أن تقنيات الذكاء الاصطناعي المتقدمة بالنسبة لشركة البرمجيات المعنية هي أداة مدرة للإيرادات وليست “منهيًا للأرباح”.

القلق الحقيقي في السوق هو ما إذا كان الذكاء الاصطناعي سيعيد، من حيث المبدأ، كتابة المشهد التنافسي لشركات البرمجيات وآفاق ربحيتها طويلة الأجل. فقد هبط مؤشر برمجيات S&P 500 منذ أواخر أكتوبر بنسبة 28% تقريبًا. كما قال عدد من المستثمرين المؤسسيين صراحةً إن الاعتماد على حجم إعادة الشراء وحده لا يكفي؛ إذ إن السوق يحتاج إلى رؤية دليل مفاده أن “الذكاء الاصطناعي لن يضر بشكل جوهري بأعمال شركة برمجيات بعينها”، فضلًا عن إثبات أن هذا النمو مدفوع بالذكاء الاصطناعي وقابل للاستدامة ويمكن تحويله إلى نمو في الإيرادات والأرباح.

قد تحتاج شركات SaaS مثل Paychex التي شهدت تضخمًا هائلًا في تبخر القيمة السوقية، إلى “تحقيق أهداف الإيرادات والأرباح والوصول إليها—بل وتجاوزها—على مدى عدة أرباع متتالية”، كي يكون من الأرجح أن يرتد سهمها فعليًا. وبعبارة أخرى، فإن ما تريده وول ستريت في الوقت الحالي ليس “إعادة الشراء كغطاء دعم”، بل هو التحقق من الأداء—هل يُعد الذكاء الاصطناعي أداة لتوليد الإيرادات لهذه الشركة أم مُستنزِفًا للأرباح؟

الطابع السلبي في السوق لـ “الذكاء الاصطناعي يقلب كل شيء رأسًا على عقب” الذي أجهز على قطاع البرمجيات

ليس في الولايات المتحدة فقط؛ إذ تتعرض قطاعات البرمجيات في الأسواق المالية العالمية لضربات متواصلة منذ فبراير في خضم حالة الهلع حول “الذكاء الاصطناعي يقلب كل شيء رأسًا على عقب”. ورغم أن وتيرة إعادة شراء الأسهم في قطاع البرمجيات الأمريكي ازدادت بشكل حاد، إلا أن المستثمرين لا يقتنعون بذلك؛ لأن ما يقلق السوق فعلًا هو ما إذا كانت الأسس طويلة الأجل ونموذج الأعمال قد تتم إعادة تشكيله بالكامل بواسطة الذكاء الاصطناعي.

منذ خريف العام الماضي، كان المستثمرون يبيعون أسهم شركات البرمجيات، وباتت أحجام هذه المبيعات تكبر بشكل متزايد منذ “عاصفة Anthropic” في فبراير. وبسبب القلق من أن مسار تطور الذكاء الاصطناعي (AI) سيقلب بشكل ملحوظ ميزات المنافسة في هذا القطاع ذي الأصول الخفيفة الذي تكون تقييماته مرتفعة أصلاً على المدى الطويل، فقد هبط مؤشر S&P 500 للبرمجيات منذ أواخر أكتوبر بنسبة 28% تقريبًا.

منذ يناير من هذا العام، ومع نشر قائد الذكاء الاصطناعي الذي يطلق عليه “الخصم القوي لـ OpenAI” Anthropic سلسلة من إعلانات المنتجات، ازدادت مشاعر القلق لدى السوق—إذ إن التطور السريع لتقنيات الذكاء الاصطناعي يجعل المستثمرين غير قادرين على تقييم آفاق أعمال شركات البرمجيات لسنوات قادمة، مما أدى إلى تسارع وتيرة هذه الموجة من البيع بشكل أكبر.

لا تزال “عاصفة Anthropic” التي ضربت أسهم شركات البرمجيات بقوة تتفاعل في الأسواق المالية العالمية، وتتمدد وتيرة هذا البيع بشكل متسارع لتطال كذلك أي قطاعات تقليدية تبدو وكأن الذكاء الاصطناعي سيقلبها رأسًا على عقب، بما في ذلك استشارات الثروة وإدارة الثروة واستشارات العقارات وغيرها. إن التوقعات السلبية في السوق حول “الذكاء الاصطناعي يقلب كل شيء رأسًا على عقب” تضرب قطاعات عديدة كأنها سلسلة دومينو، من البرمجيات وSaaS إلى PE، وصولًا إلى التأمين وإدارة الثروة والعقارات وإدارة الممتلكات وحتى قطاع الخدمات اللوجستية “الذي يتعرض للهبوط تلو الآخر”. ويمكن القول إن الذكاء الاصطناعي مسح العديد من القطاعات التقليدية في غضون أسبوعين إلى ثلاثة أسابيع تقريبًا، بينما يسرّع المستثمرون في التخلص من تلك التي قد تكون “خاسرة”.

ومع طرح “عملاء/وكلاء” ذكاء اصطناعي مبتكرين يركزون على سير عمل على هيئة وكيل بشكل دفعات، فمن المحتمل أن يقلبوا كل قطاع تقليدي بعد الآخر، ويضغطون على القدرة التسعيرية داخل الاقتصاد الأوسع. منذ هذا العام، انتقلت بسرعة إلى قطاعات اقتصادية تقليدية متعددة، مثل البرمجيات والائتمان الخاص وخدمات العقارات والتأمين، المخاوف من أن “موجة الذكاء الاصطناعي العملاقة قد تضغط على أرباح الشركات، وتُخلّ بالوظائف، وتؤدي إلى صدمة انكماشية”.

إن العامل الرئيسي خلف الانخفاض الحاد في أسهم شركات البرمجيات، ومشاهد الانخفاضات الحادة المتتابعة في مختلف القطاعات، يمكن تلخيصه في عبارة “الذكاء الاصطناعي يقلب كل شيء رأسًا على عقب” باعتبارها هذه النغمة السلبية. ومنذ فبراير، انتشرت هذه الفكرة “بشدة لتغطي” الأسواق المالية العالمية؛ وكان توقيت صعودها القوي يتمثل في إطلاق Anthropic الضخم لسلسلة من أدوات الذكاء الاصطناعي/منصات تعاون لوكلاء الذكاء الاصطناعي. وقد أثار ذلك موجة بيع واسعة النطاق في قطاع اشتراكات برامج SaaS في سوق الأسهم العالمي، وكذلك موجة بيع واسعة في “قطاع البرمجيات” على نطاق أوسع ضمن سوق الأسهم. إن “عاصفة Anthropic” التي تسببت بالهلع لدى مستثمري أسهم البرمجيات عالميًا، بدأت—بالدقة الصارمة—في وقت مبكر من فبراير، عندما أصدرت Anthropic أداة قانونية مهمة لـ Claude Cowork، وهو وكيل ذكاء اصطناعي يجتاح العالم بسرعة. تتميز هذه الأداة بأنها تُمكّن من تحقيق أتمتة كاملة للذكاء الاصطناعي عبر عتبة تقنية منخفضة للغاية في فحص العقود. وقد أدى ذلك إلى تبخر عشرات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية لشركات مثل Thomson Reuters وشركة RELX، المالكة لـ LexisNexis.

ظل ضغط البيع الذي قادته “عاصفة Anthropic AI” يتفاقم في أواخر فبراير وحتى مارس؛ إذ أطلقت Anthropic مؤخرًا Claude Code Security—وهو ماسح ثغرات أمني في الشبكات مدفوع بالذكاء الاصطناعي. وقد جعلت هذه الأداة شركات الأمن السيبراني، بما في ذلك CrowdStrike وCloudflare وOkta، تهبط بشكل حاد بنسبة 8% إلى 10% خلال يوم تداول واحد. بعد ذلك، وبعد أن ذكرَت Anthropic أن أداة Claude Code يمكن أن تساعد الشركات على تحقيق أتمتة لمعالجة لغات البرمجة التقليدية التي تعمل على أنظمة IBM عبر وكلاء الذكاء الاصطناعي وبعتبة منخفضة للغاية، تعرضت شركة IBM، العملاقة التقنية الأمريكية العريقة، لأكبر انخفاض في سعر السهم في يوم واحد منذ أكثر من 25 عامًا.

إعادة الشراء لا يمكن أن تمنع رعب الذكاء الاصطناعي من الأساس

وفقًا لبيانات الإحصاء الصادرة عن EPFR التابعة لـ ISI Markets، منذ 12 يناير، وافقت شركات برمجيات مدرجة في الولايات المتحدة وأذنت بعمليات إعادة شراء أسهم بقيمة 70.5 مليار دولار، وهو ما يعادل تقريبًا أربعة أضعاف إجمالي المبالغ المعلنة في الفترة نفسها من العام الماضي. فقد أعلنت شركة CRM العملاقة للبرمجيات السحابية Salesforce (CRM.US) زيادة خطة إعادة شراء أسهمها الحالية بمقدار 30 مليار دولار. كما وافقت ServiceNow (NOW.US) على 5 مليارات دولار إضافية لإعادة شراء الأسهم، بناءً على مبلغ الـ 1.4 مليار دولار المتبقي ضمن خطة إعادة الشراء الحالية، بما في ذلك خطة “إعادة شراء معجّلة” بقيمة 2 مليار دولار.

وفي الفترة نفسها، شهدت الشركات المدرجة في البورصات الأمريكية—ضمن إطار أوسع لـ “قطاع التكنولوجيا”—قفزة في إجمالي مبالغ إعلانات إعادة شراء الأسهم من 67.6 مليار دولار قبل عام واحد، بزيادة تقارب 63%، لتصل إلى 110.1 مليار دولار.

قال Andrew Slimmon، مدير محفظة كبير في قسم إدارة الاستثمار التابع لـ Morgan Stanley: “عندما تُعلن شركة عن إعادة شراء الأسهم بعد أن تُوجَع أسهمها بسبب هبوط قوي في السعر، أعتقد أنها تحاول وقف مسار الانخفاض”. وأشار إلى أنه يفضّل أكثر الشركات التي تقوم بإجراء عمليات إعادة شراء كبيرة عندما تكون الأساسيات قوية ويكون زخم السعر جيدًا.

يميل المستثمرون عادةً إلى تقييم إعلانات إعادة الشراء بشكل إيجابي؛ لأن إعادة الشراء تعزز الأرباح الفعلية لكل سهم في الربع من خلال تقليل عدد الأسهم المتداولة، كما أنها ترسل إلى السوق إشارة إلى ثقة الإدارة بآفاق الشركة.

وقال Peter Tuz، الرئيس في شركة Chase Investment Counsel في تشارلوتسفيل بولاية فيرجينيا: “لا أعتقد أن إعادة الشراء يمكن أن تكون محفزًا صعوديًا قويًا للثوران بالنسبة للقطاع بأكمله من شركات البرمجيات.” وأضاف: “أعتقد أن هذه عمليات إعادة الشراء غير كافية. إذ يجب أن تكون هناك أدلة واضحة على أن تقنية الذكاء الاصطناعي لن تُلحق ضررًا جوهريًا بالأعمال الأساسية التي تدر الإيرادات لدى شركة برمجيات بعينها. وهذه العملية تحتاج إلى وقت”.

وأوضح Tuz أنه منذ إعلان شركة برمجيات وخدمات الموارد البشرية Paychex (PAYX.US) في ديسمبر الماضي الحفاظ على توجيهاتها المالية للعام بالكامل، ثم في 16 يناير أعلنت خطة إعادة شراء أسهم تفوق التوقعات بقيمة 1 مليار دولار—لتستبدل الخطة التي كانت لديها في الأصل لإعادة شراء 400 مليون دولار في 2024—قام بتعزيز حصة شركته الاستثمارية في السهم، لكنه ظل حذرًا للغاية في موقفه تجاه السهم، وقد يختار أي وقت جني الأرباح والخروج.

منذ صدور هذا الإعلان، انخفض السهم بنحو 15% بشكل ملحوظ. وسعر Paychex حتى يوم الاثنين أغلق عند 94.25 دولارًا، أي منخفض بأكثر من 40% مقارنة بأعلى مستوى إغلاق تاريخي سجّلته في يونيو 2025. وقال Tuz إنه قد تكون هناك حاجة إلى “تحقيق الأهداف—بل وحتى تجاوزها بشكل كبير—على مدى عدة أرباع متتالية من حيث الإيرادات والأرباح، كي يرتفع السهم بشكل مستمر أو يستقر”.

ومن منظور تاريخي، غالبًا ما تتفوق الشركات التي تنفذ عمليات إعادة شراء الأسهم بشكل كبير على السوق. خلال السنوات الـ20 الماضية، تفوق مؤشر S&P لإعادة الشراء بشكل ملحوظ على مؤشر S&P 500، غير أن هذا المؤشر كان متخلفًا عن معيار أداء السوق خلال السنوات الثلاث الماضية. وبحسب بيانات EPFR، سجل حجم عمليات إعادة شراء الأسهم في 2025 أعلى رقم قياسي تاريخي بلغ 1.38 تريليون دولار، أعلى من 1.34 تريليون دولار في 2024.

وقال Daniel Morgan، مدير محفظة مخضرم في Synovus Trust في أتلانتا بولاية جورجيا: “من المحتمل ألا تعزز عمليات إعادة الشراء المسار الفعلي لأسهم شركات البرمجيات”؛ “لأن المستثمرين أصبحوا يركزون أكثر على آفاق الأساسيات طويلة الأجل”.

أما هذه الآفاق فتتعرّض حاليًا لإعادة تقييم جديدة. وحتى أواخر فبراير، بلغ تقييم مؤشر S&P للبرمجيات والخدمات 22 ضعفًا لعوائد متوقعة خلال 12 شهرًا (أي نسبة السعر إلى الربحية المتوقعة 22x)، وهو ما يمثل انخفاضًا كبيرًا من 32x في أكتوبر.