صافي استرداد قدره 300 مليار! استمرار البنك المركزي في تنفيذ عمليات الشراء العكسية بنطاق أقل مع استمرار تنفيذ عمليات الشراء المباشر، فما الدلالة العميقة وراء ذلك؟

اسأل الذكاء الاصطناعي · لماذا أدت سيولة السوق الأكثر ارتخاءً إلى قيام البنك المركزي بتنفيذ عمليات تقليصاً للحجم؟

مراسل موقع صحيفة 21世纪 الاقتصادية 唐婧

في 3 أبريل، أصدرت بنك الشعب الصيني (البنك المركزي) إعلاناً بالمناقصات لعمليات إعادة الشراء العكسية بطريقة الشراء المُلزِم (بأساس الشراء ثم إلزام إعادة البيع) في السوق المفتوحة. ووفقاً للإعلان، وللحفاظ على سيولة وفيرة في الجهاز المصرفي، في 7 أبريل 2026، سيتم إجراء عملية شراء مُلزِم لإعادة الشراء العكسية بمبلغ ثابت ووفق مناقصات بسعر فائدة متعدد المستويات للفوز، بمقدار 800B يوان. المدة 3 أشهر (89 يوماً)، وتاريخ الاستحقاق 5 يوليو 2026 (مع التمديد عند العطلات).

شراء مُلزِم لإعادة الشراء العكسية هو أداة عمليات السوق المفتوحة التي أطلقها بنك الشعب الصيني في أكتوبر 2024. ويُقصد بها أن البنك المركزي يشتري سندات من المشاركين في التداول من المستوى الأول (مثل البنوك التجارية الكبرى)، مع الاتفاق على أن يقوم هؤلاء المتداولون بإعادة شراء نفس الكمية ونفس نوع السندات في المستقبل، وذلك لتحقيق طرح السيولة في السوق.

وتُظهر بيانات Wind أنه في أبريل، تستحق 1.1T يوان من عمليات شراء مُلزِم لإعادة الشراء العكسية لأجل 3 أشهر. وبناءً على ذلك، فإن قيام البنك المركزي في 7 أبريل بإجراء عملية شراء مُلزِم لإعادة الشراء العكسية بمبلغ 800B يوان يعني أن عمليات تجديد ما يستحق لأجل 3 أشهر في ذلك الشهر قد جرت بتقليص الحجم، حيث بلغت قيمة تقليص الحجم 300B يوان.

قال وانغ تشينغ، كبير محللي الاقتصاد الكلي لدى أورينتال جينتشينغ، للمراسل إن استمرار تقليص حجم تجديد عمليات إعادة الشراء العكسية ذات أجل 3 أشهر، يتماشى مع عمليات السوق المفتوحة المتعاقبة التي اتسمت بـ“انخفاض شديد” في الحجم خلال الفترة الأخيرة. والسبب الرئيسي يتمثل في أن السيولة في السوق كانت أرخى منذ بداية أبريل. ففي الفترة من 1 أبريل إلى 3 أبريل، نفذ بنك الشعب الصيني على التوالي عمليات إعادة شراء عكسية لأجل 7 أيام بمبالغ 500M و500M و1B يوان عبر مناقصات بأسعار فائدة ثابتة وكميات. كما أنه أضاف في إعلان 2 أبريل صياغة مفادها “تمت تلبية احتياجات المشاركين في التداول من المستوى الأول بالكامل”، وهو ما يعكس انخفاضاً في الطلب لدى المؤسسات في السوق على أموال البنك المركزي.

وبالاستناد إلى أداء سوق الأموال، ففي 3 أبريل، انخفضت جميع أنواع Shibor على مستوى كامل؛ إذ سجل Shibor لليلة واحدة 1.2380% بانخفاض 3.3 نقطة أساس (BP)، وسجل Shibor لمدة 7 أيام 1.3380% بانخفاض 6.6 نقطة أساس (BP)، وسجل Shibor لمدة 14 يوماً 1.3960% بانخفاض 2.6 نقطة أساس. إضافةً إلى ذلك، حتى وقت إغلاق ذلك اليوم، انخفض متوسط العائد المرجّح لــ DR007 إلى 1.3372%، وهو أقل قليلاً من مستوى سعر الفائدة على السياسة. كما انخفض سعر فائدة إعادة الشراء العكسية لسندات الخزانة لمدة يوم واحد في بورصة شنغهاي (GC001) إلى 0.995%.

أشار وانغ تشينغ إلى أن متوسط DR001 ظل يعمل باستمرار عند مستوى أقل من 1.3% منذ فترة؛ وفي 2 أبريل، انخفض عائد الاستحقاق لدفعات القبول بين البنوك لآجال سنة واحدة (للبنوك التجارية، الفئة AAA) إلى ما دون 1.5%، محققاً أدنى مستوى في التاريخ. وجميعها تقف عند مستويات منخفضة بوضوح. ويعود ذلك أساساً إلى الدفع بعوامل مثل قيام البنك المركزي بطرح صافي ضخم للسيولة المتوسطة الأجل عبر الاستخدام الشامل لـ MLF وعمليات شراء مُلزِم لإعادة الشراء العكسية في يناير وفبراير بما مجموعه 1.9 تريليون يوان، بالإضافة إلى أن حجم صافي التمويل عبر سندات الحكومة في مارس كان أقل.

“وبناءً على ذلك، في تعديلات السيولة في المدى المتوسط والقصير، قام البنك المركزي بشكل مناسب بـ‘سحب المياه’ في حدود معقولة، مُصدراً إشارة تهدف إلى المساعدة في تثبيت سوق الأموال وتجنب انحراف أسعار الفائدة الرئيسية في السوق عن سعر الفائدة على السياسة إلى أسفل بشكل مفرط. وهذا يساعد على تثبيت توقعات السوق.” وواصل وانغ تشينغ قائلاً إن هذا لا يعني أن البنك المركزي سيستمر في تشديد السيولة المتوسطة والطويلة الأجل بشكل مستمر؛ وعندما ترتفع أسعار الفائدة الرئيسية في السوق إلى نطاق قريب من سعر الفائدة على السياسة، يُتوقع أن تستعيد عمليات شراء مُلزِم لإعادة الشراء العكسية قدرتها على تنفيذ طرح صافي.

كما أخبر خبراء من داخل الصناعة المراسل أنه عند مراقبة أوضاع السيولة، لا ينبغي الاكتفاء بالتركيز على تغير واحد من عوامل التأثير، بل يجب النظر بشكل شامل في التأثيرات على الكميات الناتجة عن مختلف العوامل. ومن هذا المنظور، مقارنة بتغيرات الكمية، فإن تغيرات السعر، أي مستوى الفائدة على الطرف القصير، هي أكثر ملاءمة.

كما ذكر الخبراء المشار إليهم أعلاه أنه في مؤتمر صحفي لشهر يناير من هذا العام، كان نائب محافظ بنك الشعب الصيني، زو لان، قد أكد بشكل واضح أن هدف عمليات السوق المفتوحة هو توجيه سعر الفائدة لليلة واحدة كي يعمل قريباً من مستوى سعر الفائدة على السياسة. والعمليات الأخيرة في السوق المفتوحة ذات “حجم منخفض جداً” هي تحديداً مظهر لكون البنك المركزي أصبح أكثر مرونة ودقة في التنفيذ، وهي أيضاً معنى لازم للتحول إلى تنظيم قائم على السعر في السياسة النقدية.

وتوقع وانغ تشينغ أنه من منظور مجمل العام، سيستخدم بنك الشعب الصيني بشكل متكامل أدوات إدارة السيولة في المدى المتوسط والطويل مثل معدل الاحتياطي الإلزامي، وشراء وبيع السندات الحكومية، و MLF، وعمليات شراء مُلزِم لإعادة الشراء العكسية، للحفاظ على أن تكون أوضاع السيولة في السوق مستقرة ومشبعة إلى حد كبير. ومن ناحية، يمكن أن يضمن ذلك إصدار السندات الحكومية، وفي الوقت نفسه يُطلق إشارة إلى استمرار تعزيز أدوات السياسة النقدية القائمة على الكمية.

لكن وانغ تشينغ حذر أيضاً من أنه منذ نهاية فبراير، أدت تطورات الوضع في الشرق الأوسط إلى اندفاع حاد في أسعار النفط العالمية. وفي مارس، ظهرت في الصين بشكل عام ملامح اتجاه صعودي قوي في مستوى الأسعار المحلية، وهو ما يشكل كذلك اضطراباً معيناً في زخم نمو الاقتصاد. ومن منظور قصير الأجل، ففي ظل ارتفاع عدم اليقين الخارجي بشكل مفاجئ، تميل السياسة النقدية المحلية إلى الميل في مرحلة ما نحو تثبيت الأسعار مع الحفاظ على سيولة وفيرة في السوق؛ وقد يتم تأجيل توقيت خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي. وبعد ذلك، إذا زاد حجم الاضطراب الذي تسببه الصدمات الخارجية في نمو الاقتصاد المحلي، فإن السياسة النقدية ستعمل بالتناسب على زيادة درجة التيسير بشكل مناسب.