نظام التسجيل يحقق نجاحه بعد ثلاث سنوات: شركات التكنولوجيا والرعاية الصحية والاستهلاك تتقدم بكثافة لطلب الإدراج في الأسواق الخارجية

证券日报记者 毛艺融

في 31 مارس، مرّت ثلاث سنوات على تطبيق «إجراءات تجريبية لإدارة إصدار الأوراق المالية المدرجة في الخارج وإدراجها للشركات داخل الصين» (يُشار إليها فيما يلي بـ«اللائحة الجديدة الخاصة بالتسجيل»).

تدعم تطوير الشركات لعملها وفقًا لقواعد أسواق رأس المال في الخارج، مع الاستمرار في تنفيذ متطلبات إصلاح «إطلاق العنان للإدارة وتبسيطها وخدمة المواطنين»، وتحويل إدارة الترخيص إلى إدارة التسجيل. وبحسب بيانات منشورة من لجنة الأوراق المالية والتنظيمية (CSRC) استند إليها مراسل «الدايلي للهيئة للأوراق المالية»، فمنذ تنفيذ اللائحة الجديدة الخاصة بالتسجيل، وحتى 31 مارس 2026، تم تقديم طلبات تسجيل من إجمالي 734 شركة. ومن بينها، حصلت 471 شركة على إشعار التسجيل (بما في ذلك الطرح العام الأول و«التداول الكامل»)؛ كما تمت بالفعل إحالة طلبات تسجيل 263 شركة أخرى إلى لجنة الأوراق المالية والتنظيمية (CSRC) من أجل القبول.

ومن حيث وجهات الإدراج، أصبحت بورصة هونغ كونغ وبورصة ناسداك من أكبر وجهات الإدراج الرئيسية، حيث شكلتا معًا نسبة تزيد على 94%، ما يعكس خصائص إقليمية شديدة التركّز لإصدار وإدراج الشركات المحلية في الخارج. ومن حيث القطاعات التابعة لها، تهيمن شركات التكنولوجيا والرعاية الصحية والاستهلاك. إضافةً إلى ذلك، من بين الشركات التي تسعى للإدراج في هونغ كونغ، تظهر شركات مدرجة في سوق A-Share على نحو متكرر، ويتم دفع نوع التسجيل بالتوازي مع «الإدراج المباشر في الخارج + التداول الكامل».

تحسّن مستمر في الكفاءة

ومن بين الجهات التي تمّ تسجيلها بالفعل، اختارت شركات من فئة الاستهلاك مثل شركة ميشيكس آيس كريم (Honey Snow Ice Cream) المحدودة المدرجة، وشركة تشو السبت للذهب والمجوهرات (Zhou Liu Qi) المحدودة المدرجة، وشركة باغما لشاي (Ba Ma Tea) المحدودة المدرجة، وشركة شِن-تشِن بايغويوان للأعمال الصناعية (مجموعة) المحدودة المدرجة، إلى جانب عدد كبير من شركات التكنولوجيا، جميعها الإدراج في أسهم هونغ كونغ.

ومن حيث نوع التسجيل، يوجد «الإدراج المباشر في الخارج + التداول الكامل» جنبًا إلى جنب. تقدّم غالبية الشركات في آن واحد بطلب «الإدراج المباشر في الخارج» و«التداول الكامل». وتُظهر البيانات أنه من بين الشركات الـ471 المذكورة أعلاه، هناك 123 شركة قدّمت طلبًا في الوقت نفسه وحصلت على إشعار التسجيل لإصدارها وإدراجها في الخارج، ولحيازة الأسهم غير المدرجة داخل الصين «بالتداول الكامل». على سبيل المثال، شركات مثل شركة جي تاي للتكنولوجيا (بكين) المحدودة المدرجة، وشركة شِن-تشِن ليدونج للروبوتات المحدودة المدرجة، وشركة شِن-تشِن مايكوتين للتقنية الطبية الحيوية المحدودة المدرجة وغيرها، قامت بتقديم طلبات التسجيل وحصلت على إشعارات التسجيل من لجنة الأوراق المالية والتنظيمية (CSRC). وهذا يبيّن أن الشركات لا تقتصر على دفع عملية إصدارها وإدراجها في الخارج، بل تعمل كذلك على دفع التداول في الخارج للأسهم القائمة.

قال الشريك التنفيذي في مكتب هواشينغ للمحاماة، تشي منغ لين، في مقابلة مع مراسل «الدايلي للهيئة للأوراق المالية»: «منذ تطبيق اللائحة الجديدة الخاصة بالتسجيل في 31 مارس 2023، كان عمل تسجيل إدراج الشركات داخل الصين في الخارج يعمل بشكل عام بصورة مستقرة ومنتظمة. وقد أصبح نظام التسجيل جسراً ثابتاً يربط الشركات داخل الصين بأسواق رأس المال العالمية».

ومنذ تطبيق اللائحة الجديدة الخاصة بالتسجيل، يظهر بصورة إجمالية اتجاه يتمثل في «تقليص المدة تدريجيًا، وتسجيل اعتيادي». ومنذ النصف الثاني من عام 2025، تسارعت سرعة التسجيل بشكل واضح، بحيث تنجز معظم الشركات التسجيل خلال مدة تتراوح بين شهرين وأربعة أشهر.

وبالنظر إلى ما هو أبعد من ذلك، ظهرت منذ 2026 حالات يتم فيها المرور بسرعة عبر التسجيل. فعلى سبيل المثال، من استلام لجنة الأوراق المالية والتنظيمية (CSRC) لوثائق تسجيل شركة شينغ هونغ للتكنولوجيا (هويتشو) المحدودة المدرجة وصولاً إلى اكتمال التسجيل، لم تستغرق العملية سوى 4 أيام، ما يُظهر أن المشاريع الناضجة دخلت في مسار سريع. كذلك، من بين عمليات التسجيل التي تمّت في 2026، أكمل أكثر من نصف المشاريع خلال 30 يومًا من تاريخ الاستلام، دون وجود سجل بطلبات لمواد تكميلية.

يرى تشي منغ لين أن مدة التسجيل تتأثر بعدة عوامل، بما في ذلك أحوال الشركة نفسها وما إذا كان إعداد المواد كافياً، وكذلك عمق واتساع مراجعة الجهات التنظيمية. ومع تعمّق الممارسة، تُظهر مراجعة الجهات التنظيمية اتجاهًا نحو «الاختراق» و«الجوهرية». كما أن تشديد مراجعات مثل تعديلات السياسات، وتحديث القوانين واللوائح، وأمن الشبكات قد يؤثر أيضًا في مدة التسجيل.

وباعتبار الإدراج في أسهم هونغ كونغ مثالًا، فإن الشركات في البرّ الرئيسي تتجه للإدراج في هونغ كونغ، بما في ذلك انتظار الحصول على إشعار التسجيل، وتقديم طلب الـIPO، ومرور السماع/الاستماع (聆讯) وغيرها من الخطوات. وقال أحد العاملين في بنوك الاستثمار المتخصصة في أسهم هونغ كونغ لمراسل الصحيفة: «الوقت الذي تخصصه الشركات في مختلف مراحل التحضير يؤدي، بشكل موضوعي، إلى دور يُشبه “تنظيم العرض” (supply adjustment)». إن هذا التباطؤ/الوسادة في الإيقاع يمنع ظهور حالة اندفاع تجمعي لاكتتابات أسهم جديدة عندما تكون حرارة السوق مرتفعة؛ بل يساعد على تحسين القدرة على التحكم في جودة مشاريع الإدراج، كما ينعكس بشكل إيجابي على الأداء اللاحق في السوق، وبالتالي يدفع سوق أسهم هونغ كونغ إلى الحفاظ على نشاط مستمر.

الجهات التنظيمية تركز على الحد الأدنى للامتثال

وفقًا للائحة الجديدة الخاصة بالتسجيل، ينبغي للشركات داخل الصين التي تصدر وتدرج أوراقًا مالية في الخارج أن تقوم بتسجيل ذلك لدى لجنة الأوراق المالية والتنظيمية في الصين، وأن ترفق مواد مثل تقرير التسجيل وبيان الرأي القانوني وغير ذلك من المستندات ذات الصلة، مع توضيح حقيقي ودقيق وكامل لحالات مثل معلومات المساهمين وغيرها.

تُظهر بيانات الموقع الرسمي للجنة الأوراق المالية والتنظيمية أنه وحتى 31 مارس، تم نشر 129 نشرة/دورة تطلب الإفصاح العلني عن مواد تكميلية للتسجيل لإصدار الأوراق المالية المدرجة في الخارج وإدراجها. وخلال كل دورة، يُطلب من الشركات التي تقع ضمن نطاق متطلبات مواد تكميلية في الأسبوع نفسه إصدار تلك المواد التكميلية. ومن واقع الممارسة، فإن تركيز الجهات التنظيمية على طلب المواد التكميلية من الشركات يكون مرتفعًا جدًا ومنظمًا بشكل منهجي؛ وتتمحور النقاط الأساسية حول وضوح وشفافية سلسلة الإصدار والإدراج في الخارج للشركة من البداية إلى النهاية، ومدى شرعيتها وقانونيتها والامتثال.

يرى تشي منغ لين أن تركيز الجهات التنظيمية على المواد التكميلية يتمحور حول مدى الامتثال الجوهري لقطاع/نطاق أعمال الشركة، والامتثال الضريبي لإعادة الهيكلة العابرة للحدود، والإفصاح المخترق عن هياكل المساهمين مثل الثقة العائلية، بالإضافة إلى الإفصاح الواضح عن نموذج الأعمال والبيانات ذات الصلة بأمن البيانات. وعند تقديم المستندات التكميلية، يجب على الشركات العودة إلى جوهر الأعمال، وتقديم شرح واضح وشامل، لتجنب سوء فهم الجهات التنظيمية بسبب تكديس المصطلحات التقنية.

استمرار اتجاه إدراج «A+H»

ومن حيث وجهات الإدراج، فإن وجهة سعي الشركات داخل الصين إلى الإدراج في الخارج شديدة التركّز؛ إذ ما تزال السوق في هونغ كونغ هي الاختيار الأول، كما أن تركّز القطاع مرتفع، مع هيمنة شركات ابتكار التكنولوجيا. تتركز الشركات المقدمة على طلب الإدراج في مجالات ابتكار التكنولوجيا مثل الرعاية الصحية والمعلوماتية. وفي الوقت ذاته، تُعد الشركات العاملة في مجالات مثل التكنولوجيا الحيوية وشبه الموصلات وخدمات الإنترنت أكثر نشاطًا نسبيًا. كما توجد بعض الشركات التي تختار بورصة ناسداك، وغالبًا ما تكون شركات صغيرة ومتوسطة الحجم في مجال التكنولوجيا أو السلع الاستهلاكية.

وعلاوة على ذلك، يستمر اتجاه «A+H» في الإدراج. منذ تطبيق اللائحة الجديدة الخاصة بالتسجيل، تم إدراج 37 شركة من شركات A-Share في هونغ كونغ. وحتى هذا العام وحده، تم إدراج 15 شركة من شركات A-Share في هونغ كونغ. وفي عامي 2024 و2025، كانت هناك 3 و19 شركة من شركات A-Share على التوالي وصلت إلى سوق هونغ كونغ.

ومع ظهور نموذج «أولاً A ثم H»، يقوده كبار قادة قطاعات يبلغ حجمها السوقي تريليون دولار هونغ كونغي، ويدخل فيه صندوق استثمار دولي طويل الأجل، ليصبح مشروعًا نموذجيًا في سوق هونغ كونغ؛ وفي الوقت نفسه، تُخطط أيضًا المزيد من شركات A-Share ذات القيمة السوقية الأصغر للإدراج في هونغ كونغ. وصرّح في هذا الصدد وانغ ياجون، المسؤول عن أسواق رأس المال للأسهم لدى غولدمان ساكس آسيا (باستثناء اليابان): «قبل أن تقرر شركات القيمة السوقية الصغيرة إدراجها في هونغ كونغ، يجب أن تفهم بوضوح الهدف الأساسي من الإدراج. فإذا كان الهدف هو الحصول على قدرة تمويل مستمرة، ففي حال كانت سيولة سهم H غير كافية وكان حجم القيمة السوقية صغيرًا، فإن نطاق التمويل اللاحق لهذه الشركات قد يصبح محدودًا أيضًا».