ارتفعت الأرباح الصافية ولكن سعر السهم انخفض، لماذا لا يُتوقع أن تكون قدرة كسب المال لشركة غومينغ جيدة

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · أرباح جيجوِيـنغ (Gu Ming) لافتة والسهم ينخفض… ما الذي يقلق السوق؟

في 25 مارس، أصدرت Gu Ming تقريرها المالي لعام 2025. بلغ الدخل 12.914 مليار يوان صيني، بزيادة قدرها 46.9%؛ وبلغ إجمالي الربح 4.262 مليار يوان، بزيادة قدرها 58.6%؛ وبلغ صافي الربح المنسوب للمساهمين 3.109 مليار يوان، بزيادة قدرها 110.3%. بعد التعديل، بلغ الربح 2.575 مليار يوان، بزيادة قدرها 66.9%. وبالنظر إلى هذه الأرقام وحدها، فإن زخم النمو يبدو قويًا فعلًا. إن وتيرة نمو الأرباح أعلى بأكثر من الضعفين من وتيرة نمو الإيرادات؛ كما ارتفع هامش الربح بعد التعديل من 17.5% إلى 19.9%. لكن في يوم نشر التقرير، انخفض سعر سهم Gu Ming بنسبة 8.13%، ليغلق عند 26.2 دولار هونغ كونغ.

في عام 2025، أضافت Gu Ming صافيًا 3640 متجرًا، ليصل إجمالي العدد إلى 13,554 متجرًا. تشكل المتاجر في المدن من الفئة الثانية وما دونها 82%، وارتفعت نسبة المتاجر في البلدات من 41% إلى 44%. إن توسّع المتاجر هو المحرك الرئيسي لنمو الإيرادات. كما يرتفع أداء المتجر الواحد؛ إذ ارتفع متوسط قيمة السلع والخدمات اليومية (GMV) لكل متجر من 6500 يوان إلى 7800 يوان، وبلغ إجمالي GMV لكل متجر خلال العام 2.8624 مليون يوان. بلغ إجمالي GMV للمتاجر خلال العام 32.732 مليار يوان، بزيادة قدرها 46.1%. بفضل زيادة عدد المتاجر، وبيع المزيد أيضًا في كل متجر—وهذا نموذج كلاسيكي لارتفاع الكمية والسعر معًا.

وقد ارتفعت الأرباح بشكل أسرع، اعتمادًا أساسًا على عاملين: ارتفع هامش إجمالي الربح من 30.6% إلى 33%، وانخفضت نسبة المصروفات بمقدار 1.19 نقطة مئوية. يجري الإفصاح عن أثر حجم سلسلة التوريد—لدى Gu Ming 24 مستودعًا، و70 ألف متر مكعب من غرف التبريد؛ وتستطيع 98% من المتاجر الاستفادة من خدمة التوزيع بسلسلة تبريد يومين-مرة واحدة (two-day one-delivery). كما أن تكلفة التوزيع لا تتجاوز 1% من GMV. كذلك أصبحت أعمال القهوة نقطة نمو جديدة؛ إذ تم تزويد أكثر من 1.2万 متجرًا بآلات قهوة، وطرحت الشركة خلال العام 27 منتجًا جديدًا من القهوة. ارتفع متوسط عدد الأكواب المباعة يوميًا لكل متجر من 384 كوبًا إلى 456 كوبًا.

على منصة Xueqiu (سِفيل) وضمن تحليل تقرير الأرباح، ذكر “Dolphin Research” المتخصص في أبحاث الاستهلاك أن نمو المتاجر نفسها في النصف الثاني اقترب من 20%. لكن أكثر ما يقلقه السوق هو أن نمو أداء النصف الأول يعتمد إلى حد كبير على دعم توصيل الطعام؛ وبعد تراجع الدعم في 2026 ستواجه الشركة ضغوطًا بسبب ارتفاع الأساس. وقال أحد المستثمرين في قسم التعليقات إن CFO شركة Gu Ming اعترف، في اجتماع للتواصل، بأن تأثير إيرادات توصيل الطعام يقع بين 5 و10 نقاط مئوية، لكن الإدارة تكون قد هيأت نفسها لذلك مسبقًا. وذكر مستخدم آخر على Xueqiu في منشور أنه عندما وصلت Gu Ming إلى سعر الهدف مبكرًا، “تحول الوضع من أقل من القيمة إلى قيمة معقولة”، فاختار التحول أولًا إلى الرقم تسعة (Nine). وعندما سُئل عن منطق التقييم، رأى أن أرباح Gu Ming في 2026 ستكون تقريبًا 2.8 مليار، وأن وتيرة النمو في السنوات المقبلة ما زالت واضحة إلى حد كبير. وأضاف “Dolphin Research” مرجعًا للتقييم: تبلغ Gu Ming نحو 22 مرة من معامل PE في 2025، بما يعادل وتيرة نمو أرباح تتجاوز 25% للسنوات الثلاث المقبلة؛ ليس مرتفعًا، لكن إذا أخذنا في الاعتبار هامش الأمان يمكن الانتظار حتى 20 مرة من PE قبل الشراء.

تجاوز قطاع الشاي والشراب الجديد (مشروبات الشاي) مرحلة التوسع السريع في السرعة. أضافت Gu Ming صافيًا 3640 متجرًا خلال عام، وانخفضت نسبة الإغلاق من 7.5% إلى 6.6%، وما زال شركاء الامتياز/المنضمون مستقريًا نسبيًا. لكن أكثر سؤال يُطرح في قسم المناقشات هو: كم متجرًا يمكن افتتاحه في الأسواق الهابطة إلى أي مدى؟ وهل يمكن للقهوة أن تستمر في الصمود بعد تراجع الدعم؟ ومع انخفاض السهم بأكثر من 8 نقاط، كتب أحد مستخدمي Xueqiu مقطعًا: “البيانات لا توجد بها مشكلة، لكن السوق يريد أن يعرف ما الذي ستعتمد عليه الزيادة المستمرة في المستقبل”.