المال يتحدث | ديون ثقيلة، تراجع في النشاط الرئيسي، هروب المساهمين.. هل تستطيع مجموعة شينتاي إنقاذ نفسها من خلال بيع الأصول؟

界面新闻记者 | 陶知闲

بوصفها في السابق “المتفوقة” في مجال التعهيد لتصنيع الملابس والمنسوجات، نجحت مجموعة شينغتاي (605138.SH) في الظهور إلى الساحة والطرح في السوق باهتمام كبير سابقًا بفضل مخططها القائم على السلسلة الصناعية الكاملة. غير أنه خلال سنوات قليلة لم يتجاوز أربع سنوات، انزلقت هذه الشركة من “احتفالات جمع الأموال” إلى مستنقع إداري: تراجعت الإيرادات لثلاث سنوات متتالية، وهوت الأرباح الصافية المتراكمة بأكثر من 90%؛ 3.2B يوان من الالتزامات ذات الفائدة معلّقة فوق رقبتها، ونسبة الأصول إلى الخصوم تجاوزت 60%، وكانت المصروفات المالية على الدوام أعلى من صافي الربح المنسوب إلى المساهمين؛ كما قام أكبر مساهمين بعمليات تخفيض مكثفة للأسهم لتحصيل نقدي، مع استمرار ارتفاع الاعتماد على العملاء الرئيسيين حتى 60%.

في ظل ضغوط متعددة مثل زيادة طاقة الإنتاج في الصناعة، كانت مجموعة شينغتاي، من جهة، تحاول سحب السيولة عبر بيع الأصول، ومن جهة أخرى تتعثر في مأزق “زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح”.

قدرة الربح من نشاطها الرئيسي تكاد تكون “صفرًا”

وتيرة تراجع أداء مجموعة شينغتاي كانت أسرع من توقعات السوق.

دخلت هذه الشركة سوق A في أكتوبر 2021، واكتملت في نوفمبر 2022 عملية إصدار السندات القابلة للتحويل. بلغت قيمة التمويلين مجتمعة 104M يوان. ومع ذلك، بعد اكتمال جمع الأموال مباشرة، دخلت مجموعة شينغتاي وضع “السقوط الحر” في الأداء، بما شكّل تباينًا صارخًا مع مسار النمو قبل إدراجها.

وتُظهر البيانات المالية أنه في عام 2022 حققت مجموعة شينغتاي ذروة بإيرادات قدرها 2.47B يوان، وصافي ربح منسوب إلى المساهمين 3.76 مليار يوان. لكن لم يدم ذلك طويلًا؛ ففي 2023 انخفضت إيرادات الشركة سنويًا بنسبة 22% إلى 38.88M يوان، وانهارت الأرباح الصافية بنسبة 72% إلى 1.04 مليار يوان؛ وفي 2024 ساء الأداء أكثر، إذ انخفضت الإيرادات إلى 297M يوان بانخفاض سنوي إضافي قدره 21%، ولم يتبقَّ من الأرباح الصافية سوى 46.65 مليون يوان، أي أقل بنسبة 87.6% مقارنة بعام 2022؛ وفي الأشهر الثلاثة الأولى الثلاثة من 2025، واصلت الإيرادات التراجع بنسبة 7% إلى 615M يوان، بينما بلغ صافي الربح المنسوب إلى المساهمين 3888 مليون يوان، بانخفاض طفيف سنويًا قدره 2.29%.

مصدر البيانات: Wind، قسم أبحاث Jiemian News

وقال المحلل لي غوانغنِيَن، الذي يتابع قطاع المنسوجات منذ فترة طويلة، لمراسل Jiemian News: “مع تراجع الإيرادات لثلاث سنوات متتالية، وهبوط الأرباح الصافية بشكل حاد، فإن تبدّل الأداء بهذا الشكل ليس أمرًا شائعًا في قطاع التعهيد لتصنيع المنسوجات. في المقابل، تحرك أداء الشركات الرائدة مثل شينزو في الفترة نفسها بشكل ثابت إلى الأمام.” وأضاف: “بعد إتمام جمع الأموال، لم تتمكن الشركة من توسيع قدرتها على توليد الإيرادات، بل سرعان ما انزلقت إلى الانكماش، ما يعكس وجود مشكلات واضحة في التخطيط الاستراتيجي والإدارة التشغيلية لدى مجموعة شينغتاي.”

والأكثر خطورة هو أن قدرة الربح من نشاطها الرئيسي لدى مجموعة شينغتاي تدهورت بسرعة. ففي الأشهر التسعة الأولى من 2025، بلغ صافي الربح غير المتوافق مع المعايير (扣非) منسوبًا إلى المساهمين 28.03 مليون يوان فقط؛ وفي الربع الثالث على حدة، لم يتجاوز صافي الربح غير المتوافق مع المعايير منسوبًا إلى المساهمين 0.3572 مليون يوان، بانخفاض سنوي 97.11%، وتكاد تكون قدرة “توليد الدم” من النشاط الرئيسي “صفرًا”. وتتوقع الشركة أن يتراوح صافي الربح المنسوب إلى المساهمين لعام 2025 بين 18 مليون يوان و27 مليون يوان، أي أقل من الفترة نفسها من العام السابق بنسبة 42.12% إلى 61.41%، ولا يبدو أن تدهور الأداء يمكن عكسه.

مصدر البيانات: Wind، قسم أبحاث Jiemian News

كما أن استمرار انخفاض هامش صافي الربح يعكس بشكل مباشر مأزق تشغيل مجموعة شينغتاي. ففي عام 2022 كان هامش صافي الربح يبلغ 6.44%، ثم انخفض في 2023 إلى 2.09%، وفي 2024 تراجع إلى 1.1%؛ وفي الأشهر التسعة الأولى من 2025 عاد ليرتفع قليلًا إلى 1.63%، لكنه ما يزال عند مستوى منخفض تاريخيًا.

مصدر البيانات: Wind، قسم أبحاث Jiemian News

وبخصوص تراجع الأداء، تقول مجموعة شينغتاي إن ذلك يعود أساسًا إلى زيادة عدم اليقين في بيئة التجارة والاقتصاد العالمية، وإلى ارتفاع صعوبة المنافسة في الداخل بالنسبة لملابس ومنسوجات المنسوجات على المستوى الدولي، وغيرها من العوامل.

وتُظهر بيانات الصناعة أنه في الفترة من يناير إلى يونيو 2025، ارتفع إجمالي القيمة المضافة الصناعية لشركات المنسوجات بحجم محدد بنسبة 3.1% على أساس سنوي. ورغم أن الإيرادات التشغيلية وإجمالي الأرباح تراجعت، فإن الأداء الإجمالي كان أفضل من أداء مجموعة شينغتاي.

تواصلت Jiemian News مع مجموعة شينغتاي بخصوص ما هي الإجراءات العملية التي ستتخذها الشركة لاستعادة قدرة نشاطها الرئيسي على توليد الإيرادات بعد تراجع الأرباح الصافية على أساس سنوي لثلاث سنوات متتالية، وكيف ستُحسن كفاءة استخدام أموال جمع التمويل لضمان عوائد للمستثمرين في المرحلة المقبلة. وحتى تاريخ إصدار المقال لم تتلقَّ الشركة ردًا.

653M يوان من الالتزامات ذات الفائدة تكبِّل القمة

مع استمرار تدهور الأداء، تزداد أيضًا حدة الوضع المالي لدى مجموعة شينغتاي، وضغوط الديون صارت كالسيف المعلّق فوق الرأس. وبنهاية الربع الثالث من 2025، بلغت نسبة الأصول إلى الخصوم لدى الشركة 60.6%، ونسبة السيولة المتداولة 0.85، ونسبة السيولة السريعة 0.53. وكلتا مؤشري السيولة هاتان أقل من الخط الأمني البالغ 1، ما يعني أن القدرة على السداد قصير الأجل ضعيفة للغاية.

وقال المدقق القانوني تشين شين يوي لمراسل Jiemian News: “قطاع المنسوجات يُعد قطاعًا كثيف الأصول، حيث تكون نسبة المخزون مرتفعة، كما أن نقص نسبة السيولة السريعة إلى أقل من 1 يعكس أن مخاطر السداد قصيرة الأجل لدى الشركة مرتفعة جدًا.”

اكتشفت Jiemian News أن لدى مجموعة شينغتاي حجمًا كبيرًا من الالتزامات ذات الفائدة. وبنهاية الربع الثالث من 2025، بلغت القروض قصيرة الأجل 3.2B يوان، والالتزامات غير المتداولة المستحقة خلال سنة 2.97 مليار يوان، والقروض طويلة الأجل 6.15 مليار يوان، والسندات الدائنة 187M يوان. بلغ إجمالي الالتزامات ذات الفائدة 136M يوان. إن المصروفات المالية الضخمة الناجمة عن هذا الدين الهائل أصبحت “ثقبًا أسود” يلتهم أرباح الشركة.

وتُظهر البيانات أنه في عام 2023 كانت المصروفات المالية لدى مجموعة شينغتاي 1.87 مليار يوان، وفي عام 2024 بلغت 1.36 مليار يوان، وفي الأشهر التسعة الأولى من 2025 وصلت إلى 93.44M يوان. وفي الفترة نفسها، بلغ صافي الربح المنسوب إلى المساهمين على التوالي 104M يوان و46.65 مليون يوان و388.8 مليون يوان. وكانت المصروفات المالية أعلى من صافي الربح المنسوب إلى المساهمين لثلاث سنوات متتالية، ما شكّل دورة خبيثة بعنوان “الفوائد تلتهم الأرباح”.

إضافة إلى ضغوط الدين المباشرة، فإن حجم الضمانات المقدمة للغير لدى مجموعة شينغتاي يثير أيضًا القلق. وحتى نوفمبر 2025، وبحسب ما تم فعليًا، كانت أرصدة الضمانات المقدمة بواسطة الشركة وشركاتها التابعة المملوكة للمساهمة المسيطرة 38.88M يوان، أي ما يمثل 111.13% من صافي الأصول المسجل نهاية 2024 وفق التدقيق. كما أن مبلغ الضمان الذي يتجاوز حجم صافي الأصول يؤدي إلى تضخيم المخاطر المالية أكثر. ومن ضمن ذلك، بلغ رصيد الضمان المقدم لشركات تابعة مملوكة للمساهمة المسيطرة 200M يوان، أي 51.33% من صافي الأصول.

مصدر البيانات: إعلانات الشركة، قسم أبحاث Jiemian News

وبوجه ضغوط الديون، بدأت مجموعة شينغتاي في بيع الأصول لسحب السيولة. تخطط الشركة التابعة المملوكة بالكامل شينغتاي للمنسوجات المحبوكة لبيع 70% من حقوق ملكية شركة هاوتاي للنسيج بسعر 1.亿元 (تأسست منذ أقل من سنة) إلى شركة نينغبو هاوتاي (成立不足一年). شركة هاوتاي للنسيج تتمثل أعمالها الرئيسية في تشغيل المنطقة الصناعية وتأجيرها للغير، ولا تُعد ضمن الأعمال الأساسية. وتكلفتها المحاسبية في هذه الصفقة تبلغ 84.27 مليون يوان، بمعدل علاوة سعرية يبلغ 125.74%. وفيما يتعلق بهذه الصفقة، صرحت مجموعة شينغتاي أن الهدف هو “تركيز الجهود على تطوير النشاط الرئيسي، وتحسين هيكل إدارة الشركة وتوزيع الموارد بشكل أكبر، ورفع كفاءة تشغيل الأصول”. لكن من واقع الحال، فإن قدرة ربح الأعمال الأساسية لدى الشركة تواصل التدهور؛ ففي الربع الثالث من 2025، لم يتجاوز صافي الربح غير المتوافق مع المعايير على أساس ربع سنوي تقريبًا مستوى الصفر، كما أن بيع الأصول يصعب أن يحسن بشكل جذري القدرة التنافسية للنشاط الرئيسي.

تراكم منافسة متشابهة يضيّق مساحة البقاء في الصناعة

مع تراجع الأداء وارتفاع الديون إلى مستويات مرتفعة، ستؤدي عمليات تخفيض المساهمين الرئيسيين بكثافة إلى اهتزاز ثقة السوق. منذ 2025، قام أكبر مساهمي مجموعة شينغتاي بتخفيضات متتالية للأسهم، بلغ إجمالي السيولة المحصلة من البيع أكثر من 2 مليار يوان، ما يعكس قلق المساهمين تجاه التطور المستقبلي للشركة.

في نوفمبر 2025، أكملت شركة إيتو تشونغ آسيا تخفيضًا بنسبة 3% من حقوق الملكية، بلغ إجمالي مبلغ التخفيض 1.2 مليار يوان. وقبل تنفيذ التخفيض، كانت إيتو تشونغ آسيا تمتلك 117 مليون سهم من أسهم مجموعة شينغتاي، أي ما يمثل 21.00% من إجمالي رأس المال؛ وبعد اكتمال التخفيض، انخفضت نسبة ملكيتها إلى 18%. وباعتبار إيتو تشونغ آسيا مستثمرًا استراتيجيًا، فإن هذا التخفيض جاء بعد فترة لا تتجاوز أربع سنوات منذ إدراج الشركة.

في ديسمبر 2025، أعلنت شركة ياجيول فاشون (Yager) عن خطة لتخفيض لا يزيد عن 3% من الأسهم. وتمتلك ياجيول فاشون 120M سهمًا من أسهم غير مقيدة بالبيع من مجموعة شينغتاي، أي ما يمثل 12.61% من إجمالي رأس المال. وجميع الأسهم مصدرها ملكية الشركة قبل الإدراج. وفي النصف الأول من 2025، أكملت ياجيول فاشون تخفيض 2.39% من حقوق الملكية، حينها حققت سيولة قدرها 70.08M يوان. وإذا تم تنفيذ خطة التخفيض بالكامل، فستتجاوز نسبة التخفيض التراكمي لدى ياجيول فاشون 5%.

قال تشين شين يوي لمراسل Jiemian News: “قام أكبر مساهمين مهمين بتخفيضات مكثفة خلال سنة واحدة، وكانت نسب التخفيض كبيرة نسبيًا. وهذا ينقل توقعات سلبية بشأن آفاق تشغيل الشركة، ويؤثر على علاقات التعاون بين الشركات في المنبع والمصب وعلى ثقة السوق، ليتسبب في سلسلة من ردود الفعل.”

في الواقع، تعكس محنة مجموعة شينغتاي أيضًا لا مبالاة/لا حيلة مصانع التعهيد الصغيرة والمتوسطة في مجال المنسوجات والملابس. ففي ظل اقتصاد عالمي حيث الطلب ضعيف، وصناعة تعاني من فائض طاقة إنتاجي، وتزايد حدة المنافسة الإقليمية، تواجه الشركات التي تعتمد على التعهيد لخدمة العلامات التجارية الدولية ضغطًا وجوديًا غير مسبوق.

ومن ناحية هيكل العملاء، لدى مجموعة شينغتاي خطر اعتماد شديد على العملاء. ففي عام 2024، بلغ مبيعات العملاء الخمسة الأوائل لدى الشركة 81.7M يوان، أي 60.08% من إجمالي المبيعات السنوية؛ وفي بداية إدراجها عام 2021، كانت هذه النسبة 52.92%. وقد تعهدت الشركة عند الإدراج بـ “العمل بنشاط على فتح أسواق جديدة وتوسيع قاعدة العملاء الجدد”، لكن الواقع يشير إلى أن تركُّز العملاء يستمر في الارتفاع، ويزداد الاعتماد على العملاء الكبار.

قال لي غوانغنِيَن تحليلًا: “عندما يتجاوز تركُّز العملاء 60%، فهذا يعني أن أداء الشركة التشغيلي يتأثر بسهولة بعوامل مثل وضع تشغيل عميل واحد وتعديلات الطلب. وإذا قلل العميل الكبير الطلب أو أوقف التعاون، فستواجه الشركة ضغطًا هائلًا على الإيرادات. والأهم من ذلك أن العلامات التجارية الدولية تتصدر بشكل مطلق في سلسلة الصناعة، وقوة تفاوض مصانع التعهيد تكاد تكون معدومة؛ فلا يمكن سوى قبول خفض الأسعار بشكل سلبي، ما يؤدي إلى تقلص مستمر لمساحات الربح.”

ومن بين العملاء الرئيسيين لدى مجموعة شينغتاي: Nike وAdidas وUniclo وغيرها من العلامات التجارية العالمية المعروفة. تقدم هذه العلامات التجارية متطلبات مرتفعة على جودة منتجات مصانع التعهيد، وفترات التسليم، ومستوى الأسعار، مستندةً إلى مزايا قنواتها التسويقية وتأثير علامتها التجارية. وفي الوقت نفسه، تواصل تقليص تكاليف المشتريات. “إن كان العملاء في المنبع أقوياء، والسوق في المصب شديد المنافسة، فإن مصانع التعهيد تقع في منتصف الطريق وتعاني من الضغط من الطرفين؛ وهذه مأساة شائعة في صناعة التعهيد للمنسوجات والملابس.” هكذا قال لي غوانغنِيَن.

إن حدة المنافسة في الصناعة أدت كذلك إلى زيادة ضغوط البقاء. يُظهر مسار تعهيد تصنيع الملابس والمنسوجات بنية “القمّة تستحوذ، والوسط يُحاصر بالمنافسة الشديدة، والذيل يُستبعد”. ويبلغ معدل CR5 في القطاع نحو 26%، مع استمرار ارتفاع تركُّز السوق. وعلى سبيل المثال، حافظت شركة شينزو الدولية، وهي الرائدة في القطاع، في السنوات الأخيرة على هامش الربح الإجمالي عند مستوى لا يقل عن 27%، كما بلغ هامش صافي الربح أكثر من 21%. أما لدى مجموعة شينغتاي، فيبلغ هامش الربح الإجمالي نحو 16%، والفجوة في القدرة على تحقيق الأرباح واضحة.

كما أدى اشتداد المنافسة الإقليمية إلى زيادة معاناة مصانع التعهيد المحلية. وقال لي غوانغنِيَن: “إن صعود طاقة الإنتاج في جنوب شرق آسيا أدى إلى تحويل جزء إضافي من طلبات مصانع التعهيد المحلية؛ ويواجه السوق المحلي الرفيع ضغطًا، بينما دخل السوق منخفض النهاية في حرب أسعار. وهكذا تجد مجموعة شينغتاي نفسها في مأزق من هجوم من الأمام ومن الخلف.”

إضافة إلى ذلك، يعد فائض الطاقة الإنتاجية الشديد وتجانس المنتجات مشكلتين بارزتين. فالإنتاج العالمي من المنسوجات والملابس يفوق بكثير احتياجات السوق، ولا سيما أن فائض طاقة الإنتاج في قطاع السلع منخفضة الفئة شديد جدًا. وتتشابه الحِرَفية/العمليات التصنيعية للمنتجات بدرجة عالية، ولا توجد مزايا قوية للمنافسة القائمة على التمايز. ولا يمكن للشركات سوى التنافس على الطلب عبر خفض الأسعار، ما يؤدي إلى مزيد من تآكل مساحة الربح. ومع فائض الطاقة الإنتاجية، لا تملك مصانع التعهيد حق تفاوض كبير، وبالتالي تُجبر على قبول الطلبات بأسعار منخفضة.

في ظل تراجع الأداء، والضغط الكبير للديون، وهروب بعض المساهمين، وضغوط انحسار القطاع، إذا لم تتمكن مجموعة شينغتاي من طرح خطة تحول فعّالة في الوقت المناسب، والاكتفاء بالحفاظ على التشغيل عبر بيع الأصول، فسوف تنزلق إلى أزمة أعمق.

كمّ هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، وكل شيء متاح في تطبيق Sina Finance