توقعات تقرير نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر أغسطس تظهر بعض التبريد، لكن آثار الرسوم الجمركية لا تزال قائمة

أهم النقاط الرئيسية

• يتوقع الاقتصاديون أن يتباطأ تضخم PCE الأساسي لشهر أغسطس مقارنةً بشهر يوليو، لكن تأثير الرسوم الجمركية لم ينتهِ بعد.
• من المتوقع أن ترفع السياسات التجارية الجديدة معدل تضخم PCE السنوي إلى 3% أو أكثر خلال الأشهر المقبلة.
• على الرغم من استمرار التضخم فوق هدف Fed، تتوقع الأسواق إجراء خفضين إضافيين لأسعار الفائدة في 2025.

تُظهر توقعات تقرير مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي Personal Consumption Expenditures Price Index لشهر أغسطس أنه، مع استبعاد أسعار الغذاء والطاقة، من المرجح أن يكون التضخم قد اعتدل قليلًا. لكن هذا لا يعني أن الأثر التضخمي للرسوم الجمركية قد ولى إلى غير رجعة.

بشكل عام، يتوقع الاقتصاديون أن تكون أسعار المستهلكين قد ارتفعت بنسبة 2.7% على أساس سنوي و0.3% على أساس شهري في أغسطس، وفقًا لتقديرات الإجماع لدى FactSet. كما يتوقعون أن يكون مقياس تضخم PCE الأساسي، الذي يستبعد أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، قد بلغ 3.00% على أساس سنوي و0.21% على أساس شهري.

يقول Josh Hirt، كبير الاقتصاديين في Vanguard: إن التضخم “يتحرك في الاتجاه الصحيح، لكنه ما زال مرتفعًا”. وهو يتوقع زيادة قدرها 0.20% في تضخم الأساس لشهر أغسطس، نزولًا من نمو بنسبة 0.27% في يوليو—وهو رقم “متواضع نسبيًا”، بفضل جزء من ذلك إلى مساهمة أقل من أسعار السلع. ويقول: “من المرجح أن نرى تقرير تضخمًا أقل هدوءًا نسبيًا، لكن يجب ألا نستنتج من ذلك أن ضغوط الرسوم الجمركية تتراجع، أو أن التضخم ينبغي إرجاؤه عمومًا”.

تضخم السلع في PCE مقابل CPI

في حين أن البيانات الأساسية المتوافقة مع هذه التوقعات ستعطي صورة أكثر اعتدالًا مقارنةً بالشهر الماضي، يحذر Hirt من أن مجرد تباطؤ بسيط في تضخم السلع لا يعني أن أثر رسوم الرئيس Trump الجمركية بدأ يتلاشى بالفعل.

يقول اقتصاديون من Goldman Sachs، الذين يتوقعون أيضًا نمو أسعار PCE الأساسي بمعدل 0.21% في أغسطس: إن الرسوم الجمركية تمثل نحو 0.10 نقطة مئوية من توقعاتهم لذلك الشهر.

يشير Hirt إلى تقرير مؤشر أسعار المستهلكين CPI لشهر أغسطس، وهو مقياس آخر للتضخم يُحسب بشكل مختلف عن PCE، والذي أظهر مساهمة شديدة القوة في التضخم من قطاع السلع، حيث ارتفعت الأسعار بمعدل 0.3% خلال الشهر. ويقول Preston Caldwell، كبير اقتصاديي الولايات المتحدة في Morningstar: إن ذلك “أعلى بكثير من المعتاد”، لأن أسعار السلع عادةً ما تتباطأ أو تبقى ثابتة على أساس شهري.

ينشأ اختلاف القياس بين مقياسي التضخم من اختلافات في طريقة احتساب المؤشرين. تركز بيانات CPI أكثر على الأسعار التي يدفعها المستهلكون، بينما يشمل PCE مجموعة أوسع من البيانات من الحكومة والمنتجين.

يشرح Hirt: “لقد ظهرت هذه الفجوة بين بيانات سلع CPI وبيانات سلع PCE [على وجه التحديد]، وتطورت فعلًا خلال هذا العام”. “وخلال معظم هذا العام، كنا في الواقع نرى أن تضخم سلع PCE كان قويًا جدًا، وهو ما يعكس بعض انتقال ارتفاع الأسعار من الشركات إلى المستهلكين. والآن، بيانات CPI تلحق بالركب”.

أبرز ما في تقرير PCE لشهر أغسطس

• تاريخ ووقت إصدار تقرير PCE: الجمعة، 26 سبتمبر الساعة 8:30 صباحًا بتوقيت EDT
• من المتوقع أن يكون مؤشر أسعار PCE قد ارتفع بنسبة 0.3% في أغسطس، مقارنةً بـ 0.2% في يوليو.
• من المتوقع أن يكون PCE الأساسي قد ارتفع بنسبة 0.21% في أغسطس، مقارنةً بـ 0.27% في يوليو.
• على أساس سنوي، يُتوقع أن يكون مؤشر أسعار PCE قد ارتفع بنسبة 2.7% في أغسطس، مقارنةً بـ 2.6% في يوليو.
• من المتوقع أن يكون تضخم PCE الأساسي على أساس سنوي قد ارتفع إلى 3.0% في أغسطس، مقارنةً بـ 2.9% في يوليو.

وعلى الجهة الأخرى، هناك أسعار الخدمات، التي يتوقع Hirt أن ترتفع بنسبة 0.3% في أغسطس. وفي الوقت الحالي، يقول إنه لا يرى علامات مقلقة تشير إلى أن تضخم الخدمات يتسرب إلى أسعار السلع.

الرسوم الجمركية ستضغط صعودًا على التضخم على المدى الطويل

في حين أن إصدار يوم الجمعة قد يرسم صورة لتضخم سلع أكثر اعتدالًا، يعتقد Hirt أن شهرًا واحدًا من البيانات لا يعكس الاتجاه. وعلى مدار السنة كاملةً، “كانت الزيادة في أسعار السلع واضحة”، كما يقول.

بشكل عام، يتوقع الاقتصاديون أن تواصل الرسوم الجمركية إبقاء التضخم بعيدًا بشكل كبير فوق هدف Fed البالغ 2% خلال الأشهر المقبلة، مع توقع كثير من المحللين لذروة ضغوط الأسعار التي ستظهر في 2026.

يكتب Preston Caldwell، كبير اقتصاديي الولايات المتحدة في Morningstar في توقعاته للربع الثالث: “تمنح الرسوم الجمركية التضخم حياة جديدة، بدءًا من أسعار السلع، لكنها على الأرجح ستتدفق إلى باقي أجزاء الاقتصاد مع حدوث تأخر”. “الشركات مترددة في رفع الأسعار، لكنها في نهاية المطاف ستُجبر على ذلك”. ويتوقع Caldwell تسجيل تضخم PCE بنسبة 2.7% هذا العام و3.0% في عام 2026.

كم سيخفض Fed أسعار الفائدة؟

يعقّد التضخم اللاصق حسابات Fed، الذي قدم في وقت سابق من هذا الشهر أول خفض لأسعار الفائدة خلال عام. ما زالت الأسعار مرتفعة، لكن مجموعة من البيانات خلال الصيف أظهرت أن سوق العمل قد تباطأ بشكل ملحوظ، وهو ما قال Fed إنه يوفر سببًا كافيًا لخفض أسعار الفائدة. يقول Hirt من Vanguard إن اجتماع سبتمبر كان لافتًا بسبب “عناصر عدم اليقين” التي أتى بها.

وبما أن الجهتين في ولايتهما تتعارضان، قال رئيس Fed Jerome Powell في ملاحظات مُعدة هذا الأسبوع إنه “لا يوجد مسار خالٍ من المخاطر” للسياسة النقدية. وقد أدى ذلك إلى اختلافات أوسع من المعتاد في توقعات أعضاء لجنة Fed بشأن أسعار الفائدة في المرحلة المقبلة.

تُظهر أسواق عقود السندات الآجلة احتمالية تقارب 94% لخفض آخر لأسعار الفائدة في أكتوبر، وفرصة بنسبة 75% لخفضين إضافيين بحلول ديسمبر، وفقًا لبيانات CME FedWatch Tool.

يتوقع Hirt خفضًا واحدًا فقط، ويقول إن من الأرجح أن يحدث في أكتوبر وليس في ديسمبر. ويعتقد أن الصورة التضخمية “أكثر إزعاجًا” مما تتعامل معه السوق، بالنظر إلى طول مدة بقاء ضغوط الأسعار مرتفعة واستمرار عدم اليقين بشأن المدة التي ستستمر فيها الضغوط الجديدة الناشئة عن الرسوم الجمركية. ويقول: “يحتاج Fed إلى مواصلة إضافة عنصر الحذر هذا حول تفويض التضخم”. وفي النهاية، يتوقع أن يقدم Fed عددًا أقل من التخفيضات مقارنةً بما تتوقعه السوق في هذه الدورة.