شركات سوق هونغ كونغ تتجمع حول "العودة إلى السوق الصينية" لتعزيز التعاون الصناعي وتحسين كفاءة التمويل

صحيفة سيكيوريتيز تايمز: المراسل وانغ جونغ، تشو يونغ

في الآونة الأخيرة، أصدرت شركة آيمي للإقاحات (LyfeTech) - وهي الشركة الرائدة في مجال لقاحات هونغ كونغ - إعلانًا يفيد بأنها تنوي التقدم بطلب إلى بورصة بكين (NEEQ) لطرح أسهمها في الصين ضمن الإطار المعني بإدراج أسهم في سوق الأسهم المحلية (A) في الصين. ووفقًا للقواعد ذات الصلة، يتعين على أسهم الشركة المحلية أولًا أن يتم إدراجها في لوحة الشركات الجديدة (النيّة الثالثة). وإذا سارت عملية العودة إلى سوق (A) بنجاح في هذه المرة، فستصبح آيمي للإقاحات أول شركة من هونغ كونغ تعود إلى إدراجها في بورصة بكين.

ومنذ منتصف يونيو من العام الماضي، عندما أصدر مكتب الحزب المركزي ومكتب مجلس الدولة وثائق تؤكد دعم الشركات المدرجة في هونغ كونغ ضمن منطقة خليج قوانغدونغ-هونغ كونغ-ماكاو الكبرى المؤهلة لإدراجها في بورصة شنتشن، ومع الزيادة المستمرة في درجة التسامح التي توفرها لوحة العلوم والتكنولوجيا (كِتشوانغبان) ولوحة الشركات الناشئة للشركات غير المربحة في مجالات الطب الحيوي والتقنيات الصلبة (hard tech)، فقد بدأت شركات هونغ كونغ على نطاق واسع في تفعيل مسار “العودة إلى (A)” بشكل مكثف.

ومن شركة بي-أو (Baiou Saitou) التي سبق لها الولوج إلى لوحة العلوم والتكنولوجيا، إلى شركات مثل ينغ إن للبيولوجيا (Ying’en Biotech)، وشركة مجموعة بيئة غوانغدا (Guangda Environment)، وشركة فان شي للذكاء الاصطناعي (Paradigm Intelligent)، وشركة يونججيانج للتكنولوجيا (Yuejiang Technology) التي طرحت إعلانات مؤخرًا تدفع مسار “العودة إلى (A)”؛ فمن المتوقع أن يضيف “عودة (H) إلى (A)” حالات تطبيقية جديدة. وفي الوقت نفسه، فإن “(A)+(H)” تشهد تجسيدًا حيًا لمعنى “الذهاب والقدوم في اتجاهين”.

رؤوساء القطاعات الفرعية في هونغ كونغ

تكدّس لإطلاق إدراج أسهم (A)

في الوقت الذي تقوم فيه أعداد كبيرة من شركات (A) بـ“الذهاب جنوبًا” نحو إدراجها في هونغ كونغ، يوجد أيضًا عدد متزايد من شركات هونغ كونغ تختار “الذهاب شمالًا” لبدء بناء منصة رأس مال ثنائية لـ“(A)+(H)”.

إن شركة آيمي للإقاحات التي أعلنت مؤخرًا نيتها التقدم بطلب لإدراج أسهم في (A) تعد من الشركات الرائدة في مجال اللقاحات. وبحسب نشرة طرح أسهمها في هونغ كونغ والتقارير المالية عبر السنوات، فإن الشركة هي ثاني أكبر شركة في الصين وثاني أكبر شركة خاصة في مجموعات اللقاحات على مستوى سلاسل الإنتاج الكاملة؛ وفي الوقت ذاته تحتل أيضًا المرتبة الأولى عالميًا في لقاح التهاب الكبد (B) والمرتبة الثانية عالميًا في لقاح داء الكلب. كما أنها ضمن الصف الأول محليًا في مجال البحث والتطوير للقاحات mRNA.

إن عودة هذه الشركة الرائدة إلى سوق (A) ليست حالة فردية. فقد كشفت شركة فان شي الذكاء الاصطناعي (Paradigm Intelligent) - وهي شركة رائدة في قطاع الذكاء الاصطناعي في هونغ كونغ - مؤخرًا أنها حصلت على تسجيل للتوجيه في لجنة تنظيم الأوراق المالية في بكين، وأنها تستهدف إدراجًا في بورصة شنتشن. كذلك، أعلنت شركة يونججيانج تكنولوجي (Yuejiang Technology) - وهي شركة رائدة في مجال الروبوتات التعاونية - في مارس، أنها تخطط للإدراج في لوحة الشركات الناشئة في بورصة شنتشن، مع جمع تمويل يقدر بنحو 1.2 مليار يوان، سيتم توجيهها إلى مشاريع أساسية مثل الروبوتات متعددة الأرجل والروبوتات البشرية. وفي مطلع هذا العام، وبعد أن تم إدراجها في بورصة هونغ كونغ، وأُطلق عليها لقب “الشركة الأولى عالميًا في النماذج الكبيرة” (Zhipu)، فإنها أيضًا تعمل بالتوازي على التوجيه لإدراج أسهم في (A)، متجهة نحو هيكل “(A)+(H)”.

ووفقًا لإحصاء غير كامل من مراسل صحيفة سيكيوريتيز تايمز، بلغ عدد شركات هونغ كونغ التي قامت حاليًا بتقديم طلب IPO لأسهم (A) أو بدأت توجيهًا لإدراجها إلى 10 شركات على الأقل، بما في ذلك لي تشينغ للموارد (Liqin Resources)، وغوانغدا بيئة (Guangda Environment)، ويينغ إن للبيولوجيا (Ying’en Biotech)، وشينجيانغ شين شينغ للمعادن (Xinjiang XinXin Mining)، وكيان شين للاتصالات (Jinxin Communication)، وشركة الصين للأدوية البيولوجية (China Biopharmaceutical)، وبكين أوتوموتف (Beijing Automotive)، وشون زي تونغ للاتصالات (Xunzhong Communication) وغيرها؛ وتشمل هذه المجالات مجالات الطب الحيوي، والتصنيع عالي المستوى، وحماية البيئة، والموارد، والاتصالات، وغيرها.

بالإضافة إلى IPO المباشر، أصبحت إعادة الهيكلة والاستحواذ أيضًا مسارًا مهمًا لـ“عودة” أصول شركات هونغ كونغ إلى سوق (A). في يناير من هذا العام، نجحت شركة هونغ كونغ تشاينا هونغqiao من خلال حقن أصولها الأساسية في الألومنيوم في شركة ماكرو تشوانغ القابضة (宏创控股) المدرجة في (A)، محققة بذلك استراتيجية “عودة (A)”، وقدمت نموذجًا يمكن نسخه لمسار “عودة (منحنى)” في هذه الصناعة.

ثلاث دافعات

تغذية موجة “العودة إلى (A)”

في منتصف يونيو من العام الماضي، أصدرت مكاتب الحزب ومجلس الدولة وثائق تحدد دعم الشركات المدرجة في هونغ كونغ ضمن منطقة خليج قوانغدونغ-هونغ كونغ-ماكاو الكبرى المؤهلة للإدراج في بورصة شنتشن. إضافة إلى ذلك، فإن زيادة مرونة لوحة العلوم والتكنولوجيا ولوحة الشركات الناشئة، وفتح قنوات “العودة إلى (A)” للشركات غير المربحة في الطب الحيوي والتقنيات الصلبة؛ فإن تداخل إصلاحات النظام والوفرة في العوائد السياسية يقدّم بلا شك دعمًا أكبر من السياسات لمسار “عودة” شركات هونغ كونغ إلى (A) ومساحة تطوير أوسع.

وبالإضافة إلى العوائد السياسية والنظامية، قال مدير أبحاث شركة باي باو وانغ للثروة، ليو يو هوا، لمراسل صحيفة سيكيوريتيز تايمز، إن موجة “العودة إلى (A)” الحالية في هونغ كونغ لها دافعان رئيسيان أيضًا: أولهما أن سيولة سوق (A) والتقييم أكثر جاذبية، وأن هناك علاوة واضحة للمسارات مثل التقنيات الصلبة والطب الحيوي، كما أن المستثمرين المحليين لديهم فهم أعلى، وكفاءة التمويل أفضل؛ وثانيهما أن “العودة إلى (A)” تساعد على تعزيز الترابط الصناعي المحلي، وتسهيل تواصل الشركات مع سلاسل التوريد والمصادر السوقية والموارد السياسية في البر الرئيسي، بما يعزز تأثير العلامة التجارية. “إن ‘إدراج هونغ كونغ وتضخيم (A)’ أصبح مسارًا رأسماليًا أكثر سلاسة من أي وقت مضى.” قال ليو يو هوا.

ومن بين كل الدوافع، ما زالت الفجوة في التقييم هي الأكثر مباشرة. قال هِه جِين لونغ، المدير العام لشركة يوي مي لي للاستثمار (Youmeili Investment) بشكل صريح لمراسل صحيفة سيكيوريتيز تايمز: “سوق (A) مدفوع بمحركين: المؤسسات والمستثمرين الأفراد، ومعدل نشاط التداول والسيولة يكونان أعلى بكثير من هونغ كونغ مع علاوة واضحة في السيولة. في المسارات المحلية مثل التكنولوجيا والدواء والطاقة الجديدة، عادة ما تكون تقييمات سوق (A) أعلى من هونغ كونغ بنسبة تتراوح بين 30% و60%.”

وتظهر هذه الفجوة بوضوح أكبر في الشركات التي “عادت” إلى (A). ففي 2025 ديسمبر، عندما تم إدراج Baiou Saitou على لوحة العلوم والتكنولوجيا، ارتفع سعر السهم في (A) بأكثر من الضعف مقارنة بسعر الإصدار، وتجاوز علاوة التقييم في هونغ كونغ 90%. وتبين بيانات Wind أنه حتى 31 مارس، فإن عدة أسهم من فئة “(A)+(H)” مثل Guolian Minsheng وCIMC International وCICC وغيرها، كانت نسبة علاوة تقييم (A) مقارنة بـ(H) لا تقل عن 100%.

كما يرى يوان مي، مدير البحث والاستثمار لدى شركة شاليفان جيلي (شينتشين) لتكنولوجيا السحابة، أن شركات هونغ كونغ قد اجتازت بالفعل مراجعة إدراج الأسهم من بورصة هونغ كونغ، وتعمل بشكل امتثالي مستمر، ما يعزز ثقة السوق. وبمجرد توفر الشروط، يصبح مسار “العودة إلى (A)” أسرع نسبيًا. كذلك، يمكن للمساهمين المحليين الاختيار بمرونة بين السوقين لتداول الأسهم، وهو ما يفضي إلى تحقيق قيمة حقوق الملكية.

لكن بعض الأشخاص من صناديق الاستثمار الخاصة قالوا لمراسل صحيفة سيكيوريتيز تايمز أيضًا إن جزءًا من أسهم بعض شركات “العودة إلى (A)” لا يزال في فترة التقييد، وقد يتعين انتظار ما بعد رفع القفل (فك التقييد) حتى تظهر الأسعار الحقيقية وأداء السيولة بشكل أكثر موضوعية. وتظل تقييمات الشركات في النهاية بحاجة إلى أن تتوافق مع بيئة السوق ومدى تحقق الأساسيات.

الأداء والتقييم

هي نقطة المخاطر الأكبر

رغم وضوح عوائد “العودة إلى (A)”، فإن هذه الطريق ليست ممهدة بالكامل. لاحظ مراسل صحيفة سيكيوريتيز تايمز أن شركاتًا مثل Jinxin Communication، وChina Biopharmaceutical، وBeijing Automotive، وXunzhong Communication قد أعلنت جميعها إنهاء التوجيه لإدراج “العودة إلى (A)”. وتتمثل الأسباب التي ذكرتها بشكل رئيسي في تغيرات بيئة السوق، وتعديل قواعد أسواق رأس المال، وتعديل استراتيجية تطور الشركة. ويرى هِه جِين لونغ أن إنهاء التوجيه من هذا النوع ليس فشلًا، بل هو “فرملة” عقلانية من الشركة، واختيار حذر عندما لا يكون الوضع متوافقًا بين بيئة السوق والأداء والتقييم والاستراتيجية. وفي المستقبل، لا يزال هناك احتمال بإعادة تشغيل المسار.

إذًا، فما هي نقطة المخاطر الأكبر التي تواجه الشركات في موجة “العودة إلى (A)” الحالية؟ صرح وين تيان نا، الرئيس التنفيذي في شركة بو دا كابيتال إنترناشونال (هونغ كونغ)، لمراسل صحيفة سيكيوريتيز تايمز بشكل مباشر: أولا، أن الأداء لا يرقى إلى التوقعات، وثانيًا، أن التقييم قد ينخفض. وشرح كذلك أن معظم شركات “العودة إلى (A)” تكون في مرحلة توسع أو تحويل، حيث تكون نفقات البحث والتطوير مرتفعة، والإنفاق الرأسمالي كبير. وعندما تتذبذب الظروف الكلية، أو لا تتقدم التطورات السريرية كما هو متوقع، أو تتأخر تطبيقات التكنولوجيا، أو يضعف الطلب في سلسلة التوريد الصناعية، ستزداد صعوبة تحقيق الأرباح بشكل واضح. وهذا يضرب مباشرة القدرة على تحقيق التقييم وإعادة التمويل. وتعد هذه النقطة حساسة بشكل خاص للشركات غير المربحة في الطب الحيوي والروبوتات. أما مخاطر تراجع التقييم فتأتي غالبًا من ضغط جهة العرض. فإذا كانت شركات “العودة إلى (A)” ستطرح عددًا كبيرًا من الأسهم دفعة واحدة على المدى القصير، فقد يؤدي ذلك إلى تخفيف السيولة على مستوى قطاعات محلية بعينها، كما أن الأصول ذات التقييم المرتفع تكون عرضة أكثر لتأثير معنويات السوق.

كما قال ليو يو هوا: “العودة إلى (A)” تعني أن الشركة يجب أن تتحمل تكاليف امتثال أعلى، وبالنظر إلى توقعات أداء أكثر صرامة ومنافسة سوقية أشد، يتعين على الشركات اتخاذ قرارات حذرة وفقًا لمرحلة تطورها.

ومع كثافة “العودة إلى (A)”، من بين الأسئلة التي يهتم بها السوق أكثر: هل لدى سوق (A) قدرة كافية على الاستيعاب؟ وهل ستؤدي إلى تقارب تقييمات السوق ككل؟ وبناءً على آراء عدة أشخاص تمت مقابلتهم، فإن قدرة سوق (A) على الاستيعاب كافية إجمالًا، ومن المرجح أن يظهر نمط فرص هيكلية أكثر من كونه ضغطًا منهجيًا.

من جهة، حجم أموال سوق (A) كبير، ومعظم شركات “العودة إلى (A)” في هذه الجولة هي شركات رائدة في القطاع أو شركات في مسارات مدعومة بسياسات، ما يجعل من السهل جذب أموال التخصيص طويلة الأجل. ومن جهة أخرى، تُظهر التجربة التاريخية أن الشركات الجيدة عند “العودة إلى (A)” غالبًا ما تقود إلى إعادة تسعير تقييمات القطاعات، لا إلى كبح شامل.

حلل وين تيان نا أنه في الوقت الحالي، مؤشر علاوة تقييم سوق (A) مقارنة بسوق (H) في مستوى منخفض نسبيًا، وأن فجوة التقييم تتجه إلى التقارب بشكل عقلاني. أما ما قد يواجه ضغطًا حقيقيًا على التقييم، فيتمثل أساسًا في الشركات التي لا تكون أساسياتها قوية بما يكفي، أو التي تحمل تقييمًا مرتفعًا دون أرباح. في المقابل، فإن الشركات الرائدة التي تتماشى مع السياسات ويكون مسارها واضحًا لديها ما يزال لديها مرونة قوية في التقييم.

وبالنسبة إلى السيناريو المستقبلي لإدراج “(A)+(H)” في المكانين، يعتقد معظم من تمت مقابلتهم أن سوقي البلدين سيتجهان إلى اندماج أعمق، مع الحفاظ على تحديد مختلف، بما يشكل منظومة تكامل وتبادل منافع. يتجسد الاندماج العميق في استمرار دفع السياسات لتيسير الربط بين السوقين، وجعل إيداع التسجيل للإدراج أكثر ملاءمة؛ كما يمكن للشركات الاستفادة من نافذة دولية في هونغ كونغ ومن الأموال والموارد والسياسات المحلية في سوق (A) لتحقيق تنسيق تمويلي على منصتين. وستتجه علاوة تقييم (A) مقارنة بـ(H) تدريجيًا إلى مستويات معقولة.

أما الاختلاف فسيبقى على المدى الطويل. قال وين تيان نا: “ستحافظ هونغ كونغ على سمات رأس المال الدولي، وأدوات الإدراج المرنة، والتسعير العالمي؛ بينما ستركز سوق (A) على بنية المستثمرين المحليين، ودعم التقنيات الصلبة، وتوجيه السياسات، والاستثمار طويل الأجل في القيمة.” وأضاف أن بالنسبة للشركات، فإن “العودة إلى (A)” ليست هدفًا نهائيًا؛ وإنما الأهم هو كيفية تحقيق ترقية متزامنة في التكنولوجيا والصناعة ورأس المال بالاعتماد على منصتي السوقين، وهذا هو ما يمثل القيمة على المدى الطويل.