ملخص الأسواق: هل لا يزال المستثمرون متساهلين جدًا؟

هل يأخذ المستثمرون في الحسبان جميع المخاطر المتزايدة والأثر المتفاقم لحرب إيران، رغم تعمّق عمليات البيع في سوق الأسهم؟

يمكن العثور على إحدى العلامات المحتملة على الاطمئنان المفرط في السوق في أسواق الائتمان. عادةً ما تتسع فروقات الائتمان—أي مقدار العائد المكتسب فوق سندات الخزانة الأمريكية الآمنة—خلال فترات عدم اليقين الجيوسياسي، عندما يطلب المستثمرون تعويضًا أعلى مقابل تحمل مخاطر أكبر. في المراحل الأولى من الحرب، حدث ذلك بالفعل. لكن الآن عادت الفروقات إلى الانخفاض لتصل مجددًا إلى نحو المستويات المنخفضة تاريخيًا التي كانت عليها قبل الحرب. كان اتساع مؤشر ICE BofA للشركات فوق سندات الخزانة يقارب 0.88% في 26 مارس. وهذا شبه غير متغير مقارنةً بـ 27 فبراير، أي قبل بدء الحرب مباشرة، وفقًا لأبحاث أجراها يوري سيليغر وسوه يون لي من Bank of America.

وفي الوقت نفسه، تراجعت أسهم الولايات المتحدة بنسبة 7.4% منذ بدء الحرب، كما يقيسه مؤشر Morningstar لأسواق الولايات المتحدة. انخفض السوق يومي الخميس والجمعة مع عدم ظهور أي علامات على أن الحرب تتباطأ. وشمل ذلك هبوطًا قويًا في مؤشر Morningstar العالمي لمعدات المواد الخاصة بالـSemiconductors، بسبب توقعات المستثمرين بنقص طويل الأمد في غاز الهيليوم، وهو ما يُحتاج لإنتاج الرقائق.

ومع ذلك، لا يزال سوق الأسهم مرتفعًا بنحو 13% مقارنةً بما كان عليه قبل عام، وهو عائد جيد.

فما هي المخاطر؟

• الحرب ليست منتهية بعد.
• التضخم آخذ في الارتفاع. النمو معرض للخطر أيضًا. تتوقع منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية الآن أن يبلغ متوسط تضخم الولايات المتحدة 4.2% هذا العام، أي أكثر من نقطة مئوية واحدة أعلى من توقعها في أواخر العام الماضي. وقالت إن توقعاتها تواجه “مخاطر كبيرة” في حال حدوث اضطرابات مستمرة في الصادرات من Middle East.
• أسعار الطاقة ما زالت ترتفع. أنهى Brent خام الأسبوع الماضي عند نحو $112 للبرميل، بزيادة تقارب 54% منذ ما قبل بدء الحرب. وكان West Texas Intermediate أقل قليلًا من $100، بارتفاع 48%.
• ترتفع التوقعات تدريجيًا لاحتمال زيادة سعر الفائدة في 2026، بدلًا من تخفيضات سعر الفائدة المتوقعة سابقًا في وقت مبكر من هذا العام.
• تقييمات سوق الأسهم ليست جذابة على نحو خاص. تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر سوق الولايات المتحدة 22.1. وللإحاطة بالسياق، فإن متوسط السنوات الخمس هو 20.1، ومتوسط 10 سنوات هو 19.7. تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لـ Nasdaq 100 نحو 32، رغم أن المؤشر شهد انخفاضًا يقارب 10% عن ذروته في أكتوبر.

إذا ظل مضيق هرمز “مغلقًا إلى حد كبير في المستقبل المنظور، فهذا سيكون كارثيًا على الاقتصادات العالمية”، يقول Jim Masturzo، كبير مسؤولي الاستثمار في Research Affiliates. ومع ذلك، يعتقد Masturzo أن احتمال حدوث ذلك لا يتجاوز نحو 5%، بالنظر إلى أن “آثار حرب مطولة سلبية بما يكفي ليتعين أن تسود العقول الأكثر هدوءًا وأن يتم إيجاد مخرج.” ونتيجة لذلك، لا يعتقد أن الأسواق “تعاني من اطمئنان مفرط” في هذه المرحلة.

يُبرز Dominic Pappalardo، كبير استراتيجيي الأصول المتعددة لدى Morningstar Wealth، حلقة التغذية الراجعة السلبية التي قد تنشأ مع استمرار عمليات البيع في السندات والأسهم: “إذا استمر النزاع لمدة أطول، فستبدأ الأسواق المالية في التراجع أكثر. وأي تصحيح كبير سيكون له تأثير سلبي على النشاط الاقتصادي وكذلك على ثقة المستهلكين.”

صدمة نقص إمدادات الأسمدة

كما أن النزاع يتسبب أيضًا في مشكلات تتعلق بإمدادات الأسمدة، إذ تلعب Gulf producers دورًا محوريًا في تجارة الأسمدة النيتروجينية العالمية. كما أنه يثير مخاوف بشأن أزمة غذاء عالمية مع دخول المزارعين موسم الزراعة في الربيع.

منذ بدء الحرب، ارتفعت أسعار النيتروجين بنحو 50%، وارتفعت أسعار الفوسفات بنحو 10% تقريبًا، وفقًا لـ Seth Goldstein، كبير محللي الأسهم لدى Morningstar. يقول: “لا يمكن أن يكون التوقيت أسوأ من ذلك إطلاقًا. إننا أمام ذروة الطلب المتزامنة مع صدمات الإمداد. وحتى لو انتهى الصراع غدًا، لا أعتقد أننا فاتنا صدمة الإمداد.” ويسرد هذه الأسباب:

• الفوسفات والنيتروجين موجودان في الموانئ.
• أكبر مدخل لإنتاج النيتروجين هو الغاز الطبيعي. وقد تضررت البنية التحتية لتصدير Qatar، وهو أكبر مورد، على نحو شديد.
• وفي الوقت نفسه، تحصل Morocco (وهي مُصدّر رئيسي للفوسفات) على الإمدادات من Middle East، وقد يتعين على البلاد إيقاف الإنتاج إذا استمرت الحرب.

ما الذي تعنيه الحرب بالنسبة لأسهم شركات الأسمدة

دفعت الحرب منتجي الأسمدة إلى الارتفاع. لكن Mosaic MOS، وهو واحد من أكبر منتجي الفوسفات والبوتاس في العالم، ما زال يبدو رخيصًا وفقًا لقياس Morningstar، إذ يتم تداوله بخصم 35% عن تقدير Goldstein للقيمة العادلة. وذلك لأن زيادات أسعار الفوسفات تأخرت عن تلك الخاصة بالنيتروجين، مما يدفع المستثمرين إلى القلق من أن ارتفاع تكاليف الكبريت والأمونيا يضر بهوامش الشركة. يقول إن المستثمرين “يسيئون فهم الوضع”، لأن ثلث تكاليف أمونيا Mosaic فقط يخضع لتسعير السوق. وهو يعتقد أن أسهم Mosaic ستكون “مستفيدًا كبيرًا” عندما يدرك المستثمرون خطأهم.

قام Goldstein مؤخرًا برفع أهدافه السعرية لـ Mosaic ولشركات الأسمدة الأمريكية الأخرى. يتداول كل من CF Industries CF، أكبر منتج للنيتروجين في أمريكا الشمالية، وNutrien NTR، وهي أكبر منتج للأسمدة في العالم من حيث الطاقة الإنتاجية، بالقرب من قيمها العادلة.

تقرير الوظائف على وشك الصدور

“بدون عمل، يفسد كل شيء في الحياة”، يبدأ اقتباس لـ Albert Camus. أظهر تقرير التوظيف لشهر فبراير خسائر وظيفية مفاجئة، وارتفع معدل البطالة، ما يشير إلى ضعف متجدد في زخم التوظيف في أوائل 2026.

في 3 أبريل، ستُصدر Bureau of Labor Statistics بيانات شهر مارس. لكن ستكون الأسواق مغلقة بمناسبة عطلة Good Friday. يتوقع المحللون في المتوسط أن تزيد الوظائف غير الزراعية بمقدار 57,000 عن خسائر فبراير المفاجئة، وفقًا لـ FactSet، وأن يستقر معدل البطالة دون تغيير عند 4.4%، لتعود إلى سيناريو “منخفض النار، منخفض التوظيف” حيث تقل الشركات عدد الموظفين الذين تقوم بتسريحهم وعدد الموظفين الذين توظفهم بشكل نشط.

بالنسبة لأهم البيانات الاقتصادية والأحداث الخاصة بالشركات في الأسبوع، راجع تقويم أسواقنا الأسبوعي.