الاستثمار المصرفي في ظل "القتل الثلاثي" للأسهم والسندات والذهب — الانخفاض في القيمة الصافية، وضغوط الحجم، وطرق كسر الجمود

تقرير من (chinatimes.net.cn) مراسلة لو منغشيو من بكين

عندما تتراجع سوق الأسهم وسوق السندات وأسواق المعادن الثمينة في الوقت نفسه، تبدأ القيمة الصافية لاستثمارات إدارة الثروات المصرفية في التعرض لضغط واضح أيضًا.

في الآونة الأخيرة، لاحظت المراسلة أن قيمًا صافية لبعض منتجات إدارة الثروات شهدت تقلبات حادة. فقد كان لمنتج إدارة ثروات ما، كانت عائده السنوي المقدر في عام 2025 قد وصل إلى 10.21%، انخفاضًا سريعًا في عائده السنوي المقدر خلال الشهر الأخير إلى -34.86%؛ وفي المقابل، كان لمنتج آخر عائده السنوي المقدر في عام 2025 يبلغ 22.23%، كما تراجع خلال الشهر الأخير أيضًا إلى -20.46%. وتُعد هذه المنتجات في الغالب من فئتي R2 وR3، وتتمثل الحيازات الأساسية في السندات والذهب وجزء من الأصول من فئة الأسهم.

أمام التحول المفاجئ في “وجه” القيمة الصافية، أصدرت عشرات شركات إدارة الثروات، بما في ذلك شركة إدارة الثروات لدى بنك إندسترأيل آند كوميرشال تشاينا (ICBC Wealth Management) وشركة إدارة الثروات لدى بنك جياو تونغ (BOCOM Wealth Management)، على وجه السرعة “رسالة إلى المستثمرين”، في محاولة لتهدئة معنويات السوق والإعراب عن نظرة إيجابية ثابتة تجاه القيمة طويلة الأجل لأصول مثل أسهم A والذهب.

وراء هذه “الضربة الثلاثية للأسهم والسندات والذهب” النادرة، تكمن آلام جماعية لا مفر منها ومعركة لكسر الجمود خلال التحول الذي يمر به قطاع إدارة الثروات المصرفية من التوسع في الحجم إلى التحول نحو جودة أعلى.

** انخفاض العائد وتزايد حدة التقلبات: ضغطان مزدوجان على سوق إدارة الثروات **

عندما يحدث في الوقت نفسه هبوط في معدلات العائد وزيادة في تقلبات الأصول الأساسية، تزداد الحذر لدى المستثمرين بشكل أكبر.

لاحظت المراسلة أن تقرير الاستثمار للربع الرابع من عام 2025، بالنسبة لمنتج مختلط من فئة R3 طرحته شركة إدارة ثروات، يبين أن نسبة حيازات السندات في هذا المنتج بعد “التقشير” (تتبّع الحيازات) تبلغ 29.83%، ونسبة حيازات الأصول من فئة الأسهم تصل إلى 12.00%؛ كما بلغت نسبة حيازة صندوق الذهب المتداول (ETF) وهو في المرتبة الخامسة ضمن أكبر عشر حيازات، 2.48%.

“هناك فئات استثمارية أكثر، ونطاق استثمار أوسع”، هكذا وصفت هذه الجهة المنتج ضمن أبرز مميزاته. منذ عام 2024، انخفضت عوائد السندات في الصين بشكل مستمر؛ وفي وقت ما، هبط عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات تحت مستوى 2%. وقد واجهت منتجات R2 التقليدية ذات التركيز الأساسي على الدخل الثابت مأزقًا يتمثل في ضغوط متواصلة تقلص العائد. لكن، وبفضل الارتفاع الكبير في سوق الأسهم والذهب، وصل العائد السنوي المقدر الإجمالي لهذا المنتج في عام 2025 إلى 22.23%، ما يجعله شديد التنافسية داخل سوق إدارة الثروات.

ومع ذلك، منذ مارس/آذار، وبسبب تأثيرات مثل الصراعات الجيوسياسية، تعرضت الفئات الرئيسية للأصول لصدمة. وكان الانخفاض في أسعار أصول مثل أسهم A والذهب واضحًا بشكل خاص: هبط مؤشر شنغهاي المركب (SSE Composite) في 23 مارس إلى أدنى مستوى عند 3800 نقطة، في حين انخفض السعر العالمي للذهب عن أعلى مستوياته بنسبة 20% تقريبًا، ليتجه مباشرة نحو 4100 دولار/الأونصة.

عندما تراجعت أسعار الأصول الأساسية بشكل كبير، وحتى 24 مارس/آذار، كان العائد خلال الشهر الأخير لهذا المنتج قد تراجع إلى -20.46%، كما انخفض العائد السنوي المقدر خلال الأشهر الثلاثة الأخيرة أيضًا إلى 2.54%، وهو ما أصبح بدوره المأزق الشائع الذي تواجهه منتجات إدارة الثروات المصرفية.

“من المؤكد أن عائد منتجات إدارة الثروات خلال الشهر الأخير شهد تقلبًا كبيرًا نسبيًا، لكن منتجات إدارة الثروات ذات الصلة ليست استراتيجية واحدة فقط؛ فهي تشمل عدة أصول، كما أنها تعمل على تفتيت المخاطر والتخفيف منها عبر أدوات تنويعية. وفي الوقت الحالي، فإن تأثير تقلبات السوق على القيمة الصافية للمنتج يمكن السيطرة عليه.” وفي حديث مع صحيفة “Huaxia Times”، قالت إحدى شركات إدارة الثروات التابعة للبنوك المساهمة إن الشركة خلال المدى القصير ستتابع عن كثب تقلبات السوق، وتضبط بحزم المراكز والمخاطر، وتدير العمليات عبر استراتيجيات متنوعة.

“لقد خصصنا ضمن الترتيب الأساسي لهذه المنتجات نسبة من الأصول من فئة الأسهم. وفي ظل ظروف السوق القصوى لـ “الضربة الثلاثية للأسهم والسندات والذهب”، قمنا في الوقت المناسب بإجراء تعديلات على المراكز، لتحقيق توازن بين عائد المنتج ومخاطر التقلبات.” قالت إحدى شركات إدارة الثروات التابعة للبنوك التجارية في المدن (Chengshang Bank) لمراسل صحيفة “Huaxia Times”.

على الرغم من أن عائد منتجات إدارة الثروات في ظل التقلبات القصيرة الأجل لا يزال ضمن نطاق يمكن التحكم فيه، لا يمكن تجاهل حقيقة أنه في بيئة “ندرة الأصول” (Asset shortage) الحالية، فإن مركز العائد الإجمالي في سوق إدارة الثروات المصرفية يتحرك إلى الأسفل.

يعرض “التقرير السنوي لسوق إدارة الثروات لدى قطاع الخدمات المصرفية في الصين (2025)”. وفيه أنه في عام 2025، بلغ متوسط عائد منتجات إدارة الثروات 1.98%، بانخفاض قدره 0.67 نقطة مئوية مقارنة بعام 2024 الذي كان 2.65%. وتظهر بيانات مؤسسة Puyi Standards (普益标准) أنه وحتى نهاية فبراير/شباط 2026، فإن العائد السنوي المقدر خلال الشهر الأخير بالنسبة لفئات المنتجات الخاصة بإدارة النقد، والدخل الثابت، والمختلطة، وكذلك منتجات الأسهم، قد تراجع بدرجة طفيفة مقارنة بالشهر السابق.

في ظل هذه الخلفية، شهدت أحجام سوق إدارة الثروات أيضًا بعض التغير.

وبحسب تقديرات شركة Guotai Huarong Securities (国泰海通证券)، وحتى نهاية فبراير/شباط 2026، بلغ حجم المنتجات القائمة لإدارة الثروات المصرفية 31.66 تريليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 5.6%، مع زيادة طفيفة على أساس شهري بنسبة 0.3%. ورغم وجود ارتفاع طفيف، فإن هذا الحجم مقارنةً بـ 33.29 تريليون يوان بنهاية عام 2025 لا يزال يسجل انخفاضًا طفيفًا، ما يعكس أن المستثمرين، عند مواجهة تقلبات القيمة الصافية، يتعاملون بحذر أكبر.

وعلى صعيد المستثمرين المؤسسيين، تُظهر بيانات Wind أنه وحتى 25 مارس/آذار، كان هناك 460 شركة مدرجة قامت بالاكتتاب في منتجات إدارة الثروات خلال عام 2026، بإجمالي مبلغ بلغ 316.6k يوان؛ وهو أقل بوضوح من حجم اكتتاب 332.9k يوان الذي قام به 809 شركات مدرجة خلال الفترة نفسها من عام 2025.

** حيرة “التخصيص” في ظل تزامن تأثيرات الأسهم والسندات والذهب **

بالنسبة لشركات إدارة الثروات، قد لا يكون أكبر عائق في الوقت الحالي هو طمأنة المستثمرين، بل كيفية إعادة بناء إطار البحث والتطوير (投研) ومنطق تخصيص الأصول في بيئة السوق المتغيرة.

في السابق، غالبًا ما كانت “المتانة” في منتجات إدارة الثروات تُبنى على علاقة السالبية بين أصول الأسهم والسندات: عندما تنخفض الأسهم يرتفع أداء السندات، وعندما تنخفض السندات يرتفع أداء السلع. لكن في الآونة الأخيرة، أدى التراجع المتزامن في سوق الأسهم وسوق السندات والمعادن الثمينة إلى كسر منطق التحوط التقليدي هذا. وقد صرحت إحدى شركات إدارة الثروات في “رسالة إلى المستثمرين” بأن سيناريو “تراجع الأسهم والسندات” معًا في هذه الصورة المتطرفة نادر نسبيًا.

إضافة إلى ذلك، وقبل ذلك، ولجذب المستثمرين، كانت بعض المؤسسات في إدارة الثروات تُنشئ منتجات بعائد مرتفع قصير الأجل بشكل مصطنع عبر تشغيل بمبالغ صغيرة والحيل مثل نقل العائد (tuning of yield)، بل وحتى عبر رفع معيار المقارنة للأداء (业绩比较基准) بهدف جذب تدفقات الأموال. ولكن منذ هذا العام، أدى ظاهرة “لوحة ترتيب العائد” في إدارة الثروات المصرفية إلى بدء تدخل تنظيمي وتصحيح. كما تعمل هيئات الالتزام الذاتي في القطاع على تسريع وضع قواعد الالتزام الذاتي بشأن الإفصاح عن المعلومات وعرض الأداء، بهدف من خلال آليات مؤسسية طويلة الأجل توجيه شركات إدارة الثروات إلى تخفيف هوسها بالحجم، والالتزام بتنظيم عرض الأداء. وتلاحظ المراسلة أنه منذ بداية 2026، أصدرت أكثر من عشر شركات تابعة لإدارة الثروات المصرفية بالفعل إعلانات ذات صلة، لتعديل معيار المقارنة للأداء الخاص بمنتجاتها، حيث تشمل المنتجات المعنية عدة مئات.

في ظل بيئة سوق منخفضة الفائدة وعالية التقلب، يسعى المستثمرون المؤسسيون عمومًا إلى تعزيز العائد من خلال استراتيجية “الدخل الثابت +” (固收+). عند مراجعة تقارير أداء حديثة لمنتجات إدارة الثروات المصرفية، لاحظت المراسلة أن إدارة الثروات المصرفية تزيد من الاستثمار في الأصول من فئة الأسهم. ولم يعد الاستثمار في الأسهم مقتصرًا على منتجات بمستوى مخاطر R3 فما فوق. إذ وضعت عدة شركات إدارة ثروات أصولًا من فئة الأسهم ضمن الحيازات الأساسية لمنتجاتها من فئة R2 أو ذات “مخاطر أقل”، بما في ذلك صناديق استثمار عامة (صناديق/ETF أو Mutual Funds العامة) وأسهم الشركات المدرجة. وعلى سبيل المثال، تتضمن إحدى منتجات الدخل الثابت لمدة 30 يومًا (فترة الاحتفاظ) لدى شركة إدارة ثروات تابعة لبنك تجاري في مدينة ما، ضمن أكبر عشر حيازات في نهاية الربع الرابع من عام 2025 وجود سهم واحد. كما تتضمن إحدى منتجات مختلطة من فئة R2 لدى شركة إدارة ثروات تابعة لبنك مساهم حيازات ثقيلة لستة أسهم في نهاية عام 2025، ويبلغ الاستثمار المباشر في فئة الأسهم نسبة 27.34% من إجمالي أصول المنتج.

“تعزيز الاستثمار في الأصول من فئة الأسهم هو جزء من توجه شركتنا للتماشي مع اتجاه تحول الودائع إلى إدارة ثروات في بيئة انخفاض الفائدة. كما يأتي هذا الترتيب من خلال الدمج بين حكمنا الشامل على الأصول الكبيرة. وهو أيضًا بحث عن مرونة في العائد لمنتجات إدارة الثروات التي كانت في الأساس تعتمد على الدخل الثابت.” قال المسؤول في شركة إدارة الثروات التابعة لبنك تجاري في مدينة ما المذكورة أعلاه لمراسل صحيفة “Huaxia Times”. وأضاف أن الاستثمار باستراتيجيات متعددة هو اتجاه التخطيط العام في هذا العام للقطاع، وهو أيضًا تدبير محدد تنفذه شركات إدارة الثروات لتوجيهات سياسات دعم سوق رأس المال الخاصة بقطاع إدارة الثروات.

وينطبق الأمر كذلك على جانب تخصيص الذهب. في عام 2025، بلغ مجموع الارتفاع التراكمي للذهب الفوري في لندن خلال العام قرابة 70%، ليصبح واحدًا من أبرز الأصول أداءً في ذلك العام؛ كما شهدت منتجات إدارة ثروات بعنوان “الذهب +” (黄金+) ذروة في الإصدار. وتظهر بيانات موقع “法询理财网” (FaXun Wealth Management Network) أن عدد منتجات إدارة الثروات التي تخصص الذهب ارتفع من 339 منتجًا بنهاية 2024 إلى 736 منتجًا بنهاية الربع الثالث من 2025. وحتى 4 مارس/آذار 2026، من بين المنتجات التي تم الإفصاح عن تقاريرها الربعية الرابعة/التقرير السنوي لعام 2025، كان لدى 509 منتجات ضمن أسماء الأصول العشر الأكبر حيازات فيها عنصر “ذهب”، بإجمالي حجم بلغ 76.86 مليار يوان.

ومع ذلك، وفقًا للوضع العام للسوق، وعلى الرغم من أن تعزيز تخصيص الأصول من فئة الأسهم أصبح إجماعًا، فإن بناء قدرة شركات إدارة الثروات على الاستثمار في الأسهم لا يزال في مرحلة الصعود. يُظهر “التقرير السنوي لسوق إدارة الثروات لدى القطاع المصرفي” أنه وحتى نهاية 2025، بلغ رصيد الأصول من فئة الأسهم التي خصصتها منتجات إدارة الثروات 0.66 تريليون يوان، أي ما يمثل 1.85% من إجمالي أصول الاستثمار. وبالمقارنة مع نهاية 2024 حيث كان الرصيد 0.83 تريليون يوان ونسبة 2.58%، فقد تراجعت بشكل واضح على مستوى الحجم والنسبة.

** ما يزال يتوقع القيمة طويلة الأجل لأسهم A والذهب **

على الرغم من ضغط السوق على المدى القصير، ما تزال شركات إدارة الثروات على ثقة في القيمة طويلة الأجل لأصول مثل أسهم A والذهب.

صرحت عدة شركات لإدارة الثروات في “رسالة إلى المستثمرين” بأن التوجه الإيجابي للسياسات المحلية مستمر، وأن منطق السوق طويلة الأجل الواعد لم يتغير. صحيح أنه على المدى القصير، تتأثر السوق بالضربات القادمة من الخارج وقد تشهد تقلبات، لكن ذلك مجرد مرحلة من التعثر ضمن سيناريو “الارتفاع البطيء” (slow bull)؛ فتصحيح السوق يُعد وقتًا مناسبًا لوضع أسس لاستثمار أصول حقوق ملكية ذات جودة جيدة. وبخصوص سوق السندات، أشارت إحدى شركات إدارة الثروات إلى أن صدمة السندات تظهر أكثر في ارتفاع عوائد الطرف الطويل (long end)، بينما تكون التأثيرات على الطرف القصير (short end) محدودة نسبيًا، وأن المخاطر الإجمالية ضمن نطاق يمكن التحكم فيه.

ومن حيث اتجاهات التخصيص، ومع ضغوط الأجل الطويل منخفضة الفائدة، فإن النموذج التقليدي لـ “الاعتماد على الدخل الثابت” لدى شركات إدارة الثروات يشهد تحولًا جوهريًا. أصبحت “طلب المرونة من الأسهم” و”طلب العائد من عدة أصول” إجماعًا في القطاع.

وأفادت شركة إدارة الثروات التابعة لبنك تجاري في مدينة ما لمراسلين بأن على مستوى المنتجات التي تتضمن حقوق اختيار/مزايا مرتبطة (含权)، فإن الشركة تعتمد أساسًا اتجاه “الدخل الثابت+” (固收+)، وتقوم بفصل صارم لهيكل المنتجات، وتقوم بوصف دقيق لخصائص المخاطر والعائد لكل فئة منتجات. كما يتم دمج ذلك ضمن إدارة منتصف وخلف المكتب (middle/back-office management)، بحيث تحتوي كل فئة منتج على ميزانية مخاطر مقابلة، وحد أقصى لنسبة الأسهم، ومتطلبات للتحكم في نسبة الانحدار/التراجع (回撤) بهدف تلبية احتياجات المستثمرين ذوي أنماط تفضيلات مختلفة للعائد بناءً على المرونة المناسبة.

لكن هذا التحول جلب تحديات جديدة أيضًا. قال رئيس مختبر شنغهاي للتمويل والتنمية (上海金融与发展实验室) تشين غانغ (曾刚) لمراسل صحيفة “Huaxia Times” إن القوة الدافعة الجوهرية لزيادة شركات إدارة الثروات لتخصيص أصول الأسهم تتمثل في ضغوط استمرار انخفاض الفائدة، لكن بالنسبة للمستثمرين فهي سيف ذو حدين. ففي الوقت الذي ترتفع فيه مرونة العائد، يتم رفع المخاطر الفعلية لمنتجات R2 تدريجيًا وبصورة خفية.

من “ضمان رأس المال وضمان العائد” إلى “تقلبات مبنية على القيمة الصافية (net value)” وصولًا إلى “القلق الجماعي” تحت سيناريو “الضربة الثلاثية للأسهم والسندات والذهب”، يمر قطاع إدارة الثروات المصرفية بتجربة آلام تحول عميقة. وعلى المدى القصير، فإن التقلبات الحادة في السوق بالفعل أدت إلى إبطاء نمو الحجم، وخروج أموال الشركات، واهتزاز مؤقت في ثقة المستثمرين. لكن على المدى الطويل، فإن هذه الآلام تدفع شركات إدارة الثروات إلى التخلي عن السعي الأعمى وراء الحجم، والانتقال إلى بناء قدرة حقيقية على تخصيص الأصول.

المسؤول عن التحرير: فنغ ينغزي، رئيس التحرير: تشانغ تشي ويي