بعد الأرباح، هل مارفيل شراء أم بيع أم قيمة عادلة؟

مارفل تكنولوجي MRVL أصدرت تقرير أرباحها للربع الرابع المالي في 5 مارس. إليك رأي Morningstar حول أرباح مارفل وسهمها.

أبرز مؤشرات Morningstar الخاصة بشركة Marvell Technology

• تقدير القيمة العادلة

  : $130.00

• تصنيف Morningstar

  : ★★★★

• تصنيف الخندق الاقتصادي لدى Morningstar

  : ضيق

• تصنيف عدم اليقين لدى Morningstar

  : مرتفع

ما الذي فكرنا به في أرباح مارفل تكنولوجي للربع الرابع المالي

أبلغت مارفل عن نتائج قوية للربع الرابع المالي، وقدمت توقعات أفضل بكثير، مع رفع وتيرة التوقعات للسنتين الماليتين 2027 و2028. في السنة المالية 2027 (تقويم 2026)، تتوقع مارفل إيرادات بقيمة 11 مليار دولار (نمو 30%)، تليها 15 مليار دولار في السنة المالية 2028 (نمو 40%).

لماذا هذا مهم: تعد مارفل مستفيدًا كبيرًا من الإنفاق القوي على مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي عبر محفظتها من رقائق الاتصال والحوسبة. نراها متنوعة بشكل جيد عبر الشبكات والرقائق البصرية والرقائق المخصصة للذكاء الاصطناعي (XPUs)، إذ تكتسب حصة وتنمو بسرعة في المدى المتوسط.

• كان لدى الإدارة تأكيد حاسم على تقديم إرشاد صريح لمدة سنتين، ونرى ذلك موثوقًا. كانت هناك حديث في السوق خلال العام الماضي حول مارفل واحتمالات خسارة الحصة، لكننا نركز على النتائج القوية والتنفيذ الذي نتوقع أن يستمر.
• تنمو مارفل بسرعة (نمو 42% في السنة المالية 2026) إذ تستفيد من الاتجاهات العلمانية ضمن الإنفاق المتسارع على مراكز البيانات. نتوقع زيادة اختراق وحدات XPU المخصصة لدى كبار عملاء الذكاء الاصطناعي مثل AWS وMicrosoft، إلى جانب محتوى بصري أكبر في مراكز البيانات، خلال السنوات الخمس القادمة.

الخلاصة: نرفع تقدير القيمة العادلة لمارفل ذات الخندق الضيق إلى $130 للسهم من $120، لإدراج إرشاد صعودي لمدة سنتين أعلى من نموذجنا الذي نراه موثوقًا. ارتفع السهم بنحو 15% بعد ساعات التداول، لكننا ما زلنا نتوقع إمكان صعود كبيرًا للمستثمرين من هنا.

• تقييمنا يشير إلى مضاعف 22 مرة على أرباح السنة المالية 2028 (تقويم 2027)، بينما يشير السوق إلى مضاعف 15 مرة. نرى أن هذا التقييم المنخفض الضمني من السوق يوحي بنمو ضعيف بعد السنتين المقبلتين، وهو ما يتعارض مع وجهة نظرنا بأن نمو إنفاق مراكز البيانات سيستمر.
• أما بالنسبة لثرثرة السوق بشأن خسارة حصة XPU لدى مارفل مع AWS—فنحن نعتقد أن السوق يفوته ديناميكيات تعدد المصادر (multisourcing)، ولا نتوقع حدوث خسارة معنوية في الحصة من هنا. علاوة على ذلك، فإن XPUs تمثل تعرضًا أقلية مقارنةً بأعمال مارفل البصرية، حيث تتمتع بأفضل موقع تنافسي.

تقدير القيمة العادلة لشركة Marvell Technology

بفضل تصنيفها بنجمة 4، نعتقد أن سهم مارفل أقل من قيمته بشكل معتدل مقارنةً بتقديرنا طويل الأجل للقيمة العادلة البالغ $130 للسهم، وهو ما يعني مضاعف سعر/أرباح معدل للسنة المالية 2027 يساوي 33 مرة، ومضاعف قيمة المؤسسة/المبيعات يساوي 10 مرات، إلى جانب عائد تدفق نقدي حر قدره 2%. مقابل تقديراتنا لأرباح السنة المالية 2028 المعدلة، يشير تقييمنا إلى مضاعف 21 مرة. المحرك الأساسي لتقييمنا هو نمو إيرادات مراكز البيانات.

اقرأ المزيد عن تقدير القيمة العادلة لشركة Marvell Technology.

تصنيف الخندق الاقتصادي

نمنح مارفل خندقًا اقتصاديًا ضيقًا. في رأينا، تمتلك مارفل أصولًا غير ملموسة في تصميم رقائق الشبكات تُمكّنها من المنافسة في الطليعة والدفاع عن موقعها التنافسي أمام منافسين مدعومين برأس مال كافٍ، كما تستفيد من تكاليف التحويل. نتوقع أن تحقق مارفل عوائد فائقة على رأس المال المستثمر، على الأرجح وبشكل أكبر من مجرد احتمالية، خلال السنوات الـ10 القادمة.

بالنسبة لنا، تأتي الأصول غير الملموسة في تصميم رقائق الشبكات على شكل خبرة هندسية، سواء من حيث تصميم السيليكون أو التكامل مع العتاد المساند والطوبولوجيات الشبكية للعميل، وهي نتيجة لعقود من التطوير ونفقات البحث والتطوير وعلاقات العملاء المترسخة. في رأينا، فإن عشرات المليارات من الدولارات من البحث والتطوير التراكمي لشركة مارفل خلال العقد الماضي قد خلقت محفظة من الملكية الفكرية المميزة يمكنها من خلالها بناء تصميمات مخصصة وشبه مخصصة لمجموعة لا حصر لها من التطبيقات والعملاء.

اقرأ المزيد عن الخندق الاقتصادي لشركة Marvell Technology.

القوة المالية

نتوقع أن تركز مارفل على توليد تدفق نقدي حر في الأجل المتوسط، ولم نعد نقلق بشأن مديونيتها. اعتبارًا من يناير 2026، كانت الشركة تحمل 2.6 مليار دولار نقدًا و4.5 مليار دولار في إجمالي الديون. نتوقع أن تظل مارفل ذات رافعة مالية لكن تسدد الديون مع نضوجها. نتوقع أن يتسارع توليد التدفق النقدي الحر بسرعة خلف نمو قوي في الإيرادات، ليصل إلى $2 مليار في السنة المالية 2027 واقتراب $5 مليار سنويًا بحلول نهاية العقد، ارتفاعًا من $1.4 مليار في السنة المالية 2026 (فعلي).

نعتقد أن مارفل ستُمَوّل الالتزامات والاستثمارات العضوية من خلال التدفقات النقدية ولديها ما يكفي متبقيًا لإعادة شراء الأسهم إضافةً إلى توزيعاتها الثابتة لكن منخفضة. لدى مارفل أيضًا خط ائتمان دوّار (revolver) بقيمة $750 مليون متاح إذا واجهت أزمة سيولة.

اقرأ المزيد عن القوة المالية لشركة Marvell Technology.

المخاطر وعدم اليقين

نمنح مارفل تصنيف عدم اليقين المرتفع. الشركة شديدة التركيز على الإنفاق على مراكز البيانات، ما يوفر نموًا ممتازًا لكنه يخلق حساسية عالية لمعدل استثمار مراكز البيانات. ورغم أننا نتوقع نموًا قويًا طويل الأجل من مراكز البيانات، فإن حدوث تباطؤات أو توقفات في هذا الاستثمار يمكن أن يشكل مخاطر سلبية جوهرية على نتائج مارفل وتقييمها.

نتوقع أن تواجه مارفل منافسة مستمرة في أسواقها النهائية، من منافسين مدعومين برأس مال كافٍ. يفترض تقييمنا قدرة مارفل على الدفاع عن حصتها الحالية ضد المنافسين الكبار مثل Broadcom وCisco وNvidia. كما نفترض أن مارفل يمكنها الاستمرار في التفوق على أسواقها النهائية عبر النمو العلماني لرقائق الذكاء الاصطناعي المخصصة وارتفاع المحتوى البصري في مراكز البيانات. إذا لم تستطع مارفل الدفاع عن نفسها بشكل كافٍ أمام منافسين أكبر، فقد تتأثر وتيرة نموها.

اقرأ المزيد عن مخاطر وعدم يقين شركة Marvell Technology.

ثيران MRVL يقولون

• تُمكّن الوضعية القوية لمارفل في رقائق البصريات ونشاط أعمالها في الرقائق المخصصة المتنامي من توفير موطئ قدم قوي في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي التوليدي، ما ينبغي أن يغذي نموًا مرتفعًا.
• تعكس ربحية مارفل القوية وفقًا لمقاييس غير GAAP قوة تسعير “بخندق” في رأينا.
• نعتقد أن المحفظة الواسعة لمارفل من المحولات والمعالجات والرقائق البصرية تمنحها فرصًا كافية للبيع المتقاطع وزيادة الحصة.

دببة MRVL يقولون

• مارفل أصغر بكثير من منافسين مثل Broadcom وNvidia، ما يعرّض الشركة لخطر عدم قدرتها على الاستثمار بشكل كافٍ لمواكبة هؤلاء المنافسين الكبار جدًا.
• تتمتع مارفل بتركيز عالٍ في مراكز البيانات، ما يجعلها شديدة الحساسية لمعدل إنفاق مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي. تعني عمليات تباطؤ أو تصحيحات في معدل الإنفاق حدوث هبوط في النمو والتقييم.
• مارفل هي مشتري متكرر، ما يعرضها لخطر التوسع المفرط أو الدفع الزائد في المستقبل، بما يؤدي إلى تمييع قيمة المساهمين.

تم تجميع هذه المقالة بواسطة Rachel Schlueter.