شركة Zhongji Xuchuang يَتضاعف صافي ربحها في 2025 ليتجاوز 10 مليارات، ومكانة الشركة الرائدة ثابتة لكن لا تزال توجد مخاوف كامنة

اسأل الذكاء الاصطناعي · تضاعف المخزون في ازديادٍ يقارب 80%، كيف تتعامل الشركة مع ضغوط محتملة على انخفاض القيمة؟

في مساء 30 مارس، كشفت شركة جي جي سو تشو (300308.SZ) الرائدة عالميًا في مجال وحدات الإرسال الضوئية، عن التقرير السنوي لعام 2025. وخلال فترة ازدهار إنشاء بنية تحتية لحوسبة الذكاء الاصطناعي، حققت الشركة نموًا قفزيًا في أدائها خلال العام، إذ ارتفع إجمالي الإيرادات إلى 382.40 مليار يوان، بزيادة قدرها 60.25%؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 107.97 مليار يوان، بزيادة قدرها 108.78%. لكن خلف هذا النمو المرتفع، تظهر أيضًا مخاوف متزامنة لدى الشركة في إدارة المخزون، واعتماد العملاء، وأمن سلسلة التوريد، والمخاطر الجيوسياسية، وقد تصبح عوامل حاسمة قد تحد من التطور طويل الأجل.

** ارتفاع هامش الربح الإجمالي بنسبة 7.96%، أداء الربحية وتدفق النقد ممتاز **

في عام 2025، تسارع تحديث النماذج الكبيرة للذكاء الاصطناعي عالميًا، وواصلت شركات السحابة في الداخل والخارج والعمالقة التقنيون زيادة استثماراتهم في البنية التحتية للحوسبة، وازداد الطلب بشكل حاد على وحدات الإرسال الضوئية عالية السرعة باعتبارها مكوّنًا أساسيًا لنقل البيانات في مراكز البيانات. خلال فترة التقرير، حققت شركة جي جي سو تشو إيرادات تشغيلية بلغت 382.40 مليار يوان خلال العام، بزيادة قدرها 60.25%؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 107.97 مليار يوان، بزيادة قدرها 108.78%، محققًا نموًا مضاعفًا، ودخلت رسميًا ضمن فئة صافي ربح بالمليار يوان (فئة مئات المليارات).

ومن ناحية هيكل الأعمال، فإن شركة جي جي سو تشو تركز بشكل عالٍ على نشاطها الرئيسي، إذ حقق قطاع وحدات الإرسال والاستقبال للاتصالات الضوئية إيرادات قدرها 374.57 مليار يوان، بزيادة قدرها 63.67%، لتصل إلى 97.95% من إجمالي الإيرادات، ما يدل على أن نمو الأعمال الأساسية قوي للغاية، وهي القوة المطلقة التي تقود نمو أداء الشركة ككل.

وفي الوقت نفسه، ارتفعت قدرة الشركة على تحقيق الربح بشكل كبير أيضًا؛ بلغ هامش الربح الإجمالي الإجمالي 42.04%، ومن بينها قطاع وحدات الإرسال الضوئية الأساسية بهامش ربح إجمالي قدره 42.61%، بزيادة سنوية قدرها 7.96%، كما ارتفع هامش صافي الربح إلى 30.28%، لتظل مستويات الربحية في صدارة قطاع وحدات الإرسال الضوئية عالميًا.

وعلى صعيد التدفقات النقدية، كان الأداء لافتًا بشكل خاص؛ إذ بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية خلال العام 108.96 مليار يوان، بزيادة هائلة قدرها 244.31% على أساس سنوي، وتطابق حجم التدفق النقدي التشغيلي تقريبًا مع صافي الربح، ما عزز بشكل واضح قدرة تحويل النقد، وأثبت بصورة كافية حقيقة أداء الشركة وجودة أرباحها.

لكن تقلبات سعر الصرف تُشكّل تآكلًا واضحًا لأرباح شركة جي جي سو تشو. وبسبب تقلب سعر صرف الرنمينبي مقابل الدولار الأمريكي، تكبدت الشركة خسائر فروقات سعر الصرف بقيمة 3.18 مليارات يوان في عام 2025، مقارنةً بأرباح فروقات سعر الصرف البالغة 1.23 مليار يوان في عام 2024، ما يمثل انعكاسًا ملحوظًا. كما تحولت المصروفات المالية من رقم سلبي إلى موجب لتصل إلى 1.83 مليار يوان، ما يضغط على أداء الربحية النهائي إلى حد ما.

** تتصدر حصة السوق عالميًا، وإيرادات ما وراء البحار تتجاوز 90% **

المحرك الأساسي وراء نمو أداء شركة جي جي سو تشو المرتفع يتمثل في طرح المنتجات الراقية بسرعة وزيادة الحصة السوقية عالميًا بشكل مستمر، حيث أصبحت منتجات عالية الربحية مثل 800G و1.6T جوهر محرك نمو الأداء.

في عام 2025، بلغ إنتاج الشركة من وحدات الإرسال الضوئية 2376 مليون وحدة، ومبيعاتها 2109 مليون وحدة، وظلت نسبة استخدام الطاقة الإنتاجية عند مستويات مرتفعة. ومن بينها، تتجاوز الحصة السوقية عالميًا لوحدات الإرسال الضوئية 800G 40%، وقد احتلت المرتبة الأولى في الصناعة لثلاث سنوات متتالية؛ وتصل الحصة السوقية عالميًا لوحدات 1.6T إلى 50%-70%، وباعتبارها من الشركات القلائل عالميًا القادرة على تسليم وحدات 1.6T بكميات كبيرة على نطاق الإنتاج، فإن تفوقها التقني ومزاياها على مستوى الحجم بارزة جدًا.

على صعيد التخطيط للسوق، اندمجت شركة جي جي سو تشو بعمق في السلسلة التوريدية العالمية الأساسية. بلغت إيرادات ما وراء البحار 346.37 مليار يوان، بنسبة 90.58%، بزيادة سنوية قدرها 67.20%. وأقامت شراكات طويلة ومستقرة مع عمالقة السحابة في أمريكا الشمالية مثل Google وMicrosoft وNVIDIA وغيرها من عمالقة الذكاء الاصطناعي. وساهم أكبر خمسة عملاء في 75.98% من الإيرادات.

واصلت الشركة تكثيف الاستثمار في البحث والتطوير، ما وفر دعمًا صلبًا لنمو أداء شركة جي جي سو تشو المرتفع وحفاظها على الصدارة التقنية. خلال فترة التقرير، بلغت مصروفات البحث والتطوير 16.15 مليار يوان، بزيادة قدرها 29.84%.

وأشار تقرير شركة جي جي سو تشو السنوي إلى أنه في عام 2026، ستعمل الشركة على دفع توريد المنتجات الراقية 1.6T و800G بشكل مركز لتعزيز ميزة الأسواق الخارجية؛ كما ستواصل زيادة استثمارات البحث والتطوير، ودفع تطوير الجيل التالي من التقنيات مثل وحدات الإرسال الضوئية فائقة السرعة 3.2T وما فوق، وSilicon Photonics، وCoherent، وCPO. وفي الوقت نفسه، ستُعمّق الشركة التخطيط لسلسلة الصناعة، وتوسّع نقاط نمو الأعمال الجديدة، وترفع قدرتها التنافسية الشاملة.

وتوقعت شركة جي جي سو تشو أن حجم سوق وحدات الإرسال الضوئية الخاصة بالاتصالات البينية (data center / datacom) عالميًا في عام 2026 سيصل إلى 228 مليار دولار أمريكي، وأن منتجات 800G و1.6T ستقود السوق، مع استمرار حالة التفاؤل المرتفعة في القطاع. وباعتبار الشركة الشركة الوحيدة عالميًا التي تمتلك قدرة الإنتاج الضخم والتسليم الكمي لكل من 800G و1.6T، فإنها ستستفيد بشكل كامل من مزايا موجة النمو في الصناعة، كما أن الزخم لنمو الأداء كافٍ.

وفي جانب التخطيط لطاقات إنتاجية على المستوى العالمي، تواصل شركة جي جي سو تشو دفع بناء قواعد إنتاج دولية. ومن خلال توزيع الطاقات الإنتاجية على مناطق متعددة داخل وخارج البلاد والتنسيق فيما بينها، تواصل الشركة تعزيز قدرات الإمداد عالميًا وكفاءة التسليم، ما يعزز مرونة سلسلة التوريد بشكل فعال. ويظهر في التقرير السنوي أن المرحلة الثالثة من مجمع الصناعات المتطورة في تونغ لينغ داخل الصين اكتملت بنجاح، وأن قاعدة الإنتاج في تايلاند قد شكلت قدرة تصنيع على نطاق واسع. وبلغت الطاقة الإنتاجية الشهرية لوحدات الإرسال الضوئية 800G 500 ألف وحدة، ما يُحسن توزيع الطاقات الإنتاجية عالميًا بشكل أكبر، ويُمكّن من تلبية احتياجات العملاء الدوليين بشكل أفضل والتعامل مع التغيرات في بيئة التجارة الدولية.

** المخزون المرتفع يفرض ضغوطًا على انخفاض القيمة، مع اعتماد عالٍ على العملاء وسلسلة التوريد ****

خلف الأداء المشرق، ظهرت أيضًا تدريجيًا المخاطر المحتملة في الهيكل المالي وخطة الأعمال لدى شركة جي جي سو تشو. وحتى نهاية 2025، بلغ حجم المخزون لدى الشركة 126.81 مليار يوان، بزيادة قدرها 79.8%. وارتفع وزن المخزون إلى 28% من إجمالي الأصول. كما بلغت دورة دوران المخزون 2.25 مرة، بانخفاض قدره 19.31% على أساس سنوي، ما يشير إلى تباطؤ واضح في كفاءة الدوران.

أشار محللون في السوق إلى أن صناعة وحدات الإرسال الضوئية تتميز بتسارع تحديث التقنية وقِصر دورة حياة المنتجات. فإذا ما تباطأ في المستقبل إيقاع استثمارات حوسبة الذكاء الاصطناعي، أو حدث تذبذب في طلب المنبع/الأسفل، أو تسارع تحديث المنتجات، فإن المخزون المرتفع قد يواجه مخاطر كبيرة لانخفاض القيمة. وفي الوقت نفسه، يستحوذ المخزون على قدر كبير من رأس المال العامل، ما يؤثر في كفاءة دوران الأموال.

بالإضافة إلى ذلك، فإن التركّز الشديد لدى شركة جي جي سو تشو على العملاء وسلسلة التوريد يزيد من عدم اليقين التشغيلي أكثر. خلال فترة التقرير، بلغت نسبة إيرادات أكبر خمسة عملاء 75.98%، وبلغت حصة العميل الأول 24.06%. وتتميز الإيرادات بكونها شديدة الاعتماد على عمالقة السحابة في أمريكا الشمالية. وفي حال قيام العملاء بتقليص الإنفاق الرأسمالي أو تعديل استراتيجية المشتريات أو تغيير الموردين، فسيؤدي ذلك مباشرةً إلى التأثير على إيرادات الشركة وأرباحها.

وعلى مستوى سلسلة التوريد، ما زالت المكوّنات الأساسية الرئيسية مثل شرائح الرقاقة الضوئية Core وشرائح الخلايا الكهربائية تعتمد بشكل أساسي على الاستيراد. بلغت حصة مشتريات أكبر خمسة موردين 51.5%، وبلغت حصة أكبر مورد 35.76%. وتعد درجة تركّز سلسلة التوريد مرتفعة نسبيًا. وإذا حدثت حالات مثل انقطاع في الإمداد أو تقلبات الأسعار، فقد تُحدث تأثيرًا سلبيًا على إنتاج الشركة وتشغيلها.

ومن الجدير بالانتباه أنه في التقرير السنوي، أشارت شركة جي جي سو تشو أيضًا إلى مخاطر محتملة تشمل استقرار سلسلة التوريد، وحواجز التجارة، وانخفاض الطلب في السوق، والرسوم/الضرائب الجمركية وغيرها.

وفي هذا الصدد، ذكرت شركة جي جي سو تشو أن لديها آلية ناضجة لاختيار الموردين، وأنها أنشأت علاقات تعاون طويلة ومستقرة مع الموردين الرئيسيين، كما تقوم بضبطًا ديناميكيًا وفقًا لحالات التعاون لضمان توفر عدة موردين مستقرين ومؤهلين للمواد الخام الأساسية.

وقالت شركة جي جي سو تشو إن الشركة من ناحية تتابع عن كثب اتجاه تطور صناعة وحدات الإرسال الضوئية، وفي الوقت الذي تحافظ فيه على مكانتها في الصناعة، تعمل بنشاط على الدخول إلى مجالات جديدة باستمرار بهدف الارتقاء بمستوى الإيرادات؛ ومن ناحية أخرى، تلتزم باستراتيجية التنويع، وتعزز التعمق في صناعة الإلكترونيات الضوئية ومجالاتها المشتقة، وتوسّع اتجاهات الأعمال الجديدة بشكل نشط.

التغطية: جنوبية دوان كاي ماي (Nandu Bay Finance) - مراسل تشيو مو شان