لقد لاحظت شيئًا مثيرًا للاهتمام حول أرباح MMM الأخيرة يستحق التعمق فيه. الشركة تجاوزت توقعات الإيرادات بإجمالي مبيعات في الربع الرابع قدره 6.02 مليار دولار، بزيادة قدرها 3.7% على أساس سنوي، وبلغ الربح السهم المعدل 1.83 دولار—أرقام قوية على الورق. ومع ذلك، انخفض السهم بعد الإعلان. هذا التباين يخبرك أن شيئًا مهمًا يحدث تحت السطح.

دعني أشرح ما يحدث بالفعل هنا. أرباح EBITDA المعدلة لـ MMM تطابقت مع التوقعات عند 1.58 مليار دولار، وهو أمر يبدو جيدًا حتى تنظر إلى هامش التشغيل—الذي انهار إلى 13.2% من 18.7% في العام السابق. هذه هي القصة الحقيقية التي لا يتحدث عنها أحد. اللوم على ضعف الطلب الاستهلاكي والنشاط الترويجي المكثف لضيق الهوامش، وليسوا مخطئين. قطاعات الصناعة والإلكترونيات تعمل بكامل طاقتها مع زخم المنتجات الجديدة، لكن ضعف المستهلكين يجر الشركة بأكملها إلى الأسفل.

ما لفت انتباهي هو الجانب التشغيلي. أطلقت MMM أكثر من 280 منتجًا جديدًا في 2025—زيادة بنسبة 68% عن العام السابق. التسليم في الوقت المحدد يتجاوز 90%، وهم يحسنون كفاءة المصنع. هذه هي اللبنات الأساسية لاستعادة الهوامش، لكن الأمر هنا: هم يستثمرون بشكل كبير في البحث والتطوير (80% موجه نحو المناطق ذات الأولوية) ويتعاملون مع تحديات الرسوم الجمركية. هذا يستهلك الأرباح حاليًا.

بالنسبة لعام 2026، تتوقع MMM أن يكون الربح السهم المعدل 8.60 دولارات عند المنتصف، وهو يتماشى مع التوقعات. تعتمد الشركة على إطلاق 350 منتجًا جديدًا هذا العام لدفع النمو في أسواق الصناعة والإلكترونيات. أكد الرئيس التنفيذي بيل براون على التحول التشغيلي وتوحيد سلسلة التوريد كمحركات للهوامش، لكنه أقر بأن الرسوم الجمركية، وتكاليف إعادة الهيكلة، وعدم اليقين الاقتصادي الكلي هي مخاطر حقيقية. مع انخفاض السهم إلى 156.54 دولار من 167.80 دولار قبل الأرباح، ترى بعض التشاؤم قصير الأمد مضمّنًا في السعر.

السؤال الحقيقي هو هل يمكن لـ MMM تنفيذ توسع الهوامش مع التنقل في ظل عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية وانتظار تعافي المستهلكين. إذا نجحوا في التحول التشغيلي الذي يتحدثون عنه، فهذه قد تكون فرصة. ولكن إذا تصاعدت الرسوم الجمركية أو استمر ضعف المستهلكين لفترة أطول من المتوقع، ستظل الهوامش مضغوطة. من المفيد مراقبة كيف ستتطور النصف الأول من 2026—خاصة اتجاهات إنتاج السيارات وأي تطورات جديدة في الرسوم الجمركية في أوروبا.