من يبيع الذهب؟

الأقسام الرائجة

            أسهمي المفضلة
مركز البيانات
مركز الأسعار
تدفقات رأس المال
تداول تجريبي
        

        التطبيق

منذ عام 2026، عادت أسعار الذهب العالمية إلى الارتفاع لتدخل مجددًا في مستويات قياسية تاريخية. وحتى 26 مارس 2026، بلغ مؤشر تقلبات صناديق الذهب المتداولة ETF في بورصة شيكاغو للخيارات على الذهب (VIX) 45.07%، بينما كانت أعلى قيمة له خلال اندلاع صراع روسيا وأوكرانيا 31.7%؛ وعند إصدار الولايات المتحدة لما يسمى بـ“تعريفات متكافئة” بلغت أعلى قيمة للمؤشر 28.44%؛ وعندما أغلقت الحكومة الأميركية أبوابها بلغت 32.78%. وفي الوقت الحالي، أصبح نطاق تقلب أسعار الذهب العالمية أعلى بشكل ملحوظ من مستويات كبرى محطات زمنية مهمة في السنوات الأخيرة. بعد أن دخلت أسعار الذهب العالمية إلى مستوى مرتفع عند 4500 دولار/أونصة، فإن ازدياد التقلبات قد صار تدريجيًا حالةً مألوفة في سوق الذهب.

إذا اعتبرنا عام 2024 نقطة بداية هذه الدورة من السوق الصاعد الكبير للذهب، فإن موجة صعود الذهب مستمرة منذ أكثر من عامين؛ وإذا احتسبنا فترة سوق صاعد للذهب غير نمطية بعد صراع روسيا وأوكرانيا في عام 2022، فإن موجة صعود الذهب أصبحت مستمرة لمدة أربع سنوات. في ظل مثل هذا السياق، راكم سوق الذهب كمية كبيرة من أوامر جني الأرباح (التسييل)، ومع وجود صفقات مزدحمة إلى جانب أموال الرافعة المالية، يتنقل الذهب بشكل متكرر بين الارتفاعات الحادة والانخفاضات الحادة. في مواجهة الارتفاع التاريخي لأسعار الذهب وزيادة التقلبات، هل تم كسر منطق سوق الذهب؟ من الذي يبيع الذهب؟ كيف تتصرف جهة مثل البنوك المركزية وصناديق ETF وغيرهم من مستثمري الذهب في مختلف الدول؟

أولًا، هل تقلّل البنوك المركزية في مختلف الدول من حيازات الذهب؟ من خلال اتجاهات تغيّر الاحتياطيات الذهبية العالمية، فإن إجمالي حيازات الذهب المخصصة (التكوين) يزيد إجمالًا سنويًا. اشترت البنوك المركزية العالمية الذهب لأكثر من 1000 طن خلال ثلاث سنوات متتالية بين 2022 و2024، وهو ما يعادل ضعف متوسط مشتريات الذهب في العقد السابق (حوالي 500 طن). وفي عام 2025، ومع وجود أسعار الذهب العالمية عند مستويات قياسية تاريخية، ما زالت البنوك المركزية العالمية تشتري 863 طنًا. ومن زاوية هيكل الطلب على الذهب عالميًا، بلغ إجمالي الطلب على الذهب في العالم عام 2025 نحو 5002.3 طن، وكانت حصة البنوك المركزية والطلب الرسمي على الذهب من إجمالي الطلب 17.26%. تمثل طلبات الاستثمار وتصنيع الحُلي الذهبية (جزءان) 76.23%، وهاتان الفئتان تشكلان الطلب من الجهات الأكثر “سوقية” (غير رسمية)، وتستجيبان بصورة أشد لحركة أسعار الذهب وعوائد الاستثمار في الذهب، كما تتمتعان بتواتر تداول أعلى؛ لذلك، من الناحية النظرية، فإن تقلبات الذهب واتجاهاته على الهامش تعتمد بدرجة أكبر على هذا الجزء من الطلب السوقي.

ضمن الاحتياطيات الرسمية العالمية، يمكن تصنيف الدول الـ15 الأولى من حيث ترتيب مراكز الذهب تقريبًا إلى أربع فئات: أولًا، دول حافظت على نفس مراكز الذهب التي كانت تمتلكها منذ 2009 (مثل الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وإيطاليا واليابان وسويسرا). ثانيًا، دول زادت حيازات الذهب بشكل مستقر ومتواصل (مثل دول مجموعة بريكس). ثالثًا، دول قلّلت حيازات الذهب بشكل طفيف؛ وأبرز مثال على ذلك هو ألمانيا. ألمانيا هي ثاني أكبر دولة من حيث احتياطي الذهب عالميًا، وقد قامت السلطات الألمانية منذ 2002 وحتى 2025 بتقليل حيازات الذهب سنويًا وبشكل طفيف. رابعًا، دول تشهد تدفقات كبيرة “دخولًا وخروجًا” في احتياطي الذهب، وهو ما ينطبق بصورة أساسية على تركيا. وبما أن تركيا تُعد من كبار دول احتياطي الذهب عالميًا، فإن أي شهر تتسم فيه بسيل بيع كبير أو شراء كبير قد يصبح عاملًا هامشيًا ذا قدرة توجيهية في تحديد اتجاهات السوق العالمية للذهب. وتُظهر البيانات أنه في الوقت الحالي، دأبت مؤسسة/بنك تركيا المركزي على بيع الذهب لمدّة شهرين متتاليين. وتجدر الإشارة إلى أن تركيا بلد شديد الاعتماد على استيراد الطاقة والكهرباء، وتبلغ نسبة اعتمادها على واردات الطاقة نحو 70% طوال الوقت. وفي ظل اضطرابات الوضع في الشرق الأوسط، فإن قيام البنك المركزي التركي بتقليص حيازات الذهب بشكل معتدل لتخفيف الضغوط الاقتصادية داخليةً وخارجيةً يتماشى مع منطق الأمور في هذه الظروف.

ثانيًا، هل يقوم المستثمرون بتقليل حيازات الذهب؟ بالنسبة للمستثمرين في السوق، أكثر ما يهمهم هو عائد الاستثمار على الذهب، وتجربة الاحتفاظ، وتكلفة الفرصة البديلة. بعد أن وصل سعر الذهب في 2 مارس إلى مستوى قياسي جديد ثم تراجع، قلّت كذلك كمية الذهب المحتفظ بها ضمن صناديق الذهب المتداولة ETF، ما يشير إلى قيام مستثمري الذهب باسترداد/استرداد الوحدات. بين 2 مارس 2026 و26 مارس 2026، قامت صناديق الذهب المتداولة الرئيسية عالميًا—SPDR Gold ETF، و iShares Gold ETF، و PHAU Gold ETF، و SGBS Gold ETF—بتقليص حيازاتها بمقدار 48.63 طنًا و25.92 طنًا و1.11 طن و0.26 طن على التوالي، وهو ما يعكس قيام مستثمري السوق بجني الأرباح بعد هبوط حاد في سعر الذهب. إضافة إلى ذلك، مع الارتفاع الكبير في تقلبات صناديق الذهب ETF الذي تمت الإشارة إليه أعلاه، تراجعت تدريجيًا “شعور الاستحواذ/الرضا” لدى حائزي صناديق الذهب، فزاد عدد عمليات الاسترداد لصناديق الذهب ETF، ما أدى أيضًا إلى ضرورة قيام مؤسسات الاستثمار في الذهب بتقليص مراكزها من الذهب وفقًا لذلك.

على مستوى المناطق، من حيث الحجم، زادت صناديق الذهب المتداولة المدعومة بالذهب الفعلي عالميًا خلال كل ربع من أرباع 2025 مقارنة بالربع السابق. لكن وبخلاف مناطق أخرى، فقد ظهرت لدى صناديق الذهب ETF في أوروبا عملية تقليص في الربع الرابع من 2025 (انخفضت في الربع الرابع 17.23 طنًا مقارنة بالربع الثالث)، بينما زادت صناديق الذهب ETF في أمريكا الشمالية وآسيا خلال الفترة نفسها بمقدار 99.88 طنًا و89.98 طنًا على التوالي. يتضح بذلك أن كميات البيع من الذهب في تلك المرحلة جاءت أساسًا من أموال صناديق ETF الأوروبية.

ثالثًا، هل صناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط هي التي تُلقي “حمولة بيع” الذهب؟ لا شك أن صناديق الثروة السيادية في دول الخليج العربي تُعد واحدة من أهم مصادر الأموال عالميًا. تؤثر الحرب بين الولايات المتحدة وإسرائيل مع إيران/في الشرق الأوسط بشكل كبير على الوضع الأمني في المنطقة، وبالتالي قد تقوم صناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط بتقليص حيازات الذهب أو صناديق الذهب ETF لأسباب مختلفة، لتصبح عامل البيع الذي يطلق ضغط التصحيح في هذه الدورة من تصحيح الذهب. في مارس 2026، قامت مؤسسة/بنك الإمارات المركزي بتقليص حيازات الذهب بمقدار 0.85 طن، وهي الدولة التي أعلنت رسميًا في الشرق الأوسط عن تقليص احتياطيات الذهب لديها.

ومع ذلك، لا توجد حتى الآن أدلة تُثبت أن مناطق أخرى في الشرق الأوسط تقوم ببيع كميات كبيرة من الذهب. وفق بيانات قسم الاقتصاد والتجارة في سفارة المملكة العربية السعودية لدى وزارة التجارة الصينية، فإن صناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط تضم أساسًا سبع مؤسسات رئيسية، وهي: شركة أبوظبي للاستثمار (ADIA)، وصندوق الاستثمارات العامة في المملكة العربية السعودية (PIF)، وهيئة قطر للاستثمار (QIA)، ومبادلة للاستثمار (Mubadala)، وشركة أبوظبي للتنمية القابضة (ADQ)، وصندوق الاستثمارات في الكويت (KIA)، وشركة دبي للاستثمار (ICD). تستهدف هذه الصناديق تحقيق عوائد على المدى الطويل، وتقوم بتنوّع فئات الأصول، وتُخصص أساسًا للاستثمار في الأسهم والسندات عالميًا، ورأس المال الخاص، والعقارات، والبنية التحتية، والاستثمارات البديلة، وغيرها، كما تولي اهتمامًا متزايدًا للتخطيط في مجالات مثل التكنولوجيا والطاقة الجديدة.

على سبيل المثال، إذا أخذنا شركة أبوظبي للاستثمار، فبحسب موقعها الإلكتروني، فإن محفظتها الاستثمارية تتمثل أساسًا في: أسهم الدول المتقدمة (بنسبة 32%—42%)، وأسهم الأسواق الناشئة (بنسبة 7%—15%)، وأسهم الشركات الصغيرة (1%—5%)، والسندات الحكومية (7%—15%)، والسندات الائتمانية (2%—7%)، وخيارات/بدائل التمويل (5%—10%)، والعقارات (5%—10%)، ورأس المال الخاص (12%—17%)، والبنية التحتية (2%—7%)، والسيولة النقدية (أقل من 5%)؛ وبذلك يتضح أن الاستثمار يركز أساسًا على صناديق أسهم سوق أولي، وأسهم سوق ثانوي، وغيرها، ولا يتضمن أي معلومات حول حيازات الذهب وصناديق ETF.

وأخيرًا، في ظل استمرار الصراعات الجيوسياسية، وبقاء أسعار النفط الدولية مرتفعة، فإن السوق تستعد لسيناريو أسوأ حالة: أي أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الفائدة خلال العام، وأن سيولة الدولار ستتقلص، وأن منحنى عوائد سندات الخزانة الأميركية سيصبح أكثر حدة. بالإضافة إلى ذلك، وحتى 24 مارس، فإن إجمالي الحيازة في عقود COMEX للذهب قد انخفض من أعلى مستوى له خلال العام (في 20 يناير) بنسبة 40.39 ألف عقد؛ وتبلغ نسبة صافي مراكز المضاربين غير التجاريين (غير التجاريين/المضاربين) إلى المراكز القصيرة لدى COMEX 4.2 مرة، كما تبلغ نسبة مراكز المضاربين التجاريين الطويلة إلى المراكز القصيرة لدى COMEX 0.27 مرة، ما يشير إلى أن المضاربين غير التجاريين في وضع “ازدحام مفرط”، وأن المضاربين التجاريين لديهم عدد كبير من مراكز البيع القصير، وهو ما يعكس أن قوة البيع تأتي من جانب الطلب على الذهب لدى الاستخدامات التجارية، بينما توجد مخاطر تسوية/تسليم فعلي للذهب كبيرة نسبيًا لدى المضاربين غير التجاريين.

منذ توتر الوضع في الشرق الأوسط، ارتفعت أسعار النفط الخام ومؤشر الدولار في الوقت نفسه، لكن انخفض سعر الذهب؛ وهذا يعكس منطق “الاحتفاظ بالنقد هو الأفضل” في ظروف “الركود التضخمي” (stagflation). وخلال فترة جائحة كوفيد-19 عالميًا، حدث أيضًا مشهد كانت فيه متطلبات السيولة العامل الحاسم، ما أدى إلى تراجع “الأصول الملاذية” الذهب.

 حسابات تداول العقود الآجلة عبر منصة شراكة كبيرة من Sina، آمنة وسريعة وموثوقة
![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-aeb4d295a7-36dfafeaf5-8b7abd-ceda62)

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك عبر تطبيق Sina Finance

المسؤول: تشاو سي يوان