شركة Zhongyuan Securities تقارير عام 2025: انخفاض إيرادات البنوك الاستثمارية إلى النصف وخسائر كبيرة في الخارج، الحاجة لتحسين الامتثال ونقص الأعمال

الشركة الصينية للأوراق المالية زاو زيشيان

في الآونة الأخيرة، كشفت شركة تشونغيوان للأوراق المالية (601375.SH) عن تقريرها السنوي لعام 2025. حققت الشركة، خلال العام بأكمله، إيرادات تشغيلية بلغت 1.96B يوان، بزيادة نسبتها 40.97%؛ كما بلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين الأم 456 مليون يوان، بزيادة نسبتها 85.41%، لتُظهر الشركة بشكل عام اتجاه نمو مقارنةً بالعام السابق.

لاحظت «الشركة الصينية للأوراق المالية» أنَّه، تحت المظاهر الـ«نمو»، لا يمكن تجاهل أيضًا أن عدة مؤشرات رئيسية ومشكلات تشغيلية لدى الشركة تستدعي الانتباه. ومن بينها، انخفضت إيرادات الأعمال الخاصة بإدارة الاستثمار في سوق رأس المال بشكل كبير، حيث تراجعت بنسبة أكثر من 50% على أساس سنوي، وهبط الربح في الربع الرابع بشكل ملحوظ مقارنة بالربع السابق، كما أن ثبات الربحية غير كافٍ.

وفي الوقت نفسه، ظهرت خسائر كبيرة في شركاتها التابعة خارج الحدود، ما استمر في إعاقة الأداء الإجمالي. وتبيَّن بشكل واضح الأثر المتبقي لعقوبات تنظيمية سابقة على أعمال الترويج/التسويق لإصدار السندات؛ إذ إن عملية استعادة الأعمال تسير ببطء. وإضافة إلى ذلك، تتكرر الأحداث المتعلقة بالامتثال لدى الشركة التابعة، وتبرز بشكل كبير نقاط الضعف في إدارة الامتثال والضبط الداخلي داخل المجموعة، وهو ما أصبح عاملًا مهمًا يحد من تطورها المتين.

اختلال هيكلي في الأداء، وخسائر خارج الحدود تكبح النمو

رغم أن قطاع الأوراق المالية في عام 2025 شهد تحسّنًا عامًا، إلا أن شركة تشونغيوان للأوراق المالية حققت زيادةً في الإيرادات وصافي الربح مقارنةً بالعام السابق. لكن أداء الأعمال الأساسية لدى الشركة كان ضعيفًا، وازدادت تقلبات الأرباح، كما تكبدت شريحة خارج الحدود خسائر كبيرة؛ لتصبح هذه الأمور من أبرز المشكلات المذكورة في التقرير السنوي.

في 27 مارس، أعلنت شركة تشونغيوان للأوراق المالية تقريرها السنوي لعام 2025. بلغت إيرادات التشغيل 1.96 مليار يوان، بزيادة 40.97% مقارنة بالعام السابق؛ وبلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين الأم 456 مليون يوان، بزيادة 85.4% مقارنة بالعام السابق؛ وبلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين الأم بعد خصم البنود غير المتكررة 475 مليون يوان، بزيادة 126.2% مقارنة بالعام السابق.

وعند النظر إلى الربع الرابع وحده، بلغت إيرادات التشغيل 524 مليون يوان؛ وبلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين الأم 66.37 مليون يوان، بانخفاض 19.7% مقارنة بالعام السابق؛ وبلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين الأم بعد خصم البنود غير المتكررة 91.87 مليون يوان، بزيادة 37.0% مقارنة بالعام السابق.

ومن حيث تفاصيل الأعمال، تُعد أعمال الاستثمار في سوق رأس المال تجسيدًا مهمًا لقدرة المنافسة الأساسية لدى شركات الأوراق المالية، وقد شهدت في 2025 تراجعًا واضحًا. ووفقًا لبيانات التقرير السنوي، لم تتجاوز صافي دخل الرسوم من أعمال الاستثمار المصرفي لدى تشونغيوان للأوراق المالية 24.28 مليون يوان في سنة 2025، بانخفاض كبير قدره 56.85% مقارنةً بالفترة نفسها من العام السابق، أي أنها تقريبًا «انخفضت إلى النصف».

كما أن عدم كفاية ثبات الربحية يُعد أيضًا أحد أبرز نقاط الضعف لدى تشونغيوان للأوراق المالية في 2025. وعند مراقبة الأداء حسب الربع، كانت أرباح الشركة مستقرة نسبيًا خلال أول ثلاثة أرباع من العام. فقد حافظ صافي الربح خلال الربع الأول إلى الربع الثالث على بقاءه ضمن نطاق يتجاوز 100 مليون يوان، بينما لم يتجاوز صافي ربح الربع الرابع 0.66 مليار يوان، وهو ما يمثل هبوطًا كبيرًا يقارب 50% مقارنةً بالربع الثالث على أساس ربع سنوي.

إن الهبوط السريع للأرباح في الربع الرابع، من ناحية، يعود إلى استمرار فتور أعمال الاستثمار في سوق رأس المال؛ ومن ناحية أخرى، يرجع إلى ضعف عوائد الأعمال الذاتية الناتجة عن تقلبات السوق. كما أن الشركة قامت، بالإضافة إلى ذلك، بتكوين مخصصات لالتزامات متوقعة قدرها 46.45 مليون يوان بسبب نزاعات تعاقدية، ما أدى إلى مزيد من التآكل في أرباح الفترة. وبلغت الأرباح والخسائر غير المتكررة خلال العام -18.99 مليون يوان، وهو ما يعكس إلى حد ما ضعف جودة الأرباح.

أصبحت الأعمال خارج الحدود بندًا مهمًا يثقل كاهل الأداء. إذ حققت شركة تشونغتشو إنترناشونال فاينانس هولدينغز المحدودة، وهي منصة الشركة خارج الحدود، في عام 2025 إيرادات تشغيلية لم تتجاوز 2 مليون يوان، بينما سجلت خسارة صافية قدرها 72 مليون يوان. وحجم الخسائر كبير. وبسبب تقلبات الأسواق المالية الدولية، وتراجع عوائد الأصول، وانكماش تخطيط الأعمال، ظلت الأعمال خارج الحدود في حالة خسارة مستمرة، ولم تُشكّل مساهمة أرباح فعالة.

وفي الوقت نفسه، قامت إحدى الشركات التابعة للاستثمارات البديلة، وهي تشونغتشو بلو أوشن، خلال العام بعدة جولات من تخفيض رأس المال، مع انكماش في حجم الأعمال وضعف في القدرة على تحقيق الأرباح. أدت عدة أعمال ضعيفة في الوقت نفسه إلى أن يكون الهيكل التشغيلي لدى تشونغيوان للأوراق المالية شديد الاعتماد على قطاع واحد هو إدارة الثروات، ما يعني أن قدرتها على مقاومة المخاطر ضعيفة، وأن ثبات النمو غير كافٍ.

استمرار ضغوط الامتثال، وانكشاف أوجه قصور لدى الشركات التابعة والرقابة الداخلية

مواكِب لضغوط الأداء، كانت المخاطر المتعلقة بالامتثال وأوجه القصور في الرقابة الداخلية التي استمرت لدى تشونغيوان للأوراق المالية طوال 2025. فقد امتد الأثر المتبقي للعقوبات التنظيمية السابقة عبر العام بأكمله، كما عادت مشكلات امتثال الشركات التابعة للظهور مجددًا. وبدا أن منظومة إدارة المخاطر على مستوى المجموعة بها نقاط ضعف واضحة.

في 17 أكتوبر 2024، تم إخطار تشونغيوان للأوراق المالية من قبل لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية. وجرى الأمر بتعليق أعمال إصدار السندات لمدة 6 أشهر بسبب مخالفة أعمال الترويج لإصدار السندات، كما تم اتخاذ إجراءات «حديث تنظيمي» ضد المدير العام لي تشاو شين، وضد مدير إدارة الأعمال في مجال الاستثمار المؤسسي المسؤول وقتها، هو هوا جين جونغ.

استمر تطبيق هذه الإجراءات من 17 أكتوبر 2024 حتى 16 أبريل 2025، ولم تُرفع القيود على الأعمال إلا في سبتمبر 2025. وقد أدى ذلك إلى أن شركة تشونغيوان للأوراق المالية في كامل عام 2025 لم تُنجز سوى 66M يوان من توزيع السندات، وسجلت إدراجًا واحدًا في «لوحة المشاريع الصغيرة والمتوسطة الجديدة» (نيو ثري بورد)، وإدراج زيادة رأس مال واحد (定增)، دون مشاريع طرح رئيسية مرتبطة بـIPO، كما استمرت في تقديم الإشراف والمتابعة لـ 36 شركة مدرجة في نيو ثري بورد في مقاطعة خنان.

ظل تأثير عقوبة مخالفة الترويج لإصدار السندات في 2024 ظاهرًا في 2025. إضافة إلى الانخفاض الكبير في إيرادات أعمال الاستثمار في سوق رأس المال، قامت الشركة بتنفيذ تصحيح شامل للرقابة الداخلية استجابةً لمتطلبات الجهات التنظيمية. فقد أسهمت إعادة بناء الإجراءات وتغيير الموظفين وتعزيز مراجعة الامتثال وغيرها في تكاليف تصحيح مرتفعة.

علاوة على ذلك، أصبحت مخاطر امتثال الشركات التابعة نقطة ضغط جديدة. في أغسطس 2025، قامت جمعية تجار أسواق ما بين البنوك في الصين بمعاقبة شركة تشونغيوان فيوتشرز المملوكة بشكل مسيطر عليه (الشركة التابعة). تم إصدار عقوبة تحذير. والسبب هو أن الشركة، بصفتها مديرًا لخطة إدارة الأصول، لم تقم، وفقًا للمتطلبات، بإجراء فحص يخترق طبقات العلاقات لتحديد ما إذا كانت هناك علاقات مرتبطة؛ وبشكل موضوعي ساعدت المُصدِرين على تحقيق إصدار تمويل ذاتي (self-financing) بما يُخل بنظام تسعير السوق، كما كانت السيطرة على المخاطر غير كافية.

تعكس هذه الواقعة أوجه قصور لدى تشونغيوان للأوراق المالية على مستوى إدارة المجموعة. فلم تتمكن معايير امتثال الشركة الأم والشركات التابعة من أن تكون موحَّدة بالكامل، كما لم تكن الإشراف على الشركات التابعة فيما يتعلق بإدارة المخاطر صارمًا بما يكفي. ولم يتم تنفيذ الإدارة على أساس «الاختراق» بصورة كافية، ما يجعل مخاطر الشركات التابعة قابلة للانتقال بسهولة إلى المجموعة بأكملها، مؤثرًا في صورة الامتثال الإجمالية.

وعلى مستوى أعمق، ما يزال لدى الشركة آليات رقابة داخلية قصورًا ذو طابعٍ منهجي. بدءًا من عدم تشديد التدقيق في الجودة لدى أعمال الاستثمار في سوق رأس المال، وصولًا إلى غياب فحص الاختراق في أعمال إدارة الأصول، مرورًا بتراجع إدارة المخاطر لدى الشركات التابعة؛ تشير عدة مشكلات مجتمعة إلى ضعف قوة التنفيذ لنظام الامتثال وإدارة المخاطر.

كانت الجهات التنظيمية قد أشارت سابقًا إلى وجود مشكلات مثل نقص التسنيد الائتماني الموحد، وضعف إدارة الشركات التابعة، وعدم انتظام إدارة الفروع، وغيرها. وبيَّن حدوث وقائع امتثال في 2025 أن هذه المشكلات لم يتم حلها جذريًا.

بشكل عام، فإن تحسن تشونغيوان للأوراق المالية في إيراداتها وصافي أرباحها مقارنةً بالعام السابق خلال 2025 يعتمد بدرجة أكبر على تحسن ظروف السوق؛ وليس على تحسين هيكل الأعمال أو رفع القدرات الأساسية التي تقود إلى نمو عالي الجودة. إن إعادة هيكلة أعمال الاستثمار في سوق رأس المال، والتقلبات الواضحة للأرباح حسب الربع، وخسائر الشركات التابعة خارج الحدود، واستمرار أثر العقوبات التنظيمية، وبرز قصور امتثال الشركات التابعة والرقابة الداخلية، كلها مجتمعة تشكل التحديات الأساسية التي تواجهها الشركة في الوقت الحالي.

بوصف تشونغيوان للأوراق المالية شركة وساطة إقليمية رائدة، فإن تطورها لا يرتبط فقط بمدى متانة تشغيلها واستقرارها، بل يحمل أيضًا قدرًا من الدلالة التمثيلية للقطاع. يمكن أن يعتمد نمو الأداء على دورات السوق، لكن التنمية المتينة يجب أن تعتمد على قدرات الحوكمة. وما إذا كانت تشونغيوان للأوراق المالية قادرة حقًا على حل التناقضات الهيكلية، والتخلص من تعقيدات الامتثال، وتحقيق تشغيل مستدام، لا يزال يتعين التحقق منه بصورة مستمرة من خلال نتائج التشغيل والتصحيح لاحقًا. (تمت النشر لأول مرة في «شين زينغ تشي زهي شينغ»، الكاتب | زاو زيشيان)