لقد قمت بمراجعة أحدث بيانات التوظيف لشهر ديسمبر وهناك شيء يستحق التحليل هنا. انخفض معدل البطالة إلى 4.4%، وهو أفضل مما كان متوقعًا، لكن سوق العمل يروي قصة مختلفة تمامًا إذا نظرت عن كثب.

انظر، البيانات التي تبدو جيدة في العناوين هي أن البطالة انخفضت. ولكن عند التعمق، أضاف الاقتصاد فقط 50,000 وظيفة في ديسمبر، وهو أقل بكثير من المتوقع 70,000. ويأتي هذا بعد أن تم مراجعة بيانات أكتوبر ونوفمبر بشكل كبير نحو الانخفاض. في أكتوبر فقدنا 68,000 وظيفة أكثر مما أُبلغ عنه في البداية، وفقد نوفمبر 8,000 أخرى. بالمجمل، نتحدث عن حوالي 76,000 وظيفة أقل في هذين الشهرين.

الأمر المثير للاهتمام هو كيف يؤثر ذلك على قرارات الاحتياطي الفيدرالي. أشار كريشنا جوها من Evercore ISI إلى أنه مع انخفاض معدل البطالة، فإن الاحتياطي الفيدرالي في وضعية تسمح له بالحفاظ على المعدلات كما هي في يناير وربما الانتظار حتى مارس لأي تحرك. من المنطقي إذا فكرت: يرى الاحتياطي سوق عمل يتحسن في بعض المؤشرات، لذلك لا يوجد عجلة.

لكن هنا التفاصيل التي يتجاهلها الكثيرون. المتوسط ​​الذي يُحسب لخلق الوظائف في الأشهر الثلاثة الأخيرة سلبي، حوالي 22,000 وظيفة مفقودة. في عام 2025، أُضيف فقط 584,000 وظيفة على مدار العام، مقارنة بمليونين في 2024. وهو أضعف نمو خارج حالة الركود منذ 2003. قالت ليوديا بوسور من EY-Parthenon بشكل جيد: هذا يشير إلى تباطؤ واضح في سوق العمل.

ظل معدل المشاركة ثابتًا عند 83.8%، وهو أمر إيجابي، لكن السياق مهم. يعتقد بعض المحللين مثل مايكل فيرولي من JPMorgan أن سوق العمل يستقر عند مستوى أدنى من الطلب والعرض، بدون أدلة على ضعف أكبر. ولكن أيضًا بدون نمو كبير.

يملك ستيفن براون من Capital Economics نقطة مثيرة للاهتمام: بحلول مارس، سيكون لدى الاحتياطي الفيدرالي شهرين إضافيين من البيانات. هذا سيسمح برؤية ما إذا كان سوق العمل يستقر حقًا أم أنه مجرد انتعاش مؤقت. يعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي ربما لن يتسرع في خفض المعدلات، خاصة مع وجود توقعات قوية لنمو الناتج المحلي الإجمالي.

فما معنى كل هذا؟ يبدو أننا في نقطة حيث توقف معدل البطالة عن الانخفاض، لكن التوظيف لا ينمو بشكل منتظم. إنه توازن غريب. تتوقع بوسور أن يرتفع معدل البطالة تدريجيًا إلى 4.8% هذا العام، وتتوقع خفض المعدلات في مارس ويونيو، لكن ذلك يعتمد على تطور البيانات.

ما أراه مهمًا هو وجود انقسامات داخلية في الاحتياطي الفيدرالي حول ما يجب فعله. ذكرت إلين زينتر من Morgan Stanley Wealth Management أنه حتى تتوفر بيانات أكثر وضوحًا، من المحتمل أن تستمر الانقسامات. بالإضافة إلى ذلك، وصول رؤساء فروع جدد بمواقف أكثر تشددًا يعقد الأمور.

باختصار، سوق العمل في نقطة حرجة. معدل التوظيف لا ينهار، لكنه أيضًا لا يتسارع. الاحتياطي الفيدرالي في وضعية انتظار، يراقب. وربما يحتاج السوق إلى الصبر بينما يتطور الأمر. إنها واحدة من تلك اللحظات التي تقول فيها البيانات قصصًا متعددة في آن واحد.