شركة Zhifei Biotech ترفع القيود عن ميرك: إلغاء مشتريات الضمان بمستوى تريليونات، وبعد خسارة ضخمة تجاوزت مئات المليارات، أخيرًا تخلّصت من القيود

المصدر: تيت ميديا

في مساء 2 أبريل، أصدرت شركة جشفـي بايوﻻجكس (300122.SZ) بيانًا رسميًا، ما كشف تدريجيًا حجاب الضبابية في الأداء الذي استمر قرابة سنتين.

قامت الشركة بالتوقيع رسميًا مع شركة ميرك شارب آند دوم (Merck & Co. / Merck Sharp & Dohme) على اتفاقية تعاون استراتيجية مُعدّلة، ألغت بند الحد الأدنى الإلزامي في الاتفاقية الأصلية للتوريد بضمان عمليات شراء، وبدلًا من ذلك تم تطبيق عمليات شراء ديناميكية متداولة وفقًا لاحتياجات السوق، وتم تمديد مدة التعاون حتى نهاية عام 2028 مع إمكانية تمديدها سنتين إضافيتين.

من “ملك اللقاحات” الذي كانت أرباحه تحقق مئات المليارات سنويًا، إلى “ملك الخسائر” في القطاع الذي توقّع في 2025 خسارة تتجاوز 100 مليار، ظلّت مآل شركة جشفـي بايوﻻجكس مرتبطًا ارتباطًا عميقًا بشركة ميرك شارب آند دوم. إن التعديل الجوهري في شروط التعاون لا يعيد تشكيل نموذج التعاون بين الطرفين فحسب، بل يمثل أيضًا إعادة هيكلة قسرية لنهاية “العصر الذهبي” لوكالات لقاحات الصين، وانعكاس موازين العرض والطلب.

إن إلغاء عمليات شراء ثابتة بمستوى “مئات المليارات” يعني أن شركة جشفـي بايوﻻجكس أخيرًا أزالت سيف “داموقليس” المعلّق فوق رأسها لسنوات طويلة؛ ومن المتوقع أن يخفّ مؤقتًا الضغط المرتبط بتكدس المخزون، واحتجاز السيولة، والعبء الكبير للمخصصات/الانخفاض في القيمة. لكن “فكّ القيود” على المدى القصير لا يعني الخروج من الأزمة على المدى الطويل؛ إذ لم يتغير الطابع الأساسي للنموذج التجاري المعتمد على التوزيع بالوكالة. ما تزال الضغوط المزدوجة من “الحصار على لقاح تسع جرعات” في السوق المحلي، ومن وصول الطلب إلى ذروته مستمرة، ومعركة اختراق شركة جشفـي بايوﻻجكس لم تبدأ إلا للتو.

من “المراهنة الصارمة” إلى “التعايش المرن”

باعتبارها نموذج تعاون لافت في قطاع اللقاحات داخل السوق (A股)، فإن تعديل اتفاقية شركة جشفـي بايوﻻجكس مع ميرك شارب آند دوم، يجعل أي تغيير في كل بند يهز أساسيات الأداء.

أولًا: إلغاء مبلغ الشراء الأساسي، واستبدال الشراء المتدرج بالمراهنة الصارمة. هذا هو التغيير الأكثر حسمًا ضمن هذه المرة. الاتفاقية الأصلية التي وقّعها الطرفان في يناير 2023 تنص على أنه من النصف الثاني من 2023 إلى النصف الأول من 2026، يجب على شركة جشفـي بايوﻻجكس تحقيق شراء أساسي يتجاوز 32.63B يوان. وفي الفترة 2024-2026، كانت مبالغ الشراء الاحتياطي (الحد الأدنى) لِلقاحات HPV تبلغ على التوالي 17.89B يوان، و34.81B يوان، و26.38B يوان، أي ما يقارب “مراهنة صارمة”.

حذفت الاتفاقية الجديدة هذا البند، وبدلًا من ذلك ينص على أن يتفاوض الطرفان على خطة الشراء استنادًا إلى توقعات الطلب لدى السوق وحالات التطعيم الفعلية، وبناءً على أوامر مكتوبة تتم بعمليات شراء متدرجة. وهذا يعني أن شركة جشفـي بايوﻻجكس لم تعد ملزمة بتحمل مسؤولية الإخلال بالعقد عن الحد الأدنى غير المُتحقق، كما لا يتعين عليها التحضير/التكديس بشكل أعمى لإكمال المؤشرات. ومن نموذج أصول ثقيل يعتمد على “الشراء أولًا ثم البيع”، تتحول إلى نموذج أصول خفيفة قائم على “الشراء وفقًا للمبيعات”.

ثانيًا: تبسيط مصفوفة المنتجات، والتركيز على ثلاثة منتجات رئيسية. تذكر الاتفاقية الجديدة بوضوح أن ميرك شارب آند دوم ستورّد ثلاث منتجات: لقاح HPV تسع جرعات (佳达修9)، لقاح فيروس الروتا بخمس جرعات (乐儿德)، لقاح التهاب رئوي متعدد السكاريد 23 (纽莫法). أما لقاح HPV أربع جرعات، ولقاح التهاب الكبد الوبائي A المُعطّل الواردين في الاتفاقية الأصلية، فلن يعودا ضمن نطاق التعاون.

يتوافق هذا التعديل مع واقع السوق: ففي ظل ضغط مزدوج على لقاح HPV أربع جرعات نتيجة الصدمة من انخفاض أسعار لقاحات الجيل الثاني محليًا، إضافة إلى تحسن معدل اختراق لقاح تسع الجرعات، فإن مساحة السوق تواصل الانكماش. ويساعد استبعاد المنتجات منخفضة هامش الربح الطرفين على التركيز على المنتجات الأعلى قيمة، كما يؤكد كذلك أن لقاح HPV تسع جرعات لا يزال هو جوهر التعاون بينهما.

ثالثًا: تمديد مدة التعاون، بحيث تنتقل مشاركة المخاطر بدل تحمل طرف واحد للضغط. تنص الاتفاقية الجديدة على أن فترة سريانها حتى 31 ديسمبر 2028؛ أي أنها مُمددة قرابة سنتين مقارنة بانتهاء الاتفاقية الأصلية، ويمكن التفاوض بشأن تمديدها لسنتين إضافيتين. وهذا يثبت توقعات استمرار التعاون على المدى الطويل. يوضح الإعلان أن الهدف من هذا التعديل هو “تخفيف ضغوط التشغيل على الشركة وتقليل المخاطر”، ما يعني أن النموذج الذي كان فيه الماضي تتحمل فيه شركة جشفـي بايوﻻجكس وحدها تقلبات السوق وتكدس المخزون قد انتهى، ليصبح الطرفان في علاقة تعاونية يتقاسمان فيها المخاطر وتتشاطر فيها المزايا.

من بيانات التنفيذ الفعلي، يتضح أن عمليات الشراء الصارمة في الاتفاقية الأصلية لم تعد قابلة للتنفيذ. في عام 2023، اشترت شركة جشفـي بايوﻻجكس فعليًا من منتجات ميرك شارب آند دوم 2.18B يوان، ما يمثل 96.06% من إجمالي قيمة عمليات الشراء السنوية. وفي 2024 انخفضت إلى 263.77 مليار يوان، لتصل النسبة إلى 86.94%. وفي 2025 هبطت أكثر إلى 21.79 مليار يوان، لتبلغ النسبة 59.21% فقط. وبلغ إجمالي قيمة عمليات الشراء الفعلية خلال ثلاث سنوات 10.7B يوان.

تجدر الملاحظة إلى أن الاتفاقية الجديدة لم تمس حق التوزيع الحصري لشركة جشفـي بايوﻻجكس. ما تزال ميرك شارب آند دوم تمنحها إذنًا حصريًا للاستيراد والترويج والبيع لثلاثة منتجات في البر الرئيسي للصين، دون أن يتأثر استقلال الأعمال. وهذا يعني أن شركة جشفـي بايوﻻجكس ما تزال تمسك “تصريح المرور” لسوق الصين للقاحات الأساسية من ميرك شارب آند دوم؛ لكنها فقط أزالت القيود الثقيلة المتعلقة بالتمويل وبالمخزون.

لماذا تم تعديل الاتفاقية بشكل عاجل؟

إن تعديل الاتفاقية المتأخر، وراءه واقع قاسٍ لتنحدر شركة جشفـي بايوﻻجكس من القمة، وصورة مصغرة لصناعة لقاحات HPV التي انتقلت من وضع “الندرة الشديدة” إلى انعكاس العرض والطلب.

تعكس توقعات الأداء لعام 2025 أن الشركة تتوقع خسارة في كامل العام قدرها 1.34B يوان-137.26 مليار يوان، بانخفاض سنوي بنسبة 630%-780%. وهذه هي أول مرة منذ إدراجها تتعرض لخسارة كبيرة. والجذر الأساسي للخسارة هو تمامًا الانفصال الكامل بين الشراء الصارم في الاتفاقية الأصلية والطلب في السوق.

أولًا: انهيار الأداء مع انخفاضات/مخصصات كبيرة في القيمة أجبر على إعادة تشكيل شروط التعاون. إن منحنى أداء شركة جشفـي بايوﻻجكس مرتبط بشدة بأعمال شركة ميرك شارب آند دوم بالوكالة. بعد حصولها في عام 2018 على حق الوكالة الحصرية للقاح HPV تسع جرعات، قفزت إيرادات الشركة من 13.43 مليار يوان في 2017 إلى 2.02B يوان في 2023. وفي 2021 تجاوز صافي الربح 12.81B يوان، لتصبح “ملك الأرباح” في قطاع لقاحات A股.

لكن منذ 2024، اتجهت الأمور بسرعة إلى الأسوأ: انخفضت إيرادات العام إلى النصف تقريبًا لتصل إلى 2.5B يوان، وهبط صافي الربح بنسبة 74.99% إلى 20.18 مليار يوان. وفي 2025 دخلت مباشرة في خسائر ضخمة، إذ تفوق قيمة الخسارة بكثير إجمالي صافي الربح في 2023 و2024.

المحرك المباشر للانخفاض الحاد في الأداء يتمثل في تسجيل انخفاض كبير في المخزون. حتى نهاية الربع الثالث من 2025، بلغ المخزون لدى الشركة 10.32B يوان، أي أكثر من 40% من إجمالي الأصول. والجزء الأساسي يتمثل في لقاحات HPV من ميرك شارب آند دوم، بينما مدة الصلاحية للُّقاح 3 سنوات فقط. وفي عام 2026 سيأتي ذروة تقادم مركزة، ما يفرض تسجيل مخصصات كبيرة لانخفاض السعر.

في الوقت نفسه، ساءت جودة حسابات الذمم المدينة التي بلغت 12.89B يوان، بالتزامن مع احتساب مخصصات لانخفاض القيمة الائتمانية، وهو ما يلتهم المزيد من الأرباح. في ظل ضغط الخسائر الكبرى، أصبح الحد الأدنى لعمليات الشراء في الاتفاقية الأصلية “مهمة مستحيلة الإنجاز”.

ثانيًا: سلسلة التمويل على وشك التعثر؛ إن ارتفاع الالتزامات وقلة التدفق النقدي لا يمكن أن يستمرا. في ظل نموذج الشراء الصارم، كان يتعين على شركة جشفـي بايوﻻجكس دفع مبالغ كبيرة مقدمًا لشراء اللقاحات، ما أدى إلى احتجاز سيولة بكميات ضخمة. حتى نهاية الربع الثالث من 2025، لم تتجاوز قيمة النقد والودائع لدى الشركة 24.98 مليار يوان، بينما بلغت القروض قصيرة الأجل 10.2B يوان، وبلغت الخصوم المتداولة 128.85 مليار يوان، مع فجوة كبيرة في السداد قصير الأجل.

وللتخفيف من أزمة السيولة، اضطرت الشركة في يناير 2026 إلى التقدم بطلب للحصول على قرض مصرفي نقابي متوسط وطويل الأجل لا يتجاوز 102 مليار يوان. وقدّم الزوجان المسؤولان الفعليان (المالك المسيطر) وشركاتهما التابعة ضمانًا بكامل المبلغ، وتم رهن حقوق الملكية للشركات التابعة الأساسية والذمم المدينة بالكامل، وكأنها راهنت تقريبًا على كامل أصولها للنجاة خلال فصل الشتاء.

وأخيرًا: تحطم سوق HPV بالكامل، وانتهت “منافع الاحتكار” التي نشأت عن التفوق في مواجهة المنتجات المحلية، مع بلوغ الطلب ذروته. تعاون جشفـي بايوﻻجكس مع ميرك شارب آند دوم الذهبي تأسس على “احتكار HPV تسع جرعات + انفجار الطلب”، لكن منذ 2025 انقلب منطق السوق بالكامل.

من جهة، تم اعتماد لقاح HPV تسع جرعات محليًا وبدأت حرب الأسعار. في يونيو 2025، تم اعتماد Xinke Ning 9 من شركة 万泰生物 (WTB)، بسعر 499 يوان/جرعة، أي 40% فقط من سعر لقاح تسع الجرعات المستورد، ما أدى إلى كسر مباشر لمنظومة أسعار ميرك شارب آند دوم. كما دخلت عدة منتجات لقاح HPV تسع جرعات محلية مثل沃森生物 و瑞科生物 مرحلة التجارب السريرية الثالثة، ومن المتوقع أن تتوالى عمليات الإطلاق المكثفة في 2026-2028، وبذلك تم كسر احتكار الاستيراد بشكل نهائي.

ومن جهة أخرى، يستمر تراجع هامش الطلب. تُظهر بيانات بحث مركز السيطرة على الأمراض والوقاية منه في الصين أن معدل تغطية أول جرعة من لقاح HPV للنساء بعمر 9-45 سنة في الصين عام 2024 بلغ 27.43%. وعلى الرغم من أن ذلك لا يزال أقل بكثير من معدل التطعيم في أوروبا وأمريكا الذي يقارب 67%، فإن معدلات تطعيم فئات السكان في المدن الرئيسية قد وصلت تدريجيًا إلى التشبع. ومع ارتفاع مشاعر تردد المستهلكين تجاه اللقاح، دخلت الصناعة مرحلة تعديل عميق. وبذلك بدأت “منطقية” كان يُنظر فيها إلى تكديس المخزون على أنه يحقق أرباحًا تتلاشى تدريجيًا.

تحت ضغوط متعددة، اضطرت ميرك شارب آند دوم أيضًا إلى تقديم تنازلات. بالنسبة لشركة جشفـي بايوﻻجكس، فإن “فكّ القيود” مع ميرك شارب آند دوم يعد خطوة محورية للبقاء على قيد الحياة. وفي عام 2026، وهو عام بالغ الأهمية بالنسبة لشركة جشفـي بايوﻻجكس، فإن ما إذا كانت قادرة على هضم المخزون المتراكم بكفاءة، وإصلاح القوائم المالية، وما إذا كانت تستطيع تسريع وتيرة طرح منتجاتها ذاتية البحث وبناء خط نمو ثانٍ، سيحدد مباشرة مكانة الشركة في الصناعة في المستقبل. (الكاتب: شركة المراقبة، الكاتب: 曹倩، المحرر: 曹晟源)

إعلان خاص: إن المحتوى أعلاه يمثل فقط آراء/مواقف المؤلفين ولا يمثل بالضرورة آراء أو مواقف Sina Finance Headline. إذا كانت هناك حاجة إلى التواصل مع Sina Finance Headline بخصوص المحتوى أو حقوق النشر أو أي مشكلات أخرى، فيرجى ذلك خلال 30 يومًا من تاريخ نشر المحتوى المذكور أعلاه.

كمية هائلة من الأخبار، وتفسير دقيق، متاح عبر تطبيق Sina Finance