هل يوفر انخفاض أسعار المعادن الثمينة فرصة للشراء؟

تصاعدت حدة الوضع في الشرق الأوسط من التوقعات الصعودية للتضخم، وخلّ بتسلسل إمدادات الطاقة، وساهم في ارتفاع الإنفاق العسكري، كما زاد من عدم اليقين الجيوسياسي. وكان من المفترض أن يخلق ذلك بيئة مواتية للمعادن الثمينة، باعتبارها أصولًا ملاذًا آمنًا. لكن على العكس، منذ اندلاع النزاع في 28 فبراير، شهدت أسعار الذهب والفضة والبلاتين والبلاديوم هبوطًا حادًا، مستمرةً في نزولها الذي بدأ منذ آخر أسبوع في يناير (الشكل 1). فماذا الذي يدفع هذا الاتجاه الهبوطي تحديدًا، وكيف ستكون الآفاق في المستقبل؟

الشكل 1: انخفاض حاد في أسعار المعادن الثمينة منذ اندلاع النزاع

مخاوف التضخم رفعت أسعار المعادن الثمينة خلال العام الماضي

توجد عوامل متعددة دفعت أسعار المعادن الثمينة إلى الارتفاع من مطلع 2025 حتى أواخر يناير 2026، لكن يمكن تلخيصها في الأساس كالتالي: القلق إزاء التضخم. ومن بين العوامل التي تغذي توقعات التضخم:

أولًا، التضخم الأساسي أعلى من المستوى المستهدف: حتى في الوقت الذي لم يكن قد اندلع فيه النزاع بعد، كان مستوى التضخم في معظم الاقتصادات الرئيسية، بعد استبعاد أسعار الأغذية والطاقة ذات التقلبات الأكبر، أعلى من أهداف البنوك المركزية في مختلف الدول (الشكل 2).

الشكل 2: حتى قبل بدء النزاع، كان التضخم الأساسي أعلى من المستوى المستهدف

ثانيًا، السياسة النقدية تميل إلى التيسير: على الرغم من أن التضخم الأساسي يفوق الهدف عمومًا، فإن جميع البنوك المركزية الرئيسية تقريبًا تقوم بخفض الفائدة.

ثالثًا، عجز مالي كبير: تتسم الميزانيات لدى كثير من الدول بارتفاع غير معتاد في نسبة عجزها من الناتج المحلي الإجمالي، بما في ذلك البرازيل (8.5%) وفرنسا (5.5%) والمكسيك (4%) والمملكة المتحدة (4.5%) والولايات المتحدة (5.5%). وفي الوقت نفسه، تستعد دول مثل ألمانيا واليابان أيضًا لزيادة كبيرة في الإنفاق على البنية التحتية والإنفاق العسكري، ما يؤدي إلى توسيع العجز.

رابعًا، المخاوف من استقلالية البنوك المركزية: في ظل ارتفاع التضخم فوق المستوى المستهدف، وتوجه السياسة النقدية إلى التيسير، ووجود عجز ضخم في الميزانية، بدأ المستثمرون يساورهم قلق متزايد من إمكانية مطالبة البنوك المركزية بتوفير التمويل للعجز عبر سياسة نقدية تيسيرية.

خامسًا، عدم اليقين الجيوسياسي: يؤدي تزايد الحواجز التجارية، واتجاه عودة سلاسل الإمداد و”تفويض قريب” (nearshoring/offshoring) بهذا الاتجاه، واحتمالات نشوب صراعات في الشرق الأوسط ومنطقة المحيط الهادئ، إضافة إلى استمرار صراع روسيا وأوكرانيا، إلى دفع المستثمرين إلى تخصيص جزء من محافظهم للمعادن الثمينة لتحقيق تنويع في الأصول.

لكن هذا الوضع بدأ يتغير في يناير، حين تم ترشيح كيفن وورش (Kevin Warsh) لتولي منصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في منتصف مايو. اعتقد السوق أنه قد يتخذ موقفًا مستقلًا بشأن السياسة النقدية، وأنه على مدار سنوات طويلة كان يعارض التيسير الكمي، أو على الأقل يتعامل معه بحذر. ويعني التيسير الكمي أن يقوم البنك المركزي بضخ السيولة في الاقتصاد عبر شراء السندات الحكومية والأصول المالية. ومع تراجع المخاوف تدريجيًا بشأن إضعاف استقلالية مجلس الاحتياطي الفيدرالي، انخفضت أسعار المعادن الثمينة بشكل حاد. غير أنه حتى أواخر فبراير، وقبل اندلاع صراع الشرق الأوسط، كانت أسعار المعادن الثمينة قد اتجهت إلى التعافي.

وقد ثبت أن هذا النزاع غير مواتٍ للذهب، وبشكل أكثر وضوحًا كان تأثيره سلبيًا على البلاديوم والبلاتين والفضة. ومن بعض النواحي، يبدو الأمر متناقضًا. فقد ارتفعت أسعار الوقود الاستهلاكي مثل البنزين والديزل. ووفقًا لبيانات الرابطة الأمريكية لسيارات (AAA)، يدفع المستهلكون الأمريكيون حاليًا سعرًا أعلى بنحو 1 دولار للغالون الواحد من البنزين مقارنةً بما كان عليه في فبراير، كما أن الديزل (وزيت التدفئة) أعلى بـ1.50 دولار. وبالنظر إلى أن أسعار البنزين والوقود الأخرى تشكل وزنًا يقارب 3% في مؤشر أسعار المستهلكين (CPI)، فإذا ثبتت أسعار هذه الوقود عند المستوى الحالي، فمن المحتمل أن تدفع هذه العوامل التضخم الكلي في الولايات المتحدة إلى الأعلى بما يصل إلى نقطة مئوية واحدة خلال الأشهر المقبلة. إضافة إلى ذلك، قد تكون زيادات الأسعار في مناطق أخرى من العالم أكثر وضوحًا. على سبيل المثال، فإن معيار النفط الخام مثل عقد برنت في بورصة السلع في نيويورك للسلع الآجلة (NYMEX)، في آخر يوم تداول، كان سعره أعلى بنحو 15 دولارًا من خام غرب تكساس الوسيط (WTI)، بينما كان سعر خام عُمان في بورصة الخليج للسلع (GME) أعلى من WTI بأكثر من 60 دولارًا. وهذا يشير إلى أن أوروبا وآسيا قد تواجه صدمة تضخم الطاقة أشد من تلك التي تواجهها الولايات المتحدة.

اشترِ التوقعات، بِع الحقائق

إن ارتفاع التضخم تدريجيًا في الأجل القصير لا يعد أمرًا إيجابيًا للمعادن الثمينة، وذلك لسبب بسيط: بدأت البنوك المركزية في التحول، والتفكير في رفع الفائدة. فقد أشارت بنك إنجلترا إلى احتمال رفع الفائدة حتى ثلاث مرات، كما حذرت أيضًا مؤسسة/بنك المركزي الأوروبي من إمكانية رفع معدلات الفائدة. وعلى الرغم من أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يتوقع بعد اجتماع مارس إجراء خفض واحد بمقدار 25 نقطة أساس في عام 2026، فإن عقود أسواق الأموال الفيدرالية لم تعد تتوقع تقريبًا أي المزيد من خفض الفائدة في عامي 2026 و2027. وبالمقارنة مع المستثمرين الذين ما زالوا يتوقعون خفضًا أكبر للفائدة، فإن تقليل عدد مرات الخفض أو حتى التحول إلى سيناريو رفع الفائدة يجعل الاحتفاظ بالعملة الورقية أكثر جاذبية مقارنةً بالمعادن الثمينة.

ومن بعض النواحي، فإن أداء المعادن الثمينة في الفترة 2025-2026 يذكّرنا بما حدث في الفترة 2019-2023. ففي الفترة من بداية 2019 حتى منتصف 2020، عندما خفّض السوق توقعاته لرفع الفائدة من جانب مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وقامت البنوك المركزية في النهاية في المراحل الأولى من الجائحة بخفض الفائدة إلى الصفر، قفز سعر الذهب. ثم بين عامي 2021 و2023، ومع ارتفاع التضخم، وبسبب اضطرار البنوك المركزية في مختلف الدول إلى اتباع أكبر قدر من تشديد السياسة النقدية منذ أواخر سبعينات القرن الماضي، تراجع سعر الذهب من 2100 دولار إلى 1600 دولار. وهذا نموذج “اشترِ التوقعات، بِع الحقائق”. لقد تنبأ الذهب والفضة بتصاعد التضخم بدقة في عامي 2019 و2020، لكن عندما تحقق التضخم فعليًا، لم يكن ذلك – على الأقل في الأجل القصير – إيجابيًا لها، لأن المعادن الثمينة عادة ما ترتبط ارتباطًا سلبيًا بتوقعات الفائدة.

ومن أواخر 2024 إلى أوائل 2026، ضعف الدولار بشكل عام. وهذا عزز، إلى حد ما، أسعار الذهب وغيرها من المعادن الثمينة، نظرًا لأنها عادة ما ترتبط ارتباطًا سلبيًا بالتغيرات اليومية لمؤشر بلومبرغ للدولار. ومع ذلك، منذ اندلاع صراع الشرق الأوسط، أظهر الدولار خصائص “الأصل الملاذ الآمن”، وقوِي نسبيًا مقارنةً بمعظم العملات الأخرى، مما كبح المعادن الثمينة. وفي الوقت نفسه، ظهرت في السوق بشكل عام نزعة لإزالة المخاطر، ما أدى إلى تراجعًا طفيفًا حتى الآن في أسعار الأسهم والأصول المشفرة وغيرها من الأصول ذات المخاطر.

نظرة مستقبلية

لا تزال العديد من العوامل الأساسية التي تدفع أسعار المعادن الثمينة إلى الارتفاع موجودة. والأهم هو عدم اتخاذ أي اقتصاد رئيسي تدابير للحد من عجز الميزانية. إضافةً إلى ذلك، قد يؤدي هذا النزاع إلى دفع العديد من الدول إلى زيادة الإنفاق على الدفاع العسكري لمواكبة تغيرات سريعة في المشهد. وفعليًا، حتى قبل النزاع، كان لدى حكومة الولايات المتحدة مقترح بزيادة الإنفاق الدفاعي بنسبة 50% أو ما يعادل 500B دولار سنويًا، ثم في الآونة الأخيرة قدمت طلبًا لتمويل إضافي بقيمة 200 مليار دولار، لاستكمال مخزونات الذخيرة التي استُنفدت.

وعلى صعيد البنوك المركزية، قد تتجه بعض البنوك المركزية إلى اتباع مسار أكثر تشددًا في السياسة النقدية على غرار بنك الاحتياطي الأسترالي، لكن من المتوقع أن يكون مدى التشدد أضعف بشكل واضح من مستوى عامي 2022 و2023. وفي الواقع، تؤجل بعض البنوك المركزية – بما في ذلك بنك اليابان – حتى خطط رفع الفائدة بسبب القلق من أن ارتفاع أسعار النفط سيضغط على نمو الاقتصاد. ومع بلوغ أسعار الفائدة لدى البنوك المركزية ذروتها وبدء السوق في تكوين توقعات بأن السياسة ستتحول إلى التيسير، بدأت أسعار المعادن الثمينة، وعلى رأسها الذهب، في الخروج من نطاق التذبذب الذي شهدته خلال الفترة 2020-2023. وفي المستقبل، عندما يعيد المستثمرون تسعير توقعات إعادة بدء سياسة التيسير لدى البنوك المركزية، قد تشهد أسعار المعادن الثمينة جولة جديدة من الارتفاع، خصوصًا في ظل استمرار التضخم الأساسي فوق المستوى المستهدف.

(الكاتب يشغل منصب المدير التنفيذي للشؤون في بورصة شيكاغو التجارية (CME) ورئيس الاقتصاديين. وآراء الضيف لا تمثل موقف هذه النشرة وتعبّر فقط عن رأيه الشخصي.)

(المحرر: Guo Jiandong ）

     【إخلاء المسؤولية】 هذه المقالة تمثل فقط آراء الكاتب ولا علاقة لها بـ Hexun. يظل موقع Hexun محايدًا تجاه ما ورد في المقال من تصريحات وآراء وتقديرات، ولا يقدم أي ضمان صريح أو ضمني بشأن دقة أو موثوقية أو اكتمال المحتوى الوارد. يُرجى من القراء اعتبار ذلك للاستئناس فقط ويتحملون مسؤوليتهم الكاملة بأنفسهم. البريد الإلكتروني: news_center@staff.hexun.com