صعود مشروبات دونغ بينغ: فقدان سرعة المشروبات الخاصة، وصعوبة الترطيب، هل أسطورة النمو السريع قد ولت إلى غير رجعة؟

问AI · كيف يمكن لأعمال إعادة تنظيم شركة منتجات دونغ بينج تفعيل إمكانات السوق الإقليمي؟

في مساء 30 مارس بتوقيت بكين، أصدرت شركة منتجات دونغ بينج للمشروبات (605499.SH) نتائج الربع الرابع من عام 2025. بشكل عام، في ظل استمرار تباطؤ مشروبات الطاقة ضمن القاعدة الأساسية، فإن أداء الشركة ما زال عاديًا، حيث تقع عدة مؤشرات تشغيلية جوهرية دون توقعات السوق. فيما يلي النقاط الرئيسية بالتفصيل: $东鹏饮料(605499.SH) $东鹏饮料(09980.HK)

1. إيرادات تواصل التباطؤ في الربع: ** حققت منتجات دونغ بينج للمشروبات في الربع الرابع من 2025 إيرادات بقيمة 3B يوان، بزيادة قدرها 22.6%. ومن زاوية الاتجاه، شهدت عملية “التبديل” المستمرة من الربع الأول إلى تباطؤ إيقاع النمو، ** والسبب الأساسي ما زال هو ما كان هبوط دولفين يكرر تأكيده باستمرار: أن دونغ بينج تقف عند عنق زجاجة نمو مشروبات الشاي/مشروب التخصص (特饮)، وأن “الخط الثاني” لا يستطيع سد فجوة تراجع نمو مشروب التخصص في مرحلة “الاستعداد غير كافٍ” بسبب تأثير انخفاض الأساس.
2. مشروب الطاقة ينزلق لأول مرة إلى نمو أحادي الرقم: ** من حيث تقسيم المنتجات، حقق مشروب الطاقة إيرادات بقيمة 430M يوان، بزيادة قدرها 8.5%، مع تسجيل نمو أبطأ على مستوى الربع بشكل أكبر، ** وبالإضافة إلى تباطؤ النمو الطبيعي، يرجح هبوط دولفين أن ذلك يرتبط أيضًا بإعادة تعديل الهيكل التنظيمي للشركة في الربع الرابع، وأن الفرق الداخلية كانت في فترة مواءمة، وأن شركة دونغ بينج قامت عمدًا بتخفيف وتيرة الشحن. وحقق مشروب الإلكتروليت إيرادات بقيمة 4.3 مليارات يوان، بزيادة قدرها 50%، ** على الرغم من أنه ليس بالأمر المثير للدهشة، إلا أنه ما يزال قد حقق هدف مبيعات 3B يوان خلال العام بأكمله**. المنتج الوحيد الذي كان أعلى من التوقعات هو قطاع المشروبات الأخرى، إذ حقق إيرادات بقيمة 560M يوان، بزيادة قدرها 166%، وتسارعًا مستمرًا على أساس ربع سنوي (环比). ** ويرجح هبوط دولفين أن السبب الرئيسي هو أن منتجات مثل DaKa وGuo Zhi Tea لا تزال في مرحلة التوسع السريع لملء القنوات عبر إعادة استخدام القنوات**.
3. مرحلة تشبع السوق في قاعدة الأعمال. من حيث المناطق، وبسبب أن الشركة غيّرت معيار الإفصاح (تم دمج “المعقل” قوانغدونغ ضمن منطقة جنوب الصين)، ** لكن هبوط دولفين، بالاستناد إلى معلومات من الأبحاث الميدانية، يرجح أن منطقتي قوانغدونغ/قوانغشي (两广) لا تحققان سوى نمو في خانة الآحاد المنخفضة في ظل نضج شديد للشبكات/نقاط البيع**، ** بينما ما زالت منطقة شمال الصين (بكين-تيانجين-خبي، شانشي-قِـيـ/لُو-يُو) ومنطقة غرب الصين (تشوان-يو، شمال غرب) في مرحلة الارتفاع السريع لنسبة الاختراق، لأن كثافة نقاط البيع فيها أقل بكثير من الجنوب**.

4، ارتفاع جزئي في الإنفاق على مستوى المراحل، وضغط على القدرة الربحية. من منظور هامش الربح الإجمالي، ** بسبب زيادة حجم مبيعات المياه بالإلكتروليت ذات هامش الربح المنخفض والمشروبات الأخرى، انخفض هامش الربح الإجمالي الإجمالي للشركة قليلًا بمقدار 0.2 نقطة مئوية (pct) إلى 43.9%. أما من جانب المصروفات، فبسبب قيام الشركة في الربع الرابع بتكثيف طرح الثلاجات الصغيرة (ice cabinets)، وارتفاع نسبة مصروفات المبيعات مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق بمقدار 0.5 نقطة مئوية، وزيادة مصروفات الإدارة أيضًا في مرحلة إعادة تنظيم “المناطق الخمس الكبرى” تنظيمًا هيكليًا، ** وفي النهاية انخفض هامش ربح التشغيل الأساسي لشركة دونغ بينج بمقدار 1.5 نقطة مئوية إلى 20.2%، وهو أقل من التوقعات.

5، نظرة عامة على المؤشرات المالية

وجهة نظر هبوط دولفين الشاملة:

من تقرير الربع الثالث حتى الآن، انخفض سعر سهم دونغ بينج بأكثر من 25%. ** والمشكلة الأساسية لا تزال تتمثل في أن أداء الشركة الذي كشفته النتائج أظهر المخزون الأساسي الذي كان يدعم دونغ بينج في السنوات الماضية لتحقيق نمو قوي— مواجهة مشروبات الطاقة لعنق زجاجة في النمو وتباطؤ النمو، وفي الوقت نفسه عدم قدرة الفئات الأخرى على تعويض ذلك على المدى القصير، ما يخلق مخاطر “تسعير ائتماني أقل” (kill the valuation)؛** وبالنسبة لنتائج الربع الرابع، يمكن القول إنها تؤكد هذا الاتجاه بدرجة أكبر.

ولحل هذا المأزق في النمو، قامت دونغ بينج في الربع الرابع بإجراء أكبر تعديل داخلي على الهيكل التنظيمي في تاريخها. ببساطة، ** يمكن فهمه على أنه تم فصل ستة قطاعات أعمال (منطقة قوانغشي، وسط الصين، شرق الصين، شمال الصين، جنوب غرب الصين، والشمال) التي كانت تتبع سابقًا لإدارة التسويق على مستوى البلاد، ثم بعد إعادة دمج “المعقل” في قوانغدونغ تمت إعادة التقسيم حسب المناطق إلى خمسة أقاليم رئيسية: جنوب الصين، شرق الصين، وسط الصين، شمال الصين، غرب الصين، مع الإبلاغ مباشرة إلى المقر الرئيسي**.

ويرى هبوط دولفين أن ** التعديل يحدد رسميًا أن عملية الدفع لدى دونغ بينج انتقلت— من الاعتماد على منتج واحد كبير (فرد واحد) ومحاولة توسيع وطني بطريقة أكثر شمولية— إلى الاعتماد على تعاون متعدد الفئات وإلى تعمّق إقليمي أدق.**

وبالمقارنة مع الهيكل التنظيمي السابق، فإن التغيرات الجوهرية تتمثل في نقطتين:

a）** منح المسؤولين عن كل إقليم صلاحيات أكبر لاتخاذ القرار المالي والتسويقي**: في ظل الهيكل التنظيمي السابق، كانت صلاحيات مدير/مديريات المقاطعات (省区经理) صغيرة عمومًا، وكانت القرارات الرئيسية داخل المنطقة مثل الفعاليات التسويقية الكبيرة، والترويج للمنتجات الجديدة، وطرح تكاليف القنوات، تحتاج جميعها إلى المرور عبر سلسلة موافقات طبقة بعد طبقة وصولًا إلى إدارة التسويق على مستوى الدولة أو مقر شنتشن للموافقة، ما يجعل سلسلة القرارات طويلة والاستجابة للسوق بطيئة.

** بعد تحويلها إلى “الأقاليم الخمسة الكبرى”، قامت الشركة بتقسيم المناطق علميًا وفقًا لحجم كل سوق إقليمي، وخصائص الاستهلاك، وخريطة المنافسة. وفي الوقت ذاته تم إنزال صلاحيات القرارات التشغيلية الأساسية مثل التعيينات الإدارية، وطرح الإنفاق، وتشغيل القنوات إلى مستوى الأقاليم، ما يمكّن كل إقليم من صياغة وتنفيذ استراتيجيات تسويق وتشغيل مستهدفة بسرعة أكبر اعتمادًا على ديناميكيات المنافسة في السوق المحلية، وتحركات المنافسين، والاختلافات في سيناريوهات الاستهلاك المختلفة.** b）** الانتقال من تقييم منتج التخصص إلى التقييم على مستوى جميع الفئات**: بالمقارنة مع السابق عندما كان هناك تركيز في التقييم على مشروب التخصص “دونغ بينج تِيه شاي” (东鹏特饮) كمنتج أساسي واحد، ** تقوم الآن الأقاليم الخمسة الجديدة بالكامل بتنفيذ تقييم متكامل لجميع الفئات، حيث لم تعد الأقاليم تركز فقط على قاعدة مشروب الطاقة، بل تتولى أيضًا بالتوازي مهام الترويج لثلاثة خطوط منتجات: مشروب التخصص “دونغ بينج تِيه شاي”، ومياه الإلكتروليت “بو شُو لاي” (补水啦)، وغيرها من المنتجات الجديدة**، ** مما يهدف إلى دفع الفرق الإقليمية من التشغيل المعتمد على منتج واحد إلى التشغيل التعاوني متعدد الفئات، وتسريع تنمية خطوط النمو الثانية والثالثة.**

** وبناءً على إجمالي a&b، يمكن ملاحظة أن دونغ بينج— في ظل ضغوط نمو ضخمة— تحاول تفعيل الحماس الذاتي للخط الأمامي في كل منطقة عبر “تفويض الصلاحيات التنظيمية + تحويل اتجاه التقييم”، والالتفاف حول عنق زجاجة نمو المنتج الأساسي الكبير الوحيد لمشروب التخصص، بالاعتماد على التشغيل التعاوني متعدد الفئات، وتوسيع شرائح المستخدمين و”سيناريوهات الاستهلاك الجديدة”، واستخراج الزيادات على مستوى المتجر الواحد وعلى مستوى المنطقة، وصولًا إلى التوسع العميق في السوق الوطنية وتحقيق نمو ثابت وموثوق للأداء الإجمالي.**

من ناحية التقييم، وبافتراض أن تعديل الهيكل التنظيمي أعلاه يمكن أن يؤدي إلى رفع إنتاجية كل نقطة/منفذ بيع نهائي، ** وبحسب فرض أن مشروبات التخصص في عام 2026 تنمو بنسبة 15%، وأن مياه الإلكتروليت وغيرها من المشروبات في ظل انخفاض قيمة الأساس (low base) ما تزال تحافظ على نمو سريع بنسبة 50% أو أكثر**، ** فإن صافي الربح في عام 2026 البالغ 5.3 مليارات يوان (3B يوان) يعادل مضاعف 24x. وبالمقارنة مع ما يحسبه هبوط دولفين لمعدل النمو المركب السنوي CAGR لعام 2026-2029 البالغ 21%، فإنه لا يزال مرتفعًا. لذلك، ولكي يضمن هامش أمان كافٍ لنفسه، يقترح هبوط دولفين الرجوع إلى تقييم يعادل 20x بعد أن تصل القيمة السوقية إلى 106 مليار يوان، ثم يفكر في الدخول.**

فيما يلي تفصيل قراءة القوائم المالية:

أولًا، استمرار تباطؤ الإيرادات

حققَت منتجات دونغ بينج للمشروبات في الربع الرابع من 2025 إيرادات بقيمة 8B يوان، بزيادة قدرها 22.6%. ومن زاوية الاتجاه، شهدت سلسلة “التبديل” المستمرة منذ الربع الأول إلى تباطؤ النمو، ** والسبب الأساسي ما زال هو ما كان هبوط دولفين يكرر تأكيده: أن دونغ بينج تواجه عنق زجاجة في نمو مشروب التخصص، وأن “الخط الثاني” بسبب انخفاض الأساس لا يستطيع سد تراجع نمو مشروب التخصص في مرحلة “الفراغ/عدم اكتمال التجهيز”**.

ثانيًا، عودة مشروب الطاقة إلى نمو في خانة الآحاد

عند تفصيل المنتجات، حققَ مشروب الطاقة في الربع الرابع من 2025 إيرادات بقيمة 30.4 مليار يوان، بزيادة قدرها 8.5%، وكان نمو الربع الأدنى مرة أخرى. ** وبالإضافة إلى تباطؤ النمو الطبيعي، يرجح هبوط دولفين أن ذلك مرتبط أيضًا بإعادة تعديل الهيكل التنظيمي للشركة في الربع الرابع، وأن الفرق الداخلية كانت في مرحلة مواءمة، وأن دونغ بينج قامت بتخفيف وتيرة الشحن بشكل نشط.**

من زاوية طرح المنتجات الجديدة، نجح مشروب “دونغ بينج تِيه شاي” بنسخة بدون سكر (مع إضافة L-α-甘磷酸胆碱) الذي تم إطلاقه في 2025، في اختراق سيناريوهات استهلاك تتطلب متطلبات أعلى للصحة مثل موظفي المكاتب والتمرين الرياضي، مما وسّع صورة المستهلك لمشروبات الطاقة، وهو أيضًا أكثر ملاءمة للصالات الرياضية وملاعب الرياضة الإلكترونية (电竞馆) ومساحات العمل المشتركة وغيرها من السيناريوهات الناشئة. وبشكل عام، وبالاقتران مع معلومات الأبحاث، ** فإن نمو مشروب الطاقة بدون سكر يتجاوز بكثير نمو السوق الشاملة لمشروبات الطاقة ككل.**

لننظر أيضًا إلى ما يهتم به السوق أكثر: نمو “خط النمو الثاني” لمياه الإلكتروليت “بو شُو لاي”. حققت منتجات مشروب الإلكتروليت في الربع الرابع من 2025 إيرادات بقيمة 4.3 مليارات يوان، بزيادة قدرها 50.4%. ** على الرغم من أنه ليس بالأمر المثير للدهشة، إلا أنه ما يزال قد حقق هدف مبيعات 3.04B يوان خلال العام بأكمله.**

** إضافة إلى الزيادة الطبيعية في القنوات الناتجة عن توسيع نقاط البيع، يعتمد نمو “بو شُو لاي” بدرجة أكبر على توسيع سيناريوهات الاستهلاك وعلى مواصفات تغليف أكثر استهدافًا يتم طرحها وفقًا لسيناريوهات استهلاك مختلفة:**

** على وجه التحديد، تتمثل الفكرة الكبرى في أن موضع “بو شُو لاي” قد تحول من مياه إلكتروليت رياضية احترافية في السابق إلى مشروب تعويض سوائل يومي عالي التكرار:**

بالنسبة للعاملين في الأعمال الخارجية ذوي الأعمال البدنية ، في الربع الرابع عززت دونغ بينج التعاون العميق مع Meituan وEle.me (饿了么) وSF Express وJD Logistics، عبر إعداد منصات عرض مخصصة (堆头) وثلاجات في نقاط التوقف؛ كما تم أيضًا زيادة طرح آلات البيع الآلي في مناطق شحن/استراحة سائقين سيارات الخدمة عند الطلب، ما يعمّق تغطية “آخر 100 متر”.

بالنسبة لموظفي المكاتب والموظفات في المباني المكتبية، ** أضافت دونغ بينج 20 ألف ثلاجة للمكاتب (写字楼冰柜)، من خلال العرض المشترك لـ”مشروب التخصص + مكملات صغيرة لتعويض السوائل” في نفس الثلاجة، مع وسم “محطة طاقة عند مقعد العمل”، مما يحسن بشكل فعال معدل التحويل إلى شراء.**

بالنسبة للطلاب، ** في مناطق فحص القبول للدراسات العليا (考研) وأسواق الجامعات، تفتح دونغ بينج “محطات طاقة للمراجعة”، من خلال تفاعل عبر إكمال الزيارات/التسجيل (مثل مسح رمز للاستلام على قسائم، وتجربة مجانية)، وتوزيع حزم “الهبوط للقبول” للدراسات العليا (تتضمن مشروب التخصص + بو شُو لاي + مواد مراجعة)،** وهو ما لا يضع فقط في مكان دقيق سيناريوهات الاستهلاك عالية التكرار الخاصة بإنفاق الطاقة الذهنية، بل يحقق أيضًا بشكل أكثر فعالية ترسيب تدفق العملاء في المجال الخاص لدى فئة الطلاب ونقل قيمة العلامة التجارية.

على الرغم من أن الشركة لم تكشف عن بيانات محددة، ولكن بالاستناد إلى معلومات الأبحاث، فإن معدل نمو عبوات 380 مل من “بو شُو لاي” أعلى بكثير من 555 مل و1 لتر، والسبب وراء ذلك هو الزيادة الناتجة عن “تعميم الاستخدام” في الحياة اليومية.

بالنسبة للمشروبات الأخرى، حققت إيرادات بقيمة 5.6 مليارات يوان، بزيادة قدرها 166%، وتسارعًا على أساس ربع سنوي، وكان الأداء أعلى من التوقعات. ** ومن الإجراءات الأحدث: ابتداءً من ديسمبر، بدأت دونغ بينج في تعميم طرح شاي/عصير فواكه بعبوة 500 مل على مستوى الدولة. ووفقًا لمعلومات الأبحاث، ** حتى ديسمبر، كانت هناك بالفعل 2 إلى 430M متجر/نقطة بيع (20-300k家) قد تم إدخال المنتج إليها، لكن معدل البيع الفعلي (动销) كان أبطأ مقارنةً بالطرح الأول لعلب 1 لتر. ويرى هبوط دولفين أن ذلك يعود إلى أن المستهلكين قد تكوّن لديهم إدراك بشأن القيمة مقابل السعر للعبوات الكبيرة.**

ثالثًا، دخول سوق القاعدة إلى مرحلة التشبع

من حيث المناطق، وبسبب أن الشركة غيّرت معيار الإفصاح (تم دمج “معقل” قوانغدونغ ضمن منطقة جنوب الصين)، ** لكن هبوط دولفين، بالاستناد إلى معلومات من الأبحاث، يرجح أنه في منطقتي قوانغدونغ/قوانغشي (两广) ومع نضج شديد جدًا لشبكات نقاط البيع، فإن النمو لا يكون إلا في خانة الآحاد المنخفضة**، ** بينما ما تزال منطقة شمال الصين (بكين-تيانجين-خبي، لُو ويُو) ومنطقة غرب الصين (تشوان-يو، شمال غرب) في مرحلة الزيادة السريعة لنسبة الاختراق لأن كثافة نقاط البيع أقل بكثير من الجنوب**.

بالإضافة إلى ذلك، في الخارج، وفي الربع الرابع، حققت دونغ بينج تعاونًا عميقًا مع عملاق التجار الصينيين في إندونيسيا (Salim Group) عبر مجموعة سان‑ليم (三林集团). تم تأسيس شركة استثمار مشتركة في إندونيسيا، ما يشير إلى أن دونغ بينج في الخارج لم تعد تقتصر فقط على “بيع البضاعة المرتجعة (倒货)” إلى الموزعين، بل بدأت إنتاجًا وبيعًا محليًا. ومن الجدير بالترقب مستقبلًا.

وأخيرًا، ومن ناحية عدد الموزعين على مدار العام، فإن منطقتي جنوب الصين وشرق الصين قد دخلتا مرحلة تقليص عدد الموزعين، ** ما يوضح أن دونغ بينج قد تجاوزت مرحلة الاعتماد على الموزعين لفتح أسواق جديدة والتوسع، وأنها حاليًا تولي مزيدًا من الاهتمام لجودة الموزعين**. وبالاقتران مع معلومات الأبحاث، فإن الشركة تقوم حاليًا باستمرار بترجيح “الأفضل” و”الأضعف” بين موزعي كل منطقة كبيرة. ومن خلال “تنظيف” الموزعين، سيصبح مستوى تشغيل كل موزع لدى دونغ بينج أعلى في المستقبل.

1. زيادة مرحلية في الإنفاق على التسويق مع ضغط على القدرة الربحية

من منظور هامش الربح الإجمالي، ** وبسبب زيادة حجم مبيعات مياه الإلكتروليت والمشروبات الأخرى ذات هامش الربح المنخفض، أدى ذلك إلى انخفاض طفيف في هامش الربح الإجمالي الإجمالي بمقدار 0.2 نقطة مئوية إلى 43.9%.** ومن ناحية المصروفات: من جهة، قامت الشركة في الربع الرابع بتكثيف طرح الثلاجات؛ ومن جهة أخرى، وبالاقتران مع معلومات الأبحاث، بعد تعديل الهيكل التنظيمي، رفعت دونغ بينج مستوى الرواتب للموظفين في مجال المبيعات. وفي النهاية، ارتفعت تكاليف المبيعات بنسبة 27% مقارنةً بالعام السابق، وارتفعت نسبة مصروفات المبيعات بمقدار 0.8 نقطة مئوية إلى 19.6%.

وبسبب أن مصروفات الإدارة أيضًا ارتفعت مرحليًا بسبب تعديل هيكل “المناطق الخمس الكبرى”، فقد زادت بمقدار 0.5 نقطة مئوية إلى 4.1%، ** وفي النهاية انخفض هامش الربح التشغيلي الأساسي بمقدار 1.5 نقطة مئوية إلى 20.2%، وهو أقل من التوقعات**

<انتهى هنا>

مقالات هبوط دولفين التاريخية:

عمق:

23 سبتمبر 2025: منتجات دونغ بينج للمشروبات: تمزيق نيـو هونغ (撕红牛) وطرد الوحوش (踢怪兽)، كيف استطاعت “مياه إنقاذ المنتج المحلي” من صناعة وطنية أن تعكس المسار وتصبح ملكة انتصار؟

10 أكتوبر 2025 منتج دونغ بينج للمشروبات: بعد مشروب التخصص، إلى أين طريق “كلمة السر للمئة مليار” القادمة؟

تقييمات القوائم المالية:

24 أكتوبر 2025 منتجات دونغ بينج للمشروبات: تباطؤ مشروب التخصص، هل ستحطم الأسطورة؟

إفصاح المخاطر والبيانات الواردة في هذا المقال: إخلاء مسؤولية أبحاث هبوط دولفين والإفصاحات العامة