鼎泰高科|تقرير أداء عام 2025: الأداء يتوافق مع التوقعات، وخطة استثمار رأس مال بقيمة 5B قد تعيد إحياء دينتاي

（المصدر: منظور جديد للتصنيع المتقدم）

【وو ماكينات】 تشو يوشوان 13915521100 / لي وينيي / وي ييجie / تشيان ياوتيان 18151137679 / هوانغ روي / تان يكسين / تاو زي 13156381006

تصنيف الاستثمار: شراء (مع الإبقاء)

1  نمو الأداء المتسارع مدفوعاً بطلب لوحات PCB، مع اتجاه تصاعدي ثابت على مدار العام

حققت الشركة في عام 2025 إيرادات تشغيلية قدرها 2.14B يوان، بزيادة سنوية قدرها +35.70%. ومن ضمن ذلك، حققت أعمال الأدوات الدقيقة إيرادات قدرها 1.74B يوان، بزيادة سنوية +46.08%؛ وحققت مواد الصنفرة والتلميع إيرادات قدرها 192M يوان، بزيادة سنوية +27.61%؛ وحققت معدات التحكم الرقمي الذكية إيرادات قدرها 77M يوان، بزيادة سنوية +39.89%؛ وحققت مواد الأغشية الوظيفية إيرادات قدرها 74M يوان، بانخفاض سنوي -52.51%. بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 434M يوان، بزيادة سنوية +91.14%؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين بعد خصم البنود غير المتكررة (扣非) 409M يوان، بزيادة سنوية +102.53%. يشير التنبؤ بأداء الشركة لعام 2025 إلى أن القيمة المتوسطة لصافي الربح العائد للمساهمين هي 435M يوان، في حين كان فعلياً 434M يوان، وهو ما يتطابق أساساً مع القيمة المتوسطة للتنبؤ. كما أن القيمة المتوسطة لصافي الربح العائد للمساهمين بعد خصم البنود غير المتكررة (扣非) هي 405M يوان، في حين كان فعلياً 409M يوان أعلى قليلاً من القيمة المتوسطة للتنبؤ. إجمالاً، يتوافق أداء الشركة مع التوقعات. يستمر نمو أداء الشركة بمعدلات مرتفعة بشكل كبير، ويرجع ذلك أساساً إلى الانفجار المستمر في احتياجات خوادم الحوسبة بالذكاء الاصطناعي (AI) ومراكز البيانات وغيرها، ما أدى إلى زيادة واضحة في طلب سوق PCB عالي الجودة، وبالتالي دفع نمو طلب الشركة على رؤوس/لقم مثقاب PCB (PCB钻针). حالياً، تشهد الشركة نمواً قوياً من حيث الإنتاج والمبيعات.

حققت الشركة في الربع الرابع من 2025 (25Q4) إيرادات في ربع سنوي واحد قدرها 686M يوان، بزيادة سنوية +52.14%؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 151M يوان، بزيادة سنوية +176.82%. استمرت إيرادات الشركة وأرباحها في 25Q4 بتحقيق نمو على أساس سنوي/شهري (同/环比)، ويرجع ذلك أساساً إلى أن GB300 بدأ تدريجياً في الدخول في مرحلة الإنتاج والتسلق (爬坡)، مع استمرار ارتفاع طلب رؤوس المثقاب.

2  تحسن مستمر في هامش إجمالي الربح على أساس ربع سنوي في 25Q4، مع انخفاض معدل المصروفات سنوياً

بلغ هامش إجمالي الربح للشركة في 2025 نسبة 42.34%، بزيادة سنوية +6.54 نقطة مئوية (pct)؛ وبلغ هامش صافي الربح من المبيعات 20.14%، بزيادة سنوية +5.75 نقطة مئوية (pct)؛ وبلغ معدل المصروفات خلال الفترة 18.23%، بانخفاض سنوي -0.47 نقطة مئوية (pct). ومن ضمن ذلك، كانت نسب مصروفات المبيعات/الإدارة/البحث والتطوير/المالية على التوالي 4.08% / 7.43% / 6.34% / 0.38%، مقارنةً بالفترة نفسها من العام السابق بانخفاض/ارتفاع قدره -0.13 / +0.41 / -0.60 / -0.15 نقطة مئوية (pct).

بلغ هامش إجمالي الربح في 25Q4 نسبة 45.99%، بزيادة سنوية +9.66 نقطة مئوية (pct)، وعلى أساس ربع سنوي +3.11 نقطة مئوية (pct)؛ وبلغ هامش صافي الربح من المبيعات 21.96%، بزيادة سنوية +9.82 نقطة مئوية (pct)، وبانخفاض على أساس ربع سنوي -0.11 نقطة مئوية (pct).

3 تقسيم عمليات الحفر إلى مراحل يدفع السوق لارتفاع الكمية والسعر معاً، وخطة CAPEX بقيمة 5B يوان قد تعيد خلق “دينغتاي”

1. من سلسلة GB200 إلى سلسلة GB300، ثم إلى سلسلة Rubin المقرر طرحها قريباً، تزداد درجة تكامل القدرة الحوسبية في خزانة/كابينة واحدة، وهو ما يؤدي أيضاً إلى زيادة تعقيد الدوائر في لوحات PCB. يتجلى ذلك في ارتفاع كبير في عدد الثقوب وسماكة اللوحة الواحدة. ولأن سماكة لوحات PCB تزداد، يلزم استخدام تقنية الحفر على مراحل (分段钻工艺). ترتفع بسرعة تكلفة معالجة كل ثقب، ما يؤدي إلى توسع سريع في سوق رؤوس مثاقيب/لقم حفر PCB.

2. أصدرت الشركة إعلاناً يفيد بنيتها استثمار وبناء “مشروع قاعدة المقر الرئيسي للتصنيع الذكي لشركة دينغتاي هايتشو (鼎泰高科智能制造总部基地项目)”، بإجمالي استثمار 5B يوان، على ثلاث دفعات استثمارية (20/20/10). تتمثل الأعمال الرئيسية للمشروع في البحث والتطوير في رؤوس المثقاب (钻针)، والأدوات (刀具)، ومواد الأغشية (膜材料). وبنهاية 2025، بلغ إجمالي أصول الشركة 4.54B يوان. وبسبب رياح الارتفاع السريع في كمية وقيمة سوق رؤوس مثاقيب/لقم حفر PCB، فإن حجم هذا الاستثمار من المتوقع أن يعيد خلق دينغتاي.

توقعات الأرباح وتقييم الاستثمار

نظراً إلى أن بناء البنية التحتية للحوسبة بالذكاء الاصطناعي يتسارع، وأن الشركة تعاني من نقص في المعروض من رؤوس المثقاب مقارنة بالطلب (供不应求)، فإننا نحافظ أساساً على توقعات صافي الربح العائد للمساهمين للفترة 2026-2027 عند 8.1/1.57B يوان. ونتوقع أن يبلغ صافي الربح العائد للمساهمين في 2028 قيمة 2.47B يوان. حالياً، فإن القيمة السوقية المقابلة تعني أن معاملات PE للفترة 2026-2028 هي على التوالي 91/47/30 مرة. مع الإبقاء على تصنيف “شراء”.

تنبيه المخاطر

عدم تحقق توقعات بناء القدرة الحاسوبية (算力建设) كما هو متوقع، وتقدم تطوير رؤوس المثقاب ذات نسبة الطول إلى القطر العالية (高长径比钻针) لا يواكب التوقعات، ومخاطر الاقتصاد الكلي.

فريق شركة وو ماكينات

فريق أبحاث شركة وو ماكينات – الأوسمة

2024 أفضل محلل من 新财富 في قطاع الآلات (المرتبة الرابعة)

2024 أفضل محلل من Wind في قطاع الآلات (المرتبة الأولى)

2023 أفضل محلل من 新财富 في قطاع الآلات (المرتبة الرابعة)

2023 أفضل محلل من Wind في قطاع الآلات (المرتبة الأولى)

2022 أفضل محلل من 新财富 في قطاع الآلات (المرتبة الثالثة)

2022 أفضل محلل من Wind في قطاع الآلات (المرتبة الثانية)

2021 أفضل محلل من 新财富 في قطاع الآلات (المرتبة الثالثة)

2021 أفضل محلل من Wind في قطاع الآلات (المرتبة الأولى)

2020 أفضل محلل من 新财富 في قطاع الآلات (المرتبة الثالثة)

2020 جائزة كرة البلور لمحللي البائعين في قطاع الآلات (المرتبة الخامسة)

2019 أفضل محلل من 新财富 في قطاع الآلات (المرتبة الثالثة)

2017 أفضل محلل من 新财富 في قطاع الآلات (المرتبة الثانية)

2017 جائزة أفضل محلل من 牛奖 في قطاع المعدات الراقية (المرتبة الثانية)

2017 جائزة كرة البلور لمحللي البائعين في قطاع الآلات (المرتبة الخامسة)

2017 كل شهرين/مكونات السلة (每市组合) في قطاع الآلات – أعلى معدل عائد زائد سنوي (المرتبة الأولى)

2016 أفضل محلل من 新财富 في قطاع الآلات (المرتبة الرابعة)

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق—كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance APP