صندوق النقد الدولي يحذر من أن التمويل المرمّز قد يعيد تشكيل — ويزعزع استقرار — الأسواق العالمية

حذّر صندوق النقد الدولي من أن صعود التمويل المُرمّز قد يعيد تشكيل النظام المالي العالمي بشكل جذري، مع إدخال أشكال جديدة من المخاطر النظامية المرتبطة بالسرعة والأتمتة وبنية السوق.

وفي ملاحظة نُشرت في 1 أبريل، قال صندوق النقد الدولي إن الترميز ليس مجرد تحسين تدريجي للبنية التحتية المالية، بل تحول بنيوي “يعيد تهيئة” هيكل كيفية عمل الأسواق.

ويأتي هذا التحذير بينما تواصل الأصول الحقيقية المُرمّزة [RWAs] النمو بسرعة كبيرة، ما يشير إلى أن التبنّي جارٍ بالفعل على أرض الواقع وليس مجرد تصور نظري.

    AD

ينتقل الترميز من المفهوم إلى واقع السوق

تُظهر بيانات حديثة أن الأصول الحقيقية المُرمّزة [RWAs] وصلت إلى ما يقارب 27.5 مليار دولار اعتبارًا من أوائل أبريل، ما يبرز حجم رأس المال الذي تم نشره بالفعل على السلسلة.

وتتركز نسبة كبيرة من هذا القيمة في منتجات سندات الخزانة الأمريكية، التي تمثل أكثر من 12 مليار دولار من الإجمالي. وتأتي بعد ذلك السلع والأدوات القائمة على الائتمان، بينما تظل الأسهم والأصول الاستثمارية المُشفّرة نسبيًا صغيرة.

وتشير تركيبة البيانات إلى أن الترميز يُدار حاليًا بدافع الطلب المؤسسي على المنتجات ذات العائد والأدوات ذات الدخل الثابت، وليس الأصول الموجهة إلى الأفراد مثل الأسهم.

ويتوافق هذا التحول مع اتجاهات أوسع في الأسواق المالية، حيث يتم تكييف الأدوات التقليدية بشكل متزايد لتلائم أنظمة التسوية المبنية على البلوك تشين.

بنية مالية جديدة مبنية على التعليمات البرمجية

وفقًا لصندوق النقد الدولي، يغيّر التمويل المُرمّز أساس الثقة في الأنظمة المالية.

بدلًا من الاعتماد على وسطاء مثل البنوك وغرف المقاصة، تُنفَّذ المعاملات عبر العقود الذكية والدفاتر المشتركة. وهذا يتيح تسوية شبه فورية ونشاطًا مستمرًا في السوق على مدار 24/7.

ورغم أن ذلك قد يقلل الاحتكاك ومخاطر الطرف المقابل، فإنه يزيل أيضًا العديد من الحواجز الموجودة في التمويل التقليدي.

السرعة والأتمتة تُدخل مخاطر جديدة

حذّر صندوق النقد الدولي من أن الخصائص نفسها التي تجعل الأسواق المُرمّزة فعّالة قد تُفاقم أيضًا عدم الاستقرار.

قد تعمل نداءات الهامش الآلية، والتسوية في الوقت الحقيقي، والتدفقات المالية القابلة للبرمجة على تسريع ضغوط السيولة خلال فترات تقلبات السوق.

وبخلاف الأنظمة التقليدية، حيث يمكن أن تعمل التأخيرات كوسائد لامتصاص الصدمات، قد تقوم الأنظمة المُرمّزة بنقل الضغوط فورًا إلى المشاركين.

كما أبرز التقرير مخاطر مرتبطة بضعف الأكواد وتصميم النظام. فقد تتسبب الأخطاء في العقود الذكية أو البنية التحتية في انتشار سريع، ما يؤثر في عدة مشاركين في الوقت نفسه.

التجزئة وتحديات تنظيمية

ومن القلق الآخر إمكانية تجزئة الأنظمة المالية عبر منصات مُرمّزة مختلفة، تعمل كل منها وفق قواعد ومعايير خاصة بها.

وأشار صندوق النقد الدولي إلى أن التنسيق عبر الحدود قد يصبح أكثر تعقيدًا. ويأتي هذا التعقيد لأن العملات المستقرة، والودائع المُرمّزة، والعملات الرقمية للبنوك المركزية تتنافس لتكون طبقة التسوية الأساسية.

الموازنة بين الابتكار والاستقرار

أكّد صندوق النقد الدولي أنه رغم أن الترميز يوفّر مكاسب كفاءة واضحة، فإن تأثيره طويل الأجل سيعتمد على كيفية إدارة المخاطر على المستويين التقني والتنظيمي.

ومع نمو التبنّي، قد يحتاج واضعو السياسات إلى إعادة التفكير في الأطر القائمة.

الملخص النهائي

• يحذّر صندوق النقد الدولي من أن التمويل المُرمّز قد يعيد تشكيل الأسواق العالمية بشكل جذري، من خلال تحويل الثقة من المؤسسات إلى أنظمة تقودها التعليمات البرمجية.
• بينما يتسارع التبنّي، قد يؤدي امتداد السرعة والأتمتة في الأنظمة المُرمّزة إلى إدخال أشكال جديدة من المخاطر النظامية.