تغييرات جديدة في الاكتتاب العام الأولي في الربع الأول: تتصدر بورصة بكين من حيث عدد الإدراجات، وانخفاض حاد بنسبة 80% في إنهاء مراجعة الطلبات

سألْ ذكاءً اصطناعيًا · إلغاء مراجعة الاكتتابات الأولية ينخفض بنسبة 80% تقريبًا، فما التغييرات الجديدة في تدقيق الجهات التنظيمية؟

اعتبارًا من 30 مارس، بعد إدراج شركة YueLong Technology، فقد وصلت خلال العام الجاري حتى الآن 27 شركة إلى سوق A-share، وبالإضافة إلى 3 شركات مقررة إدراجها في 31 مارس، سيكون إجمالي إصدارات الطرح الجديد في الربع الأول في سوق A-share 30 سهمًا جديدًا، مع نمو إجمالي حجم التمويل المجمّع بنسبة تزيد عن 50% على أساس سنوي.

وبخلاف الربع الأول من العام الماضي الذي شهد أعلى عدد من إدراجات في لوحة الشركات الناشئة، فإن حصة أسهم الطرح الجديد في بورصة بكين (المنصة التي تُعرف اختصارًا بـ “الـ NEEQ” سابقًا) تتجاوز النصف في هذا الربع الأول. وراء كون عدد أسهم الطرح الجديد في بورصة بكين “يتصدر” يوجد سببٌ من جهتين: من ناحية، في السنوات الأخيرة أصبحت بورصة بكين هي القوة الرئيسية في قبول طلبات الإدراج، وتُعدّ الخيار الأول للشركات الابتكارية المتوسطة والصغيرة؛ ومن ناحية أخرى، تسارعت بوضوح وتيرة إدراج وإصدار أسهم الطرح الجديد في بورصة بكين.

وعلى مستوى جهة المراجعة، ظهرت أيضًا بعض التغييرات الجديدة. منذ بداية هذا العام وحتى 30 مارس (حتى الساعة 19:00، وما شابه)، تم إضافة أكبر عدد من طلبات IPO المقبولة في بورصة “العلوم والتكنولوجيا” (科创板). في المقابل، في نفس الفترة من العام الماضي كانت بورصة بكين هي القوة الرئيسية لقبول الطلبات المضافة. وفي الوقت نفسه، الشركات التي تم إيقاف مسار إدراجها (بما في ذلك إيقاف المراجعة وإيقاف التسجيل) بلغ عددها 9 شركات فقط، بينما في نفس الفترة من العام الماضي كان لدى 50 شركة إيقاف لمسار إدراجها، ما يعني انخفاضًا بنسبة 82% في عدد الإيقاف مقارنةً بالعام السابق.

** بورصة بكين تصبح القوة الرئيسية في الإدراج، والـ科创板 تحقق أعلى تمويل مجمّع**

بعد إدراج شركة YueLong Technology في 30 مارس، في 31 مارس أيضًا، ستجتمع جميعًا في سوق A-share كل من Longyuan Co., Ltd. (920055.BJ) و TaiJin New Energy (688813.SH) و ShengLong Shares (001257.SZ).

ومن خلال ذلك، يتضح أنه في الربع الأول من هذا العام، سيكون هناك إجمالًا 30 شركة مدرجة في سوق A-share، بزيادة قدرها 3 شركات مقارنة بـ 27 شركة في نفس الفترة من العام الماضي؛ ويبلغ إجمالي الأموال المجمّعة 16.48B يوان، مقارنةً بـ 4.88B يوان في نفس الفترة من عام 2025، بزيادة قدرها 57.07%.

ومن ناحية منصات الإدراج، تُعد بورصة بكين هي “الجيش الرئيسي”: ففي الربع الأول، تم إدراج 16 شركة، بنسبة تقارب 53% من الإجمالي. وعلى مستوى اللوحة الرئيسية في شنغهاي وشنتشن وبورصة “العلوم والتكنولوجيا”، كان عدد الشركات المدرجة 6 في كل منهما، بينما تم إدراج شركتين في لوحة الشركات الناشئة.

ويختلف ذلك عن هيكل الإدراج في نفس الفترة من العام الماضي. ففي الربع الأول من العام الماضي، لم تُدرج في بورصة بكين سوى 3 شركات؛ وكانت لوحة الشركات الناشئة هي الأكثر عددًا من حيث الإدراج، بواقع 12 شركة؛ بينما بلغ عدد الإدراج في اللوحة الرئيسية لشنغهاي وشنتشن 5 شركات و7 شركات في بورصة “العلوم والتكنولوجيا”، على التوالي.

ذكرت شركة Huayuan Securities في تحليلها أنه منذ عام 2026، أظهر إصدار أسهم الطرح الجديدة والمراجعة والإدراج في بورصة بكين تسارعًا ملحوظًا. كما تواصل خطوات توسيع نطاق السوق بالتسارع. كما حللت شركة Shenwan Hongyuan قائلة إن تسارع إصدار أسهم جديدة في بورصة بكين دفع إلى رفع توقعات عدد الإصدارات في العام بالكامل إلى 50 شركة.

في الربع الأول من هذا العام، ورغم أن عدد الشركات المدرجة في بورصة بكين كان مرتفعًا نسبيًا، إلا أن حجم التمويل المجمّع كان أقل. فقد جمعت 16 شركة ما مجموعه 8.92B يوان، بنسبة 18.87%. بينما بلغت قيمة التمويل المجمّع لشركات بورصة “العلوم والتكنولوجيا” أعلى مستوى عند 8.76B يوان، بنسبة 34.48%؛ وتبلغ قيمة تمويل اللوحة الرئيسية في شنغهاي وشنتشن 3.32B يوان بنسبة تقارب 33.83%؛ في حين أن شركتي لوحة الشركات الناشئة جمعتا 2B يوان.

ويتضح ذلك أيضًا من منظور التمويل المجمّع لكل شركة على حدة. من بين الشركات العشر الأولى من حيث حجم التمويل المجمّع، تضم اللوحة الرئيسية لشنغهاي وشنتشن وبورصة “العلوم والتكنولوجيا” كلٌ منهما 4 شركات، بينما تضم لوحة الشركات الناشئة شركتين، ولا توجد شركات من بورصة بكين. وهناك 3 شركات تجاوز التمويل المجمّع لديها 2.92B يوان: على مستوى اللوحة الرئيسية، كانت شركة ZhenShi Shares (601112.SH) الأعلى تمويلًا بمبلغ 29.19 مليار يوان، تليها شركة Shiyai Technology (688781.SH) بمبلغ 2.27B يوان، ثم HongMing Electronics (301682.SZ) بمبلغ 2.12B يوان. بالمقارنة، فإن التمويل المجمّع لـ 16 شركة في بورصة بكين كان جميعه أقل من 700M يوان؛ وكانت شركة MeiDeLe (920119.BJ) الأعلى بمبلغ 670M يوان.

ومع اكتمال عملية الإصدار للشركات التي قامت بدورها شركات الاكتتاب والضمان، تظهر أيضًا إيرادات شركات السمسرة من الاكتتاب والضمان. وفقًا لبيانات Wind، من بين 30 شركة مدرجة في الربع الأول، احتلت شركة CITIC (中金公司) المركز الأول؛ إذ اكتتبت وضمنت بشكل منفرد 4 شركات واكتتبت وضمنت بشكل مشترك شركة واحدة. كما اكتتبت وضمنت بشكل منفرد 3 شركات لكل من DongWu Securities و GuoJin Securities و GuoTou Securities. وحصلت شركة China Merchants Securities على 2 شركات اكتتاب وضمان بشكل منفرد. أما GuoTai JunTong فقد اكتتبت وضمنت شركة واحدة بشكل منفرد، واكتتبت وضمنت شركتين بشكل مشترك.

سيبلغ إجمالي رسوم الاكتتاب والضمان التي ستدفعها 30 شركة ما مجموعه 1.46B يوان. ومن بينها، حصلت شركة CITIC على إيرادات قدرها 253 مليون يوان من 4 مشاريع اكتتاب وضمان منفردة، لتحتل المركز الأول. أما مشاريع الاكتتاب والضمان المنفردة لثلاث شركات وهي GuoTou Securities و DongWu Securities و GuoJin Securities، فقد كانت الرسوم على التوالي 195 مليون يوان و133 مليون يوان و83.57M يوان. كما بلغت رسوم الاكتتاب والضمان لدى China Securities 131 مليون يوان.

** أكبر عدد من الطلبات الجديدة المقبولة في科创板، وانخفاض حاد في عدد الإلغاءات**

منذ بداية هذا العام وحتى 30 مارس، أضافت بورصات شانغهاي وشنتشن وبكين (沪深北交易所) إجمالًا 8 طلبات IPO جديدة مُقبولة.

ومن بين ذلك، أضافت بورصة شنغهاي 5 طلبات IPO جديدة مُقبولة، وجميعها جاءت من لوحة科创板. بينما أضافت بورصة شنتشن طلبين جديدين، أحدهما من لوحة الشركات الناشئة والآخر من اللوحة الرئيسية. وفي المقابل، أضافت بورصة بكين طلبًا واحدًا جديدًا فقط لطلبات الإدراج.

وبالمقارنة، ففي نفس الفترة من العام الماضي تم إضافة إجمالًا 7 طلبات IPO جديدة مُقبولة. وبخلاف هذا العام عندما كانت طلبات IPO في科创板 هي الأكثر قبولًا منذ بداية العام، كان في نفس الفترة من العام الماضي لدى بورصة بكين الدور الرئيسي في قبول الطلبات المضافة، حيث تم قبول 4 طلبات إدراج. في حين كانت أعداد الطلبات الجديدة المقبولة في بورصة شنغهاي وبورصة شنتشن 2 و1 على التوالي.

منذ بداية هذا العام، استمرّت السياسات الداعمة لإدراج الشركات التكنولوجية في التعزيز. فقد نصت “خطة الخمس سنوات العاشرة (十五五)” على أنه ينبغي دعم تمويل الشركات التكنولوجية عالية الجودة عبر الإدراج. كما حددت تقارير عمل الحكومة الحالية بوضوح أنه بالنسبة للشركات التكنولوجية في مجالات التكنولوجيا الأساسية الحاسمة، سيتم تنفيذ آلية “الممر الأخضر” بشكل دوري لإجراءات التمويل عبر الإدراج وإعادة التنظيم بالاندماج والاستحواذ. وتهدف هذه الآلية إلى دعم الابتكار والإبداع من خلال التمويل المرتبط بالتكنولوجيا.

وتعمل科创板، باعتبارها “حقل تجارب” لإصلاح سوق رأس المال، باستمرار على دعم شركات “التكنولوجيا الصلبة” عبر الابتكار المؤسسي. ففي 20 مارس، حصلت شركة Unitree Technology على قبول طلب IPO الخاص بـ科创板، لتصبح ثاني شركة يتم تطبيق آلية “المراجعة الأولية المسبقة” عليها بعد. ويعني ذلك أيضًا أن الروبوتات البشرية (الروبوتات ذات الشكل البشري) تدخل سوق رأس المال مع اختراق تاريخي على مستوى علامة فارقة.

وفي الوقت نفسه، تم إيقاف مسار إدراج بعض الشركات أيضًا. فخلال الفترة من بداية هذا العام وحتى 30 مارس، تم إيقاف مراجعة 9 شركات. منها 5 شركات في بورصة شنغهاي (3 شركات في科创板 و2 في اللوحة الرئيسية)، وشركة واحدة في لوحة الشركات الناشئة في بورصة شنتشن، و3 شركات في بورصة بكين.

وبالمقارنة مع نفس الفترة من العام الماضي، انخفض بشكل واضح عدد الشركات التي تم إيقاف مسار إدراجها منذ بداية هذا العام. ففي نفس الفترة من العام الماضي، كان لدى بورصات شانغهاي وشنتشن وبكين إجمالًا 50 شركة تم إيقاف مسار إدراجها، منها 11 في بورصة شنغهاي و22 في بورصة شنتشن و17 في بورصة بكين.

وفيما يتعلق بأوجه التشابه في الشركات التي تم إيقاف مراجعتها خلال هذا العام، فقد حلل متخصصون في القطاع أن الأسباب الجوهرية تتركز في أربعة جوانب: أولًا، ضغط واضح على الأداء؛ حيث إن غالبية الشركات يشهد لديها تراجعًا في الإيرادات والأرباح الصافية، مما يثير الشك في القدرة على الاستمرار في التشغيل. ثانيًا، عدم كفاية الالتزام بالمعايير المالية؛ إذ تواجه بعض الشركات صعوبات مثل ارتفاع المبالغ المستحقة القبض (حسابات الذمم) وتعرض المخاطر المالية. ثالثًا، ضعف القدرة التنافسية الأساسية؛ حيث إن الإنفاق على البحث والتطوير غير كافٍ، وتبطؤ تطوير التقنيات (التحديثات التكنولوجية)، كما توجد شبهة حول الاستقلالية في التقنية الأساسية. رابعًا، مخاطر تتعلق بالامتثال والحوكمة، بما في ذلك الاعتماد الكبير الذي ينتج عن تركّز العملاء بدرجة عالية، والحَوْكَمَة العائلية، ونزاعات البراءات، إضافة إلى التغيرات في بيئة السوق وتشديد المراجعة من قبل الجهات التنظيمية.

وفي المقابل، حصلت بعض الشركات على “تذكرة القبول” لدخول سوق A-share. منذ بداية هذا العام وحتى 30 مارس، حصلت 39 شركة في بورصات شانغهاي وشنتشن وبكين على التسجيل لطلبات إدراجها، منها 20 شركة في بورصة بكين و13 في بورصة شنتشن و6 في بورصة شنغهاي.

حتى 30 مارس، بلغ عدد الشركات قيد المراجعة في كل منصة 297 شركة. منها 61 شركة في بورصة شنغهاي (18 شركة في اللوحة الرئيسية و43 شركة في科创板)، و52 شركة في بورصة شنتشن (16 شركة في اللوحة الرئيسية و36 شركة في لوحة الشركات الناشئة)، و184 شركة في بورصة بكين.

(المقال من موقع يي تشاي جينغ)