من يتولى استلام ديون الولايات المتحدة؟

المصدر: مراقبات وول ستريت

يُعدّ صندوق التحوط أكبر جهة أجنبية تمتلك سندات الخزانة الأمريكية! منذ اندلاع التوتر بين إيران وأمريكا، قامت البنوك المركزية الأجنبية على نحوٍ تراكمي ببيع سندات الخزانة الأمريكية بقيمة 82 مليار دولار، لِتنخفض الحيازات إلى أدنى مستوى منذ عام 2012. وفي المقابل، تبلغ حيازات صناديق التحوط 2.4 تريليون دولار، أي أنها تضاعفت ثلاث مرات مقارنةً بثلاث سنوات مضت. ويرى خبراء الاقتصاد أن البيانات ما زالت تُقدّر بأقل من قيمتها بنحو 1.4 تريليون دولار.

لقد أصبح صندوق التحوط، على نحوٍ هادئ، أكبر جهة أجنبية تمتلك سندات الخزانة الأمريكية، بل إن حجم حيازاته يتجاوز حتى الصين واليابان والمملكة المتحدة. وتزداد أهمية هذا المشهد في ظل اندلاع حرب إيران وانسحاب المشترين التقليديين من الخارج، لكنه ينطوي أيضًا على هشاشة كامنة بسبب اعتماده بدرجة كبيرة على منطق التمويل البحت.

منذ اندلاع حرب إيران، شهد عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات قفزة وصلت في وقتٍ ما إلى نحو 50 نقطة أساس. كما أظهرت عدة مزادات لسندات الخزانة أداءً ضعيفًا، واستمرت المخاوف في السوق بشأن قيام غير حكومة الولايات المتحدة ببيع سندات الخزانة الأمريكية على نطاق متزايد.

وفقًا لبيانات الاحتفاظ لدى الاحتياطي الفيدرالي، قامت البنوك المركزية الأجنبية بعد اندلاع الحرب ببيع سندات الخزانة الأمريكية بقيمة تراكميّة قدرها 82 مليار دولار، لتَنخفض الحيازات إلى أدنى مستوى منذ عام 2012، عند 2.7 تريليون دولار.

ومع ذلك، فإن المشتري الذي يستحق الاهتمام الحقيقي ليس البنك المركزي، بل صناديق التحوط المسجّلة في جزر كايمان. وبحلول نهاية 2025، بلغت مراكز صناديق التحوط في السندات الأمريكية طويلة الأجل 2.4 تريليون دولار، أي أنها ارتفعت تقريبًا إلى ثلاثة أضعاف مقارنةً بثلاث سنوات مضت. ويرى خبراء اقتصاد في الاحتياطي الفيدرالي أنه ما زالت هناك فجوة تقدير تقل عن 1.4 تريليون دولار.

لكن حيازات صناديق التحوط تقوم على منطق تحكّم للمراجحة البحتة؛ فإذا حدث تغير غير مواتٍ في مسار الفائدة أو في ظروف السوق، فقد تقوم كمية كبيرة من الأموال بإغلاق المراكز والخروج بشكل متزامن، ما قد يثير مخاطر على الاستقرار المالي.

بيع البنوك المركزية لـ 82 مليار دولار، لكن الأثر محدود

أدى اندلاع حرب إيران إلى جذب اهتمام واسع في السوق بسبب تحركات البنوك المركزية الأجنبية عند بيع سندات الخزانة الأمريكية.

وفقًا لبيانات الاحتفاظ لدى الاحتياطي الفيدرالي، قامت البنوك المركزية غير الأمريكية على نحوٍ تراكمي بطرح سندات الخزانة الأمريكية بقيمة 82 مليار دولار، لينخفض الرصيد إلى 2.7 تريليون دولار، وهو أدنى مستوى منذ عام 2012.

لكن حجم هذا الطرح لا يزال محدودًا ضمن الصورة الكلية. فـ 82 مليار دولار، مقارنة بإجمالي رصيد سندات الخزانة الأمريكية، مبلغ ضئيل للغاية، كما أن هذه البيانات تختلف بدرجة ما عن بيانات TIC الأوثق لِتدفقات رأس المال عبر الحدود.

والأهم من ذلك، فإن بيع البنوك المركزية لسندات الخزانة الأمريكية غالبًا ما يكون بدافع دفاعي لتجهيز “ذخيرة” من العملات الأجنبية خلال فترات الاضطراب، وليس بدافع مشاعر معادية لأمريكا—إذ إن بيع بولندا للذهب مؤخرًا يتبع منطقًا مشابهًا.

صناديق التحوط تَتَحوّل بهدوء إلى أكبر حامل للسندات الأمريكية خارج الولايات المتحدة

تُظهر أبحاث بنك نيويورك الاحتياطي الفيدرالي أن صناديق التحوط عالية الرافعة المالية زادت بشكل كبير حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية منذ عام 2018. ووفقًا لبيانات مكتب الأبحاث المالية في الولايات المتحدة، وبحلول نهاية 2025، بلغت مراكز صناديق التحوط في السندات الأمريكية طويلة الأجل 2.4 تريليون دولار، ومراكزها في الجانب القصير 1.6 تريليون دولار، أي أنها تضاعفت تقريبًا ثلاث مرات مقارنةً بثلاث سنوات مضت.

تُعزى هذه الزيادة أساسًا إلى نوعين من الصفقات: “صفقات الأساس” التي تستفيد من التحكيم بين الفارق في الأسعار بين العقود الآجلة والبقع الفوري، و“صفقات المقايضة” التي تضخمت أحجامها بشكل حاد في الآونة الأخيرة.

والأكثر تأثيرًا هو أن خبراء اقتصاد في الاحتياطي الفيدرالي يعتقدون أن بيانات TIC الرسمية تُقدّر تقديرًا ناقصًا يصل إلى 1.4 تريليون دولار في إحصاء حيازات صناديق التحوط عبر الحدود. وبناءً على هذا التصحيح، فإن “جزر كايمان هي في الواقع بالفعل أكبر جهة حائزة لسندات الخزانة الأمريكية خارج الولايات المتحدة، حيث تتجاوز أحجام حيازاتها بوضوح الصين واليابان والمملكة المتحدة.”

ويشير خبراء اقتصاد في الاحتياطي الفيدرالي كذلك إلى أنه خلال الفترة من 2022 إلى 2024، استوعبت صناديق التحوط “37% من صافي الإصدار” للديون الأمريكية من السندات متوسطة وطويلة الأجل، وهو ما يعادل تقريبًا مجموع كل المستثمرين الأجانب الآخرين.

الدور المزدوج لصناديق التحوط: عامل استقرار أم مصدر مخاطر؟

يرى أشخاص في القطاع، من بينهم مؤسس Citadel Ken Griffin، أن مشاركة صناديق التحوط توفر دعمًا مفيدًا للسيولة في السوق؛ وخلال فترة قيام الاحتياطي الفيدرالي بتقليص التيسير الكمي، كانت عروض الشراء لديهم قد خففت فعليًا ضغوط سوق السندات؛

لكن في المقابل، وبما أن حيازات صناديق التحوط مبنية على منطق تحكّم/مراجحة بحت، فإنه عند حدوث تغير غير مواتٍ في مسار الفائدة أو في ظروف السوق، قد تقوم كميات كبيرة من الأموال بإغلاق المراكز والخروج بشكل متزامن، ما قد يؤدي إلى مخاطر على الاستقرار المالي.

ويُقال إنه في بداية اندلاع حرب إيران، تم “تنظيف” بعض مراكز صناديق التحوط المزدحمة بالفعل، لكن الوضع لم يسوء أكثر حتى الآن. كما أن حاملي الأصول طويلة الأجل مثل شركات التأمين لم يظهر لديهم حتى الآن أي علامات ملحوظة على الانسحاب، ومن ثم فإن السوق ما زال مستقرًا نسبيًا.

مهما كانت كيفية استجابة السوق حاليًا، فإن ضغوط إعادة التمويل التي يواجهها وزير الخزانة الأمريكي Scott Bessent لا يمكن تجاهلها. ففي العام المقبل، ستستحق ديون تعادل ما نسبته 33% من إجمالي حجم سندات الخزانة الأمريكية، ما يتطلب إصدارًا متجددًا لحوالي 10 تريليونات دولار من سندات جديدة.

إشعار بالمخاطر وشروط الإخلاء من المسؤولية

السوق ينطوي على مخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، كما أنه لا يأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الخاصة لدى أي مستخدم بعينه أو وضعه المالي أو احتياجاته. ينبغي على المستخدم أن يقيّم ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع حالته المحددة. وبناءً على ذلك الاستثمار، تقع المسؤولية على عاتقك.

كم هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك على تطبيق Sina Finance APP

المسؤول: 刘万里 SF014